文｜表外表里 赫晉一 張冉冉 楊曉慶

編輯｜曹賓玲 付曉玲

大消費，被視為“2026年最大投資機會之一”，但投哪里、怎么投，眾說紛紜。

打開社交平臺，年輕人為限量潮玩一擲千金，中產炮轟山姆搞“國產替代”，每逢節(jié)假日中國游客就像泡發(fā)的壓縮木耳一樣炸滿全球，消費力有目共睹。然而，千億級增長的居民存款，又指向強預期、弱現(xiàn)實的風險。

白酒、鞋服、美護等“被時代拋棄”的傳統(tǒng)消費，過去一年常常被按在底部摩擦，但年終總結，仍不乏走出獨立行情、股價逆勢增長30%甚至50%的玩家。

“捕魚要去一個有魚的地方”，這個道理很樸素，實踐起來卻不簡單。

錯綜復雜的消費市場，要求投資人具備一雙能穿透表象的眼睛，把“宏觀趨勢”與“微觀行為”鏈接起來，在行業(yè)β中發(fā)掘企業(yè)的α，從總量波動中識別結構性的先機。

就在年前，“表外表里”長期追蹤的“中國線上消費品牌指數(shù)”（CBI）以及配套的“全球品牌中國線上500強榜單”（CBI500）發(fā)布了第三期，消費變化再次于數(shù)據(jù)中得到驗證：茅臺、五糧液等“老登消費”CBI排名大跌，白酒行業(yè)整體銷售、復購等指標疲軟；“小登經濟”的代表泡泡瑪特，則在股價大跌的季度，排名從第24躥升到第12。

這個指數(shù)和榜單由北大國發(fā)院發(fā)布，淘天集團提供技術支持，基于10億消費者的真實行為，對品牌進行銷量、價格、搜索、口碑等多維度的“打分”。

在消費的“碎片化增長”時代，那條肥美的“魚”，可能就藏在這些微觀的品牌名次波動里。

一、從品牌指數(shù)中，穿透需求變遷與紅利輪動

從三季報看白酒上市公司，幾乎“無人生還”，但透視最新CBI指數(shù)，行業(yè)另藏玄機。

顯然，白酒行業(yè)仍有“偷偷努力”的選手——劍南春綜合評分悄然趕超“茅五瀘”，躋身行業(yè)第一。具體到“成交金額增速”這一指標上，山西汾酒又超越了劍南春。

這不能說明劍南春、山西汾酒已“稱王”，畢竟CBI只反映線上，不勾勒全貌。但數(shù)據(jù)也不會說謊，它們的相對位次上升，必然做對了什么。

新“禁酒令”后，酒企向經銷商壓貨的老路走不通了、酒販子“囤貨暴富”的美夢也破碎。一場從“黃?！钡健皠傂琛?、從“套利”到“飲用”、從“牌子”到“真實”的“群眾基礎大挪移”，席卷整個白酒行業(yè)。

“茅五瀘”紛紛將低度化、健康化、利口化寫進戰(zhàn)略規(guī)劃，意圖攻占大眾消費市場，尤其是“不喝白酒”的年輕人。然而，這些布局大多停留在PPT階段，率先上市的五糧液“一見傾心”，今年8月才抬上來。

而這個窗口期，被汾酒和劍南春們精準捕捉到了。

氣泡水兌汾酒、劍南春配果汁、白酒摻牛奶……這屆年輕人，正瘋狂在老酒民的審美雷區(qū)上蹦迪，無論清香、濃香、醬香，都不如一杯隨心調配“特飲”香。

曾幾何時，白酒在年輕人心中幾乎與“酒桌文化”劃等號，但“酒味飲料”風潮的掀起，把他們從“被動接受”變?yōu)椤爸鲃訁⑴c”。

而這場味覺革命的操盤手，正是酒企們：劍南春打“性價比”牌，在年輕消費者扎堆的電商渠道大搞促銷，大單品水晶劍卡位400元價格帶；汾酒在實惠基礎上不斷創(chuàng)新，經典40度白玉汾酒推出125ml（原375ml）、22元“小瓶裝”，瓶身設計復刻便利店熱賣的小瓶基酒。

新喝法、新場景、新營銷全面推動下，品牌拉進了與年輕群體的距離，汾酒、劍南春三季度的CBI指數(shù)中，18-29歲成交金額增速領先。這也直接助推業(yè)績逆勢增長，山西汾酒是2025Q3唯三實現(xiàn)營收增長的上市酒企。

