界面新聞記者 | 陶知閑
無論是三季報還是半年報，和勝股份（002824.SZ）看似都交出了不錯的成績單，但界面新聞記者深入拆解財報發(fā)現(xiàn)，這家公司正被應(yīng)收賬款暴增、債務(wù)壓力陡升、股東質(zhì)押減持、產(chǎn)能利用率不足等多重風(fēng)險裹挾。
11.58 億元應(yīng)收賬款占歸母凈資產(chǎn)過半，資產(chǎn)負債率創(chuàng)上市以來三季報新高，疊加客戶集中度超 60% 的依賴風(fēng)險，表面的盈利增長更像是一場缺乏現(xiàn)金流支撐的 “數(shù)字狂歡”。
大客戶戰(zhàn)略副作用
作為新材料和新能源集成部件提供商，和勝股份的核心業(yè)務(wù)集中在新能源汽車電池結(jié)構(gòu)件、車身結(jié)構(gòu)件及消費電子金屬結(jié)構(gòu)件領(lǐng)域。
客戶集中度偏高是公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的一個短板。由于新能源行業(yè)下游客戶市場份額集中，且公司踐行大客戶戰(zhàn)略，將資源向行業(yè)龍頭傾斜，導(dǎo)致近年來前五大客戶收入占比始終保持在 60%以上。
大客戶戰(zhàn)略自身本無對錯，但是發(fā)展到后期，其副作用逐漸顯現(xiàn)。首先是毛利率的承壓。
數(shù)據(jù)顯示，和勝股份毛利率從2021年三季度的19.12%，逐步下滑至2022年三季度的17.87%、2023年三季度的17.5%、2024 年三季度的12.19%，盡管 2025 年三季度略有回升至13.59%，但仍較2021年三季度下滑5.53個百分點，盈利能力持續(xù)弱化。
新能源行業(yè)分析師陳峰對界面新聞記者表示，“原材料價格波動也對毛利率產(chǎn)生了一定影響，在缺乏議價能力的情況下，公司難以將原材料漲價壓力完全傳遞給下游客戶?！?/p>
大客戶戰(zhàn)略的另一個副作用體現(xiàn)在財務(wù)數(shù)據(jù)上是應(yīng)收賬款的急劇攀升。截至 2025年9月底，和勝股份應(yīng)收賬款高達11.58億元，較2024年末的7.97億元增加3.61億元，同比更是增長73%，遠超同期營收17.09%的增幅。
更值得警惕的是，和勝股份歸母凈資產(chǎn)為22.5億元，應(yīng)收賬款規(guī)模已超過歸母凈資產(chǎn)的一半，占比達51.47%。
當(dāng)然，這也與和勝股份的大客戶戰(zhàn)略有直接關(guān)系?！皯?yīng)收賬款激增且增幅遠超營收，意味著公司為了搶占市場份額放寬了信用政策，通過賒銷方式擴大銷售。” 注冊會計師吳敏對界面新聞記者表示。
“客戶集中度高意味著公司議價能力較弱。通常而言，為了維持與大客戶的合作關(guān)系，下游企業(yè)不得不接受更長的付款周期，并導(dǎo)致應(yīng)收賬款的上升。”陳峰對界面新聞記者表示。而和勝股份應(yīng)收賬款的激增也不排除有這個原因。
營收凈利增長難掩現(xiàn)金流失血
除此之外，和勝股份 2025年前三季度看似營收凈利潤的雙增業(yè)績，未能轉(zhuǎn)化為健康的現(xiàn)金流，甚至呈現(xiàn)出營收凈利與現(xiàn)金流嚴重背離的情況。
數(shù)據(jù)顯示，2025年前三季度，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額為3.97億元，同比大幅下跌 28%。而同期公司凈利潤保持增長態(tài)勢，這種利潤和現(xiàn)金增減幅背離的情況，是企業(yè)經(jīng)營質(zhì)量存疑的典型信號。“正常情況下，健康企業(yè)的經(jīng)營現(xiàn)金流與凈利潤應(yīng)保持基本匹配，現(xiàn)金流同比下滑28%而凈利潤同比增長45.72%，說明賬面利潤并未轉(zhuǎn)化為實際現(xiàn)金流入?！眳敲魧缑嫘侣動浾弑硎?。
經(jīng)營業(yè)績未轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金流，債務(wù)規(guī)模卻在持續(xù)擴張上。截至9月底，和勝股份資產(chǎn)負債率達53%，創(chuàng)出上市以來三季報最高值?；仡櫄v史數(shù)據(jù)，公司資產(chǎn)負債率從2021年三季度的 42.34%，逐年攀升至2022年三季度的46%、2023年三季度的47.44%、2024年三季度的 52.55%，債務(wù)杠桿持續(xù)加大。
拆解債務(wù)結(jié)構(gòu)可以發(fā)現(xiàn)，和勝股份有息負債增長尤為顯著。2025年三季度末，公司長期借款從2024年同期的6.19億元增長至8.15億元，增幅達31.66%；短期借款從0.42億元增長至1.42億元，增幅高達238.1%；一年內(nèi)到期的非流動負債從2.3億元下降至1.51億元。三項合計，公司有息負債從2024年三季度的8.91億元增長至2025年三季度的11.08億元，增幅高達24.35%。
