界面新聞記者 | 伍洋宇 肖芳

界面新聞編輯 | 文姝琪

在剛剛過去的2025年，來自一級市場的資本仍然謹(jǐn)慎，但方向似乎更為集中，個別賽道贏得投資人情緒和行動雙重意義上的強烈關(guān)注。

人工智能、具身智能、半導(dǎo)體、智能硬件與出海等，成為少數(shù)持續(xù)吸引資金、創(chuàng)業(yè)者和產(chǎn)業(yè)資源的主線賽道。這些賽道仍表現(xiàn)出一定的概念先行、速度優(yōu)先，但市場開始更加強調(diào)對技術(shù)水平與落地能力的判斷。

一個更為深刻的變化是，投資人正在一個新的全球敘事中，重新校準(zhǔn)對中國科技創(chuàng)新的判斷。在人工智能、機器人等中美高度競爭的前沿領(lǐng)域，中國創(chuàng)業(yè)公司的工程創(chuàng)新、系統(tǒng)能力和產(chǎn)品化速度，開始被更廣泛地看見。

在這樣的背景下，投資人在關(guān)注熱點的同時，需要更加洞察行業(yè)的底層變化。在傳統(tǒng)的賽道敘事之外，技術(shù)是否成立、路徑是否可持續(xù)、團隊是否具備穿越周期的能力等成為更顯性的問題。

這一轉(zhuǎn)向，也對投資人的產(chǎn)業(yè)理解、技術(shù)認(rèn)知和長期陪伴能力提出了更高要求。

為了更系統(tǒng)觀察這一變化，界面新聞采訪了九位活躍在一線的投資人。他們既包括長期關(guān)注人工智能、新能源、出海方向的機構(gòu)投資人，也包括來自產(chǎn)業(yè)一線、長期布局硬科技與先進制造的產(chǎn)業(yè)資本。

圍繞2025年的真實變化、2026年的關(guān)鍵趨勢，以及在不確定環(huán)境中如何做出投資判斷，他們分享了各自的思考與經(jīng)驗。在市場噪音逐漸退去之后，這些判斷，或許更接近創(chuàng)投行業(yè)正在形成的新共識。

綠洲資本創(chuàng)始合伙人張津劍：全球?qū)χ袊萍紕?chuàng)新的信心在回升

如果要我概括2025年最重要的宏觀變化，我會認(rèn)為，是全球?qū)τ谥袊萍紕?chuàng)新的信心正在發(fā)生實質(zhì)性回升。

今年年初，市場的討論首先從算力、數(shù)據(jù)中心、推理速度這些偏基礎(chǔ)設(shè)施的議題開始。但很快，人們開始意識到，中國企業(yè)在全球科技創(chuàng)新體系中，其實早就長期處在領(lǐng)先位置。無論是大疆、影石，還是比亞迪、寧德時代，中國并不缺少世界級創(chuàng)新者。只是過去相當(dāng)一部分創(chuàng)新，發(fā)生在相對小眾的賽道里，也并不處在中美科技博弈最核心的聚光燈下，因此沒有被充分看見。

而AI和機器人，恰恰是當(dāng)前中美雙方高度關(guān)注的核心戰(zhàn)場。正是在這個背景下，像宇樹、DeepSeek這樣的創(chuàng)新突然被全球看到。我認(rèn)為，這件事的意義不只是“出現(xiàn)了幾家公司”，而是它重新塑造了全球?qū)χ袊萍紕?chuàng)新能力的認(rèn)知——越來越多的人開始相信，中國的創(chuàng)新不僅是局部領(lǐng)先，而是有潛力成為全球級創(chuàng)新。

這種認(rèn)知變化本身，具有極大的外溢價值。它直接帶來了更多國際投資者開始重新關(guān)注中國、研究中國、配置中國資產(chǎn)。今年無論是即將上市的MiniMax，還是逐漸被更多人注意到的具身智能公司、機器人公司，本質(zhì)上都受益于“全球重新相信中國創(chuàng)新”這一大敘事之下的結(jié)構(gòu)性變化。

這種變化對一級市場的影響，至少體現(xiàn)在兩個方面。

第一，是估值體系的迅速重構(gòu)。當(dāng)全球關(guān)注度上來、資金進來，優(yōu)質(zhì)項目的估值自然會被快速抬升。一個非常典型的例子是：去年年末時，宇樹的估值大約在三十多億元人民幣，而到今年，市場對它的預(yù)期已經(jīng)接近千億規(guī)模，一年之內(nèi)完成了數(shù)量級的躍遷。

我們在去年復(fù)盤時，也曾討論過一些項目能否在2025年達到十幾億元的估值，當(dāng)時團隊內(nèi)部甚至覺得這個目標(biāo)過于激進。但現(xiàn)在回頭看，這種變化并不是個案，而是整個市場信心抬升帶來的系統(tǒng)性結(jié)果。

第二，是創(chuàng)業(yè)者心態(tài)的變化。當(dāng)越來越多的人開始相信，中國創(chuàng)新有機會直接參與全球競爭，甚至引領(lǐng)全球創(chuàng)新時，創(chuàng)業(yè)者本身也更敢去做“高難度的事情”，而不只是滿足于跟隨式創(chuàng)新。我一直認(rèn)為，這種信心本身，對創(chuàng)新生態(tài)的激發(fā)是極其重要的。

從賽道來看，如果聚焦2025年的一級市場，我認(rèn)為最核心的仍然是三條主線：AI、具身智能、半導(dǎo)體。

半導(dǎo)體本身我們覆蓋得相對有限，但從產(chǎn)業(yè)體量上看，無論是頭部晶圓廠，還是像寒武紀(jì)這樣的AI芯片公司，本身都已經(jīng)成長為數(shù)千億市值級別的企業(yè)。

