文｜野馬財經(jīng) 劉欽文
編輯｜高遠(yuǎn)山
deepseek、豆包、kimi、chatGPT，當(dāng)數(shù)以億計的用戶將“大模型”視作生活百科全書，頻繁提問時你或許不知道，每一次看似簡單的提問背后，可能正有上萬枚AI芯片進(jìn)行著浩如煙海的推理計算。
而其中一部分可能正來自百度的昆侖芯（北京）科技股份有限公司（下稱“昆侖芯”）。2026年1月2日，百度集團(tuán)（9888.HK）在港交所發(fā)布公告，昆侖芯已于1月1日以保密形式，向香港聯(lián)交所提交主板上市申請。
此次分拆擬通過全球發(fā)售方式推進(jìn)，包括香港公開發(fā)售及機(jī)構(gòu)投資者配售，上市完成后昆侖芯仍將維持百度附屬公司地位。也就是說，昆侖芯將成為百度創(chuàng)始人李彥宏所控股的第二家上市公司。
受此消息影響，1月4日百度股價大漲9.35%，報收143.8港元/股，總市值3955億港元。
公開信息顯示，昆侖芯最新一輪融資于今年7月完成，投后估值約210億元。投資方陣容豪華，包括CPE源峰、IDG資本、比亞迪、國新高層次人才基金等機(jī)構(gòu)。而這些機(jī)構(gòu)和百度都有著不淺的淵源。
若是昆侖芯完成上市，IDG資本、比亞迪也將和李彥宏一同共享這場資本盛宴。
01、從傳聞四起到靴子落地
事實上，百度的這起公告并不令人意外，早在2025年12月，一則關(guān)于百度擬分拆AI芯片子公司昆侖芯獨立上市的消息就在資本市場悄然傳開。
12月5日，受該傳聞刺激，百度集團(tuán)股價午后大幅拉升，盤中一度漲超7%，最終收盤漲幅超5%，直觀反映出市場對這一潛在動作的高度期待。
兩天后的12月7日，百度發(fā)布公告回應(yīng)，確認(rèn)正就擬議分拆及上市進(jìn)行評估，但明確相關(guān)行動需經(jīng)監(jiān)管審批，存在不確定性。而隨著2026年1月2日百度集團(tuán)在港交所的正式公告，這場持續(xù)近一個月的傳聞終于塵埃落定。
在傳聞與確認(rèn)之間，昆侖芯已完成多項上市前置準(zhǔn)備。2025年11月中旬，市場便發(fā)現(xiàn)昆侖芯在招聘平臺釋出投融資律師崗位，職責(zé)涵蓋IPO全流程管理、監(jiān)管文件協(xié)助等，間接透露出上市籌備信號。
12月中旬，天眼查顯示，昆侖芯完成關(guān)鍵工商變更，企業(yè)名稱由“有限公司” 變更為“股份有限公司”，注冊資本從約2128萬元增至4億元，增幅高達(dá)1780%。
對于分拆原因，百度在公告中表示，我們認(rèn)為，分拆昆侖芯上市對雙方均有利。這一舉措不僅能提升昆侖芯獨立的市場形象，助其拓展業(yè)務(wù)并使我們股東分享其成長；也能讓其未來獨立融資，使我們更高效配置資源；同時還能使雙方管理層權(quán)責(zé)更清晰，專注度與治理水平都將得到提升。
02、背靠百度年入10億，客戶包括百度、中國移動等
昆侖芯，顧名思義其主要產(chǎn)品為各類芯片。早期，昆侖芯主要支撐百度內(nèi)部的大模型訓(xùn)練與推理需求。
“當(dāng)初我們做搜索的時候，買別人的芯片太貴了，每片要1萬美元。而我們自己做，2萬人民幣就做下來了，所以就逼著自己做?！痹?023亞布力論壇年會上，李彥宏表示。
隨著AI行業(yè)的迅速發(fā)展，昆侖芯也逐步形成了從芯片、服務(wù)器到軟件平臺的全棧產(chǎn)品線，其核心芯片已迭代至昆侖芯2代和2025年最新發(fā)布的P800。
其中，P800芯片專為構(gòu)建大規(guī)模AI集群設(shè)計，據(jù)稱其顯存規(guī)格較同期市場主流競品提升20%-50%，已用于點亮萬卡及三萬卡級別的算力集群。
今年11月的百度世界2025大會上，百度集團(tuán)執(zhí)行副總裁沈抖發(fā)布了新一代昆侖芯產(chǎn)品：昆侖芯M100針對大規(guī)模推理場景優(yōu)化，將于2026年上市；昆侖芯M300面向超大規(guī)模多模態(tài)模型的訓(xùn)練和推理需求，計劃于2027年推出。
