文 | 莊鑫
沉寂五年之久的A股主板文旅板塊，終于等來(lái)破局者。
1月6日，陜西旅游文化產(chǎn)業(yè)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“陜西旅游”，股票代碼：603402）在上海證券交易所主板成功上市。這不僅是企業(yè)自身發(fā)展的里程碑，也是近五年來(lái)A股第一家旅游類(lèi)上市公司。據(jù)華商報(bào)大風(fēng)新聞報(bào)道，按照申萬(wàn)行業(yè)分類(lèi)，自2020年西域旅游登陸資本市場(chǎng)之后，A股便再?zèng)]有旅游類(lèi)企業(yè)IPO。
作為深耕陜西文旅產(chǎn)業(yè)的龍頭企業(yè)，陜西旅游能否再造一個(gè)“長(zhǎng)恨歌”成為關(guān)注焦點(diǎn)。
01 兩大王牌加持，爆款文旅IP
2017年登陸新三板而后退市，2020年、2022年兩次沖主板折戟，陜西旅游于2025年5月第三次申報(bào)滬主板IPO。而今，漫長(zhǎng)如跑馬的上市之路終獲成功，其兩大底牌堪稱(chēng)“定海神針”。
陜西旅游的核心業(yè)務(wù)版圖，圍繞旅游演藝、旅游索道、旅游餐飲三大板塊構(gòu)建，獨(dú)特的資源稟賦、獨(dú)一無(wú)二的IP效應(yīng)，成為講述資本故事的基石。
頂梁柱《長(zhǎng)恨歌》，王牌中的王牌
旅游演藝業(yè)務(wù)板塊，公司打造的國(guó)內(nèi)首部大型實(shí)景歷史舞劇《長(zhǎng)恨歌》，自2007年公演以來(lái)就長(zhǎng)熱不衰。根據(jù)招股說(shuō)明書(shū)，2023年，該演藝項(xiàng)目收入約5.42億元，占總營(yíng)收比50.1%；2024年，演出收入6.81億元，占總營(yíng)收比54.3%；2025年上半年，演出收入約2.95億元，占總營(yíng)收比57.6%，穩(wěn)穩(wěn)撐起了營(yíng)業(yè)收入半壁江山。
陜西旅游在回復(fù)IPO問(wèn)詢(xún)時(shí)披露，2023年、2024年、2025年上半年，《長(zhǎng)恨歌》的毛利率分別高達(dá)83.23%、84.06%、81.74%，如此高的毛利率，在整個(gè)行業(yè)中都處于高位，印證了其作為公司長(zhǎng)期的、穩(wěn)定的“現(xiàn)金奶?！庇^點(diǎn)。
需要指出的是，繁盛背后也暗藏隱憂。單個(gè)IP一家獨(dú)大，其背后風(fēng)險(xiǎn)不可小覷，對(duì)此，公司在招股書(shū)中坦承，《長(zhǎng)恨歌》已運(yùn)營(yíng)18年之久，盡管通過(guò)冬季版更新、舞臺(tái)技術(shù)升級(jí)和演員梯隊(duì)建設(shè)等方式持續(xù)創(chuàng)新，但長(zhǎng)期運(yùn)營(yíng)對(duì)持續(xù)創(chuàng)新提出更高要求。
旅游索道服務(wù)，獨(dú)占性資源優(yōu)勢(shì)
旅游索道服務(wù)，是陜西旅游的第二大營(yíng)收來(lái)源。公司目前運(yùn)營(yíng)有華山西峰索道（太華索道）、少華山奧吉溝索道、華威滑道等。其中西峰索道是核心，線路斜長(zhǎng)4211米，相對(duì)高差894米，位居全國(guó)單線運(yùn)營(yíng)索道前列。
2023年，該索道業(yè)務(wù)收入3.56億元，占總營(yíng)收比32.95%；2024年，該收入增長(zhǎng)至3.9億元，占總營(yíng)收比31.11%，收入占比有所回落；2025年上半年，收入約1.51億元，占總營(yíng)收比29.51%，每年貢獻(xiàn)約三成營(yíng)收。
具體到索道業(yè)務(wù)板塊，2024年公司整體索道業(yè)務(wù)收入為4.73億元，西峰索道收入占比約82%。可以看出，西峰索道也面臨跟《長(zhǎng)恨歌》一樣的局面，“獨(dú)木”撐起整個(gè)索道業(yè)務(wù)板塊。