而AI和具身智能，依然是我們最為關(guān)注的方向。在AI領(lǐng)域，我認(rèn)為一個重要的變化正在發(fā)生：中國的創(chuàng)新，正在從局部工程創(chuàng)新，逐步走向更系統(tǒng)性的創(chuàng)新。

過去，中國企業(yè)更多體現(xiàn)在工程能力、效率優(yōu)化、局部結(jié)構(gòu)改進上，底層架構(gòu)層面的原創(chuàng)性并不明顯。但從去年開始，無論是DeepSeek，還是MiniMax的部分模型路線，我們已經(jīng)開始看到在架構(gòu)層面進行探索和突破的嘗試。

我會認(rèn)為，中國的AI創(chuàng)新，正在從“全球創(chuàng)新的一個局部節(jié)點”，向“更整體的創(chuàng)新角色”過渡，這個過程已經(jīng)開始發(fā)生。

在未來一段時間里，我最關(guān)注的變量其實非常集中，只有兩個：

第一，是成本。成本不僅僅是 token 的輸入輸出價格，也包括使用門檻。今天很多人使用大模型，本質(zhì)上仍然是把它當(dāng)作“更聰明的搜索引擎”，從百度變成豆包、從搜索變成對話，但真正深度改變生產(chǎn)和決策方式的場景，還遠沒有全面展開。成本能否持續(xù)下降，是決定這一點的關(guān)鍵。

第二，是模型智力的上限。也就是，大模型的能力邊界究竟在哪里？它是否真的具備持續(xù)突破復(fù)雜問題的能力？這會直接決定它能否從工具走向“基礎(chǔ)智能”。

我們從2022年開始系統(tǒng)性布局AI和具身智能，MiniMax是在2023年3月完成投資的。今天大家看到的一些代表性項目，大多成立于2021—2023年之間，我們基本都是這些公司的早期投資人。

這也是為什么，在2024—2025年，我們在這兩個方向的出手反而變少了。一方面，確實是估值上漲過快；但更重要的是，我們并沒有看到本質(zhì)上“全新的、顛覆性的創(chuàng)新形態(tài)”出現(xiàn)。今天被廣泛討論的創(chuàng)新，更多是兩三年前已經(jīng)發(fā)生的事情，只是現(xiàn)在才被市場充分認(rèn)知。

在我們看來，具身智能并不是一個簡單的應(yīng)用賽道，而是通往 AGI 的一條獨立路徑。

目前行業(yè)中，大致存在三條通向 AGI 的探索路線：

 以大語言模型為核心的路徑，這是以O(shè)penAI、Ilya 為代表的路線； 

 以先驗知識+世界模型為核心的路徑，這是Yann LeCun所代表的方向； 

 以真實世界交互為核心的路徑，強調(diào)通過物理交互和環(huán)境反饋來構(gòu)建智能，這條路線與李飛飛的研究方向高度相關(guān)。 

我們所投資的具身智能公司，本質(zhì)上是第三條路徑的實踐者。我們關(guān)注的不是“機器人本身”，而是這些公司是否能夠通過真實世界的交互，不斷構(gòu)建和泛化自己的智能能力，最終走向更通用的智能系統(tǒng)。

我認(rèn)為，具身智能整體仍然處在非常早期的階段。

從創(chuàng)新的一般規(guī)律來看，一個新事物要經(jīng)歷三個階段：

科學(xué)階段：從科學(xué)原理上證明它是可行的； 

工程階段：它可以被穩(wěn)定地制造和復(fù)制； 

商業(yè)階段：它能夠形成可持續(xù)的盈利模式。 

今天，具身智能正在從科學(xué)階段向工程階段過渡，但在某些關(guān)鍵理論和系統(tǒng)層面，還沒有完全閉環(huán)。這也是為什么它和量子計算、可控核聚變一樣，在不同階段會更適合不同類型的資本參與。

今年一級市場的退出環(huán)境，明顯比過去順暢得多。港股市場的恢復(fù)非常關(guān)鍵，它為中國創(chuàng)新企業(yè)提供了現(xiàn)實、可行的退出通道。

在這樣的環(huán)境下，我認(rèn)為對投資人的要求也在發(fā)生變化：專注和專業(yè)，變得比以往任何時候都重要。

過去，可能更多是判斷“人”；但今天，你如果對技術(shù)本身沒有理解，甚至不知道該問什么問題，是根本無法做出判斷的。你需要提出“正確的問題”，才能判斷一個項目是否真正有價值。這意味著，投資人必須持續(xù)學(xué)習(xí)，深入理解產(chǎn)業(yè)本身，而不是停留在表層敘事上。

聯(lián)想集團副總裁、聯(lián)想創(chuàng)投管理合伙人 王光熙：智能化與計算深度融合將是2026年的核心機會

2025年，中國股權(quán)投資市場呈現(xiàn)明顯回暖態(tài)勢，募資與投資規(guī)模實現(xiàn)雙增長。江浙滬、深圳、北京、廣東、安徽等地，成為投資熱度較高的地域。創(chuàng)業(yè)企業(yè)今年的融資在質(zhì)量與屬性上也實現(xiàn)了質(zhì)的飛躍，而且能明顯感受到，今年創(chuàng)業(yè)者的整體狀態(tài)越來越好。

聯(lián)想創(chuàng)投也保持穩(wěn)健的投資節(jié)奏：全年新增投資企業(yè)超40家，總投資筆數(shù)達60多筆，覆蓋大模型、具身智能、半導(dǎo)體芯片等核心賽道，新投企業(yè)中和硅基生態(tài)相關(guān)的比例高達80%，被投企業(yè)總數(shù)已突破300家。同時，今年還有摩爾線程、沐曦等被投企業(yè)成功登陸資本市場。

