界面新聞記者 | 陳靖

券商板塊的投資機會再成市場熱議話題。

12月6日，中國證監(jiān)會主席吳清在中國證券業(yè)協(xié)會第八次會員大會上表示，“十五五”時期是證券行業(yè)推進高質量發(fā)展、打造一流投資銀行和投資機構的戰(zhàn)略機遇期，行業(yè)發(fā)展空間廣闊、大有可為。

在監(jiān)管政策優(yōu)化方面，吳清提出將強化分類監(jiān)管與“扶優(yōu)限劣”導向，對優(yōu)質證券機構適當“松綁”。通過進一步優(yōu)化風控指標、適度拓寬資本空間與杠桿限制，提升行業(yè)資本利用效率。

這一表態(tài)迅速引發(fā)市場熱議，多家機構認為，這為證券行業(yè) “適度加杠桿” 釋放了明確政策信號，打開更大想象空間。更有望成為板塊行情的核心催化劑。

界面新聞從知情人士處獲悉，監(jiān)管層對證券行業(yè)“功能型、集約型、專業(yè)化、特色化”的核心發(fā)展導向將保持延續(xù)性。此次針對優(yōu)質機構的適當“松綁”，本質是分類監(jiān)管框架下“扶優(yōu)限劣”的具體落地舉措，并非行業(yè)監(jiān)管的全面放松。

該知情人士透露，監(jiān)管部門將始終堅守“穩(wěn)中求進”總基調，核心調整邏輯聚焦于優(yōu)質頭部機構。對其開展符合國家戰(zhàn)略、契合政策導向的業(yè)務，將適度優(yōu)化杠桿率相關要求，以此推動證券行業(yè)提升資本利用效率，增強服務實體經(jīng)濟的質效。

值得注意的是，監(jiān)管層明確劃定政策邊界。行業(yè)總體杠桿水平將被嚴格控制在合理區(qū)間內，堅決杜絕“大干快上”式的盲目擴表，確保行業(yè)發(fā)展與風險防控能力相匹配。

資深投行人士王驥躍在接受界面新聞采訪時表示，“金融機構補充資本金，是可以利用杠桿、有放大作用的。而且對于金融機構來說，資本規(guī)模是核心競爭力。要打造世界級的券商，資本規(guī)模上必須要大幅擴張才可以。最主要的精神還是扶優(yōu)限劣，打造一流投行和投資機構。”

王驥躍進一步對界面新聞指出，“打開資本空間的核心在于多渠道補充資本金。建議頭部券商可借鑒國有大行今年的資本補充經(jīng)驗，通過股權再融資、資本債發(fā)行等多元方式夯實資本實力?！痹谕躞K躍看來，資本規(guī)模是金融機構的核心競爭力所在，大幅擴張資本不僅是券商邁向世界級水平的必要前提，更能為資本市場注入更多活力。

談及杠桿限制優(yōu)化，王驥躍強調需以風控把控能力為基礎。

他表示，“此前統(tǒng)一的杠桿率管控雖有效防范了系統(tǒng)性風險，但未能體現(xiàn)不同券商在風控及抗風險能力上的差異。對此他提出，未來應構建差異化風控監(jiān)管體系，依據(jù)機構的風控評級、合規(guī)記錄、風險處置能力等指標設置階梯式杠桿率上限，對風控達標的優(yōu)質機構適度放寬限制，這一安排同樣有助于活躍資本市場?！?/p>

吳清在此次大會上還特別提及國泰海通（601211.SH）合并案例，將其評價為證券行業(yè)標志性重組的平穩(wěn)落地典范，并指出該案例已初步達成“1+1＞2”的協(xié)同效應。他強調，各證券公司需立足自身資源稟賦、發(fā)揮比較優(yōu)勢，加速從價格競爭轉向價值競爭。

并購重組正是實現(xiàn)這一轉型的重要手段。從行業(yè)發(fā)展邏輯來看，并購重組為不同規(guī)模券商提供了差異化發(fā)展機遇。具體來看，中小券商可借助外延并購打破發(fā)展瓶頸，實現(xiàn)“彎道超車”式的規(guī)模擴張與實力提升；大型券商則能通過并購精準補齊業(yè)務短板，進一步鞏固頭部優(yōu)勢地位。

吳清的表態(tài)也印證了業(yè)內共識，除了短期業(yè)務提振，此次發(fā)聲更暗藏行業(yè)長期轉型的頂層設計。監(jiān)管層明確引導券商立足自身資源稟賦，從傳統(tǒng)“價格競爭”轉向高質量“價值競爭”，構建差異化發(fā)展格局。

這一導向下，頭部機構被寄予打造國際影響力標桿的期望，需強化資源整合能力以突破發(fā)展瓶頸；中小機構則需摒棄規(guī)模擴張執(zhí)念，聚焦細分領域、特色業(yè)務與重點區(qū)域深耕，打造“小而美”的精品服務模式。

與此同時，監(jiān)管層還強調券商需在權益投資、價格發(fā)現(xiàn)、風險管理等核心能力上與時俱進，針對不同風險偏好、資金規(guī)模與投資期限的客戶需求，提供精準化財富管理服務。

