文 | 邁點(diǎn)

最近文旅資本市場(chǎng)真是熱鬧，重磅新聞一個(gè)接一個(gè)。

這邊湖北文旅集團(tuán)要砸近18億元拿下君亭酒店集團(tuán)，那邊南京100億元級(jí)文旅集團(tuán)橫空出世，把文化、體育資源打包成巨無霸。還有陜西旅游沖刺A股、祥源文旅接連“買山”擴(kuò)版圖。

根據(jù)邁點(diǎn)研究院發(fā)布的《2025三季度文旅集團(tuán)投融資分析報(bào)告》數(shù)據(jù)，三季度文旅集團(tuán)收購與增資事件頻發(fā)，涵蓋傳統(tǒng)旅行社、在線旅游、文旅實(shí)業(yè)、冰雪度假、智慧旅游、主題樂園、商業(yè)服務(wù)等多個(gè)領(lǐng)域，而三季度新揭牌或組建文旅集團(tuán)（公司）有15家之多。11月至今，文旅行業(yè)的資本故事更是有點(diǎn)數(shù)不過來了。

邁點(diǎn)研究了一下發(fā)現(xiàn)，這些可不是單純的“年底沖業(yè)績(jī)”，而是行業(yè)發(fā)展到新階段的必然過程。

01 這波資本操作，背后是什么？

如果把近期的文旅資本事件串成一條線，從南京百億文旅集團(tuán)揭牌，到湖北文旅集團(tuán)收購君亭酒店，再到樂山國投的股權(quán)劃轉(zhuǎn)文件，這些密集發(fā)生的資本動(dòng)作，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)其中并非毫無章法，反而呈現(xiàn)出高度一致的共性特征。

首先是國資已經(jīng)成了主角。

不像早年民企扎堆入場(chǎng)，現(xiàn)在文旅資本舞臺(tái)的核心玩家基本是國資了。南京國資委直接注入文投、體育集團(tuán)全部股權(quán)，湊出百億規(guī)模的文旅集團(tuán)；湖北文旅集團(tuán)作為省國資全資平臺(tái)，豪擲18億元控股君亭酒店，把省級(jí)景區(qū)資源與上市酒店平臺(tái)綁在一起；樂山國投將峨樂旅集團(tuán)90%股權(quán)劃轉(zhuǎn)給專業(yè)產(chǎn)投平臺(tái)，本質(zhì)也是國資內(nèi)部的資源優(yōu)化。

其次是資本動(dòng)作目標(biāo)都很明確，搞得就是精準(zhǔn)出手，不再是盲目擴(kuò)張或跟風(fēng)拋售。

收購方都抱著“缺啥補(bǔ)啥”的邏輯，湖北文旅集團(tuán)買君亭酒店，表面看是高價(jià)接盤，實(shí)則是看中其上市平臺(tái)稀缺性——自身有景區(qū)、有酒店卻沒上市通道，拿下君亭就能打通資產(chǎn)證券化的路；祥源文旅花3億多元收購莽山景區(qū)股權(quán)，是為了補(bǔ)充喀斯特地貌資源，和現(xiàn)有山水景區(qū)形成互補(bǔ)。

而拋售方同樣目標(biāo)明確，桂林旅游賣掉累計(jì)虧損2.9億元的資江丹霞，轉(zhuǎn)頭聚焦漓江、陽朔等優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)；華僑城退出成都文旅項(xiàng)目，是為了減輕負(fù)債、聚焦核心區(qū)域，這種"騰籠換鳥"成了行業(yè)共識(shí)。

最后是從單打獨(dú)斗到抱團(tuán)取暖基本上已成行業(yè)共識(shí)，而且玩法從簡(jiǎn)單的聯(lián)盟升級(jí)到了資本綁定。

廣西旅發(fā)和湖北文旅集團(tuán)聯(lián)手啟動(dòng)10億元產(chǎn)業(yè)基金，專門投桂林文旅項(xiàng)目，用金融杠桿撬動(dòng)兩地資源；前海文旅聯(lián)盟聚集30多家機(jī)構(gòu)，從景區(qū)、酒店到航司、商圈全鏈條覆蓋，推出“落地+游玩+消費(fèi)”的打包產(chǎn)品。