2026年創(chuàng)投市場將延續(xù)穩(wěn)中向好的態(tài)勢，整體更加回歸理性，呈現(xiàn)出更加健康的發(fā)展節(jié)奏。硅基智能仍是未來最重要的長線機會。核心機會之一是智能化與計算的深度融合，推動生產(chǎn)力的躍遷與產(chǎn)業(yè)的重塑。硅基時代通過先進算法和高密度計算，將充分發(fā)揮高質(zhì)量數(shù)據(jù)的價值，從而在多模態(tài)環(huán)境中模擬、逼近甚至超越人類智能。

與此同時，機器智能與智慧出行的深度融合將催生出更多創(chuàng)新，自動駕駛在感知、模型、芯片及數(shù)據(jù)層面的技術(shù)積累將持續(xù)向具身領(lǐng)域溢出，推動其在感知、決策與控制層面的能力跨越。從技術(shù)演進路徑看，智能體正逐步轉(zhuǎn)向端到端的大模型驅(qū)動，率先進入工業(yè)制造、物流等限定B端場景實現(xiàn)商業(yè)化閉環(huán)；在更多元化的C端場景中，產(chǎn)品則需提升復(fù)雜任務(wù)拆解與操作泛化能力。

此外，長期來看，具身智能將邁向由世界模型驅(qū)動的新階段，實現(xiàn)對物理世界的完整認(rèn)知與交互，最終走向具身AGI與人類共生的未來。在這一過程中，中國在產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)、供應(yīng)鏈整合與場景多樣性方面的優(yōu)勢，將為具身智能的規(guī)模化落地提供獨特土壤。

當(dāng)下的中國，無論從產(chǎn)業(yè)體系、科研基礎(chǔ)設(shè)施、工程師儲備、創(chuàng)業(yè)者群體，還是從政府引導(dǎo)與支持的維度來看，都具備了優(yōu)越的條件，也就是聯(lián)想創(chuàng)投提出的“超級科技大工程時代”的協(xié)同體系。在“超級科技大工程時代”，創(chuàng)業(yè)者需要具備新的戰(zhàn)略思維與行動框架：

第一，踩準(zhǔn)大勢，聚焦硅基智能、AI應(yīng)用等前沿領(lǐng)域，避免盲目跟風(fēng)，創(chuàng)業(yè)者應(yīng)選擇技術(shù)扎實、有場景落地的產(chǎn)業(yè)方向。

第二，尤其是早期新興的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，一定要緊跟國家政策步伐，并學(xué)會與大企業(yè)協(xié)同合作，在產(chǎn)業(yè)大生態(tài)中實現(xiàn)快速發(fā)展。

第三，企業(yè)領(lǐng)袖需“求賢若渴”，組建能夠打硬仗、跨學(xué)科的團隊，并始終將企業(yè)的可持續(xù)經(jīng)營置于首位。第四，年輕創(chuàng)業(yè)者應(yīng)保持對科技的熱情和信心，敢于創(chuàng)新，勇于實踐，在硅基大潮中成長為引領(lǐng)未來的中堅力量。

中科創(chuàng)星創(chuàng)始合伙人米磊：投資模式正在從“摘果子”轉(zhuǎn)向“種果樹”

2025年，和人工智能相關(guān)的賽道都很火，最火的是具身智能，核心是人工智能要發(fā)揮更大價值，必然走向與物理世界的結(jié)合。

此外，在當(dāng)下能提供超高帶寬、超低功耗解決方案的光子技術(shù)，可以突破AI算力瓶頸的量子計算，以及AI迫切需要的能源形態(tài)可控核聚變，也都非?；稹?/p>

AI作為新一輪科技革命的底層使能技術(shù)，其上升周期是以幾十年計的，這些方向在2026年一定會更火。當(dāng)然，AI 正從“大基建”走向應(yīng)用，Agent以及與各細分領(lǐng)域的結(jié)合，應(yīng)該會進一步爆發(fā)。

中科創(chuàng)星在硬科技領(lǐng)域服務(wù)“科技成果轉(zhuǎn)化”和“科學(xué)家創(chuàng)業(yè)”的投資布局策略，核心是因為我國正在加快科技創(chuàng)新、推進產(chǎn)業(yè)升級，就必須要實現(xiàn)從人口紅利向工程師紅利、創(chuàng)新紅利和科學(xué)家紅利的轉(zhuǎn)變，而高校和科研院所里長期積累的大量優(yōu)秀科技成果也缺乏有效轉(zhuǎn)化，這些技術(shù)都有極高的門檻，所以“科學(xué)家創(chuàng)業(yè)”仍將是硬科技時代的主流。

這兩年我們重點圍繞未來產(chǎn)業(yè)在布局，尤其是在可控核聚變和量子產(chǎn)業(yè)鏈方向加大了力度。由于這些企業(yè)大部分都是剛剛創(chuàng)立，行業(yè)還處于非常早期，我核心關(guān)注的還是團隊的完整性，以及技術(shù)的突破。

對于科技成果轉(zhuǎn)化而言，投資模式正在從“摘果子”轉(zhuǎn)向“種果樹”：市場正在從爭搶成熟項目，轉(zhuǎn)向更早期介入培育項目，推動“青蘋果”長成“紅蘋果”。例如，我們想要“深度孵化”和“超前孵化”，就要從論文或原理階段就介入科學(xué)家團隊，提供從團隊組建到商業(yè)化的全方位支持。這要求投資機構(gòu)具備極強的產(chǎn)業(yè)理解、資源整合和“陪跑”能力。

