界面新聞見(jiàn)習(xí)記者｜蔣習(xí)

領(lǐng)益智造(002600.SZ)以超過(guò)34倍的驚人溢價(jià)，取得了一家熱管理公司的控制權(quán)。

12月22日晚，領(lǐng)益智造發(fā)布公告，該公司擬以8.75億元收購(gòu)東莞市立敏達(dá)電子科技有限公司(下稱立敏達(dá))35%股權(quán)。

同時(shí)，該公司通過(guò)表決權(quán)委托的形式，取得張強(qiáng)持有的17.78%股權(quán)的表決權(quán)，合計(jì)控制52.78%表決權(quán)，從而取得對(duì)立敏達(dá)的控制權(quán)。

交易完成后，立敏達(dá)將納入領(lǐng)益智造合并報(bào)表范圍。

公告顯示，張強(qiáng)原持有立敏達(dá)29.92%的股權(quán)，為該公司法定代表人、執(zhí)行董事。

本次交易最引人注目的，是極高的評(píng)估溢價(jià)。

根據(jù)公告，截至2025年9月30日，立敏達(dá)經(jīng)審計(jì)的所有者權(quán)益僅為7127.02萬(wàn)元。然而，以同日為基準(zhǔn)日、采用收益法進(jìn)行的評(píng)估，其股東全部權(quán)益價(jià)值高達(dá)25.1億元，增值率達(dá)3421.81%。

領(lǐng)益智造之所以愿意支付如此高溢價(jià)，主要看中了立敏達(dá)的核心業(yè)公司及其背后客戶。

立敏達(dá)主業(yè)聚焦于熱管理領(lǐng)域，主要產(chǎn)品包括服務(wù)器液冷快拆連接器、液冷歧管等熱管理關(guān)鍵硬件，以及母線排和服務(wù)器機(jī)架等相關(guān)組件。

據(jù)多家媒體報(bào)道，立敏達(dá)為英偉達(dá)AVL/RVL認(rèn)證的液冷供應(yīng)商，為后者提供液冷板、液冷歧管以及NVQD系列快接頭散熱組件。

界面新聞以投資者身份致電領(lǐng)益智造，核實(shí)上述合作情況。工作人員表示，因與客戶簽署保密協(xié)議，具體合作情況不方便透露。

立敏達(dá)官網(wǎng)信息顯示，其客戶包含英特爾、英偉達(dá)、比亞迪、富士康等知名企業(yè)。

據(jù)立敏達(dá)官方微信公眾號(hào)的信息，作為英偉達(dá)的緊密合作伙伴，該公司于2024年亮相英偉達(dá)GPU技術(shù)大會(huì)(GTC)。

根據(jù)其發(fā)布文章，立敏達(dá)與英偉達(dá)緊密合作，針對(duì)新一代大算力服務(wù)器，提供了一系列關(guān)鍵散熱部件，包括高功率風(fēng)冷散熱器、700瓦均溫板空冷散熱器、應(yīng)用于服務(wù)器液冷的關(guān)鍵部件如通用快速斷開(kāi)接頭等。

另?yè)?jù)英特爾官網(wǎng)信息，今年8月，立敏達(dá)加入由英特爾牽頭的通用快接頭互插互換聯(lián)盟，其快接頭產(chǎn)品通過(guò)了嚴(yán)格的兼容性測(cè)試，能夠?qū)崿F(xiàn)不同產(chǎn)品間的可靠互插互換，進(jìn)一步印證其技術(shù)實(shí)力。

盡管立敏達(dá)技術(shù)光環(huán)耀眼，但其財(cái)務(wù)表現(xiàn)呈現(xiàn)出一幅典型的“高增長(zhǎng)伴隨高風(fēng)險(xiǎn)”的畫像。

從表面數(shù)據(jù)看，該公司今年業(yè)績(jī)?cè)鰟?shì)迅猛。前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.86億元，已達(dá)去年全年總收入的1.8倍。

同時(shí)，立敏達(dá)扭轉(zhuǎn)了虧損局面，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2120.69萬(wàn)元，去年全年則凈虧損2972.21萬(wàn)元。

