界面新聞?dòng)浾?| 袁穎琪
億田智能（300911.SZ）一則資產(chǎn)出售公告引發(fā)市場(chǎng)震動(dòng)。全資子公司甘肅億算智能科技有限公司（下稱“甘肅億算”）擬以1.56億元總價(jià)，向華慶超算（甘肅）科技有限公司（下稱“華慶超算”）出讓600臺(tái)燧原云燧智算機(jī)。這一動(dòng)作被普遍解讀為其跨界AI算力領(lǐng)域后的戰(zhàn)略“急剎車”，“算力轉(zhuǎn)型已難以為繼”的質(zhì)疑聲迅速蔓延。
一年前還高調(diào)宣布進(jìn)軍AI算力、誓要打造第二增長(zhǎng)曲線的企業(yè)，為何突然轉(zhuǎn)身出售核心算力硬件？這究竟是常規(guī)的資產(chǎn)優(yōu)化操作，還是面對(duì)生存危機(jī)的無(wú)奈止損？這場(chǎng)突如其來(lái)的資產(chǎn)騰挪，將億田智能的轉(zhuǎn)型困局徹底推至公眾視野。
交易解碼：一場(chǎng)“一攬子退出”的戰(zhàn)略撤退
甘肅億算此次出售的600臺(tái)燧原云燧智算機(jī)，單價(jià)26萬(wàn)元，合計(jì)1.56億元。值得注意的是，這批設(shè)備購(gòu)置時(shí)間尚不足一年——2024年11月25日，億田智能才完成采購(gòu)，當(dāng)時(shí)明確將用于自持算力及對(duì)外提供算力服務(wù)整體解決方案。
該批資產(chǎn)賬面凈值1億元，評(píng)估值1.22億元，此次交易增值率達(dá)21.81%。付款方式采用分期模式：產(chǎn)品驗(yàn)收合格后，華慶超算需在2026年3月20日前支付50%款項(xiàng)，剩余部分于2026年6月20日前結(jié)清。尤為關(guān)鍵的是，協(xié)議明確約定，在全部1.56億元款項(xiàng)付清前，600臺(tái)智算機(jī)的所有權(quán)仍歸屬億田智能。
“這一‘所有權(quán)保留’條款堪稱關(guān)鍵的風(fēng)險(xiǎn)防火墻?！遍L(zhǎng)期從事企業(yè)并購(gòu)法律業(yè)務(wù)的律師滕云在接受界面新聞采訪時(shí)表示，“對(duì)于華慶超算這類成立不足一年、無(wú)過(guò)往財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)可追溯的交易對(duì)手，該條款能最大程度保障出讓方權(quán)益。一旦買方出現(xiàn)違約，億田智能不僅可追索債務(wù)，還能直接收回設(shè)備實(shí)物，有效降低壞賬與資產(chǎn)損失風(fēng)險(xiǎn)?！?/span>
天眼查信息顯示，華慶超算成立于5月26日，控股股東及持股關(guān)聯(lián)企業(yè)均為近兩年新設(shè)主體，過(guò)往經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)無(wú)從考證。“這種所有權(quán)保留的設(shè)計(jì)，雖能規(guī)避部分資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，但也從側(cè)面反映出億田智能對(duì)交易對(duì)手履約能力的潛在擔(dān)憂?！?滕云補(bǔ)充道。
此次交易的深層邏輯，遠(yuǎn)不止硬件變賣那么簡(jiǎn)單。
界面新聞梳理公告發(fā)現(xiàn)，甘肅億算此前已與慶陽(yáng)市人民政府簽訂算力目標(biāo)責(zé)任書，承諾在當(dāng)?shù)亟ㄔO(shè)并運(yùn)營(yíng)一定規(guī)模的國(guó)產(chǎn)算力項(xiàng)目。而作為此次資產(chǎn)出售的配套安排，億田智能將基于該政府協(xié)議可能產(chǎn)生的未來(lái)收益權(quán)，一并轉(zhuǎn)讓給了華慶超算。
“這顯然是一次‘一攬子退出’的操作?！币晃婚L(zhǎng)期跟蹤家電行業(yè)的分析師謝明偉對(duì)界面新聞表示，“這意味著億田智能并非單純優(yōu)化資產(chǎn)組合，而是要徹底剝離與該算力項(xiàng)目相關(guān)的所有資產(chǎn)、履約義務(wù)及未來(lái)不確定性。從核心算力硬件，到政府協(xié)議項(xiàng)下的運(yùn)營(yíng)承諾與或有收益，全部徹底脫手，本質(zhì)上等同于從AI算力賽道的戰(zhàn)略性撤退?！?/span>