此外，旅游餐飲板塊方面，以西安唐樂(lè)宮為核心平臺(tái)，打造的“仿唐歌舞＋宮廷晚宴”特色消費(fèi)模式，也是陜西旅游的另一大成功案例。但其業(yè)務(wù)收入占比相對(duì)較小，2023年、2024年以及2025年上半年，占總營(yíng)收比分別為4.36%、3.36%以及4.02%。
02 頂級(jí)資源賦能，構(gòu)筑行業(yè)壁壘
分析陜西旅游的主營(yíng)業(yè)務(wù)板塊，會(huì)發(fā)現(xiàn)其業(yè)務(wù)模式成熟、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)穩(wěn)定，更關(guān)鍵的是，其資源優(yōu)勢(shì)具有鮮明的不可復(fù)制性。
《長(zhǎng)恨歌》依托真實(shí)歷史場(chǎng)景地——華清宮，以真山真水為背景，借力白居易傳世名作知名度，通過(guò)燈光、特效、舞蹈、音樂(lè)等藝術(shù)手段，呈現(xiàn)歷史傳奇篇章。而且，項(xiàng)目演出地距離“世界八大奇跡”之秦始皇陵兵馬俑僅8公里，是陜西一日游的深度綁定IP，游客熱度常年不衰。
此外，《長(zhǎng)恨歌》還有一項(xiàng)“零場(chǎng)地費(fèi)”優(yōu)勢(shì)。根據(jù)一、二輪問(wèn)詢(xún)函的回復(fù)內(nèi)容，陜西旅游控股股東旗下控股子公司陜西華清宮文化旅游有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“華清宮公司”），與長(zhǎng)恨歌演藝簽訂的《合作協(xié)議》約定，《長(zhǎng)恨歌》演藝項(xiàng)目可免費(fèi)使用位于華清宮景區(qū)內(nèi)的演藝場(chǎng)地，免費(fèi)使用期限為2015年3月9日至2050年8月5日。
獨(dú)特的地理位置、場(chǎng)景、場(chǎng)地優(yōu)勢(shì)，構(gòu)建起《長(zhǎng)恨歌》這一主營(yíng)業(yè)務(wù)“高毛利、穩(wěn)現(xiàn)金”的商業(yè)模式，形成難以打破的行業(yè)壁壘。
同樣，索道服務(wù)業(yè)務(wù)也具有這一鮮明特性。背靠華山這一國(guó)家5A級(jí)景區(qū)的頂級(jí)流量，再疊加索道資源的極度稀缺屬性，為公司提供了持續(xù)穩(wěn)定的利潤(rùn)來(lái)源與現(xiàn)金流支撐。
穩(wěn)健的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)是陜西旅游核心競(jìng)爭(zhēng)力的直接體現(xiàn)。
經(jīng)過(guò)三年疫情之后，2023年公司業(yè)績(jī)迎來(lái)爆發(fā)式增長(zhǎng)。2023年度、2024年度及2025年上半年，公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.88億元、12.63億元和5.16億元，兩年間營(yíng)業(yè)收入增幅達(dá)16.1%；歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)分別為4.27億元、5.12億元和2.04億元，凈利潤(rùn)增幅達(dá)20%。
盈利指標(biāo)方面，目前毛利率、凈利率表現(xiàn)還算亮眼。2023年、2024年、2025年的綜合毛利率分別為69.69%、71.27%、 69.76%；2024年、2025年上半年，凈利潤(rùn)率分別達(dá)到了49.23%、47.84%。作為對(duì)比，有著“中國(guó)演藝第一股”之稱(chēng)的宋城演藝，同期凈利潤(rùn)率分別為44.47%、38.09%，可見(jiàn)陜西旅游的“印鈔”能力。
