文 | 融中財經(jīng)
前不久，一家名為奧動新能的換電公司正式向港交所遞交招股書，擬主板掛牌上市。
僅從名字來看，或許并沒有很惹人注意，知名度在業(yè)界也并不高。但它背后的創(chuàng)始人卻是家喻戶曉——蔡東青。奧飛娛樂創(chuàng)始人，一手打造了《喜羊羊與灰太狼》《巴啦啦小魔仙》等國民級IP，被賦予“東方迪士尼之父”的名號。
如今，這位“迪士尼之父”從童話世界轉(zhuǎn)向硬核的新能源賽道，攜奧動新能源向港交所發(fā)起沖刺，目標(biāo)是成為“換電第一股”。根據(jù)資料，按2024年換電站運營服務(wù)產(chǎn)生的收入計算，奧動新能源是中國最大的獨立第三方換電解決方案提供商。在此次IPO前，奧動新能源已完成多輪戰(zhàn)略融資，累計獲得蔚來資本、SoftBank Capital、恩澤基金、廣州開發(fā)區(qū)凱得基金等知名機構(gòu)投資。
然而，這條從童話世界延伸至硬核科技的IPO之路，并非鋪滿鮮花。招股書揭開了嚴(yán)峻的現(xiàn)實：公司持續(xù)處于虧損狀態(tài)，2025年上半年凈虧損1.57億元，自2022年以來累計虧損已超過20億元。其營收規(guī)模也正在收縮，2025年上半年收入同比下滑31.7%，同時毛損率（毛利率為負(fù)）從去年同期的4.4%惡化至8.9%，意味著“造血”能力未見改善。這一切，似乎與“東方迪士尼之父”過往的輝煌戰(zhàn)績形成了鮮明對比。
此次IPO，既是奧動新能源尋求資金輸血以支撐未來發(fā)展的關(guān)鍵一步。蔡東青能否將他在文化娛樂領(lǐng)域的成功經(jīng)驗，復(fù)制到這條需要深厚技術(shù)積累、重資本投入且標(biāo)準(zhǔn)未定的全新賽道？這不僅是這位跨界大佬的個人商業(yè)冒險，也關(guān)乎著一個備受關(guān)注卻又爭議不斷的行業(yè)，能否跑通其規(guī)模化和盈利的未來。
三年虧損20億，玩具大王的新能源故事不好講
2016年，蔡東青開啟第二篇章，從動畫的“虛擬世界”一腳邁入了需要鋼鐵、電流與硬核科技的“現(xiàn)實世界”。
這一年，他與在新能源汽車換電技術(shù)領(lǐng)域已深耕近二十年的資深專家張建平聯(lián)手，共同創(chuàng)立了奧動新能源汽車科技有限公司。一位是深諳文化消費市場、擅長以IP驅(qū)動產(chǎn)業(yè)的“玩具大王”；另一位是執(zhí)著于底盤換電技術(shù)、手握多項專利的“工程師”。
對于蔡東青而言，這次跨界并非一時興起。彼時，正是新能源汽車如日中天之時。蔡東青也想擠進去，從中分一杯羹。但直接造整車，一方面難度太大，另一方面賽道過于擁擠，蔡東青也并沒有造整車的經(jīng)驗與基礎(chǔ)。
而換電作為一種高效的能源補給模式，其“網(wǎng)絡(luò)化、標(biāo)準(zhǔn)化、服務(wù)化”的特性，與蔡東青所擅長的構(gòu)建消費生態(tài)和商業(yè)模式創(chuàng)新，存在某種底層邏輯的相通。他需要張建平的技術(shù)權(quán)威與行業(yè)積累來叩開硬核科技的大門，而張建平則需要蔡東青的資本實力與產(chǎn)業(yè)運營思維，將技術(shù)推向市場。
成立之初，奧動新能源為自己設(shè)定了雙重驅(qū)動的商業(yè)引擎，在摸索中前行。這兩條路徑，一條被歸類為“輕資產(chǎn)模式”，另一條則是“重資產(chǎn)模式”，它們共同構(gòu)成了公司早期的商業(yè)圖景，但也埋下了此后數(shù)年財務(wù)表現(xiàn)分化的伏筆。