對于白酒行業(yè)來說，汾酒們的成績，或許就預示了行業(yè)脫困的方向。而踩準節(jié)奏的酒企，正是下一輪復蘇周期里，最可能率先跑出超額收益的標的。

這樣捕捉“大魚”的機會，不僅適用于深度調整期的行業(yè)，在高景氣賽道里同樣存在。

可以看到，戶外運動品牌最新CBI指數(shù)的“成交人數(shù)”指標中，炙手可熱的高端玩家排名下滑，駱駝等大眾品牌排名穩(wěn)居前列，伯希和的排名快速攀升。

這不是簡單的名次浮動，而是消費主場從“專業(yè)愛好者”向“大眾消費者”的加速轉移。

過去，“戶外風”被預測像“國潮風”一樣，流行兩三年過氣，但事實上，沖鋒衣被中國男人穿成了“日常皮膚”。如業(yè)內人士所說：“戶外品牌中男性用戶占比超六成，這些消費者中真正的戶外愛好者可能不到3%，95%以上的人把戶外服裝當上班穿搭?！?/p>

只因男裝市場，近90%份額被“互相致敬”的中小企業(yè)占據(jù)，產品同質化嚴重；品質、審美過關的大牌子，價格又令人望而卻步。于是，伯希和們被加進購物車：主打輕戶外，設計更時尚、顏色更日常、價格更接地氣，踩中了男性既要“面子”也要“里子”的消費心理。

反映到業(yè)績上，今年上半年，大眾化品牌收入增速跑贏高端陣營。其中，伯希和與坦博爾相繼遞交上市申請，叩響資本市場大門。

可見，新興賽道在最初爆發(fā)后，不一定歸于寂靜，真正的結構性機會往往此時才浮現(xiàn)。

同理，在成熟行業(yè)里，也有不同需求指向的“版本紅利”，可以驅動品牌增長。如美妝護膚領域，一度賣不動的香奈兒、YSL等國際彩妝大牌，在玩轉流量新渠道后，銷售額再次起飛。

首次登上CBI500榜單的國貨彩妝品牌花知曉也如此，其抓住“三坑”（漢服、JK、Lolita）人群高頻裝扮、熱衷曬圖的剛需，以草莓丘比特、蝴蝶云肩等“顏值即正義”產品，打出“國風少女彩妝”招牌，一舉成為CBI名次上漲幅度最大的彩妝品牌。

如今二手市場上，花知曉手持鏡被炒成“理財產品”；2025Q3CBI榜單中，花知曉在品牌搜索量、新品成交金額、18-29歲成交人數(shù)增速等指標上的表現(xiàn)，甚至趕超不少國際大牌。

CBI指標如同一面行業(yè)棱鏡，提前折射出需求變遷與紅利輪動。反之，在風險積聚時，也能亮起紅燈。

二、捕捉細節(jié)指標變化，繞開消費創(chuàng)投風險

三季度，泡泡瑪特讓許多“做時間朋友”的投資人，開始懷疑人生。

從財報看，海外營收狂飆式同比增長?365%-370%，整體營收同比大增?245%-250%?，堪稱“炸裂”；新IP星星人誕生僅6個月，便幾乎追平Labubu發(fā)展兩年的銷售額，一定程度上驗證了持續(xù)制造爆款的能力。

無論怎么看，泡泡瑪特都有被“錯殺”的嫌疑，但多頭們就是頻頻被資本市場打臉。

實際上，泡泡瑪特面臨的情況，和基本面已經沒有太大關系，問題出在了交易面——高頻數(shù)據(jù)追蹤投資派（炒短線），壓倒了價值投資派、成長投資派。

最新的CBI指數(shù)顯示，潮流玩具行業(yè)CBI指數(shù)同比環(huán)比均下滑，其中泡泡瑪特“成交金額增速”排名下降明顯。

這讓短線投資者心里一沉，擔憂潮玩行業(yè)超級景氣周期即將告終，而泡泡瑪特的Labubu會過氣，下一個“Labubu”何時出現(xiàn)存在不確定性，公司高增長難以持續(xù)，遂紛紛撤退。

但這些數(shù)據(jù)，落在中長期投資者眼里，卻是另外一番天地。

拆解CBI細節(jié)指標會發(fā)現(xiàn)，泡泡瑪特仍穩(wěn)坐行業(yè)“綜合評分”第一，反而是樂高、萬代等品牌排名下滑，拖著行業(yè)景氣度下行。這說明，行業(yè)格局在進一步分化，利好泡泡瑪特等頭部品牌。