當(dāng)前的市場環(huán)境下，共識方向越來越集中，頭部項目份額越來越難搶，這要求投資人不僅能提供大量資金，還要成為資源供給者，為企業(yè)嫁接技術(shù)、人才、訂單、政策等全方位資源，以及要有長期的戰(zhàn)略定力，陪伴企業(yè)走過產(chǎn)業(yè)化周期。

英諾基金管理合伙人周全：AI、具身智能、生物制造，或出現(xiàn)百億美金超級獨角獸

2025年宏觀經(jīng)濟財政政策更加積極，貨幣政策適度寬松，港股和國內(nèi)A股持續(xù)回暖，特別是摩爾線程、沐曦等上市發(fā)行帶來的財富效應(yīng)，過去一年是行業(yè)信心恢復(fù)的一年。

更多多元化耐心資本涌入一級市場，同時國家級的母基金陸續(xù)設(shè)立，支持投早、投小、投硬科技。預(yù)計2026年，一級市場資金充沛，產(chǎn)業(yè)資本與耐心資本將深度融合，市場的投資活躍度和頭部企業(yè)的估值都將進一步上漲。

在我們看來，今年最突出風(fēng)口聚焦在AI和具身智能，也是未來最有Beta的主賽道。我們布局了具身智能本體、核心零部件，以及AI 2C的智能硬件。過程中，我們更加偏向AI原生的優(yōu)秀年輕人，因為他們更加有創(chuàng)造力、想象力，對創(chuàng)業(yè)充滿激情與熱愛。這種偏愛在明年會延續(xù)，英諾會持續(xù)重倉優(yōu)秀的年輕人。

會看重企業(yè)的稀缺性、成長性，以及持續(xù)性。稀缺性代表核心技術(shù)門檻要高，同行競爭對手少，要么第一，要么唯一；成長性代表未來的市場空間大；持續(xù)性代表公司有足夠的技術(shù)底蘊，短期能做出極致性價比產(chǎn)品，未來還能持續(xù)推出新的產(chǎn)品，有第二、第三增長曲線，有能力成長為平臺型公司。

未來一年將延續(xù)今年的風(fēng)口和趨勢。AI賽道將從基礎(chǔ)大模型，轉(zhuǎn)向AI在細分行業(yè)的應(yīng)用落地，具身智能的重點將從本體、運動控制，到具身智能大模型。

生物制造也是我們持續(xù)關(guān)注和投資的行業(yè)。未來全球60%的物質(zhì)生產(chǎn)可通過生物制造方式實現(xiàn)，到21世紀(jì)末，生物制造將應(yīng)用于全球1/3的制造業(yè)，創(chuàng)造30萬億美元的經(jīng)濟價值。生物制造將重塑化工行業(yè)，特別是一噸單價在3萬以上的產(chǎn)品，生物制造更具性價比優(yōu)勢。

未來計算和未來能源也是值得長期關(guān)注的領(lǐng)域。量子混合計算是AI算力發(fā)展的趨勢，預(yù)計3-5年，有望在材料、藥物、金融等專用領(lǐng)域落地；長期看，這一技術(shù)將極大提升工業(yè)、科研、物流等領(lǐng)域的效率。目前量子計算機路徑尚未收斂，我們會重點關(guān)注超導(dǎo)、中性原子、離子阱、光量子等技術(shù)。

隨著AI算力、制造業(yè)出海、新能源車的發(fā)展，能源領(lǐng)域?qū)⒂瓉硪惠喅壷芷?。目前，可控核聚變技術(shù)進展超出預(yù)期，我們判斷，它會是未來能源的終極解決方案，預(yù)期10年將達到能源奇點。

接下來，英諾將在最有Beta的AI、具身智能、生物制造賽道繼續(xù)深耕。大水有大魚，我們相信這些賽道未來會出現(xiàn)一批超過100億美金的超級獨角獸。

退出環(huán)境方面，過去一年港股回暖，國內(nèi)資本市場鼓勵收并購，但一級市場整體退出渠道仍然較為有限。

為適應(yīng)目前的資本市場大環(huán)境，英諾采取積極主動退出策略：以一級市場退出為主，二級市場退出為輔。在一級市場向產(chǎn)業(yè)CVC、市場化VC機構(gòu)尋求老股轉(zhuǎn)讓機會，同時與險資、市場化母基金合作設(shè)立接續(xù)基金，拓寬退出渠道，加大退出力度。

面對當(dāng)前的市場環(huán)境，我們需要提高投資標(biāo)準(zhǔn)，要有大局觀和終局觀，只投那些有潛力能成為超級獨角獸的公司。

對于AI和前沿技術(shù)領(lǐng)域，要提升敏銳度和專業(yè)性。對于具身智能、可控核聚變等非共識賽道，要有信仰，先相信后看見。

耀途資本投資副總裁溫廷燦：VC在AI領(lǐng)域的投資難度轉(zhuǎn)移

自2023年以來，國內(nèi)AI創(chuàng)投的關(guān)注焦點發(fā)生了顯著遷移，核心是從底座大模型轉(zhuǎn)向了AI Agent應(yīng)用層。

2023年至2024年，VC的重點集中于底座大模型投資，包括 LLM 、圖像生成和視頻生成模型。自從 Deepseek R1開源之后，以及 Manus 的爆火，投資焦點轉(zhuǎn)向AI應(yīng)用層，特別是AI智能體，如 Manus、Genspark 和Lovart等。