然而，深入分析關(guān)鍵財(cái)務(wù)指標(biāo)，其光鮮的增長(zhǎng)背后潛藏著顯著風(fēng)險(xiǎn)。

最突出的問(wèn)題是現(xiàn)金流與利潤(rùn)的嚴(yán)重背離。

盡管賬面盈利，但該公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~不僅持續(xù)為負(fù)，且惡化加劇，從去年全年的-1294.91萬(wàn)元擴(kuò)大至今年前三季度的-5519.62萬(wàn)元。

激增的應(yīng)收賬款或是導(dǎo)致這一現(xiàn)象的直接原因。截至今年三季度末，立敏達(dá)應(yīng)收賬款額飆升至2.82億元，較去年年末的0.94億元增長(zhǎng)約3倍。

這表明立敏達(dá)回款效率低下，不僅占用了大量營(yíng)運(yùn)資金，也帶來(lái)了潛在的壞賬風(fēng)險(xiǎn)。

成立于2006年的領(lǐng)益智造，于2018年在深交所主板上市。該公司從消費(fèi)電子精密制造起步，目前業(yè)務(wù)涉及AI硬件、機(jī)器人、汽車及低空經(jīng)濟(jì)等多個(gè)領(lǐng)域。

領(lǐng)益智造此次高溢價(jià)收購(gòu)立敏達(dá)，是其既定戰(zhàn)略的一次關(guān)鍵落子。

今年4月，該公司在投資者關(guān)系活動(dòng)記錄表中表示，今年將聚焦主業(yè)并向上游延伸，全面發(fā)力服務(wù)器散熱、機(jī)器人等增長(zhǎng)曲線。

該公司在熱管理方面有一些積累。根據(jù)其2024年年報(bào)，領(lǐng)益智造具備完整的熱管理研發(fā)與制造能力，產(chǎn)品覆蓋均熱板、熱管乃至AI算力芯片與服務(wù)器散熱模組。

2024年，領(lǐng)益智造熱管理(散熱)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)了9.29%的營(yíng)業(yè)收入，達(dá)41.07億元，同比增長(zhǎng)9.2%。

對(duì)于此次交易，領(lǐng)益制造認(rèn)為，將有助于其快速獲得境內(nèi)外特定客戶服務(wù)器液冷散熱業(yè)務(wù)的技術(shù)儲(chǔ)備與客戶認(rèn)證資質(zhì)，并降低服務(wù)器電源相關(guān)產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)成本和產(chǎn)品驗(yàn)證周期，進(jìn)一步提升AI硬件服務(wù)器板塊的業(yè)務(wù)規(guī)模和盈利能力等。

這一布局直指服務(wù)器熱管理這一高增長(zhǎng)賽道。

全球市場(chǎng)場(chǎng)調(diào)研機(jī)構(gòu)Mordor Intelligence報(bào)告顯示，2024年數(shù)據(jù)中心熱管理市場(chǎng)規(guī)模為165.6億美元，到2029年預(yù)計(jì)增長(zhǎng)到345.1億美元，2024-2029年CAGR為15.82%。

領(lǐng)益智造在2024年年報(bào)中分析指出，隨著數(shù)據(jù)中心設(shè)備及AI服務(wù)器功耗日益提升，GPU、CPU等算力芯片朝著更高性能升級(jí)，市場(chǎng)對(duì)供電系統(tǒng)、散熱系統(tǒng)提出更高要求，核心組件中電源管理系統(tǒng)及散熱系統(tǒng)的價(jià)值量顯著提升。

財(cái)務(wù)實(shí)力為其業(yè)務(wù)擴(kuò)張?zhí)峁┝酥?/span>。2020-2024年間，領(lǐng)益智造營(yíng)業(yè)收入保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，且歷年歸母凈利潤(rùn)均維持在10億元以上的規(guī)模。

2025年前三季度，領(lǐng)益智造實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入375.9億元，同比增長(zhǎng)19.25%；歸母凈利潤(rùn)19.41億元，已超過(guò)去年全年凈利潤(rùn)。

同期，該公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為22.97億元，同比增長(zhǎng)60.19%，顯示出健康的盈利質(zhì)量與“造血”能力。

不過(guò)，資本市場(chǎng)對(duì)此筆高溢價(jià)交易的反應(yīng)暫顯審慎。

截至12月23日收盤，領(lǐng)益智造股價(jià)報(bào)收15.52元/股，跌幅為2.7%，市值為1134億元。