基本面承壓：“不差錢”表象下的盈利困局
億田智能為何突然按下算力轉(zhuǎn)型的“暫停鍵”？答案藏在其持續(xù)惡化的基本面中。
截至2025年第三季度末，億田智能貨幣資金余額2.66億元，交易性金融資產(chǎn)高達(dá)7.93億元，兩者合計(jì)超10億元，看似資金充裕。但細(xì)究資金來(lái)源可見，這更多是過(guò)往融資與借款形成的存量資金，而非經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的健康現(xiàn)金流。
這從億田智能業(yè)績(jī)上可窺一斑：前三季度營(yíng)業(yè)收入2.45億元，同比下跌45.51%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)虧損1.11億元，同比下滑904.67%。更為關(guān)鍵的是，反映主業(yè)“造血”能力的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~，首次出現(xiàn)3900萬(wàn)元的凈流出。數(shù)據(jù)顯示，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流自2021年后便逐年下滑，直至2025年陷入負(fù)增長(zhǎng)。
“公司賴以生存的主營(yíng)業(yè)務(wù)已無(wú)法產(chǎn)生可持續(xù)的現(xiàn)金流，賬面的資金充裕更像是一座正在被掏空的‘蓄水池’。”謝明偉表示，“集成灶行業(yè)的持續(xù)寒冬，是導(dǎo)致其主業(yè)承壓的核心原因?！?/span>
作為與房地產(chǎn)高度關(guān)聯(lián)的品類，集成灶市場(chǎng)近年持續(xù)低迷。奧維云網(wǎng)（AVC）監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，2025年上半年，集成灶零售額65.7億元，同比下降27.6%；零售量78.1萬(wàn)臺(tái)，同比下降31.5%。謝明偉告訴界面新聞，“廚房電器渠道銷量全線下滑，價(jià)格體系持續(xù)承壓，線上蒸烤款產(chǎn)品降價(jià)幅度尤為明顯。行業(yè)普遍面臨產(chǎn)能閑置、庫(kù)存高企的問(wèn)題?！眱|田智能也承認(rèn)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)愈發(fā)嚴(yán)峻，消費(fèi)者預(yù)算呈現(xiàn)降級(jí)趨勢(shì)。
在主業(yè)造血能力不足的困境下，億田智能更積極的進(jìn)行現(xiàn)金管理。今年下半年開始，公司交易性金融資產(chǎn)賬戶由去年底的2.6億元增加到7.9億元。該賬戶資金的一個(gè)主要去向是銀行理財(cái)產(chǎn)品。這看似是穩(wěn)健的現(xiàn)金管理，實(shí)則凸顯了一種尷尬的“理財(cái)依賴癥”。在動(dòng)輒數(shù)億元的主業(yè)虧損面前，當(dāng)前年化收益率普遍在2%-3%區(qū)間的銀行理財(cái)收益，無(wú)異于杯水車薪。
今年前三季度，因存款利息收入減少，財(cái)務(wù)費(fèi)用同比激增1081.56%，進(jìn)一步吞噬利潤(rùn)。公司的資產(chǎn)負(fù)債率已連續(xù)三年攀升，至2025年三季度末達(dá)42.42%，財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)承壓。
算力之殤：高投入演變?yōu)椤袄麧?rùn)黑洞”
時(shí)間回溯至2023年底，億田智能成立浙江億算智能科技有限公司，正式進(jìn)軍算力領(lǐng)域。自此，公司資本開支步伐顯著加快：2023年、2024年，購(gòu)建固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金分別達(dá)1.44億元、1.35億元；僅2024年11月，甘肅億算購(gòu)置600臺(tái)燧原智算機(jī)就耗資1.19億元。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，其固定資產(chǎn)凈額從2023年的3.38億元（同比增長(zhǎng)61%）增至2024年的7.77億元，算力業(yè)務(wù)成為資本投入的核心方向。