昆侖芯也因此收獲了不少知名客戶和大訂單。
今年3月，昆侖芯P800服務(wù)器中標(biāo)招商銀行AI芯片資源項目；今年8月，在中國移動2025年至2026年人工智能通用計算設(shè)備（推理型）集中采購項目中，昆侖芯在標(biāo)包1、標(biāo)包2、標(biāo)包3中分別拿下70%、70%、100%的份額，三個標(biāo)包均排名第一，中標(biāo)訂單規(guī)模達(dá)十億級。
除此之外，昆侖芯的外部客戶還包括招商銀行、南方電網(wǎng)、比亞迪等各行業(yè)巨頭。
目前，百度并未公開披露昆侖芯的具體營收。但據(jù)騰訊新聞《一線》報道，近兩年來，昆侖芯業(yè)務(wù)增長迅速。除了百度，昆侖芯外部客戶占比約40%，包括互聯(lián)網(wǎng)巨頭、手機(jī)廠商、運營商及央國企等。2024年公司營收超過10億元。
“騰訊科技”報道，昆侖芯2025年的營收遠(yuǎn)超20億元。“體量排在國產(chǎn)前三應(yīng)該不是問題?！币晃唤咏鲂镜闹槿耸肯蝌v訊科技透露。
摩根大通11月的研報預(yù)計，百度昆侖芯片收入將從2025年的約13億元飆升至2026年的83億元，增長超6倍，百度云收入將因此大幅增長。
這樣的營收數(shù)據(jù)在國內(nèi)AI芯片公司中穩(wěn)居前列，作為對比，行業(yè)龍頭寒武紀(jì)，在2025年上半年實現(xiàn)營收28.81億元，并成功扭虧為盈，其市值一度突破6000億元人民幣。剛剛上市的摩爾線程2024年營收4.38億元，最新市值3830億元。
12月5日，摩爾線程帶著“國產(chǎn)GPU第一股”登陸上交所科創(chuàng)板，首日收盤價600.5元，較每股114.28元的發(fā)行價上漲425.46%，市值直接沖到2823億元。隨后連續(xù)多天上漲。
03、估值210億元，比亞迪、中國移動是股東
雖然昆侖芯的上市消息引起關(guān)注，且營收位于行業(yè)前列，但相比同行動輒千億的市值相比，昆侖芯的最新估值僅210億元。
昆侖芯的故事始于百度內(nèi)部。
2011年，百度啟動了FPGA AI加速器項目，開始布局AI計算領(lǐng)域。直到2021年4月，這個名為“智能芯片及架構(gòu)部”的團(tuán)隊才正式獨立為一家公司，并完成了里程碑式的首輪獨立融資。
這輪融資的領(lǐng)投方為CPE源峰，IDG資本、君聯(lián)資本、元禾璞華等知名投資機(jī)構(gòu)共同參與。獨立公司的首輪估值即達(dá)130億元人民幣，百度芯片首席架構(gòu)師歐陽劍出任CEO。
獨立之后，昆侖芯保持著約一年一輪的融資節(jié)奏，其股東名單迅速變得多元化且實力雄厚。
后續(xù)幾輪融資中，比亞迪、國新高層次人才基金、CPE源峰、IDG資本等重磅投資方相繼加入。
在2025年7月完成的最新一輪（D輪）融資中，昆侖芯成功募資約2.83億美元（約合21億元人民幣），投資方涵蓋了國新基金下屬高層次人才基金等國有資本平臺，以及比亞迪、中金觀博、中移和創(chuàng)等產(chǎn)業(yè)資本與金融機(jī)構(gòu)。投后估值躍升至210億元。
如今的昆侖芯，股東名單已多達(dá)44位，百度為控股股東，持股59.45%，股東還包括中國互聯(lián)網(wǎng)投資基金（持股約1.09%）、北京市人工智能產(chǎn)業(yè)投資基金（持股約1.50%）、比亞迪（持股約0.27%）和中國移動旗下基金（持股約2.5%）。
細(xì)察昆侖芯的投資方名單，這并非一場簡單的財務(wù)盛宴，而是一場由百度發(fā)起、戰(zhàn)略伙伴深度參與的資本共謀。
中國移動旗下中移和創(chuàng)的投資，緊隨昆侖芯中標(biāo)其十億級AI計算設(shè)備集采項目之后，從客戶升級為股東。而新能源汽車巨頭比亞迪，則為百度Apollo自動駕駛生態(tài)的長期伙伴。
04、估值為何低于同行？
事實上，在AI芯片這個賽道上，技術(shù)參數(shù)的比拼只是“上半場”，而生態(tài)影響力的構(gòu)建才是決定商業(yè)成敗和市場估值天花板的“下半場”。