進一步拆解泡泡瑪特的細節(jié)指標可以看到，其知名度（如品牌詞搜索量）、忠誠度（如會員成交金額）等指標排名仍領先。可見，大家只是少買Labubu了，但并不少買泡泡瑪特，品牌勢能依然抗打。

而且，泡泡瑪特“新品成交金額增速”維持領先，這意味著新IP在放量爬坡階段，成交金額增速指標的下滑，是新老IP接替過渡的短期表現(xiàn)。

這對看重增長持續(xù)性的中長期投資者而言，無疑是積極的信號——泡泡瑪特做出Labubu并非“碰運氣”，而是具備持續(xù)輸出爆款的系統(tǒng)性能力。

但出現(xiàn)分歧也可能帶來交易風險，畢竟短線投資者用腳投票，會造成股價震蕩。這需要規(guī)避，如提前賣出，等待負面情緒被充分定價，再重新入場。

當然，不同類型的投資者也并非只有對抗。

有著“黃金愛馬仕”之稱的老鋪黃金，股價從7月至今幾乎“腰斬”，背后正是各路投資者的默契離場。

從最新CBI指數(shù)看，其“老客金額”指標的行業(yè)排名，下降至第二；“會員成交金額”指標的行業(yè)排名，下降至第六。

這些指標指向的，是顧客忠誠度的下滑。而在消費品行業(yè)，忠誠度是觀察消費品公司“護城河”深淺、商業(yè)模式壁壘的關鍵先行指標，一旦不及預期，各類投資者都將出現(xiàn)不同層面的邏輯破壞，進而集體撤退。

回到老鋪黃金，這是其作為高溢價“古法金”賽道開辟者的宿命：隨著傳統(tǒng)頭部品牌紛紛跟進，整個行業(yè)的供給重心，從普貨黃金轉向了這一新藍海。

可以看到，周大?！皞鞒小薄⒗哮P祥非遺花絲等系列，與老鋪的產品仿佛異父異母的“親姐妹”。

這一定程度上，會讓死忠粉們覺得老鋪“沒那么特別了”，尤其在金價坐火箭上漲的背景下——2025年金價飆升近70%，老鋪跟著調價三次，價格遙遙領先平替?zhèn)?，這讓很多消費者購買更加謹慎。

不過，走過了這段不可避免被挑戰(zhàn)的階段，行業(yè)競爭最終還是會回歸到產品、服務、品牌綜合能力的比拼上。從這一維度來說，老鋪有先發(fā)一步的底子優(yōu)勢。

類似的邏輯，也出現(xiàn)在了化妝品行業(yè)的明星品牌可復美身上。

市場對可復美的增長預期在于：大單品帶動品牌知名度提升—品牌提價—新品接力建立健康的產品矩陣，從而延續(xù)高增長趨勢。

但現(xiàn)實是，可復美膠原棒大爆后，國貨們從玻尿酸、懸油到膠原蛋白，瘋狂追求“萬物皆可次拋”。上新“泛濫”之下，盡管其新品焦點面霜銷量可圈可點——上新僅僅半年，已多次位列天貓新品榜位列Top1，卻還是卷不過“人海戰(zhàn)術”。

CBI指數(shù)顯示，2025Q3可復美的“新品成交金額”在護膚品類中“泯然眾人”，其整體“客單價”排名下移了11位。

這樣一來，投資者難免會觀望情緒濃厚，等到下一個大單品露頭，才可能重新興奮起來。

可見，“一千個人眼里有一千個哈姆雷特”，做投資不僅要關注宏觀、基本面，還要關注交易對手的“買賣點”，畢竟某類投資者的交易邏輯，可能決定了某個時間段的股價走向。

小結

《老人與?！防铮蠞O夫圣地亞哥連續(xù)八十四天一無所獲，海域似乎已經“無魚可捕”。但他沒有放棄，憑借經驗駛向更遠的深海，最終在那里遭遇了巨大的馬林魚。

他證明了自己是對的：魚一直存在，只是藏得更深，需要用方法與信念才能抵達。

今天的中國消費市場，正如這片“深?！?，消費圖景復雜多變，而“大魚”在水下游弋。我們需要的不僅是信心，還有多維度的數(shù)據(jù)洞察、指引，去發(fā)現(xiàn)和捕捉機遇。