就連跨界合作都帶著資本屬性，張家界旅游集團(tuán)拉上芒果超媒簽重整協(xié)議，芒果臺(tái)負(fù)責(zé)內(nèi)容引流，張家界提供實(shí)景基地，形成“傳媒+文旅”的資本閉環(huán)，比單純的廣告合作更加結(jié)實(shí)。

02 文旅資本，突然“錢”潮涌動(dòng)

任何資本的集體狂歡都不是空穴來風(fēng)，背后必然有行業(yè)規(guī)律、政策導(dǎo)向和資本邏輯的多重推動(dòng)，文旅行業(yè)也同樣如此。

第一，行業(yè)強(qiáng)勢(shì)復(fù)蘇，但分化仍在加劇?！?025三季度文旅集團(tuán)投融資分析報(bào)告》數(shù)據(jù)顯示，三季度國內(nèi)居民出游人次達(dá)17.13億人次（環(huán)比增加2.22億人次）、旅游花費(fèi)1.7萬億元（環(huán)比增加0.35萬億元），整體文旅消費(fèi)確實(shí)在回暖，但不是所有文旅企業(yè)都能分到蛋糕，馬太效應(yīng)更加明顯。

比如酒店行業(yè)，龍頭企業(yè)穩(wěn)扎穩(wěn)打，規(guī)模和營收都在持續(xù)增加，其他不少企業(yè)則出現(xiàn)增收不增利的尷尬情況；景區(qū)同樣如此，優(yōu)質(zhì)景區(qū)客流爆滿，普通景區(qū)門可羅雀。這種分化讓資本變得更加挑剔，么押注頭部資產(chǎn)，要么幫優(yōu)質(zhì)平臺(tái)整合資源，湖北文旅集團(tuán)高價(jià)收君亭，本質(zhì)上還是想在行業(yè)低谷期抄底后，整合資產(chǎn)能實(shí)現(xiàn)反彈。

第二，政策導(dǎo)向是關(guān)鍵推手。2025年國家發(fā)改委連續(xù)發(fā)布文件，將文化旅游納入基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs重點(diǎn)支持領(lǐng)域，可申報(bào)景區(qū)數(shù)量從300余家擴(kuò)至4500余家，潛在市場(chǎng)規(guī)模超萬億元。加上現(xiàn)在各地都在提“打造世界級(jí)旅游目的地”，廣西要建桂林世界級(jí)旅游城市，南京要做強(qiáng)文旅IP，這些都需要資本加持。

國資平臺(tái)作為政策落地的主要載體，自然要率先出手——組建大集團(tuán)是為了集中力量辦大事，成立產(chǎn)業(yè)基金是為了撬動(dòng)社會(huì)資本，收購上市平臺(tái)是為了長(zhǎng)期融資。而且年底是政策落地的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，很多國資項(xiàng)目有年度考核要求，這也解釋了為何資本動(dòng)作會(huì)在此時(shí)密集爆發(fā)。

第三，資本層面的供需匹配也是文旅行業(yè)的資本變動(dòng)的關(guān)鍵原因。

一方面，民企文旅企業(yè)面臨傳承難題和資金壓力，另一方面，國資手里有資金有資源，卻缺市場(chǎng)化運(yùn)營能力和上市通道，正好和民企形成互補(bǔ)。這種“民企出平臺(tái)、國資出資源”的合作模式還是很典型的，在君亭酒店收購案中體現(xiàn)得淋漓盡致——湖北文旅集團(tuán)給資源，君亭出管理經(jīng)驗(yàn)，雙方各取所需。

03 文旅資本接下來的路在哪？

看懂了資本動(dòng)作的特點(diǎn)，摸清了背后的驅(qū)動(dòng)邏輯，那么文旅資本未來的走向也會(huì)更加清晰一些。

比如資產(chǎn)證券化加速?？梢钥吹浆F(xiàn)在省級(jí)國資文旅平臺(tái)都在搶上市資源，湖北文旅集團(tuán)買君亭、成都文旅借殼萊茵體育，本質(zhì)都是為了拿到資本運(yùn)作的入口。

