文｜財(cái)天COVER 陳大壯

編輯 | 陽一

廣告收入增長(zhǎng)放緩、季度虧損后，百度亮出了芯片這張牌。

2026年1月2日，百度發(fā)布關(guān)于分拆昆侖芯獨(dú)立上市的公告稱，其AI芯片子公司昆侖芯已于1月1日通過聯(lián)席保薦人以保密形式向香港聯(lián)交所提交上市申請(qǐng)。分拆后，其仍是百度的附屬公司。

作為百度旗下自研芯片子公司，昆侖芯從2021年起正式獨(dú)立運(yùn)營(yíng)，歷經(jīng)4年多時(shí)間的發(fā)展，如今已是市場(chǎng)中的高級(jí)玩家。在外界眼中，它也是百度手中最值錢的AI業(yè)務(wù)“家底”。

眼下，國(guó)產(chǎn)芯片公司掀起的IPO浪潮還未結(jié)束，昆侖芯的同行摩爾線程、沐曦股份登陸A股后市值一度突破3000億元，但目前都已雙雙回調(diào)。此刻百度下場(chǎng)，應(yīng)該也有借AI芯片熱度“搏上一搏”的意味。但它還能吃到這波市場(chǎng)紅利嗎？

01、李彥宏終于打出芯片牌

昆侖芯給百度注入了一針強(qiáng)心劑。1月2日，百度港股大漲近10%，其美股漲幅更高達(dá)15%。1月6日，百度港股收盤價(jià)達(dá)到146港元，創(chuàng)下近一年內(nèi)的新高。

市場(chǎng)早就在等著昆侖芯上市，此前業(yè)內(nèi)屢有傳聞。2025年12月7日，百度對(duì)外回應(yīng)稱，“正就拆分昆侖芯及上市進(jìn)行評(píng)估”。

接下來百度的動(dòng)作，更進(jìn)一步坐實(shí)了這個(gè)消息?！敦?cái)經(jīng)天下》通過天眼查平臺(tái)發(fā)現(xiàn)，2025年12月中旬，“昆侖芯（北京）科技有限公司”企業(yè)名稱變更為“昆侖芯（北京）科技股份有限公司”，同時(shí)公司著手?jǐn)U充資金實(shí)力，增加高層管理團(tuán)隊(duì)規(guī)模。截至12月底，其注冊(cè)資本從2000余萬元驟然增加至超4億元，還新進(jìn)了5位董事。

現(xiàn)在，昆侖芯終于正式向上市發(fā)起沖擊。這在一定程度上意味著，李彥宏在AI領(lǐng)域最大的一張底牌，終于要打出去了。

昆侖芯的前身是百度智能芯片及架構(gòu)部。李彥宏回憶過百度做芯片的初衷：“當(dāng)初我們做搜索的時(shí)候，買別人的芯片太貴了，要1萬美元一片，我們自己做，2萬元人民幣就做下來了。所以我們就逼著自己做，做出了昆侖芯片?！?/p>

多年以來，昆侖芯都隱藏在百度AI生態(tài)幕后，作為算力底座，服務(wù)于前端的百度搜索、文心大模型等應(yīng)用。因此，昆侖芯的知名度不及同行。2023年年初，李彥宏曾表示，百度昆侖芯片在AI芯片中性能非常領(lǐng)先，“因?yàn)樗呀?jīng)為百度的搜索服務(wù)優(yōu)化了10年，能夠獲得最真實(shí)、最及時(shí)的反饋?！?/p>

2021年，昆侖芯迎來發(fā)展轉(zhuǎn)折點(diǎn)，開始獨(dú)立運(yùn)營(yíng)，由百度芯片首席架構(gòu)師歐陽劍出任CEO，并完成了首輪融資，當(dāng)時(shí)的估值就達(dá)到130億元。截至2025年7月，公司已完成7輪融資，最后一輪估值為210億元。

昆侖芯背后的投資方陣容十分豪華，包括比亞迪、君聯(lián)資本、中關(guān)村科學(xué)城、工銀投資、北京市人工智能產(chǎn)業(yè)投資基金等。不過，它的控制權(quán)一直牢牢掌控在百度手里，作為第一大股東，百度持有其59.45%的股份。

在上市前，國(guó)內(nèi)芯片公司的估值都差不多：摩爾線程在2025年的Pre-IPO輪融資過程中，估值約為246億元；沐曦股份上市前估值是210億元。它們?cè)诘顷慉股市場(chǎng)后，都迅速實(shí)現(xiàn)了市值的暴漲。

接下來，就是要看昆侖芯是否有坐上“牌桌”單飛的價(jià)值了。

在2025年11月的百度世界大會(huì)上，百度開始對(duì)昆侖芯大力造勢(shì)。大會(huì)上，昆侖芯超節(jié)點(diǎn)首次公開亮相，并宣布其已在內(nèi)部實(shí)現(xiàn)大規(guī)模部署。這一自研技術(shù)可將單卡性能提升95%，單實(shí)例推理性能提升高達(dá)8倍，對(duì)降低大模型推理成本具有直接意義。