這背后的核心變化是，底層大模型的基礎(chǔ)能力初步具備后，產(chǎn)業(yè)進入尋找商業(yè)化落地的階段。應(yīng)用層創(chuàng)業(yè)公司創(chuàng)業(yè)門檻相對更低、數(shù)量激增，賽道更為細分。

對VC而言，可選擇的項目更多，同時需要判斷不同賽道的長期價值、篩選出真正具備技術(shù)或市場壁壘的團隊，其難度和不確定性顯著增加。

最近幾年，AI行業(yè)發(fā)展的重點一直在變化：2023 年核心是底座大模型公司預(yù)訓(xùn)練PreTrain，2024 年和2025年主要是Inference 、Workflow和Context Engineering。2026年，預(yù)計會有越來越多AI 應(yīng)用層公司和科技公司的AI部門開始關(guān)注后訓(xùn)練PostTrain，不論是通過監(jiān)督微調(diào)（SFT）或強化學(xué)習(xí)微調(diào)（RLFT）方法。

我們投資過程中在最核心的關(guān)注點是創(chuàng)業(yè)公司的商業(yè)化健康度與客戶價值，主要聚焦兩個關(guān)鍵指標(biāo)：收入和客戶留存率。

如果是ToB領(lǐng)域的創(chuàng)業(yè)，建議公司在啟動之初就必須做出清晰的戰(zhàn)略定位，明確核心目標(biāo)市場是歐美市場，還是中國市場及東南亞市場，從而搭建不同的開曼紅籌架構(gòu)/內(nèi)資架構(gòu)。

這不僅是商業(yè)選擇，也深受地緣政治和國際貿(mào)易規(guī)則影響。不同的目標(biāo)市場客戶，尤其是大型企業(yè)或政府客戶，對公司背景有不同偏好與合規(guī)要求。

蔚來資本管理合伙人朱巖：關(guān)于新智造、新動能、新范式的三大思考

針對過去一年宏觀經(jīng)濟環(huán)境的明顯變化，一方面，從產(chǎn)業(yè)政策角度，我們看到長期、合理的產(chǎn)業(yè)規(guī)劃會帶來非常大的投資機會。

中國過往在很多重點產(chǎn)業(yè)上都有非常連續(xù)的產(chǎn)業(yè)政策，例如智能電動汽車、新能源等領(lǐng)域，在積極的產(chǎn)業(yè)政策推動下發(fā)展到世界領(lǐng)先地位。2025年，“十五五”規(guī)劃建議出臺，提到培育壯大新興產(chǎn)業(yè)和前瞻布局未來產(chǎn)業(yè)，這些都是作為投資機構(gòu)需要重點關(guān)注的。

另一方面，在資金來源上，過去幾年外資大幅減少，人民幣資金來源也發(fā)生了較大變化，國資投入顯著增加，包括不久前國家創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金旗下的三只區(qū)域子基金正式設(shè)立，這些從供給側(cè)對創(chuàng)新行業(yè)的支持非常重要，同時也對行業(yè)格局產(chǎn)生了重要影響。

這些資金如何能夠流入到好的機構(gòu)，真正能夠發(fā)現(xiàn)好的公司，并且?guī)椭@些公司健康發(fā)展，是行業(yè)面臨的重要課題。另外人民幣民間資本在創(chuàng)新領(lǐng)域的投入仍然不夠踴躍，需要通過健康的二級市場讓民間資本建立信心，看到健康、長期、可持續(xù)的回報。

從年初的DeepSeek Moment讓世界認(rèn)識到中國的AI能力，到Gemini-3的發(fā)布讓Open AI感到Red Alert并加速發(fā)布新的模型，AI行業(yè)這一年的發(fā)展的確是令人興奮的。

對于AI，我們真正關(guān)注的參數(shù)之一是“單位智能成本”。它體現(xiàn)了AI模型性能與成本效率之間的關(guān)系，衡量了獲得不同水平AI智能能力所需的投入成本。

西方的一些頂尖大模型性能卓越，但成本極高；而中國涌現(xiàn)出的許多優(yōu)秀模型，在保持高性能的同時，成本遠低于西方，例如DeepSeek的模型成本僅為西方部分公司的十分之一甚至更低。

“單位智能成本”受到多種因素影響，包括模型、算力和能源等。隨著技術(shù)進步，這一成本有望大幅下降，而能夠有效降低智能成本的方案，將帶來廣闊的投資機會——可投向模型本身、算力，也可投向能源領(lǐng)域。

在2025年很多技術(shù)發(fā)展都有長足飛躍的前提下，我們有幾個比較大的思考。

第一是把過往對智能電動汽車的系統(tǒng)性投資延伸到“新智造”領(lǐng)域。過去十年，中國智能電動汽車引領(lǐng)了世界創(chuàng)新，出現(xiàn)了一批走在世界前列的新型主機廠以及汽車零部件企業(yè)，基于這個基礎(chǔ)如何向Physical AI等行業(yè)延伸覆蓋？

以具身智能為例，它和智能電動汽車的相關(guān)性很強，包括供應(yīng)鏈的重疊，以及軟硬件的結(jié)合。蔚來資本作為在智能電動汽車行業(yè)投資很早、積累很深的機構(gòu)，要把我們的積累覆蓋到先進制造、智能硬件等更多“新智造”領(lǐng)域。

第二是關(guān)注新的經(jīng)濟生產(chǎn)要素，比如能源、算力、數(shù)據(jù)等“新動能”。以能源領(lǐng)域為例，隨著可再生能源發(fā)電成本大幅降低，我們看到氫能行業(yè)出現(xiàn)了一些好的投資機會，我們也在2025年布局了兩家制氫企業(yè)。

