界面新聞記者 | 尹靖霏

從傳統(tǒng)數(shù)據(jù)存儲設(shè)備商向AI算力服務(wù)商狂奔，協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)（300857.SZ）2025年以累計超200億元的巨額采購公告震驚市場。12月16日，公司宣布再投90億元購買算力設(shè)備，12月19日又稱擬跨界至光模塊領(lǐng)域。這場“豪賭”旨在搭建覆蓋海內(nèi)外的算力網(wǎng)絡(luò)，并向上游關(guān)鍵技術(shù)領(lǐng)域延伸。

然而，遠超凈資產(chǎn)的投入、急劇惡化的現(xiàn)金流、激烈的行業(yè)競爭與潛在的客戶違約風(fēng)險，交織成協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)激進轉(zhuǎn)型之路上的重重隱憂。這是一場抓住“百年機遇”的產(chǎn)業(yè)躍進，還是一場危險的資本游戲？

210億豪賭算力租賃

關(guān)于新增的90億元采購，協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)以“商業(yè)秘密及戰(zhàn)略發(fā)展”為由，豁免披露交易對手方具體信息，支付方式為現(xiàn)金轉(zhuǎn)賬，資金來源為公司自有或自籌資金。

這已是協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)今年以來第五次發(fā)布算力服務(wù)器采購公告。3月、5月、7月、10月及12月分別公告了采購不超過30億元、40億元、12億元、40億元和90億元，累計金額高達212億元，遠超公司凈資產(chǎn)規(guī)模。

截至2025年8月31日，協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)已投資總價值逾70億元的服務(wù)器，以建設(shè)高端GPU算力服務(wù)器集群，并在上海、寧波、成都、烏蘭察布等國內(nèi)核心節(jié)點以及東南亞及美國等海外市場建立分布式算力網(wǎng)絡(luò)。對于產(chǎn)能消化，公司表示在手訂單充裕，2025年上半年智能算力產(chǎn)品及服務(wù)實現(xiàn)營收約12.21億元，相關(guān)訂單以長期閉口合同為主。

一位在江浙滬從事算力租賃的資深人士對界面新聞透露，英偉達設(shè)備曾經(jīng)因全球搶貨出現(xiàn)“一票難求”，但是2024年下半年以來，隨著大量中小企業(yè)退出市場，閑置算力增多，價格已趨于平穩(wěn)。

該人士對界面新聞介紹，算力設(shè)備采購成本中，GPU服務(wù)器占80%。以英偉達H100為例，單臺價格約215萬-230萬元，200億元采購額僅能搭建十幾個P的算力集群?！按竽Ｐ陀?xùn)練至少需要512臺設(shè)備組成的集群才能運行，”他表示，“協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)的200億投資，核心取決于是否有穩(wěn)定客戶能消化這些算力?！?/span>

當(dāng)前核心難題是行業(yè)違約率高企，包括上市公司在內(nèi)的不少企業(yè)批量退場。

不久前，海南華鐵（603300.SH）宣布失去近37億元的算力租賃訂單。飛利信（300287.SZ）、蓮花控(600186.SH）、錦雞股份（300798.SZ）等多家公司相繼終止數(shù)億元算力租賃合同。

據(jù)IDC圈不完全統(tǒng)計，今年一季度，中國大陸共有165個智算中心項目出現(xiàn)新動態(tài)，其中，95個（58%）項目處于已審批籌建狀態(tài)、54個（33%）處于在建或即將投產(chǎn)狀態(tài)，但僅16個（10%）處于已投產(chǎn)/試運行中狀態(tài)，尚在建設(shè)和醞釀中的項目占據(jù)絕對多數(shù)，已落地運營的不多。

上述行業(yè)人士對界面新聞透露，2024年算力租賃行業(yè)迎來 “洗牌期”。行業(yè)普遍采用4-5年成本分攤模式，“前四年基本無利潤，第五年才有望盈利”，這要求企業(yè)必須與客戶簽訂5年“閉口合同”——即“合同里要明確多少臺設(shè)備，5年一定要用，每個月多少錢，中間退了也得把剩下5年的錢給到”。但現(xiàn)實是，大量中小企業(yè)因資金壓力違約，導(dǎo)致算力設(shè)備閑置。?

“2023-2024年初搶貨潮中，英偉達設(shè)備租賃價高達6萬-6.8萬元/月，而2024年下半年新采購設(shè)備的租賃價已降至4萬-4.5萬元/月”，老合同因價格缺乏競爭力被大量撕毀。

他透露，包括北京市科協(xié)旗下智源機器人在內(nèi)的多家企業(yè)均出現(xiàn)違約，“上海某機房甚至有5000多張卡長期閑置”。行業(yè)面臨大模型行業(yè)整體盈利不理想，設(shè)備價格可能進一步下降、跨界玩家增多導(dǎo)致競爭加劇等多重風(fēng)險。

協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)董秘辦對界面新聞表示，大規(guī)模投入是基于對AI行業(yè)快速爆發(fā)這一“百年機遇”的判斷。但對于具體的交付時間表以及是否有相應(yīng)訂單支持等關(guān)鍵細節(jié)，公司表示不便透露。

跨界光模塊

協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)的轉(zhuǎn)型不僅停留在算力租賃，更向上游關(guān)鍵技術(shù)領(lǐng)域延伸。12月17日，公司公告與廣州開發(fā)區(qū)管委會簽署《光芯片、光模塊研發(fā)和生產(chǎn)建設(shè)項目合作協(xié)議書》，擬在廣州投資光芯片、光模塊研發(fā)和生產(chǎn)項目，主要從事利用自主芯片研發(fā)超低功耗光模塊，適配AI算力中心等高端場景。

