文 | 野馬財(cái)經(jīng) 于婞
編輯丨高巖
知名“浙商資本大佬”俞發(fā)祥的個(gè)人擔(dān)保責(zé)任，正將其實(shí)際控制的祥源文旅(600576.SH)拖入一場突發(fā)的關(guān)聯(lián)信用危機(jī)。
12月7日晚間，祥源文旅發(fā)布澄清公告，坐實(shí)了市場傳聞：由公司實(shí)際控制人俞發(fā)祥承擔(dān)連帶保證責(zé)任的金融產(chǎn)品，確實(shí)發(fā)生了部分逾期兌付。公告急切地劃清界限，稱該產(chǎn)品與上市公司及其子公司“均無關(guān)”，公司“不承擔(dān)任何兌付及擔(dān)保義務(wù)”。
圖源：公告
同日，同屬“祥源系”的交建股份(603815.SH)與海昌海洋公園(2255.HK)也發(fā)布了幾乎相同的聲明。
截至12月8日，祥源文旅報(bào)收6.39元/股，總市值67億元；交建股份報(bào)收10.87元/股，總市值67億元；海昌海洋公園報(bào)收0.5港元/股，總市值66億港元（約合人民幣60億元）。
一場由實(shí)控人擔(dān)保引發(fā)的風(fēng)波，迫使三家上市公司罕見地同步行動，急于在輿論和市場面前完成風(fēng)險(xiǎn)“隔離”。這一緊急姿態(tài)背后，是資本市場對風(fēng)險(xiǎn)可能從控股股東向上市公司傳導(dǎo)的深切擔(dān)憂。俞發(fā)祥通過一系列復(fù)雜資本運(yùn)作搭建的文旅版圖，其根基正在面臨考驗(yàn)。
01 危機(jī)浮現(xiàn)，三家公司齊發(fā)公告
“祥源系”的爆雷傳聞始于11月底。據(jù)《經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)》報(bào)道，數(shù)百名投資者自發(fā)登記，一份不斷變長的產(chǎn)品清單在網(wǎng)絡(luò)上流傳——“盛磊紹興”、“海宏麗水”、“紹興震泰”……這些名稱各異的金融資產(chǎn)收益權(quán)產(chǎn)品，都有一個(gè)共同的特征：它們的發(fā)行方或底層資產(chǎn)，均指向浙江祥源控股集團(tuán)有限責(zé)任公司（下稱“祥源控股”）及其在全國各地的地產(chǎn)項(xiàng)目。
據(jù)報(bào)道，11月28日，部分到期的產(chǎn)品未能像往常一樣將本息劃入投資者賬戶。起初，零星的投資人催辦后仍能到賬，但到了12月3日，這些在浙江金融資產(chǎn)交易中心（下稱“浙金中心”）掛牌的產(chǎn)品，出現(xiàn)了大規(guī)模的到期無法兌付。據(jù)《經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)》報(bào)道，投資者自發(fā)統(tǒng)計(jì)的待兌付資金規(guī)模高達(dá)上百億元，涉及產(chǎn)品可能多達(dá)數(shù)百個(gè)，兌付高峰集中在2025年底至2026年第一季度。
浙金中心及祥源控股集團(tuán)相關(guān)負(fù)責(zé)人的說法是，目前到期未兌付的產(chǎn)品約2-3款，公司因資金緊張無力兌付，具體未兌付規(guī)模未公開
危機(jī)迅速傳導(dǎo)至資本市場。12月7日晚間，祥源控股實(shí)際控制的三家上市公司——祥源文旅、交建股份、海昌海洋公園——罕見地同步發(fā)布緊急公告。
三份公告同時(shí)做出了如下聲明：
1、某平臺涉祥源控股地產(chǎn)合作項(xiàng)目的金融產(chǎn)品部分逾期，祥源控股及公司實(shí)控人承擔(dān)連帶保證責(zé)任，正與相關(guān)方溝通處理。
2、該逾期金融產(chǎn)品與公告公司及旗下參控股子公司無關(guān)，公司不承擔(dān)兌付、擔(dān)保義務(wù)，未提供任何增信。
3、公司目前生產(chǎn)經(jīng)營一切正常。
公告的核心邏輯非常清晰：第一，承認(rèn)問題存在；第二，聲明與己無關(guān)；第三，強(qiáng)調(diào)自身經(jīng)營正常且獨(dú)立，堅(jiān)決地與自身進(jìn)行“風(fēng)險(xiǎn)切割”。
然而，資本市場用股價(jià)表達(dá)了擔(dān)憂。在12月3日危機(jī)傳聞發(fā)酵至12月8日收盤，祥源文旅股價(jià)下滑14.23%；交建股份股價(jià)下滑16.32%；海昌海洋公園股價(jià)暴跌27.54%。
02 風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁？
