界面新聞?dòng)浾?| 陳慧東

作為全球智能筆行業(yè)的頭部企業(yè)，深圳市千分一智能技術(shù)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“千分一”）首登創(chuàng)業(yè)板IPO，計(jì)劃募資9.93億元用于擴(kuò)產(chǎn)、研發(fā)中心建設(shè)及補(bǔ)充流動(dòng)資金。

這家手握亞馬遜、聯(lián)想、OPPO等優(yōu)質(zhì)客戶資源的智能筆公司，在2022至2024年三年間營(yíng)收規(guī)模從1.91億元飆升至6.36億元，歸母凈利潤(rùn)從1479.51萬(wàn)元增長(zhǎng)至1.02億元。

然而，亮眼的增長(zhǎng)成績(jī)單背后，隱憂已逐漸浮現(xiàn)：智能筆產(chǎn)品單價(jià)不斷下降、應(yīng)收賬款與存貨壓力持續(xù)增長(zhǎng)，疊加智能硬件行業(yè)的激烈競(jìng)爭(zhēng)，使得千分一上市后的持續(xù)增長(zhǎng)面臨嚴(yán)峻考驗(yàn)。

產(chǎn)品單一與客戶集中的雙重束縛

千分一于2014年成立，公司的智能筆是用于與電容式觸控屏交互的主動(dòng)式電容筆，可搭配平板電腦、學(xué)習(xí)機(jī)、筆記本電腦、智能手機(jī)等智能終端設(shè)備。報(bào)告期內(nèi)，公司外銷收入占比始終維持在60%以上，2024年外銷收入達(dá)4.05億元，占比65.20%。

千分一在招股書(shū)中表示，當(dāng)前，Apple Pencil的市場(chǎng)零售價(jià)近千元。為滿足消費(fèi)者對(duì)Apple Pencil的高性價(jià)比產(chǎn)品平替需求，公司構(gòu)建了idrawgear、Penoval、metapen三大智能筆品牌。公司在亞馬遜平臺(tái)的歐洲、北美洲、亞洲、中東、大洋洲等站點(diǎn)設(shè)有多個(gè)線上店鋪。

千分一在報(bào)告期（2022年至2025年上半年）內(nèi)，營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)整體呈上升趨勢(shì)。營(yíng)業(yè)收入分別為1.91億元、3.31億元、6.36億元、4.86億元；歸母凈利潤(rùn)分別為1479.51萬(wàn)元、3648.77萬(wàn)元、1.02億元、8037.12萬(wàn)元。

不過(guò)，界面新聞?dòng)^察到，千分一的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)高度依賴單一產(chǎn)品與核心客戶，抗風(fēng)險(xiǎn)能力薄弱，構(gòu)成其最核心的業(yè)績(jī)隱患。

招股書(shū)顯示，相比于可比公司具有多元化的產(chǎn)品而言，千分一存在主營(yíng)產(chǎn)品相對(duì)單一的風(fēng)險(xiǎn)。智能筆占公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例平均超過(guò)97%，公司正在拓展智能生活產(chǎn)品領(lǐng)域等智能筆外其他領(lǐng)域產(chǎn)品，但目前銷售規(guī)模相對(duì)較小。

產(chǎn)品單一且市占率高代表其市場(chǎng)空間相對(duì)有限。招股書(shū)顯示，根據(jù)QYResearch統(tǒng)計(jì)，2024年，全球電容筆行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模為20.18億美元，公司當(dāng)年銷售量的全球市場(chǎng)占有率約為8.5%，僅次于蘋果。

千分一在招股書(shū)中提到，電容筆同業(yè)公司主要包括漢王科技（002362.SZ）等，后者2013年正式推出主動(dòng)電容筆產(chǎn)品，筆智能交互業(yè)務(wù)占比漢王科技總營(yíng)收的六成。

漢王科技相關(guān)人員向界面新聞表示，“公司目前占比最大的是筆智能交互業(yè)務(wù)，這部分不僅包含電容筆技術(shù)，還涵蓋無(wú)線無(wú)源電磁觸控技術(shù)。兩種技術(shù)相比應(yīng)用場(chǎng)景有差異，電容筆適配普通場(chǎng)景，比如一般平板的寫寫畫畫、涂鴉，滿足日常需求就行；但像職業(yè)畫家、美術(shù)生這類用戶，對(duì)定位精度、靈敏度、壓感的要求很高，就必須用到電磁觸控技術(shù)，它在專業(yè)場(chǎng)景的精準(zhǔn)度上更有優(yōu)勢(shì)?！?/p>

業(yè)績(jī)方面，漢王科技已連年虧損。2022年至今年前三季度，公司在實(shí)現(xiàn)營(yíng)收規(guī)模均同比增長(zhǎng)的同時(shí)，凈利累計(jì)虧損4.72億元。公司在財(cái)報(bào)及投資者交流中明確指出近年的虧損主因，為研發(fā)投入持續(xù)高強(qiáng)度：2022-2024年累計(jì)研發(fā)投入約9.17億元，占近三年累計(jì)營(yíng)收的19.65%。

至于電容筆市場(chǎng)需求是否有增長(zhǎng)空間，上述人士表示，“我們認(rèn)為筆類交互是更自然的方式，需求應(yīng)該是增長(zhǎng)的。比如現(xiàn)在電紙本替代傳統(tǒng)紙筆用于會(huì)議記錄，數(shù)字繪畫領(lǐng)域的需求也在提升，還有折疊手機(jī)、大屏設(shè)備的普及，都在帶動(dòng)相關(guān)需求。不過(guò)這種增長(zhǎng)是細(xì)分領(lǐng)域的增長(zhǎng)，目前筆智能交互行業(yè)整體進(jìn)入穩(wěn)步發(fā)展期，沒(méi)有爆發(fā)式的行業(yè)紅利，也沒(méi)有權(quán)威機(jī)構(gòu)給出明確的增長(zhǎng)數(shù)據(jù)支撐?！?/p>