從行業(yè)現(xiàn)狀來看，中國證券業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，截至2025年6月30日，150家證券公司總資產(chǎn)為13.46萬億元，凈資產(chǎn)為3.23萬億元，客戶交易結算資金余額（含信用交易資金）2.82萬億元，行業(yè)整體杠桿率為3.29倍。

截至2025年前三季度，上市券商平均杠桿率3.45倍（2025年上半年為3.3倍），即便頭部機構中杠桿率較高的國泰海通（4.5倍）、中信證券（600030.SH）（4.3倍）也遠不及海外頭部投行。高盛、摩根士丹利同期杠桿率分別達14.4倍、12.5倍。

“監(jiān)管約束是制約國內券商杠桿率提升的關鍵因素，這一問題在頭部機構中尤為突出。以2025年上半年數(shù)據(jù)為例，部分券商核心風控指標已逼近預警線：廣發(fā)證券（000776.SZ）、中金公司（601995.SH）的資本杠桿率分別為12.87%、12.65%；凈穩(wěn)定資金率方面，東方證券（600958.SH）、中信證券、申萬宏源（000166.SZ）、中金公司等頭部機構數(shù)值分別為139%、141%、142%、144%，均處于相對緊張區(qū)間?！庇蟹倾y行業(yè)分析師對界面新聞表示。

“現(xiàn)行監(jiān)管框架下券商理論杠桿上限約為6倍，優(yōu)質頭部機構實際可承載的杠桿水平更高，此次政策提出“適度打開資本空間和杠桿限制”，正是對行業(yè)發(fā)展客觀需求的精準回應?！鄙鲜龇治鰩熤赋?。

在政策的深層價值方面，中泰非銀團隊對界面新聞表示，監(jiān)管層“拓寬券商資本空間與杠桿上限，推動價值競爭”的表態(tài)，精準切中了當前行業(yè)“大市場小機構”、同質化價格戰(zhàn)的核心痛點，堪稱一套針對性的“組合藥方”。在其看來，資本杠桿優(yōu)化將驅動券商加大對資本中介業(yè)務的資源投入，培育新的業(yè)務增長極，而這一過程也將加速行業(yè)從“通道紅?！钡牡蛯哟胃偁?，向“綜合服務藍海”的高質量發(fā)展轉型。

杠桿率提升與資本使用效率優(yōu)化，已成為推動券商ROE（凈資產(chǎn)收益率）中樞上移的核心路徑。近十年來，國內證券行業(yè)ROE中樞始終維持在5.5%左右，顯著低于海外同業(yè)水平。

東吳非銀孫婷團隊則從盈利邏輯層面對界面新聞展開分析，“提升券商ROE存在四大核心路徑，即提高杠桿率、提高費類業(yè)務占比、提升資本使用效率、降低費用?！?/p>

該團隊指出，此次監(jiān)管通過強化分類監(jiān)管為優(yōu)質機構拓寬資本空間與杠桿上限，正是精準聚焦于“提高杠桿率”與“提升資本使用效率”兩大關鍵路徑，這一政策發(fā)力點將直接推動行業(yè)ROE中樞實現(xiàn)實質性上移。

從行業(yè)整體風控表現(xiàn)來看，當前證券行業(yè)具備較強的風險抵御能力。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2025年上半年末，證券行業(yè)凈資本規(guī)模達到2.37萬億元，較上年同期增長6.17%，資本實力穩(wěn)步提升。

核心風控指標方面，行業(yè)平均風險覆蓋率達313.97%，遠超100%的監(jiān)管標準線；平均資本杠桿率為22.05%，大幅高于8%的監(jiān)管要求；流動性風險管控指標同樣表現(xiàn)穩(wěn)健，平均流動性風險覆蓋率達243.3%，平均凈穩(wěn)定資金率為170.01%，兩項指標均顯著高于100%的監(jiān)管底線。

不過，證券行業(yè)內部已出現(xiàn)分化態(tài)勢。

申萬宏源研究所非銀首席分析師羅鉆輝對界面新聞指出，在行業(yè)重資產(chǎn)化經(jīng)營趨勢日益明顯的背景下，疊加以凈資本為核心的風控管理體系，部分券商的資本杠桿率、凈穩(wěn)定資金率已持續(xù)逼近監(jiān)管預警線。與此同時，近年來券商再融資進程趨于審慎，風控指標的剛性約束在相當程度上減緩了行業(yè)整體的擴表速度。

對于政策放開杠桿上限的潛在影響，羅鉆輝認為，“若杠桿上限得以放開，券商兩融、權益類自營業(yè)務有望直接受益，股債再平衡趨勢得以強化，同時大型券商有望通過增資國際業(yè)務來撬動杠桿。”

政策“號角”吹響后，12月8日，AH市場股券商板塊迎來強勢反彈。A股陣營中，興業(yè)證券（601377.SH）以6.94%的漲幅領跑，東北證券（000686.SZ）、華泰證券（601688.SH）漲幅超 4%，國泰海通、中信證券等頭部券商同步漲超3%；港股市場亦不甘示弱，華泰證券（06886.HK）漲5.17%，廣發(fā)證券（01776.HK）等多股跟漲超3%。

從估值層面看，Wind數(shù)據(jù)顯示，截至目前，中證全指證券公司指數(shù)（399975.SZ）市凈率約1.47倍，處于近十年間的38.04%分位，市盈率約17.09倍，歷史分位13.53%。