“短期借款激增一般是為了應(yīng)對到期債務(wù)或補充流動資金，但這會讓公司陷入‘借新還舊’的循環(huán)，利息負擔(dān)會進一步侵蝕利潤空間，加劇財務(wù)風(fēng)險?！眳敲魧缑嫘侣動浾弑硎尽?/p>
另外，和勝股份還有一個制約盈利能力的關(guān)鍵因素：產(chǎn)能利用率不足。
在解釋公司毛利率下滑的原因時，和勝股份稱，主要受 2023年以來產(chǎn)能利用率降低導(dǎo)致汽車部件等主要產(chǎn)品成本上升的影響?！靶履茉雌囆袠I(yè)近年來增速放緩，市場競爭加劇，電池結(jié)構(gòu)件等產(chǎn)品價格面臨下行壓力，而公司產(chǎn)能利用率不足，固定成本無法有效攤薄，直接導(dǎo)致單位成本上升，毛利率被擠壓?！?/p>
但即便如此，和勝股份還在推進多個產(chǎn)能擴張項目，包括安徽和勝新能源生產(chǎn)基地項目（一期）及宜賓和勝新能源汽車高端部件項目，達產(chǎn)后均將新增電池箱體產(chǎn)能。但從實際運營情況來看，公司電池箱體產(chǎn)能利用率自2023年以來便持續(xù)下滑。
“部分產(chǎn)品供應(yīng)的終端車型銷售不及預(yù)期，導(dǎo)致公司汽車部件產(chǎn)品的產(chǎn)銷量未能與產(chǎn)能同步增長，產(chǎn)能閑置問題突出?！?和勝股份表示。汽車行業(yè)分析師林悅稱，“產(chǎn)能擴張需要與市場需求相匹配，盲目擴產(chǎn)只會導(dǎo)致產(chǎn)能利用率進一步下降，固定成本攤銷壓力增大，形成‘?dāng)U產(chǎn) — 閑置 — 成本上升 — 毛利率下滑’的惡性循環(huán)。”
安徽和勝新能源生產(chǎn)基地項目（一期）的推進還面臨募資不及預(yù)期的困境。和勝股份原本計劃募資6.8億元用于產(chǎn)能建設(shè)及補充流動資金，但今年9月實際僅募資5億元，募資金額缺口達1.8億元，這將進一步增加公司本就沉重的負債壓力。
“募資未募滿反映出市場對公司擴產(chǎn)計劃的信心不足，而資金缺口需要通過銀行貸款或自籌資金解決，這會進一步增加公司的債務(wù)壓力和財務(wù)成本?！?林悅對界面新聞記者表示。
股東減持疊加質(zhì)押承壓，控制權(quán)穩(wěn)定性引憂
更令人擔(dān)心的是，和勝股份的股東層面正持續(xù)釋放風(fēng)險信號?？毓晒蓶|一致行動人減持與實控人高比例質(zhì)押的雙重動作，讓市場對公司控制權(quán)穩(wěn)定性產(chǎn)生疑慮。
公司股東李江、賓建存、李清（三人合計持有公司 9.43% 的股份，三人均為控股股東及實際控制人李建湘的一致行動人）近期計劃通過集中競價或大宗交易方式合計減持不超過公司總股本 3% 的股份，即最多減持 929.88 萬股。
“一致行動人集中減持往往傳遞出股東對公司中長期發(fā)展信心不足的信號，尤其是在業(yè)績表面向好的情況下?！眳敲魧缑嫘侣動浾弑硎尽?/p>
此外，還有實控人李建湘的股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險。截至10月底，李建湘持有公司8790萬股股份，占總股本的28.36%，其中已累計質(zhì)押3437萬股，質(zhì)押比例達39.1%，占公司總股本的11.09%。10月23日李建湘完成735萬股的補充質(zhì)押，占公司總股本的2.37%。
“實控人近四成持股處于質(zhì)押狀態(tài)，且存在補充質(zhì)押行為，說明可能個人資金壓力較大?！标惙鍖缑嫘侣動浾叻治觥?/p>
這并非實控人首次嘗試通過股份資本運作緩解資金壓力。2024年11月，李建湘曾計劃向?qū)幉▽幘坜D(zhuǎn)讓1400萬股股份，占當(dāng)時總股本的5.02%，轉(zhuǎn)讓價格為2.39億元，但該筆交易最終終止。
股東層面的流動性壓力還傳導(dǎo)至公司對外擔(dān)保規(guī)模。截至7月，和勝股份對外擔(dān)?？傆囝~達9.95億元，占公司最近一期經(jīng)審計凈資產(chǎn)的58.43%，盡管均為合并報表范圍內(nèi)子公司提供的擔(dān)保，但如此高比例的擔(dān)保規(guī)模仍放大了公司的或有負債風(fēng)險?！昂喜蟊韮?nèi)擔(dān)保雖相對可控，但58.43%的擔(dān)保比例已處于較高水平?！?吳敏表示。
股東層面的減持與質(zhì)押風(fēng)險、財務(wù)層面的應(yīng)收賬款高企與債務(wù)壓力、業(yè)務(wù)層面的客戶集中與產(chǎn)能閑置，以及行業(yè)層面的競爭加劇，共同構(gòu)成了和勝股份未來發(fā)展的不確定性。