界面新聞?dòng)浾?| 陳靖
隨著A股市場融資融券（以下簡稱“兩融”）余額持續(xù)攀升至歷史高位，券商機(jī)構(gòu)上調(diào)兩融業(yè)務(wù)規(guī)模的動(dòng)作頻頻落地。
界面新聞?chuàng)媸崂恚?025年內(nèi)已有招商證券（600999.SH）、浙商證券（601878.SH）等多家券商先后上調(diào)兩融及相關(guān)融資類業(yè)務(wù)規(guī)模上限，覆蓋頭部、中型及中小全梯隊(duì)券商，單次最大上調(diào)幅度達(dá)1000億元。
兩融市場的高活躍度成為券商提額的直接動(dòng)因。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至12月9日，A股兩融余額已達(dá)25105.72億元，較年初累計(jì)增加超6500億元，其中融資余額24928.96億元，融券余額176.76億元，兩融交易額占A股交易額比重達(dá)10.59%。
投資者參與熱情同步飆升。中證數(shù)據(jù)顯示，9月份市場新開兩融賬戶達(dá)20.54萬戶，同比激增288%，創(chuàng)下今年以來單月最高紀(jì)錄，比8月份的18.30萬戶增長12.24%；截至11月末，兩融賬戶總數(shù)已增至1551.73萬戶，11月單月新開賬戶14.07萬戶，環(huán)比增長8.07%。
“近期客戶咨詢量和開戶量翻倍增長，原有額度已難以滿足需求。”有大型券商營業(yè)部負(fù)責(zé)人國葭芃向界面新聞表示。
面對市場需求，券商紛紛出手提額。12月9日晚間，長江證券（000783.SZ）與東吳證券（601555.SH）同步披露業(yè)務(wù)調(diào)整公告。長江證券宣布上調(diào)兩融業(yè)務(wù)總規(guī)模，東吳證券則針對性提升兩融業(yè)務(wù)授信總規(guī)模，為后續(xù)業(yè)務(wù)拓展預(yù)留充足空間?；厮葜?1月26日，東方證券（600958.SH）已率先完成兩融業(yè)務(wù)管理辦法的修訂工作，為行業(yè)信用業(yè)務(wù)優(yōu)化打響“前哨戰(zhàn)”。
10月30日，招商證券宣布將兩融業(yè)務(wù)規(guī)模上限從1500億元大幅提升至2500億元，單次上調(diào)1000億元，創(chuàng)下年內(nèi)單次擴(kuò)容紀(jì)錄。據(jù)其半年報(bào)顯示，截至6月末該公司兩融余額已達(dá)906億元，市場份額4.90%，上半年利息收入23.38億元。
中小券商同樣積極跟進(jìn)。華林證券（002945.SZ）在2025年半年內(nèi)兩度加碼信用業(yè)務(wù)布局。3月，華林證券發(fā)布公告，將涵蓋融資融券、股票質(zhì)押式回購交易等核心品類的信用業(yè)務(wù)總規(guī)模上限，從原有水平上調(diào)至62億元；時(shí)隔不足半年，9月華林證券董事會(huì)再度審議通過擴(kuò)容決議，將該業(yè)務(wù)總規(guī)模上限進(jìn)一步提升至80億元，較前次調(diào)整幅度達(dá)29%。隨后還將滬深交易所標(biāo)的證券融資保證金比例調(diào)至100%，實(shí)現(xiàn)擴(kuò)張與風(fēng)控的平衡。
浙商證券4月將融資類業(yè)務(wù)規(guī)模上限設(shè)定為400億元，9月再度提升至500億元；山西證券（002500.SZ）4月將融資融券業(yè)務(wù)的最大規(guī)模從80億元提升至100億元，增幅比例約31.25%。?
針對此次調(diào)整，山西證券表示，“信用業(yè)務(wù)整體規(guī)劃的一部分，同期還將信用業(yè)務(wù)使用自有資金的最大規(guī)模從100億元提升至110億元，并將股票質(zhì)押式回購業(yè)務(wù)的規(guī)模上限從20億元下調(diào)至10億元，以優(yōu)化資源配置，聚焦兩融業(yè)務(wù)。?”