所謂輕資產(chǎn)模式，核心是向合作伙伴，比如地方城投公司、能源企業(yè)或者車隊運營商，銷售整套換電站設(shè)備及核心模塊，或者提供專業(yè)的代運營管理服務(wù)。根據(jù)招股書，在2022年，這類業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)了公司總收入的71%，是毋庸置疑的支柱。
與之相對的重資產(chǎn)模式，則是公司自主投入巨資，從選址、建設(shè)到采購電池、日常運營維護，全面負(fù)責(zé)換電站網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)，并直接向終端車主提供換電服務(wù)。這種模式旨在構(gòu)建屬于自身的能源服務(wù)品牌與網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，但在初期，它意味著巨大的資本開支和持續(xù)的運營成本壓力，當(dāng)年其收入占比為29%。
隨著換電技術(shù)的快速迭代，市場上的投資者越來越傾向于采購更緊湊、自動化程度更高、運營效率更優(yōu)的新一代換電站，這對奧動的設(shè)備產(chǎn)品線提出了持續(xù)挑戰(zhàn)，加之行業(yè)競爭日趨激烈，輕資產(chǎn)收入連年下滑。
到了2025年上半年，其收入占比已銳減至30.2%。取而代之的是，重資產(chǎn)模式下的自有網(wǎng)絡(luò)運營服務(wù)收入大幅攀升，占比飆升至69.8%，成為了公司新的營收主力。
這種收入結(jié)構(gòu)的“乾坤倒轉(zhuǎn)”背后，是公司戰(zhàn)略重心向縱深運營的傾斜，但也帶來了嚴(yán)峻的盈利挑戰(zhàn)。一個關(guān)鍵的財務(wù)分野在于：轉(zhuǎn)向輕資產(chǎn)模式的業(yè)務(wù)，其毛利率自2023年起已轉(zhuǎn)為正值，并且持續(xù)改善，在2025年上半年達(dá)到了24.3%。而作為營收主力的重資產(chǎn)換電服務(wù)，其毛利率卻持續(xù)為負(fù)數(shù)，2025年上半年的毛損率（即負(fù)的毛利率）高達(dá)23.3%。
這揭示了一個殘酷的現(xiàn)實：公司每通過自有換電站獲得一元錢的收入，其直接相關(guān)的電池折舊、場地租金、電力及人工等成本卻高達(dá)1.23元。這種模式上的內(nèi)在沖突與“倒掛”，直接反映在公司的整體財報上。
根據(jù)其港股上市招股書，從2022年至2025年上半年，奧動新能源累計虧損已超過20億元人民幣。盡管按收入計，公司已成長為中國最大的獨立第三方換電解決方案提供商，但規(guī)模的增長并未帶來盈利的曙光，反而是虧損的泥潭越來越深。
蔚來下注，近三年未有融資
對于任何一家重資產(chǎn)、高技術(shù)壁壘且處于市場拓荒期的新能源企業(yè)而言，資金如同血液。
2016年6月，奧動新能源成立時，注冊資本為1.3億元，掌蔡東青持有75%，張建平持有25%。在隨后的2016年11月和2018年2月，兩位創(chuàng)始人又連續(xù)通過內(nèi)部注資，將注冊資本大幅增加。
真正的轉(zhuǎn)折點發(fā)生在2018年。這一年，奧動新能源迎來了首個具有里程碑意義的外部戰(zhàn)略投資者——蔚來資本。蔚來資本的投資絕非簡單的財務(wù)行為，其背后是當(dāng)時已在換電路線上押下重注的蔚來汽車的生態(tài)布局考量。對奧動而言，這筆投資不僅是資金的注入，更意味著獲得了來自行業(yè)內(nèi)重要玩家的背書，以及潛在的業(yè)務(wù)協(xié)同想象空間。