此外像新型核能，基于AI發(fā)展對能源需求的大幅增加，可分布式布局的新型安全核能也值得重點關(guān)注。

第三是基于技術(shù)發(fā)展出現(xiàn)的“新范式”，例如AI Agent，不僅能夠為企業(yè)增加效率，同時也進入到C端市場。此外，包括低空經(jīng)濟、空天技術(shù)等，都是新范式里重要的投資方向。

明年依然有很多值得期待的積極信號，無論是AI、機器人、空天技術(shù)還是能源行業(yè)等，在技術(shù)發(fā)展上都是令人興奮的，像蔚來資本很早就開始投資的核聚變，最近也受到很多機構(gòu)的關(guān)注，另外圍繞其產(chǎn)業(yè)鏈上的高溫超導(dǎo)、制冷技術(shù)等，都可能產(chǎn)生一些近期實現(xiàn)商業(yè)化的好機會。

對于二級市場，我們希望有持續(xù)積極的表現(xiàn)，讓早期投資收益實現(xiàn)健康的閉環(huán)。從長期來看，我們期待國際化資本、民間資本等更多長期資本能夠持續(xù)地引入到中國的創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域里，從而實現(xiàn)行業(yè)更健康的發(fā)展。

阿爾法公社創(chuàng)始合伙人許四清：在AI領(lǐng)域堅持早期投資，聚焦行業(yè)老兵和學(xué)界突出團隊

今年VC創(chuàng)投領(lǐng)域最突出的風(fēng)口有兩個。第一是智能硬件，開始出現(xiàn)第一批跑出來的智能硬件，而且在出海方向上表現(xiàn)非常好。

第二，具身智能在2025年上半年再次掀起一個小高潮。這個領(lǐng)域的第一陣營已經(jīng)明顯，我們判斷，在2026年還是會有投資不斷地進入，但節(jié)奏可能會緩慢下來，主要的原因是模型有待突破。

阿爾法公社在這兩個領(lǐng)域積極布局天使，先跑出來的像Looki、Pixboom等都表現(xiàn)非常出色。我們領(lǐng)投了諾亦騰機器人的第一輪，希望在具身智能的數(shù)據(jù)領(lǐng)域，有更多公司參與，能夠積極實現(xiàn)這一波突破。

在過去一年，我們的投資偏好是一如既往的。第一，聚焦人工智能領(lǐng)域，第二，聚焦行業(yè)老兵和在學(xué)界最突出的團隊。比如Pixboom，就是橫跨學(xué)術(shù)界和工業(yè)界，形成了非常高的門檻。第三，我們依然堅持早期投資，絕大多數(shù)項目都是第一輪給的錢。

這些偏好在2026年不會發(fā)生明顯變化。例如人工智能和具身智能的創(chuàng)新才剛剛拉開序幕，在這些領(lǐng)域系統(tǒng)化的進行早期投資的布局，機會很多。

我們認(rèn)為智能可穿戴設(shè)備的基礎(chǔ)層面，也就是操作系統(tǒng)這一層，中國創(chuàng)業(yè)公司是有能力和美國并駕齊驅(qū)的。最近光帆科技發(fā)布了新產(chǎn)品，大家都看到了。中國團隊在新一代智能可穿戴設(shè)備上面，不論在系統(tǒng)級還是在產(chǎn)品級，都走在了全世界的最前沿。

我們AI應(yīng)用領(lǐng)域關(guān)注的賽道，除了智能可穿戴設(shè)備，還有泛智能硬件，以及出海，比較關(guān)注的企業(yè)成長維度最重要的是和工業(yè)界的緊密結(jié)合。我們的主要的合伙人都來自工業(yè)界，從工業(yè)界視角，能看到一些獨特的創(chuàng)業(yè)機會，也幫創(chuàng)始人一起在新賽道上和工業(yè)界一起協(xié)作。

從整個行業(yè)看，我們有一個觀察。和美國對比，他們比較關(guān)注核心技術(shù)原始創(chuàng)新，中國的創(chuàng)業(yè)者和投資人，比較注重go-to-market。但從整個行業(yè)角度看，我們有可能忽略了最底層的變革和技術(shù)，比如大語言模型的初期探索。人工智能硬件的發(fā)展，實際上在催生面向人工智能應(yīng)用的智能硬件操作系統(tǒng)。最近光帆科技的AI操作系統(tǒng)發(fā)布，就驗證了這一判斷。

目前看來，VC退出始終是一個挑戰(zhàn)，是一個永遠要思考和解決好的問題，我們只有根據(jù)產(chǎn)業(yè)政策的變化和市場的變化，對這個有足夠客觀的預(yù)期。

當(dāng)前的市場環(huán)境對GP而言，最重要的是要深入產(chǎn)業(yè)，懂產(chǎn)業(yè)就更容易得手，也更容易和創(chuàng)始人協(xié)同發(fā)展。此外就是投早期，在大的產(chǎn)業(yè)革命來臨的時候，投得越早期，越容易捕捉到一線機會，回報就越高。

博原資本合伙人丁浩：關(guān)注具備“技術(shù)+產(chǎn)業(yè)+全球化”三重屬性的項目

過去一年，全球宏觀經(jīng)濟環(huán)境最明顯的變化是供應(yīng)鏈的區(qū)域化與產(chǎn)業(yè)智能化重塑。

地緣政治、關(guān)稅不確定性等因素促使企業(yè)更加重視供應(yīng)鏈的安全與韌性，同時人工智能、機器人等技術(shù)的快速發(fā)展，正在推動制造業(yè)向更柔性、更智能的方向演進。經(jīng)濟增長的底層邏輯也從“規(guī)模擴張”到“內(nèi)涵式增長”演進，加速轉(zhuǎn)向創(chuàng)新驅(qū)動和可持續(xù)發(fā)展。