這場兌付危機(jī)并非無跡可尋，香頌資本董事沈萌表述，這本質(zhì)上是“祥源系”債權(quán)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁的行為。
以其中一款典型產(chǎn)品“金融資產(chǎn)收益權(quán)（盛磊紹興）”為例，便能窺見其運(yùn)作模式。據(jù)《經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)》報(bào)道，首先，債務(wù)人岳陽祥源實(shí)業(yè)將對某保理公司的應(yīng)收賬款，轉(zhuǎn)讓給掛牌方紹興盛磊。隨后，紹興盛磊將這筆債權(quán)的收益權(quán)拆分成理財(cái)產(chǎn)品，在浙金中心向公眾發(fā)售募集資金。
關(guān)鍵點(diǎn)在于，無論是債務(wù)人岳陽祥源實(shí)業(yè)，還是掛牌方紹興盛磊，其實(shí)際控制人均為祥源控股及俞發(fā)祥。這意味著，祥源系企業(yè)將自己的應(yīng)收賬款“賣”給自己控制的合伙企業(yè)，再通過該合伙企業(yè)向公眾融資。
也就是說，岳陽祥源實(shí)業(yè)的應(yīng)收賬款通過保理公司，轉(zhuǎn)讓給了紹興盛磊，紹興盛磊支付了對價(jià)，成了融資保理債權(quán)人，成為基礎(chǔ)資產(chǎn)，在浙金中心上以金融資產(chǎn)收益權(quán)為產(chǎn)品，出售予投資人。
沈萌指出，這就是把原本集團(tuán)內(nèi)部自己承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，重新包裝賣給外面投資者了。
而為了增信，祥源控股及俞發(fā)祥本人為產(chǎn)品提供“全額無條件不可撤銷的連帶責(zé)任保證擔(dān)?！薄Ｕ憬┖饴蓭熓聞?wù)所律師李重托解釋，這意味著一旦債務(wù)人無法還款，擔(dān)保人必須無條件“兜底”。
不過沈萌認(rèn)為，覆巢之下無完卵，俞發(fā)祥就是知道問題巨大所以才轉(zhuǎn)嫁給別人，同時(shí)也知道一旦出問題，他的擔(dān)保也是毫無用處。所以為了欺騙投資者，才表示要擔(dān)保，讓投資者以為是一種增信措施。一旦資金鏈斷了，大家一起死，如果不斷，他也不用兜底。沈萌表示，靠他自己，資金鏈就斷了，僥幸希望賣給別人能緩解壓力，但想得太樂觀，還是斷了。
12月8日，《經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)》致電浙江省地方金融管理局，接電話人士表示，正在對相關(guān)融資產(chǎn)品展開全面排查梳理，后續(xù)有任何工作進(jìn)展可再關(guān)注。同日，經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者以投資者身份致電紹興市公安局越城區(qū)分局，接電話人士表示，有關(guān)部門已經(jīng)成立工作專班進(jìn)行調(diào)查。
03 “祥源系”的地產(chǎn)困局
頗具諷刺意味的是，就在危機(jī)爆發(fā)前不到兩個(gè)月，2025年10月17日，杭州聯(lián)合資信評估咨詢有限公司剛剛給予祥源控股主體信用等級“AA+”的評級，展望為“穩(wěn)定”。
該評級報(bào)告肯定了祥源在文旅資源、項(xiàng)目運(yùn)營和建筑資質(zhì)方面的優(yōu)勢，但也明確指出其 “有息債務(wù)規(guī)模較大”、“存在償債壓力”、“在建項(xiàng)目較多，存在一定資金支出壓力”。
評級光環(huán)或許曾是吸引投資者的重要因素。多位投資者表示，購買產(chǎn)品時(shí)會參考“信用等級AA+”這一指標(biāo)。然而，評級未能預(yù)警即將到來的流動性危機(jī)。
地產(chǎn)板塊的惡化早有端倪。上海票據(jù)交易所截至2025年11月30日的持續(xù)逾期名單中，祥源系至少有十家公司上榜，包括多家房地產(chǎn)開發(fā)公司，合計(jì)承兌人逾期余額超過3700萬元。
此外，部分公司還存在被執(zhí)行、被限制高消費(fèi)以及欠稅等信息。祥源控股執(zhí)行總裁沈保山也承認(rèn)，公司在安徽阜陽等地的項(xiàng)目遇到了困難。
04 文旅賺得少，地產(chǎn)是大頭
這場風(fēng)波的核心人物是祥源控股創(chuàng)始人俞發(fā)祥。他1971年出生于浙江嵊州，20歲時(shí)就去海南闖蕩，成立偉翔裝飾公司，在裝修行業(yè)賺得了人生第一桶金。1997年，俞發(fā)祥又開始涉足房地產(chǎn)，但時(shí)運(yùn)不濟(jì)，剛好趕上了海南房地產(chǎn)泡沫破滅。于是2002年，俞發(fā)祥北上安徽繼續(xù)創(chuàng)業(yè)。