產(chǎn)品極度單一還導(dǎo)致千分一客戶集中風(fēng)險(xiǎn)顯著。招股書(shū)顯示，報(bào)告期內(nèi)，千分一向前五大客戶的銷售收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例分別為66.96%、46.32%、44.42%及46.68%。

鑒于千分一外銷收入占比始終維持在60%以上，也就是說(shuō)，公司國(guó)內(nèi)市場(chǎng)幾乎全部依賴于聯(lián)想、華碩、科大訊飛等核心客戶。若核心客戶因經(jīng)營(yíng)調(diào)整減少訂單或更換供應(yīng)商，將對(duì)公司營(yíng)收造成重大沖擊。 

相比之下，2024年漢王科技、安克創(chuàng)新（300866.SZ）前五名客戶合計(jì)銷售金額占年度銷售總額比例分別為6.80%、10.02%。

針對(duì)客戶集中度問(wèn)題，千分一對(duì)界面新聞表示，目前，A股市場(chǎng)中暫無(wú)主營(yíng)業(yè)務(wù)、主要產(chǎn)品、業(yè)務(wù)模式與公司完全一致的上市公司。安克創(chuàng)新等財(cái)務(wù)可比公司線上銷售模式收入占比相對(duì)較高，客戶相對(duì)分散；公司以線下銷售模式為主，客戶以全球知名品牌客戶為主，前五名客戶銷售收入占比相對(duì)較高，具有商業(yè)合理性。

大客戶集中使得千分一對(duì)核心產(chǎn)品的議價(jià)能力在減弱。報(bào)告期內(nèi)，智能筆銷售價(jià)格分別為76.33元/支、97.56元/ 支、82.76元/支及73.90元/支，呈先升后降趨勢(shì)。

財(cái)務(wù)面臨多重考驗(yàn)

界面新聞梳理可比公司情況發(fā)現(xiàn)，千分一的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)高應(yīng)收賬款、存貨占比上升的特征，資金鏈健康度面臨考驗(yàn)。

首先，應(yīng)收賬款與存貨壓力持續(xù)加大。

千分一各報(bào)告期末應(yīng)收賬款余額分別為2,220.65萬(wàn)元、6,431.59萬(wàn)元、1.42億元、2.08億元，占流動(dòng)資產(chǎn)比例分別為10.23%、20.79%、29.83%、41.33%。截至今年上半年末，公司應(yīng)收賬款賬面余額占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例由12.21%攀升至22.54%。

存貨規(guī)模也同步增長(zhǎng)，公司各報(bào)告期末存貨余額分別為5772.29萬(wàn)元、6990.15萬(wàn)元、1.51億元、1.47億元。

千分一表示，2023年存貨規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)原因?yàn)?，線上銷售模式下，公司需提前在亞馬遜FBA倉(cāng)備貨，面臨毀損、積壓及跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。2024年新增原因?yàn)槠放瓶蛻粲唵卧黾?，公司原材料采?gòu)、在產(chǎn)品規(guī)模相應(yīng)增加。

然而，千分一線下銷售的總營(yíng)收占比高達(dá)80%，線上銷售比例并不高。報(bào)告期內(nèi)公司線上銷售金額分別為1141.69萬(wàn)元、7415.57萬(wàn)元、1.6億元、9166.09萬(wàn)元；占總營(yíng)收比例分別為6.23%、23.77%、25.72%、19.30%。

也就是說(shuō)，2024年，千分一線上銷售收入增長(zhǎng)約8576萬(wàn)元，存貨也同步增加8060萬(wàn)元，收入與存貨呈現(xiàn)“1:1”同增現(xiàn)象。

對(duì)此，千分一向界面新聞表示，公司應(yīng)收賬款、存貨占流動(dòng)資產(chǎn)比例上升，主要系公司業(yè)務(wù)規(guī)模增加及經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略所致。應(yīng)收賬款及存貨規(guī)模的增長(zhǎng)對(duì)公司資金周轉(zhuǎn)壓力相對(duì)較低。

其次，匯率波動(dòng)與貿(mào)易摩擦也會(huì)對(duì)外銷型企業(yè)業(yè)績(jī)產(chǎn)生較大影響。

一位國(guó)際貿(mào)易領(lǐng)域人士向界面新聞表示，千分一外銷長(zhǎng)期占比超60%，且主要以美元計(jì)價(jià)，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)匯兌收益，但匯率大幅波動(dòng)可能直接導(dǎo)致匯兌損失增加，同時(shí)削弱產(chǎn)品價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力。

對(duì)此，千分一向界面新聞表示，截至目前，國(guó)際貿(mào)易政策變化對(duì)公司業(yè)務(wù)發(fā)展未產(chǎn)生不利影響。公司高度重視國(guó)際貿(mào)易政策變化，并已制定系統(tǒng)性應(yīng)對(duì)策略。未來(lái)，公司將通過(guò)加大研發(fā)投入，鞏固在壓力感應(yīng)、AI等智能筆核心技術(shù)領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)，并依托技術(shù)積累推動(dòng)產(chǎn)品迭代與創(chuàng)新，以高品質(zhì)的智能產(chǎn)品提升核心競(jìng)爭(zhēng)力，從而構(gòu)建長(zhǎng)期抵御外部風(fēng)險(xiǎn)的能力。