得益于支柱業(yè)務(wù)與“核心資源”深度綁定模式，讓公司在所處行業(yè)中擁有足夠?qū)挼摹白o(hù)城河”。
03 加速拓疆布局，挑戰(zhàn)再造IP
但在全國(guó)化布局戰(zhàn)略下，擺在陜西文旅面前的路，并非直通羅馬的坦途大道，而是機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存。
文旅產(chǎn)業(yè)，作為拉動(dòng)地方經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要引擎，已然成為各個(gè)旅游大省集中發(fā)力的焦點(diǎn)領(lǐng)域。這股熱潮中，文旅大省陜西同樣以打造“萬(wàn)億級(jí)文旅產(chǎn)業(yè)集群”為目標(biāo)，深耕8條重點(diǎn)文旅產(chǎn)業(yè)鏈群建設(shè)，全力拉升文旅產(chǎn)業(yè)在全省經(jīng)濟(jì)發(fā)展大盤(pán)中的支柱作用。據(jù)陜西文旅廳公開(kāi)數(shù)據(jù)，“十四五”期間，陜西文旅以科技賦能帶動(dòng)游客體驗(yàn)煥新，用產(chǎn)業(yè)融合推進(jìn)業(yè)態(tài)升級(jí)，帶動(dòng)百萬(wàn)人就業(yè)，每年吸引游客逾8億人次，營(yíng)收即將破萬(wàn)億元。
在全省沖刺“萬(wàn)億大關(guān)”的大環(huán)境中，陜西旅游顯然看到了行業(yè)爆發(fā)的機(jī)遇，選擇持續(xù)擴(kuò)容商業(yè)版圖。
陜西旅游此次IPO所籌15.55億元資金，所投入項(xiàng)目包括收購(gòu)太華索道股權(quán)項(xiàng)目、收購(gòu)瑤光閣股權(quán)項(xiàng)目、收購(gòu)少華山旅游索道項(xiàng)目、泰山秀城（二期）建設(shè)項(xiàng)目、少華山南線索道項(xiàng)目、太華索道游客中心項(xiàng)目和太華索道服務(wù)中心項(xiàng)目。
其中核心項(xiàng)目泰山秀城（二期），總投資金額高達(dá)8.34億元，本次計(jì)劃投入7.29億元。引人關(guān)注的是，陜西旅游投建的泰山秀城一期運(yùn)營(yíng)情況并不理想，演藝項(xiàng)目《泰山烽火》2021年正式推出，但自公演以來(lái)持續(xù)虧損。招股書(shū)顯示，2022-2025年上半年，《泰山烽火》演藝項(xiàng)目的游客上座率未達(dá)15%，累計(jì)營(yíng)業(yè)毛利為-4680.78萬(wàn)元。
不止《泰山烽火》沒(méi)有如愿走紅，陜西旅游打造的《12.12西安事變》，也沒(méi)能成為爆火IP?！?2·12西安事變》2024年?duì)I收0.54億元，占比為4.28%，不及《長(zhǎng)恨歌》的零頭。
這凸顯了陜西旅游面臨的一大問(wèn)題：像華清宮、華山等頂級(jí)文旅資源，其不可再生、不可復(fù)制的天然屬性，猶如一把雙刃劍，既形成了企業(yè)不易打破的壁壘，也限制了其“復(fù)制”自身成功模式的空間。
如何再打造一款如《長(zhǎng)恨歌》經(jīng)久不衰的超級(jí)IP，這一關(guān)鍵問(wèn)題沒(méi)有清晰解題思路的情況下，泰山秀城（二期）的大手筆投入難免令人擔(dān)憂，質(zhì)疑企業(yè)演藝產(chǎn)品持續(xù)研發(fā)能力、新項(xiàng)目的盈利能力以及市場(chǎng)接受度。
隨著各省紛紛爭(zhēng)搶“萬(wàn)億旅游強(qiáng)省”頭銜，文旅產(chǎn)業(yè)在迎來(lái)新機(jī)遇的同時(shí)，也必然面臨更激烈競(jìng)爭(zhēng)。于陜西旅游而言，全國(guó)化布局戰(zhàn)略下，能否闖出一條新路徑，從“區(qū)域龍頭”成長(zhǎng)為“全國(guó)一流文旅服務(wù)商”，還需等待市場(chǎng)進(jìn)一步驗(yàn)證。