大的宏觀環(huán)境和政策使得整個VC投向的賽道和方向更加聚焦和集中，高度共識化，GP都在需要尋找“差異化”的投資邏輯。博原資本背靠博世集團，會更側(cè)重“技術(shù)賦能+生態(tài)協(xié)同”，并尋求體系內(nèi)外的孵化和共創(chuàng)機遇，關(guān)注那些能融合產(chǎn)業(yè)場景、具備全球化落地能力的企業(yè)。

去年硬科技領(lǐng)域最突出的風(fēng)口是具身智能與AI。機器人上游核心零部件的技術(shù)迭代和發(fā)展催動了產(chǎn)業(yè)鏈成熟，AI大模型在通用及垂類方向上的能力也在快速提升，兩者結(jié)合，機器人正從實驗室走向工廠、物流、服務(wù)等真實場景。

這一趨勢不僅停留在技術(shù)和模型突破層面，未來會更強調(diào)“場景驅(qū)動、工程化落地、商業(yè)化閉環(huán)”。我們認(rèn)為這一趨勢將在2026年持續(xù)深化，零部件和本體越發(fā)成熟，大小腦模型和執(zhí)行能力更強，真正有機會在部分商業(yè)化場景中實現(xiàn)初步落地，機器人的商業(yè)化驗證會是明年的核心主題。

偏好上，我們關(guān)注具備“技術(shù)+產(chǎn)業(yè)+全球化”三重屬性的項目，并符合國家戰(zhàn)略方向或十五五“規(guī)劃”的科技方向，重點布局了具身機器人上下游、汽車智能化及供應(yīng)鏈出海等賽道。

機器人賽道，新一年我們會關(guān)注企業(yè)的硬件及傳感器迭代成熟度，模型迭代情況，以及場景應(yīng)用能力情況；我們孵化的博銀合創(chuàng)正在博世多個工廠開展PoC和場景落地，積累數(shù)據(jù)迭代模型收斂場景是我們的期待。

我們也投了一些汽車供應(yīng)鏈的出海項目，會關(guān)注海外市場的本地化運營、市場覆蓋和滲透率情況，結(jié)合博世海外資源給予支持。

目前機器人賽道融資熱度很高，但產(chǎn)業(yè)發(fā)展會回歸到場景和經(jīng)濟性上，企業(yè)需要構(gòu)筑自己的產(chǎn)品技術(shù)壁壘，深耕真實場景，積累數(shù)據(jù)，打造具備經(jīng)濟性落地的硬件或解決方案，積極探索產(chǎn)業(yè)下游客戶和場景；

供應(yīng)鏈出海領(lǐng)域需要因地制宜，出海過程中注重本地化運營與文化融合，避免簡單復(fù)制國內(nèi)模式。

除了具身智能，我們也密切關(guān)注新材料、高端芯片國產(chǎn)化、低碳制造與循環(huán)經(jīng)濟等底層變革。這些領(lǐng)域雖然不如機器人“顯性”，卻是支撐智能制造與可持續(xù)發(fā)展的基礎(chǔ)。例如，新材料在機器人執(zhí)行器、傳感器中的應(yīng)用，國產(chǎn)芯片在自主可控供應(yīng)鏈中的角色例如端側(cè)AI芯片，以及綠色制造在出海合規(guī)中的價值，都可能催生新的技術(shù)平臺和產(chǎn)業(yè)服務(wù)機會。

當(dāng)前環(huán)境要求投資人具備更強的產(chǎn)業(yè)洞察力、生態(tài)構(gòu)建能力和資源協(xié)調(diào)能力，投資人需要在投前和投后深入賽道和產(chǎn)業(yè)，構(gòu)筑自己的認(rèn)知和壁壘，并保持耐心。

我們會從集團體系內(nèi)外去挖掘優(yōu)質(zhì)團隊和前沿技術(shù)，尋找獨有的水下投資機會，希望找到更多“中國能力、全球市場”的代表性企業(yè)。

ATM Capital創(chuàng)始人屈田：拉美地區(qū)將是2026年中國企業(yè)出海的主戰(zhàn)場

2025年中國企業(yè)出海新變化在于從機會探索轉(zhuǎn)向戰(zhàn)略深耕，主要呈現(xiàn)出三大結(jié)構(gòu)性遷移。

第一，市場布局的遷移。從高度聚集于單一區(qū)域，向東南亞、拉美、中東多極市場同步布局演進。企業(yè)不再只盯著一個市場，而是根據(jù)產(chǎn)品特性，在不同新興市場尋找最優(yōu)解。

第二，能力重心的遷移。正從依賴流量與線上渠道的輕模式，向構(gòu)建 線下渠道、本地供應(yīng)鏈及深度運營團隊的深度本地化模式轉(zhuǎn)變。純互聯(lián)網(wǎng)或純電商路徑在新興市場天花板明顯，線上線下融合成為標(biāo)配。

第三，產(chǎn)業(yè)價值的遷移。從貿(mào)易出海和產(chǎn)品出海邁向 品牌出海、技術(shù)出海與生態(tài)出海。我們不僅輸出商品，更輸出智能硬件解決方案、AI應(yīng)用和成熟的商業(yè)模式。

2026年，中國企業(yè)出海的熱門賽道將聚焦于融合創(chuàng)新，熱門地區(qū)將遵循 “增長潛力×戰(zhàn)略可控性” 的框架。東南亞（印尼為核心）仍是基本盤，其成功經(jīng)驗可系統(tǒng)性復(fù)刻至越南、泰國、菲律賓等國；拉美（墨西哥、巴西為雙中心）是下一個主戰(zhàn)場，其人均消費力強，數(shù)字化基礎(chǔ)好，且存在巨大的電商滲透與品牌升級紅利；中東（沙特、阿聯(lián)酋為支點），作為高利潤的價值市場， 不僅是高客單價產(chǎn)品的目標(biāo)市場，更是科技與基建配套落地的重要區(qū)域。