此外，興業(yè)證券（601377.SH）也于5月調(diào)整信用業(yè)務(wù)總規(guī)模上限，形成全梯隊(duì)券商共同提額的格局。
券商集體提額是政策導(dǎo)向、市場熱度與行業(yè)轉(zhuǎn)型需求共同作用的結(jié)果。監(jiān)管層面的定向?qū)捤商峁┝岁P(guān)鍵支撐，12月6日證監(jiān)會(huì)主席吳清明確提出為優(yōu)質(zhì)機(jī)構(gòu)拓寬資本空間與杠桿上限，既鼓勵(lì)優(yōu)質(zhì)券商發(fā)揮資本效能，又劃定風(fēng)控底線，為兩融業(yè)務(wù)理性擴(kuò)張釋放明確信號(hào)。
市場層面的需求爆發(fā)形成剛性推力。中信證券首席A股策略分析師裘翔對界面新聞指出，“本輪兩融規(guī)模擴(kuò)張呈現(xiàn)兩波核心抬升周期，2024年9月24日至11月13日增長4830億元，同期上證指數(shù)上漲25%；2025年6月20日至9月25日增長6235億元，同期上證指數(shù)上漲14.6%，兩波行情均由超預(yù)期變化帶動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)偏好提升，推動(dòng)主觀資金加杠桿?！?/p>
行業(yè)轉(zhuǎn)型需求則構(gòu)成內(nèi)在動(dòng)力。“作為資本市場平穩(wěn)運(yùn)行的重要基石與活躍市場的關(guān)鍵抓手，融資融券業(yè)務(wù)的繁榮發(fā)展正成為行業(yè)共識(shí)?！睆V發(fā)證券非銀首席分析師陳福對界面新聞指出。
華泰證券研究所所長張繼強(qiáng)預(yù)判，2026年兩融資金規(guī)模有望伴隨市場風(fēng)險(xiǎn)偏好的演變呈現(xiàn)溫和擴(kuò)張態(tài)勢。“相較于以往市場周期，本輪股市上漲行情中呈現(xiàn)出顯著差異化特征。除兩融資金外，其他杠桿資金參與度相對較低，這種更趨健康的資金結(jié)構(gòu)，將為股市實(shí)現(xiàn)行穩(wěn)致遠(yuǎn)的長期發(fā)展奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)?！睆埨^強(qiáng)認(rèn)為。
對于兩融擴(kuò)容的市場影響，專家學(xué)者和分析師普遍認(rèn)為將激活市場活力，但需平衡規(guī)模與風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)馬太效應(yīng)將進(jìn)一步凸顯。
廣發(fā)證券非銀首席陳福對界面新聞指出，“融資余額向來具備‘易升難降’的穩(wěn)定性特征，這也為兩融余額持續(xù)走向上行通道提供了有力支撐?！?/p>
風(fēng)險(xiǎn)管控成為關(guān)注焦點(diǎn)。根據(jù)中證數(shù)據(jù)披露的融資融券月度信息，2025年2-11月，全市場平均擔(dān)保比例維持在275%之內(nèi)。東海證券非銀首席分析師陶圣禹告訴界面新聞，“當(dāng)前全市場有負(fù)債的兩融客戶平均維持擔(dān)保比例處于280%的安全區(qū)間，風(fēng)控壓力整體可控?！?/p>
“擴(kuò)規(guī)模”與“控風(fēng)險(xiǎn)”的雙重命題，正成為券商信用業(yè)務(wù)發(fā)展路上的核心考驗(yàn)。薩摩耶云科技集團(tuán)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鄭磊對界面新聞直言，當(dāng)前市場環(huán)境下，“券商兩融業(yè)務(wù)的發(fā)展邏輯需聚焦‘動(dòng)態(tài)平衡’，既要順應(yīng)市場需求推進(jìn)規(guī)模擴(kuò)張，更要以精細(xì)化、差異化風(fēng)控體系筑牢安全防線。”
“融資利率若過度走低，極易吸引風(fēng)險(xiǎn)承受能力較弱、缺乏成熟投資經(jīng)驗(yàn)的群體盲目入市。這類投資者往往只聚焦于低廉的資金成本，卻對杠桿交易背后‘虧損放大’的潛在風(fēng)險(xiǎn)缺乏足夠認(rèn)知。”上述大型券商營業(yè)部負(fù)責(zé)人國葭芃進(jìn)一步對界面新聞指出。
“融資融券交易的核心特征在于財(cái)務(wù)杠桿的放大效應(yīng)，既能助力客戶放大收益空間，也可能讓虧損超出預(yù)期。在此背景下，券商更需扛起主體責(zé)任，一方面持續(xù)提升客戶服務(wù)專業(yè)度，通過強(qiáng)化投資者教育、風(fēng)險(xiǎn)提示等前置服務(wù)引導(dǎo)理性交易；另一方面要筑牢風(fēng)控體系防線，從客戶資質(zhì)審核、交易實(shí)時(shí)監(jiān)控到風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警處置，多維度推進(jìn)兩融業(yè)務(wù)的精細(xì)化運(yùn)營，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)發(fā)展與風(fēng)險(xiǎn)防控的良性平衡。”他表示。
鄭磊進(jìn)一步指出，券商需實(shí)時(shí)跟蹤風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)波動(dòng)，強(qiáng)化應(yīng)急機(jī)制落地執(zhí)行，通過全流程風(fēng)險(xiǎn)管控確保兩融業(yè)務(wù)在規(guī)模增長的同時(shí)保持穩(wěn)健發(fā)展態(tài)勢。
多家機(jī)構(gòu)預(yù)測，兩融規(guī)模有望突破3萬億元，疊加險(xiǎn)資等長期資金入市，將為A股提供持續(xù)增量資金，藍(lán)籌股與科創(chuàng)板塊將獲得更多估值支撐，推動(dòng)市場從情緒定價(jià)向基本面定價(jià)轉(zhuǎn)型。
券商板塊后續(xù)表現(xiàn)獲得多家機(jī)構(gòu)集體看好。方正證券告訴界面新聞，2025年券商板塊凈利潤有望實(shí)現(xiàn)51%的同比高增，ROE（凈資產(chǎn)收益率）將回升至8.8%的水平；當(dāng)前板塊估值尚未充分反映業(yè)績改善的明確趨勢，后續(xù)具備充足的估值修復(fù)與上修空間。
長城證券亦給出積極判斷，其認(rèn)為證券行業(yè)已邁入“政策寬松周期”，疊加杠桿上限持續(xù)提升等利好因素，將有效推動(dòng)行業(yè)ROE中樞穩(wěn)步上移，為券商板塊長期發(fā)展注入強(qiáng)勁動(dòng)力。