文 | 野馬財(cái)經(jīng) 劉俊群??????????

編輯 | 劉欽文???

給可口可樂、紅?！疤嵘瘛钡娜蜃畲罂Х纫蚬?yīng)商，要揣著創(chuàng)新藥的故事IPO了！

近日，石藥創(chuàng)新制藥股份有限公司（下稱“石藥創(chuàng)新”）正式向港交所遞交上市申請，擬布局“A+H”雙平臺。就在遞交申請前幾天，其母公司石藥集團(tuán)（1093.HK）上演了一場備受矚目的權(quán)力交接。2025年12月19日，“河北富豪”蔡東晨的45歲長子蔡磊正式接任集團(tuán)CEO，標(biāo)志著這家千億藥企正式進(jìn)入“二代”主導(dǎo)的新階段。

當(dāng)家族企業(yè)交接班遇上港股IPO，挑戰(zhàn)也隨之而來：一邊是咖啡因老本行的增長瓶頸，一邊是創(chuàng)新藥賽道的燒錢虧損。二代掌門人的這場闖關(guān)，懸念已然拉滿。截至2026年1月8日，石藥創(chuàng)新股價(jià)報(bào)收于39.92元/股，市值達(dá)560.71億元。

01 從“咖啡因巨頭”到布局創(chuàng)新藥，從年賺3億到年虧3億

咖啡因是世界上最廣泛使用的精神活性物質(zhì)，它讓人清醒、提高效率，也被加入可樂、能量飲料甚至護(hù)膚品中。全球最大的化學(xué)合成咖啡因生產(chǎn)商——石藥集團(tuán)旗下的石藥創(chuàng)新，正是這一產(chǎn)業(yè)鏈中的關(guān)鍵角色。

石藥創(chuàng)新的前身新諾威，其發(fā)家史與咖啡因緊密綁定，是可口可樂、百事可樂和紅牛的長期供應(yīng)商。其母公司石藥集團(tuán)的前身“中國制藥”，早在1994年便已在港交所上市。2019年，石藥集團(tuán)將子公司新諾威（300765.SZ）分拆至創(chuàng)業(yè)板上市。

為拓寬業(yè)務(wù)“護(hù)城河”，公司很早就展開了橫向拓展。2016年進(jìn)軍保健食品領(lǐng)域，打造出“果維康”等品牌，產(chǎn)品覆蓋全國近200家連鎖藥房；2022年收購石藥圣雪100%的股權(quán)，將產(chǎn)品線延伸至阿卡波糖原料藥領(lǐng)域，并成為中國最大的阿卡波糖原料藥生產(chǎn)商之一。

需要說明的是，阿卡波糖作為α－葡萄糖苷酶抑制劑，可通過推遲碳水化合物吸收來有效管理糖尿病及糖尿病前期人群的餐后血糖水平。

根據(jù)“弗若斯特沙利文”資料顯示，2020至2024年間，新諾威按收入和出貨量計(jì)，穩(wěn)居全球最大化學(xué)合成咖啡因生產(chǎn)商之位。

《招股書》顯示，公司核心業(yè)務(wù)收入主要來自上述功能性原料及保健食品銷售，該部分長期占總營收90%以上，但2022年至2024年收入從25.71億元逐年下降至18.4億元。2025年前7月，該業(yè)務(wù)收入10.97億元，占比略降至88.4%。

占比下降背后，是新諾威正尋求轉(zhuǎn)型突圍。2023年9月，公司宣布以18.71億元現(xiàn)金收購石藥集團(tuán)內(nèi)部的巨石生物51%股權(quán)。僅僅兩個(gè)月后，“新諾威”正式更名為“石藥創(chuàng)新”。2025年9月，公司再度加碼，收購巨石生物額外29%股權(quán)，持股比例升至80%。

通過這筆交易，石藥創(chuàng)新獲得了生物制藥的入場券。巨石生物帶來了覆蓋抗體藥物、ADC和mRNA疫苗的創(chuàng)新平臺。截至2025年底，石藥創(chuàng)新已擁有兩款商業(yè)化抗體藥物和兩款mRNA疫苗，以及包含15款臨床或后期階段藥物的研發(fā)管線，其中ADC藥物達(dá)9款。如今，公司正布局港股上市，形成“A+H”雙融資平臺架構(gòu)。

然而，轉(zhuǎn)型之路充滿挑戰(zhàn)。生物制藥產(chǎn)品貢獻(xiàn)的收入占公司總營收比重仍不及10%，且被收購的巨石生物仍處于大幅虧損狀態(tài)：2024年并表首年，其營收為8839.95萬元，凈虧損卻高達(dá)7.27億元；2025年上半年，營收增至9362.41萬元，凈虧損仍達(dá)3.76億元。

受此拖累，整體業(yè)績來看，2022-2024年及2025年前7個(gè)月，石藥創(chuàng)新收入分別為28.38億元、25.39億元、19.81億元、12.41億元；凈利潤從2022年的2.94億元逐年下滑至2023年的1.26億元，并在2024年轉(zhuǎn)為虧損3.04億元，2025年前7個(gè)月繼續(xù)虧損2.26億元。

02 “河北富豪”交班，45歲長子接棒

就在石藥創(chuàng)新遞表港股前夕，2025年12月19日，母公司石藥集團(tuán)核心管理層完成了一場備受矚目的交接，為公司赴港上市增添了一層特殊的家族傳承色彩。