此前，協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)已與光為科技、光加科技簽訂《戰(zhàn)略合作框架協(xié)議》，希望通過合作迅速進入該行業(yè)，并不排除向前述企業(yè)注資。

光模塊領(lǐng)域已是成熟的紅海市場。

“如果做傳統(tǒng)的光模塊，這個市場已經(jīng)‘卷’到?jīng)]法看了?！币晃还┞氂谑〖壌笮驼龑?dǎo)基金、專注于半導(dǎo)體及硬科技投資的投資經(jīng)理向界面新聞表示，中際旭創(chuàng)（300308.SZ）、新易盛（300502.SZ）等國內(nèi)頭部企業(yè)已在全球市場占據(jù)領(lǐng)先份額，并進入了英偉達等國際巨頭的供應(yīng)鏈。

行業(yè)數(shù)據(jù)顯示，頭部企業(yè)營收與凈利呈現(xiàn)顯著分化。

中際旭創(chuàng)2025年前三季度營收、凈利分別達250.05億元、71.32億元。天孚通信、華工科技等企業(yè)2025年前三季度營收普遍在30-110億元區(qū)間；而部分中小規(guī)模企業(yè)，2025年前三季度凈利多在3億元以下，尾部企業(yè)的盈利空間持續(xù)被壓縮。

光模塊本質(zhì)上是由光芯片、電芯片、激光器、調(diào)制器、接收器等多個器件封裝集成而成，用于數(shù)據(jù)中心內(nèi)部高速數(shù)據(jù)通信。當(dāng)前國內(nèi)市場在封裝集成及部分器件領(lǐng)域已具備很強實力，但核心瓶頸在于高端“光芯片”。該投資經(jīng)理對界面新聞透露，國內(nèi)目前僅有極少數(shù)企業(yè)能自主設(shè)計生產(chǎn)光芯片，且水平多在100G速率級別；行業(yè)其他公司的高端光芯片普遍依賴海外采購。

而面向未來算力中心更高數(shù)據(jù)吞吐的需求，行業(yè)正在向200G/通道乃至更高速率的光通信技術(shù)演進?！斑@是一塊‘無人區(qū)’，國外也沒完全做出來?！?/span>該投資經(jīng)理對界面新聞指出，這涉及到更復(fù)雜的光電集成芯片技術(shù)路線，可能需要顛覆傳統(tǒng)的技術(shù)方案。進軍前沿光通信技術(shù)，意味著極高的門檻。

對于協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)此次布局，該投資人士持審慎態(tài)度。他對界面新聞分析，從公告看，其投建的是“超低功耗光模塊”，協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)是打算做傳統(tǒng)結(jié)構(gòu)的改進，還是做新的技術(shù)路線？“如果希望與傳統(tǒng)龍頭在成熟市場競爭，幾無勝算。如果目標(biāo)是前沿技術(shù)，則需要審視其合作方的真實技術(shù)實力、團隊背景以及持續(xù)的資本投入能力?！?/span>

小馬拉大車的資本游戲

無論是百億級的算力采購計劃，還是光模塊業(yè)務(wù)的跨界，都需要龐大的資金支持，而協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)的財務(wù)基本面已顯失衡。

截至2025年三季度末，協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)凈資產(chǎn)為39.43億元，同期貨幣資金14.55億元，而年內(nèi)服務(wù)器采購需求已達212億元。公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額為-13.74億元，而上年同期為正值1.17億元。在業(yè)績上，2025年前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入83.31億元，凈利潤6.98億元。

面對亟待填補的巨額資金缺口，協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)選擇鋪開一張多元化的融資大網(wǎng)。12月19日，公司披露，一年內(nèi)三度提升授信額度，總額已觸及280億元關(guān)口。12月新增了不超過160億元授信額度的計劃（尚需股東大會批準(zhǔn)）。這些授信涵蓋了貸款、融資租賃、票據(jù)業(yè)務(wù)、信用證、外匯衍生品等多種金融工具。

除了銀行授信，融資租賃業(yè)務(wù)也已進入落地階段。公司與海通恒信簽訂《融資回租合同》，將服務(wù)器以售后回租的方式撬動1.05億元融資額度。

控股股東的資金支持也成為重要一環(huán)。控股股東協(xié)創(chuàng)智慧新增借款不超過5億元，借款期限為三年。此次新增借款后，公司及子公司向協(xié)創(chuàng)智慧的累計借款金額上限將提升至20億元。此前，協(xié)創(chuàng)智慧已提供8.8億元借款及54億元擔(dān)保。

同時，協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)還將目光投向了港股市場。公司10月向港交所遞交上市申請文件，若此次上市順利成行，募集資金將被用于建設(shè)AI算力基礎(chǔ)設(shè)施、提升研發(fā)能力以及產(chǎn)業(yè)鏈整合收購等關(guān)鍵領(lǐng)域。

然而，與公司大手筆融資形成鮮明對比的是，控股股東及高管層的減持套現(xiàn)動作卻在悄然進行。今年一季度，控股股東協(xié)創(chuàng)智慧通過減持735.66萬股股份，套現(xiàn)約6億元；7月，又有6位高管合計減持30.56萬股，套現(xiàn)金額達2474.40萬元。