同時(shí)文旅REITs等新政的落地還能進(jìn)一步加速文旅資產(chǎn)證券化，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，目前全國已經(jīng)超過20支文旅REITs項(xiàng)目進(jìn)入籌備階段，麗江旅投以玉龍雪山為核心資產(chǎn)擬發(fā)行規(guī)模超25億元，山海關(guān)景區(qū)也重啟了REITs招標(biāo)。

接下來會(huì)有更多國資通過收購、重組等方式，把旗下優(yōu)質(zhì)景區(qū)、酒店資產(chǎn)注入上市公司。對(duì)投資者來說，那些手握稀缺文旅資源的上市平臺(tái)，值得重點(diǎn)關(guān)注。

如果說資產(chǎn)證券化是文旅資本的出口，那么輕資產(chǎn)運(yùn)營就是文旅企業(yè)的生存法則。

在高負(fù)債的行業(yè)背景下，“重資產(chǎn)包袱”早已讓不少文旅企業(yè)步履維艱，而輸出管理和服務(wù)的輕資產(chǎn)模式，正在成為新的行業(yè)共識(shí)。早年文旅企業(yè)喜歡買地建景區(qū)、重資產(chǎn)擴(kuò)張，現(xiàn)在這種模式已經(jīng)走不通了。

未來企業(yè)可能會(huì)更像“文旅服務(wù)商”，比如祥源文旅收購景區(qū)后，核心是輸出管理和運(yùn)營能力，而不是砸錢蓋樓，這種模式能降低風(fēng)險(xiǎn)，還能快速復(fù)制擴(kuò)張，比較符合行業(yè)發(fā)展規(guī)律。

另外，文旅消費(fèi)的邊界正在不斷模糊，游客不再滿足于“看山看水”，而是追求“吃住行游購?qiáng)省钡囊惑w化體驗(yàn)。

這種消費(fèi)需求的變化，推動(dòng)文旅資本從單一領(lǐng)域投資，轉(zhuǎn)向跨行業(yè)的深度綁定。也就是說，未來文旅產(chǎn)業(yè)跨界合作會(huì)更加深度，不再是簡(jiǎn)單的“文旅+餐飲”這種表面結(jié)合，而是資本層面的綁定。

比如“文旅+傳媒”，張家界和芒果超媒的合作，能通過綜藝內(nèi)容持續(xù)引流；“文旅+金融”，廣西和湖北的產(chǎn)業(yè)基金，能用杠桿撬動(dòng)更多資源；“文旅+出行”，嘀嗒、如祺等出行平臺(tái)赴港上市后，大概率會(huì)和景區(qū)、酒店搞資本合作，推出“交通+旅游”套餐。這種跨界能打破行業(yè)壁壘，創(chuàng)造新的利潤增長(zhǎng)點(diǎn)。

最后還有個(gè)隱形趨勢(shì)，那就是估值回歸理性。隨著越來越多文旅資產(chǎn)上市，市場(chǎng)會(huì)逐漸形成合理的估值體系，那些沒有業(yè)績(jī)支撐的高估值標(biāo)的，可能會(huì)很難在資本市場(chǎng)找到立足之地。

04 結(jié)語

從年初的謹(jǐn)慎試探，到年底的密集發(fā)力，2025年的文旅資本走出了一條從復(fù)蘇到重構(gòu)的路徑。這些看似熱鬧的收購、重組與聯(lián)盟，不僅是企業(yè)個(gè)體的戰(zhàn)略選擇，更是整個(gè)行業(yè)告別粗放、走向成熟的縮影。

對(duì)普通消費(fèi)者來說，這些資本操作不是遙不可及的“游戲”。國資整合會(huì)讓景區(qū)配套更完善，輕資產(chǎn)運(yùn)營能降低消費(fèi)成本，跨界融合會(huì)帶來更多新奇的旅游產(chǎn)品。

而對(duì)行業(yè)來說，只有資本回歸服務(wù)產(chǎn)業(yè)的本質(zhì)，文旅企業(yè)才能擺脫“靠天吃飯”的困境，真正實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展，這在“十五五”規(guī)劃開局前夜，無疑更加重要。