此后，奧動的融資進程開始提速。2020年，一系列具有地方和產(chǎn)業(yè)背景的資本相繼涌入。其中，廣州金賢投資合伙企業(yè)（有限合伙）在2020年4月通過增資協(xié)議認(rèn)購了公司2.2億元股份，隨后又在7月以5500萬元從創(chuàng)始人張建平手中受讓了部分股權(quán)。這筆交易頗有意思，既為公司帶來了發(fā)展資金，也讓技術(shù)創(chuàng)始人張建平實現(xiàn)了部分套現(xiàn)。
穿透股權(quán)結(jié)構(gòu)可見，廣州金賢的普通合伙人是蔡東青兄弟蔡曉東配偶控制的公司，其有限合伙人則是蔡曉東本人。
2021年9月完成的B輪戰(zhàn)略融資規(guī)模高達(dá)15億元人民幣，由廣州金控與廣州開發(fā)區(qū)凱得組建的專項基金，攜手中國石化集團旗下的恩澤基金聯(lián)合戰(zhàn)略領(lǐng)投。同時，粵商創(chuàng)投、春陽資本、KIP資本等市場化機構(gòu)跟投。
這次融資的象征意義和實際效用都極為重大。領(lǐng)投方是具備強大地方政府背景的產(chǎn)業(yè)基金和能源巨頭的投資平臺。其次，融資額巨大，極大地充實了公司的資本金。根據(jù)公司披露，完成此輪融資后，奧動新能源累計獲得的投資總額已達(dá)到約35億元人民幣。在資本助力下，奧動在2022年初完成了上市前的最后一輪融資，其投后估值也達(dá)到了約118億至119億元人民幣的高峰。
至此，一幅多元而復(fù)雜的股東圖譜清晰呈現(xiàn)。截至遞交港交所上市申請前，創(chuàng)始人蔡東青直接持有公司約39.11%的股份，并通過員工持股平臺珠海奧立控制約0.99%的股權(quán)，合計持股約40.10%，是公司的控股股東。聯(lián)合創(chuàng)始人兼技術(shù)核心張建平則持股13.24%。在外部投資者中，蔚來資本持股5.53%，是重要的產(chǎn)業(yè)資本代表此外，股東名單中還包括了福建奧盈、珠海奧寧等投資機構(gòu)，以及上海暢聯(lián)股份這樣的上市公司。
然而，自2022年1月完成最后一輪融資后，奧動新能源的融資之路似乎按下了暫停鍵。在長達(dá)近四年的時間里，公司再未公開宣布獲得新的股權(quán)融資。這段“靜默期”恰好與公司營收波動、持續(xù)虧損以及換電行業(yè)競爭白熱化的階段重疊。
融資的斷流，直接導(dǎo)致了公司現(xiàn)金儲備的消耗。盡管曾手握重金，但面對換電站建設(shè)、電池采購等巨額資本開支，以及持續(xù)的經(jīng)營虧損，奧動的現(xiàn)金流持續(xù)承壓。
當(dāng)內(nèi)生“造血”能力不足，外部“輸血”又告中斷時，IPO便成為維系公司擴張與生存的幾乎唯一的出路。資本的故事從未結(jié)束，只是舞臺從私密的談判桌，轉(zhuǎn)向了公開透明的聚光燈下。但I(xiàn)PO的背水一戰(zhàn)能否成功，還是個未知數(shù)。
在巨頭中夾縫生存
當(dāng)前，中國換電行業(yè)正處在一個市場規(guī)模急劇膨脹的“黃金時代”。數(shù)據(jù)顯示，行業(yè)規(guī)模已從2020年僅15億元，猛增至2024年的103億元，年復(fù)合增長率超過60%，并預(yù)計到2030年將達(dá)到705億元。