當(dāng)前，全球AI芯片的競爭早已超越了單純的算力比拼，核心壁壘在于軟件生態(tài)、開發(fā)者社區(qū)和產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟構(gòu)成的“生態(tài)系統(tǒng)”。
英偉達(dá)憑借其歷時近二十年構(gòu)建的CUDA生態(tài)，在全球范圍內(nèi)建立了幾乎無法逾越的護(hù)城河，使其產(chǎn)品遠(yuǎn)非單純的硬件，而是一個完整的技術(shù)平臺。
相較于華為的“生態(tài)帝國”，其他獨立芯片公司則處于努力構(gòu)建“未來”的階段。
眺遠(yuǎn)咨詢董事長兼CEO高承遠(yuǎn)認(rèn)為，“寒武紀(jì)把‘故事’賣給了遠(yuǎn)期市場。它最早卡位智能加速IP，招股書把‘云邊端一體’寫進(jìn)標(biāo)題，投資人按生態(tài)平臺給溢價；再加上首發(fā)流通盤小，稀缺性直接把2020年P(guān)S推到50倍。此后即便虧損放大，只要研發(fā)投入占收入比重保持120%以上，市場就愿用‘技術(shù)期權(quán)’估值——虧的是當(dāng)下，買的是指數(shù)級爆發(fā)的可能性。昆侖芯缺的是同一級敘事，它講的是‘替代+降本’，聽起來像成本中心，不是新市場創(chuàng)造者，估值自然按制造業(yè)給?！?/p>
高承遠(yuǎn)進(jìn)一步分析，摩爾線程的估值秘密在“跨域兼容”標(biāo)簽。GPU天然綁定圖形與計算兩個萬億級場景，只要證明架構(gòu)能跑主流圖形接口，資本市場就按“潛在市占率×海外對標(biāo)市值”貼現(xiàn)，市銷率輕松20倍起步；再加上創(chuàng)始團(tuán)隊自帶國際大廠光環(huán)，稀缺度溢價直接翻倍。昆侖芯聚焦推理加速，場景天花板一眼望穿，市場給的想象力上限就低一截。
實際上，目前百度自身的業(yè)績也面臨一定壓力。最新發(fā)布的2025年第三季度財報顯示，百度總營收312億元，同比減少7%，這已經(jīng)是連續(xù)兩個季度收入下滑。其中核心業(yè)務(wù)在線營銷收入153億元，同比下滑18％。凈虧損達(dá)到112.32億元。
這背后，隨著deepseek、小紅書等平臺的興起，用戶的搜索習(xí)慣已經(jīng)開始變化。QuestMobile給的廣告主媒介地位指數(shù)里，百度已經(jīng)排到第九，前面是抖音、淘寶、微信、快手、小紅書等。2025年9月，百度App月活7.08億，同比只漲了1%。
在此次的第三季度財報中，百度也在試圖將方向轉(zhuǎn)向AI。首先，是對AI舊業(yè)務(wù)“去重”。
百度三季度虧損112.32億元是因為一次性計提了162億元的長期資產(chǎn)減值。百度對此解釋為，“因前期對AI發(fā)展趨勢預(yù)判不足，導(dǎo)致提前購買的部分基礎(chǔ)設(shè)施被過早的淘汰。
其次，百度還首次在財報中系統(tǒng)性地披露了AI業(yè)務(wù)的具體收入數(shù)據(jù)。
根據(jù)財報，2025年第三季度，百度AI業(yè)務(wù)合計收入達(dá)96億元，同比增長超過50%。具體來看，這一亮眼的AI收入由三大細(xì)分板塊構(gòu)成：AI云服務(wù)收入同比增長33%至42億元，其中高性能計算基礎(chǔ)設(shè)施訂閱收入同比激增128%、AI原生營銷服務(wù)收入28億元，同比增長262%，以及AI應(yīng)用包括百度文庫、百度網(wǎng)盤、數(shù)字員工等，收入為26億元，同比增長6％。
昆侖芯擁有百度、中國移動等頂級客戶兼股東，業(yè)務(wù)收入穩(wěn)健。股東陣容雖豪華，但其能否掙脫“百度系供應(yīng)商”的標(biāo)簽，講出一個同樣激動人心、且屬于自己的“獨立成長”故事，成為下一個“摩爾線程”，將決定這場資本盛宴的規(guī)?！前俣壬鷳B(tài)的內(nèi)部慶功，還是能讓全體投資人共享的行業(yè)狂歡。你對此有何看法？歡迎下方留言討論。