石藥集團(tuán)公告顯示，45歲的蔡磊獲委任為副主席、首席執(zhí)行官。蔡磊是石藥集團(tuán)創(chuàng)始人、董事會主席蔡東晨的長子，其弟蔡鑫亦為集團(tuán)執(zhí)行董事。這場交班，標(biāo)志著石藥集團(tuán)進(jìn)入了明確的“二代”主導(dǎo)時(shí)代。

蔡磊上任后三天就放出動(dòng)作，12月22日，石藥創(chuàng)新公告擬出資約1.58億元設(shè)立合資公司。新公司將承接石藥集團(tuán)全部GLP-1靶點(diǎn)資產(chǎn)，全力進(jìn)軍減重降糖市場。

這一選擇與蔡磊的履歷密切相關(guān)。蔡磊于2014年4月加入石藥集團(tuán)，現(xiàn)任公司執(zhí)行總裁、美國研發(fā)事業(yè)部副總裁和醫(yī)藥產(chǎn)品銷售事業(yè)部總裁，主要負(fù)責(zé)石藥集團(tuán)海外研發(fā)及銷售相關(guān)業(yè)務(wù)。此前，蔡磊曾任石藥集團(tuán)副總裁、營銷運(yùn)營中心及若干事業(yè)部副總裁，并曾在公司附屬公司擔(dān)任總經(jīng)理。

與蔡磊相似，其弟蔡鑫也在集團(tuán)擔(dān)任要職。蔡鑫在2022年加入石藥集團(tuán)前，在知名投資機(jī)構(gòu)鼎暉投資擔(dān)任分析師。加入集團(tuán)后，他主要負(fù)責(zé)銷售業(yè)務(wù)，現(xiàn)任執(zhí)行總裁兼營銷決策中心總裁，并于2024年5月獲任集團(tuán)執(zhí)行董事。

科方得智庫研究負(fù)責(zé)人張新原分析稱，蔡磊曾負(fù)責(zé)美國研發(fā)事業(yè)部，這一經(jīng)歷確實(shí)可能推動(dòng)石藥集團(tuán)國際化戰(zhàn)略的升級。傳統(tǒng)貿(mào)易出口基礎(chǔ)上，公司有望更注重海外研發(fā)合作、臨床推進(jìn)及直接并購，以提升創(chuàng)新能力和全球市場競爭力。此舉可加速技術(shù)引進(jìn)、拓展國際布局，并增強(qiáng)在高端醫(yī)藥領(lǐng)域的參與度，符合行業(yè)全球化趨勢。

而這場交接的“老東家”蔡東晨，是河北商界的標(biāo)志性人物。

公開資料顯示，蔡東晨是河北欒城人，1953年2月出生，現(xiàn)任石藥集團(tuán)有限公司董事會主席，執(zhí)行董事，行政總裁，石藥創(chuàng)新實(shí)際控制人。

20歲大學(xué)畢業(yè)后，蔡東晨在河北制藥廠工作，當(dāng)上了一名普通的車間技術(shù)員。憑借著創(chuàng)新及學(xué)習(xí)能力，之后升任車間副主任、主任，39歲時(shí)一躍成為河北制藥廠廠長。

1994年，41歲的蔡東晨擔(dān)任河北制藥集團(tuán)有限公司董事長兼總裁。1997年，蔡東晨組建了石藥集團(tuán)有限公司，任董事長兼總經(jīng)理。當(dāng)時(shí)的石藥集團(tuán)是由石家莊第一制藥和河北制藥集團(tuán)等4家企業(yè)聯(lián)合組成，旗下?lián)碛?1個(gè)子公司。

2007年6月，聯(lián)想控股以8.7億元全資收購石藥集團(tuán)100%的股權(quán)，后又轉(zhuǎn)讓給弘毅投資（聯(lián)想控股成員企業(yè)）。2015年4月17日，弘毅投資出售了手中石藥集團(tuán)的股權(quán)，聯(lián)想正式退出，石藥集團(tuán)的股權(quán)架構(gòu)也變得清晰：實(shí)際控制人變成以主席兼CEO蔡東晨為首的管理團(tuán)隊(duì)。

在他的帶領(lǐng)下，石藥集團(tuán)成長為覆蓋成藥、原料藥、功能食品的綜合性醫(yī)藥企業(yè)，2018至2024年?duì)I收從185.7億元增長至290.09億元，凈利潤則從32億元增長到43.39億元。

如今，石藥集團(tuán)（1093.HK）通過旗下恩必普藥業(yè)、石藥歐意藥業(yè)等子公司，合計(jì)持有石藥創(chuàng)新75.3%的股份，穩(wěn)居控股股東地位；其余24.7%的股權(quán)則由A股其他股東分散持有。穿透發(fā)現(xiàn)，截至2025年6月，蔡東晨直接持有石藥集團(tuán)2.31%的股權(quán)，為公司實(shí)際控制人；其子蔡磊則持有石藥集團(tuán)4萬股股份。

《2021年胡潤百富榜》顯示，蔡東晨憑借245億元人民幣的財(cái)富，排名第262位，同時(shí)登頂河北省“石家莊新首富”的寶座。胡潤研究院發(fā)布的《2025胡潤全球富豪榜》中，蔡東晨以155億元人民幣位列第1796位。

從給可樂供原料，到自己做創(chuàng)新藥；從廠長創(chuàng)業(yè)，到二代接棒。如今，這家“咖啡因大王”的轉(zhuǎn)型，既是業(yè)務(wù)的跨界，也是代際的交接。這場由“河北富豪”父子交班牽頭的轉(zhuǎn)型大戲，能否順利呢？新掌門又將給出怎樣的答案呢？歡迎下方留言討論。