在投資過程中，我們更加看重出海企業(yè)的戰(zhàn)略清晰度和跨文化適應(yīng)能力，即企業(yè)對目標(biāo)市場的競爭格局認(rèn)知是否足夠深刻，是否具備根據(jù)市場反饋快速調(diào)整產(chǎn)品與策略的敏捷性，團隊中本地核心成員的比例與授權(quán)程度以及中外團隊能否形成統(tǒng)一的價值觀與執(zhí)行力。

面對2026年，我們建議企業(yè)恪守本分平常心，先勝而后戰(zhàn)。在戰(zhàn)略選擇上，拒絕盲目，謀定后動，深刻理解不是所有企業(yè)都需要獨立出海；在市場進入上，集中火力，深耕根據(jù)地，在第一個核心市場做到數(shù)一數(shù)二，建立起可盈利、可復(fù)制的堅實模型，再圖輻射擴張；運營構(gòu)建上，需要深度融入本地，要敢于投入資源，扎實構(gòu)建線下的觸點與本地的能力；在發(fā)展心態(tài)上，保持耐心，做時間的朋友，專注構(gòu)建可持續(xù)的長期價值。

眾為資本創(chuàng)始合伙人張永漢：2026年的機會自于產(chǎn)業(yè)升級的核心驅(qū)動因素

2025年，雖然外部環(huán)境仍面臨不確定性，中國股權(quán)投資行業(yè)卻在修復(fù)中逐步積蓄力量，交出了一份回暖復(fù)蘇的答卷。一方面，二級市場尤其是港股IPO回暖，為退出重新打開了窗口，使“募投管退”有了很健康的正循環(huán)；另一方面，在硬科技主導(dǎo)的新一輪創(chuàng)新浪潮下，圍繞AI、半導(dǎo)體、商業(yè)航天以及可控核聚變、量子計算等前沿科技的方向，正在出現(xiàn)一批具備長期價值的投資機會。

我們看到，真正的機會更多來自產(chǎn)業(yè)鏈中的關(guān)鍵領(lǐng)域和產(chǎn)業(yè)環(huán)節(jié)，尤其是那些代表國家先進科技實力和先進生產(chǎn)力、商業(yè)化路徑清晰的領(lǐng)先企業(yè)。這類機會往往不追求短期爆發(fā)，但具備長期成長空間，也更符合產(chǎn)業(yè)資本和長期資金的配置邏輯。

與此同時，挑戰(zhàn)同樣清晰且不容回避。一是融資環(huán)境仍然偏緊，資本對企業(yè)現(xiàn)金流管理和盈利路徑的要求顯著提高；二是創(chuàng)業(yè)與投資周期被拉長，無論對企業(yè)團隊還是投資機構(gòu)，耐力、判斷力和長期執(zhí)行能力，都成為決定成敗的關(guān)鍵因素。

對于 2026 年及之后的長期趨勢，我們認(rèn)為真正的機會來自于產(chǎn)業(yè)升級的核心驅(qū)動因素，而非短期熱點，主要以下幾個方向：

一、圍繞AI相關(guān)的基礎(chǔ)設(shè)施的迭代升級機會，包括算力相關(guān)的硬件、算力基礎(chǔ)設(shè)施的配套、算力相關(guān)的服務(wù)等；

二、AI的應(yīng)用，包括AI硬件、AI agent以及AI在垂直行業(yè)中的深度落地，AI在不同場景的應(yīng)用更考驗工程能力和行業(yè)理解，我們更關(guān)注那些能真正嵌入業(yè)務(wù)流程、帶來效率提升或成本下降的應(yīng)用；

三、具備全球競爭力的技術(shù)與產(chǎn)品，隨著中國數(shù)字化與工程能力、供應(yīng)鏈和成本優(yōu)勢不斷提升，一批科技企業(yè)正在具備“走出去”的條件，如果能有效結(jié)合海外的品牌、技術(shù)以及渠道資源，這些具備全球市場視野、能參與國際競爭的企業(yè)，未來的成長空間會更廣闊。

我們判斷一家科技企業(yè)是否具備長期價值，不能只看某一個指標(biāo)，而是要把企業(yè)放到產(chǎn)業(yè)周期和企業(yè)成長路徑中去綜合判斷。由此，我給創(chuàng)業(yè)者三點建議：

第一、明確到底在解決什么核心問題。技術(shù)只是工具，價值由是否能解決產(chǎn)業(yè)剛需決定。

第二、從早期就思考商業(yè)可持續(xù)性。短期圍繞增長指標(biāo)無助于長期競爭力；能夠自我造血、逐步走向盈利的企業(yè)，抗風(fēng)險能力明顯更強，也更容易獲得長期資本支持。

第三、堅持長期主義。周期調(diào)整會拉長商業(yè)驗證時間，創(chuàng)業(yè)者的耐心、戰(zhàn)略決策力和執(zhí)行力比任何時候都更重要。

無論市場如何變化，回歸產(chǎn)業(yè)本質(zhì)、深刻理解用戶與技術(shù)融合邏輯，永遠是創(chuàng)業(yè)成功最核心的基礎(chǔ)。對眾為而言，我們也會繼續(xù)堅持長期價值投資的理念，陪伴真正有技術(shù)深度和產(chǎn)業(yè)耐心的企業(yè)穿越周期、實現(xiàn)成長。