文丨市值觀察 泰羅

近期，鋰電行情卷土重來，其中上游碳酸鋰主力期貨合約價格更是突破了13萬元/噸大關，自去年6月以來漲幅已經(jīng)翻倍。

碳酸鋰底部大漲背后，供需結構扭轉(zhuǎn)是核心催化因素，開始從此前的供大于求向供需緊平衡轉(zhuǎn)變。

在供給端，此前價格跌破7萬/噸已經(jīng)低于多數(shù)鋰輝石和鋰云母提鋰成本，迫使高成本產(chǎn)能停產(chǎn)或減產(chǎn)，行業(yè)供給逐步回歸良性。

據(jù)華泰證券測算，2025年上半年碳酸鋰的供給過剩情況已經(jīng)明顯好轉(zhuǎn)，2024年全行業(yè)累計過剩5.02萬噸，但到了2025年第二季度則收窄至7955噸，第三季度和第四季度由于需求的明顯拉動開始轉(zhuǎn)向緊缺，分別存在1.52萬噸和2萬噸缺口，全年合計2.1萬噸。

從庫存數(shù)據(jù)來看，當前碳酸鋰無論是樣本社會庫存還是上游鋰鹽廠庫存均處在較低水平。據(jù)華金期貨數(shù)據(jù)顯示，截至2025年11月末，碳酸鋰樣本社會庫存11.6萬噸，庫存天數(shù)26天，尚不足一個月，庫存天數(shù)距最高點下降近50%；上游鋰鹽廠庫存5-6天，創(chuàng)下近一年來新低。

同時，近期宜春27項采礦權擬注銷、枧下窩鋰礦復產(chǎn)預期弱化也加劇了供應緊張預期。

需求端方面，動力電池和儲能的高增長驗證了碳酸鋰終端市場邁入景氣周期，尤其是儲能在AI數(shù)據(jù)中心、光儲平價以及風光配儲是拉動需求的直接因素。

據(jù)高工鋰電數(shù)據(jù)，2025Q1-Q3中國儲能電池合計出貨430GWh，已經(jīng)超過了2024年全年的30%，預計全年出貨量將達到580GWh，增速維持在75%以上。

據(jù)長江證券研究，2026年動力加儲能電池需求增速預計達30%，其中儲能電池增速達40%-50%。從全球來看，考慮到各區(qū)資源稟賦、政策導向及光儲平價上限，2030年儲能新增裝機預計達1327GWh，對應復合增速達30%以上，結合美國數(shù)據(jù)中心配儲的缺電影響，需求空間更為廣闊。

由于供需格局轉(zhuǎn)變，未來碳酸鋰供應偏緊將是大概率事件。據(jù)瑞銀研究，2026年至2028年由于供應缺口擴大中國鋰碳酸鹽平均現(xiàn)貨價格分別上調(diào)至13.5萬/20萬/18萬元/噸，較當前價格仍有顯著的上漲空間。

在碳酸鋰價格上漲的帶動下，相關企業(yè)的業(yè)績也出現(xiàn)回暖，但不同提鋰的技術路線所造成的成本差異極大影響著業(yè)內(nèi)玩家的盈利。

在周期性行業(yè)中，成本無疑是企業(yè)間競爭的重要維度之一。

當前，碳酸鋰行業(yè)的工藝路線顯著分化，直接決定了碳酸鋰的成本和供應穩(wěn)定性，目前主要包括鋰輝石提鋰、鹽湖提鋰及鋰云母提鋰三大路線。

從全球鋰礦資源分布情況看，主要集中在南美、澳大利亞以及中國地區(qū)。南美“鋰三角”（阿根廷、智利、玻利維亞）以鹽湖鋰礦為主；澳大利亞是硬巖鋰礦核心產(chǎn)區(qū)，也是全球最大的鋰礦供給國。而中國則以“鹽湖+硬巖+鋰云母”多元分布為主，包括青海西藏的鹽湖，四川鋰輝石礦以及江西鋰云母礦三大核心區(qū)域。

在三大提鋰路線中，鋰輝石提鋰是當前最主流的工藝路線，2025年上半年國內(nèi)總產(chǎn)出約22.5萬噸，占總產(chǎn)量的半壁江山，同比增加74%，也是推動碳酸鋰產(chǎn)量增長的主要引擎。同時鋰云母提鋰和鹽湖提鋰產(chǎn)量分別為9.8萬噸、6.8萬噸，占總產(chǎn)量比重23%、16%，同比增長了22%和21%。

鋰輝石提鋰的代表企業(yè)包括國內(nèi)鋰業(yè)雙雄贛鋒鋰業(yè)和天齊鋰業(yè)、雅化集團等，但由于礦區(qū)不同品位、工藝技術以及一體化布局造成了明顯的成本差異。

鋰輝石提鋰雖然技術成熟，但能耗高產(chǎn)生的固廢較多，環(huán)保要求趨嚴，仍較為依賴進口，目前該技術路線的綜合成本大多在6萬元至10萬元/噸區(qū)間。

為管控成本，國內(nèi)企業(yè)通過收購海外高品位鋰礦不斷構建一體化供應鏈。就比如天齊鋰業(yè)，通過控股澳洲全球品位最高、規(guī)模最大的格林布什鋰輝石礦，平均品位可高達2.4%，現(xiàn)金成本僅2萬元/噸左右，綜合成本約6萬/噸，在鋰輝石路線中極具成本優(yōu)勢。

天齊鋰業(yè)依靠格林布什礦山鋰精礦實現(xiàn)完全自足也是成本較低的重要原因。國內(nèi)部分企業(yè)由于自給率不足只能外購鋰輝石導致成本較高，就比如贛鋒鋰業(yè)，目前自給率僅在55%以上，隨著收購的阿根廷Mariana鹽湖和馬里Goulamina等項目的相繼投產(chǎn)，自給率預計將提升。

相比之下，贛鋒鋰業(yè)的外購礦山包括澳大利亞Mount Marion以及馬里Goulamina無論是品位、規(guī)模及基礎設施等均不及格林布什，開采的綜合成本偏高，目前在8萬元/噸左右。

鋰云母提鋰是硬巖鋰礦的又一大技術路線，產(chǎn)能主要集中在國內(nèi)，主要玩家包括永興材料、江特電機等。由于品位整體相對較低開采成本較高，疊加提煉工序、輔料消耗及運輸?shù)瘸杀?，使得提鋰成本跨度較大，目前普遍在6萬元/噸以上，部分低品位開采成本可能超過20萬元/噸。由于成本限制，未來產(chǎn)量增長或?qū)⒎啪彙?/p>

對于鹽湖提鋰，中國通過關鍵技術突破在全球供應鏈中實現(xiàn)了彎道超車，憑借3-4萬元/噸的綜合成本在三大技術路線最優(yōu)。隨著產(chǎn)能不斷放量，預計未來占比將提升至四成以上。具體企業(yè)以鹽湖股份、藏格礦業(yè)、西藏礦業(yè)等為代表。

以鹽湖股份為例，依托察爾汗鹽湖，采用吸附法外膜分離技術，現(xiàn)金成本僅2萬元/噸。綜合成本在3萬噸左右。西藏礦業(yè)扎布耶鹽湖采用全球首套膜分離+MVR工藝，二期項目綜合成本約3.5萬-4萬元/噸。

無論哪種技術路線，在行業(yè)上行周期中除了成本比拼，產(chǎn)能規(guī)模、業(yè)務結構、技術壁壘以及財務狀況也是左右未來盈利水平的重要因素。