雖然在收購祥源文化前俞發(fā)祥做的大多是實(shí)業(yè)的生意，但實(shí)際上2001年俞發(fā)祥就曾在資本市場做過嘗試，通過旗下地產(chǎn)公司斥資近億元入主上市公司瓊海德。然而由于收購標(biāo)的本身問題頗多，俞發(fā)祥進(jìn)入后依然經(jīng)營困難。于是僅僅拿了一年，俞發(fā)祥就將瓊海德實(shí)控權(quán)轉(zhuǎn)讓。
2015年，俞發(fā)祥再次涉足資本市場，通過旗下的祥源控股高調(diào)參與正在重組的西藏旅游發(fā)布的定增計(jì)劃，擬出資2.1億元成為后者的第二大股東。然而2016年12月，西藏旅游宣布終止此次定增，俞發(fā)祥的資本市場之路再次遇阻。
再然后就是2017年，在趙薇失手萬家文化后，俞發(fā)祥低價(jià)拿下了這家上市公司。后更名為“祥源文旅”。
自此之后，俞發(fā)祥的資本之路也變得順暢起來，2019年，俞發(fā)祥旗下交建股份也順利登陸A股。兩年時(shí)間，俞發(fā)祥手握兩家上市公司。
2025年，俞發(fā)祥的商業(yè)版圖再次擴(kuò)張。10月，祥源控股完成注資22.95億港元，成為海昌海洋公園的控股企業(yè)。
其身價(jià)也在資本的助力下水漲船高，2005年，俞發(fā)祥憑借嵊州祥源房產(chǎn)首次登陸《胡潤百富榜》，身價(jià)5.5億元；2018年，憑借祥源控股，俞發(fā)祥身價(jià)到達(dá)70億元；2019年，俞發(fā)祥身價(jià)110億元；到了2025年，據(jù)《胡潤全球富豪榜》，俞發(fā)祥倚靠祥源控股，財(cái)富值到達(dá)140億元。
圖源：胡潤全球富豪榜
在拿下萬家文化的實(shí)控權(quán)后，2021年起，俞發(fā)祥就開始帶領(lǐng)公司向文旅產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，發(fā)布了收購文旅項(xiàng)目的公告。2022年10月，祥源文旅以16.32億元對價(jià)，收購百龍綠色、鳳凰祥盛、黃龍洞旅游、小島科技100%股權(quán)，以及齊云山股份80%股權(quán)，進(jìn)軍文旅行業(yè)。
值得注意的是，這些文旅項(xiàng)目都是控股股東祥源控股旗下資產(chǎn)。
2023年7月，祥源文旅以5.3億元現(xiàn)金，以高達(dá)684.76%的增值率，收購雅安東方碧峰峽旅游有限公司80%股權(quán)。
2024年以來，祥源文旅繼續(xù)出手，據(jù)《中國基金報(bào)》統(tǒng)計(jì)，近年來祥源文旅收購資產(chǎn)累計(jì)金額已近30億元。
而除了收購?fù)猓樵次穆眠€將全資子公司翔通動漫所持有的翔通信息100%股權(quán)，和俞發(fā)祥控制的文旅類資產(chǎn)進(jìn)行資產(chǎn)置換，包括齊云山酒店公司、黃山云谷酒店、祥源茶業(yè)、祥堃源酒店管理公司。其中等值部分進(jìn)行置換，差額部分的2.91億元由祥源文旅全資子公司祥源堃鵬以現(xiàn)金方式補(bǔ)足。
一番“折騰后”，2025年上半年，祥源文旅旗下已經(jīng)擁有9大旅游目的地資源，旅游資產(chǎn)覆蓋“大湘西”區(qū)域（湖南張家界百龍?zhí)焯?、湖南張家界黃龍洞、湖南鳳凰古城）、“大黃山”區(qū)域（安徽齊云山旅游度假區(qū)、安徽黃山祥源云谷度假酒店）、“大南嶺”區(qū)域（湖南莽山五指峰景區(qū)、廣東丹霞山休閑旅游度假區(qū)）及四川區(qū)域（四川雅安碧峰峽旅游度假區(qū)、四川臥龍中華大熊貓?jiān)飞駱淦夯兀?/p>
圖源：祥源文旅半年報(bào)
然而文旅項(xiàng)目投資巨大、回報(bào)周期長，而過去支撐集團(tuán)現(xiàn)金流和利潤的“現(xiàn)金牛”——地產(chǎn)業(yè)務(wù)，在行業(yè)深度調(diào)整期迅速失速。沈保山坦言：“文旅板塊賺得少，地產(chǎn)賺的才是大頭?！?/p>
當(dāng)“大頭”業(yè)務(wù)出現(xiàn)現(xiàn)金流問題，那些通過復(fù)雜金融設(shè)計(jì)向公眾募集、用于“補(bǔ)充流動資金”的資金便難以為繼。
三家上市公司的公告試圖筑起防火墻，但控股股東數(shù)百億規(guī)模的表外債務(wù)危機(jī)，如同一把懸于頭頂?shù)倪_(dá)摩克利斯之劍。如今“祥源系”的危機(jī)將如何收場？你怎么看？評論區(qū)聊聊吧。