然而，這片看似廣闊的藍(lán)海，其入場券早已變得昂貴無比，賽道迅速演變?yōu)橐粓觥熬揞^的游戲”。
在私家車領(lǐng)域，蔚來以超過3600座換電站的絕對網(wǎng)絡(luò)規(guī)模領(lǐng)跑，構(gòu)建了從車輛到服務(wù)的閉環(huán)生態(tài)；在電池供應(yīng)與標(biāo)準(zhǔn)化推進上，寧德時代攜“巧克力換電塊”技術(shù)強勢入局，不僅與中石化、上汽等組建聯(lián)盟，更計劃在2025年底前自建1000座換電站；此外，國家電網(wǎng)、中石化等傳統(tǒng)能源巨頭憑借其龐大的場地與電網(wǎng)資源，也在加速轉(zhuǎn)型布局。市場的主要玩家無不是資金雄厚、資源通天的產(chǎn)業(yè)巨擘。
正是在這樣的夾縫中，奧動新能源為自己找到了一個獨特但充滿挑戰(zhàn)的定位——“中國最大的獨立第三方換電解決方案提供商”。所謂“獨立第三方”，意味著它不生產(chǎn)整車，也并非電池巨頭，其生存邏輯是作為中立的服務(wù)平臺，試圖與盡可能多的車企合作，為它們提供換電解決方案和網(wǎng)絡(luò)服務(wù)。
這一戰(zhàn)略使其與主流車企形成了某種程度的“合縱連橫”。截至2025年6月，奧動已與一汽、東風(fēng)、長安、上汽等超過16家主流車企合作，共同開發(fā)了超30款換電車型，其智慧能源服務(wù)平臺注冊車輛超過13萬輛。在商用出租車、網(wǎng)約車等對效率和成本敏感的B端市場，奧動憑借其20秒的極速換電技術(shù)，占據(jù)了可觀的市場份額。
然而，“獨立第三方”的光環(huán)背后，是嚴(yán)峻的生存現(xiàn)實。
蔚來等車企自建的網(wǎng)絡(luò)服務(wù)自有車主，用戶粘性與單站利用率高；寧德時代則憑借在動力電池領(lǐng)域超過40%的市場份額和標(biāo)準(zhǔn)化方案，試圖定義行業(yè)規(guī)則。奧動雖與多家車企合作，但合作關(guān)系遠(yuǎn)不如車企與自身生態(tài)綁定得緊密，其網(wǎng)絡(luò)的穩(wěn)定性和利用率面臨挑戰(zhàn)。
其次，換電模式“重資產(chǎn)、高投入”的行業(yè)通病，在奧動身上表現(xiàn)得尤為劇烈。作為運營商，建設(shè)換電站需要巨額資本開支，采購儲備電池更是成本大頭。這直接導(dǎo)致了公司財務(wù)上持續(xù)的“失血”，近三年半累計虧損超過20億元，且經(jīng)營活動現(xiàn)金流已轉(zhuǎn)為負(fù)值。它既不像蔚那樣可以將換電作為品牌服務(wù)的成本中心，也不像寧德時代那樣能從電池銷售和租賃中多維度獲利。
與此同時，來自替代性技術(shù)的競爭壓力也與日俱增。超充技術(shù)正在飛速發(fā)展，比亞迪、華為等企業(yè)推出的兆瓦級“閃充”技術(shù)，已能實現(xiàn)“充電5分鐘，續(xù)航數(shù)百公里”。雖然行業(yè)共識是未來將形成“充電為主、換電為輔、互為補充”的格局，但對于時間和成本都異常敏感的運營車輛客戶而言，超充技術(shù)的不斷進步無疑會侵蝕換電模式在效率上的相對優(yōu)勢。
奧動的故事，清晰地揭示了換電賽道的巨大潛力與殘酷現(xiàn)實，這是一個需要長期主義、巨額資本和強大生態(tài)整合能力的游戲?！皷|方迪士尼之父”的童話敘事，撞上硬核、重資產(chǎn)的能源基礎(chǔ)設(shè)施現(xiàn)實，最終資本市場給出的答案，將是對這個跨界夢想最理性的注腳。