重資產(chǎn)投入背后，是沉重的長(zhǎng)期成本攤銷壓力。按照會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，算力設(shè)備作為電子設(shè)備，折舊年限通常為5-10年。億田智能針對(duì)電子設(shè)備采用5年折舊年限、5%殘值率的方法計(jì)提折舊，據(jù)此界面新聞?dòng)?jì)算僅600臺(tái)智算機(jī)每年就需新增2261萬(wàn)元的固定折舊費(fèi)用。這還未包含數(shù)據(jù)中心運(yùn)維、電力、帶寬等持續(xù)運(yùn)營(yíng)成本。
對(duì)于2025年前三季度毛利率已降至10.43%、凈利率為-45.34%的億田智能而言，這筆每年近兩千萬(wàn)元的剛性支出，無(wú)疑是“雪上加霜”?！爸鳂I(yè)本身已處于‘失血’狀態(tài)，算力業(yè)務(wù)的高額固定成本，相當(dāng)于在傷口上持續(xù)撒鹽，成為壓垮利潤(rùn)的‘最后一根稻草’?！敝x明偉表示，“這正是公司急于出售資產(chǎn)、及時(shí)‘止損’的核心財(cái)務(wù)動(dòng)因?！?/span>
億田智能曾對(duì)算力業(yè)務(wù)寄予厚望：慶陽(yáng)智算中心規(guī)劃部署超過(guò)2500P算力，還簽下無(wú)問(wèn)芯穹等算力消納客戶。但現(xiàn)實(shí)遠(yuǎn)比預(yù)期殘酷?！翱缃缢懔ψ赓U市場(chǎng)，需要深厚的技術(shù)積淀、穩(wěn)定的客戶渠道和持續(xù)的資本投入?！币晃籄I算力行業(yè)從業(yè)者告訴界面新聞，“作為行業(yè)新兵，億田智能在競(jìng)爭(zhēng)白熱化的市場(chǎng)中，很難快速獲取足量客戶并實(shí)現(xiàn)算力高利用率。當(dāng)業(yè)務(wù)收入無(wú)法覆蓋折舊與運(yùn)營(yíng)成本時(shí)，所謂的‘增長(zhǎng)新引擎’自然會(huì)異化為‘利潤(rùn)黑洞’?！?/span>
此次億田智能將算力資產(chǎn)及未來(lái)收益權(quán)“一攬子”轉(zhuǎn)讓，凸顯了傳統(tǒng)企業(yè)追逐科技風(fēng)口的普遍困境。“很多傳統(tǒng)企業(yè)看到科技賽道的熱度就盲目入局，卻忽視了自身在技術(shù)、渠道、運(yùn)營(yíng)能力上的短板。”上述AI算力行業(yè)從業(yè)者直言，“高投入、長(zhǎng)周期、強(qiáng)技術(shù)壁壘的科技領(lǐng)域，絕非傳統(tǒng)企業(yè)‘跨界撈金’的避風(fēng)港?！?/span>
在億田智能主營(yíng)業(yè)務(wù)深陷行業(yè)寒冬、算力轉(zhuǎn)型遭遇挫折之際，其資本市場(chǎng)表現(xiàn)卻上演了“冰火兩重天”的戲碼——AI算力概念驅(qū)動(dòng)的股價(jià)狂歡，與持續(xù)惡化的基本面形成對(duì)比，而內(nèi)部資本的悄然離場(chǎng)，更讓這場(chǎng)狂歡顯得耐人尋味。
2025年，A股市場(chǎng)對(duì)AI算力概念的追捧推動(dòng)億田智能股價(jià)走出獨(dú)立行情。公開數(shù)據(jù)顯示，公司股價(jià)自2024年9月20日觸底后開啟強(qiáng)勁反彈，截至2025年9月20日，漲幅達(dá)184%，遠(yuǎn)超集成灶行業(yè)同行。
不過(guò)，支撐這場(chǎng)股價(jià)狂歡的并非扎實(shí)的業(yè)績(jī)。2025年前三季度，億田智能營(yíng)收與凈利潤(rùn)雙雙大幅下滑，歸母凈利潤(rùn)虧損1.11億元，銷售毛利率更是降至10.33%。
此外，在股價(jià)攀升之際，最了解公司真實(shí)狀況的內(nèi)部人選擇了“用腳投票”。億田智能實(shí)際控制人的一致行動(dòng)人——員工持股平臺(tái)億順投資和億旺投資，于2024年11月至2025年1月期間，通過(guò)集中競(jìng)價(jià)和大宗交易方式合計(jì)減持約3%的股份，累計(jì)套現(xiàn)超1億元，減持理由為“自身資金需要”。