同時(shí)，百度方面透露，已在2025年上半年點(diǎn)亮了昆侖芯P800的三萬卡集群。通俗點(diǎn)說就是，百度已經(jīng)完成了對(duì)由大約三萬張自家研制的昆侖芯P800 AI加速卡所組成的超大規(guī)模計(jì)算集群的首次通電測(cè)試，并確認(rèn)其核心系統(tǒng)可以正常運(yùn)行。

國(guó)內(nèi)能建萬卡規(guī)模集群的大廠寥寥可數(shù)，百度宣布點(diǎn)亮三萬卡集群，無異于是亮出了“大招”。

在百度世界大會(huì)上，百度集團(tuán)執(zhí)行副總裁、百度智能云事業(yè)群總裁沈抖還介紹了全新一代昆侖芯兩款產(chǎn)品的性能及上市時(shí)間：昆侖芯M100針對(duì)大規(guī)模推理場(chǎng)景優(yōu)化設(shè)計(jì)，提供極致性價(jià)比，將于2026年上市；昆侖芯M300面向超大規(guī)模多模態(tài)模型的訓(xùn)練和推理需求提供極致性能，將于2027年上市。他還承諾，昆侖芯未來5年內(nèi)會(huì)持續(xù)每年發(fā)布新品。

百度對(duì)芯片業(yè)務(wù)立下這種“軍令狀”非常少見。它把昆侖芯推向市場(chǎng)的決心，可見一斑。

百度在1月2日的公告中，還給出了三條分拆昆侖芯的理由：一是分拆可以更全面地反映昆侖芯基于自身優(yōu)勢(shì)的價(jià)值，提升其營(yíng)運(yùn)及財(cái)務(wù)透明度；二是分拆后昆侖芯的業(yè)務(wù)將吸引專注于通用AI計(jì)算芯片及相關(guān)軟硬件系統(tǒng)業(yè)務(wù)的投資者群體；三是昆侖芯的業(yè)務(wù)憑借其規(guī)模已足以尋求上市地位，且該地位將對(duì)百度及昆侖芯有利。

產(chǎn)業(yè)觀察家洪仕賓對(duì)《財(cái)經(jīng)天下》表示，全球AI產(chǎn)業(yè)正快速發(fā)展，算力成為核心基礎(chǔ)設(shè)施，市場(chǎng)對(duì)專用AI芯片的需求持續(xù)增長(zhǎng)，上市有助于昆侖芯抓住行業(yè)窗口期，加速擴(kuò)張。國(guó)內(nèi)AI芯片賽道競(jìng)爭(zhēng)加劇，提前布局資本市場(chǎng)也有助于昆侖芯鞏固先發(fā)優(yōu)勢(shì)，應(yīng)對(duì)同行的上市潮。

芯片是吞金獸，昆侖芯所做出的每一項(xiàng)成績(jī)，都離不開燒錢二字。因此，洪仕賓認(rèn)為，昆侖芯上市亦可拓寬融資渠道，減輕百度自身的財(cái)務(wù)壓力，拿到更多戰(zhàn)略資源。界面報(bào)道稱，此次上市，昆侖芯目標(biāo)募資規(guī)模最高可達(dá)20億美元。

02、昆侖芯底色幾何？

昆侖芯尋求上市，正趕上國(guó)產(chǎn)芯片競(jìng)爭(zhēng)趨于白熱化和IPO浪潮爆發(fā)的時(shí)期，這是百度必須抓住的時(shí)間窗口。

近兩個(gè)月內(nèi)，摩爾線程、沐曦股份、壁仞科技、天數(shù)智芯等國(guó)產(chǎn)GPU企業(yè)先后上市，在資本市場(chǎng)聚首。其中，摩爾線程和沐曦股份于2025年12月敲開A股科創(chuàng)板的大門，上市首日股價(jià)分別大漲超425%和692%，點(diǎn)燃了整個(gè)科技圈。2026年元旦過后，壁仞科技登陸港股，開盤暴漲超80%，市值一度沖破1000億港元。1月8日，天數(shù)智芯也在港交所掛牌上市。此外，燧原科技也已在近期完成IPO輔導(dǎo)。

同處GPU產(chǎn)業(yè)，但這幾家企業(yè)的技術(shù)路線各有不同的側(cè)重點(diǎn)。摩爾線程和英偉達(dá)一樣，走的是“全功能GPU”路線，沐曦股份、壁仞科技和天數(shù)智芯聚焦于高性能通用GPU（GPGPU）賽道。

此外，國(guó)內(nèi)還有一批專注于專用型計(jì)算架構(gòu)（ASIC/DSA）的芯片設(shè)計(jì)企業(yè)，它們的產(chǎn)品主要針對(duì)特定應(yīng)用或特定場(chǎng)景，同時(shí)具備能效與成本上的優(yōu)勢(shì)。昆侖芯就屬于這類企業(yè)，與它處于同一條賽道的代表廠商，還有華為海思和昇騰、寒武紀(jì)、燧原科技等。

這無疑點(diǎn)燃了市場(chǎng)的想象力。

目前，昆侖芯已經(jīng)取得一定的成績(jī)。昆侖芯沒有對(duì)外披露過營(yíng)收，但騰訊科技曾報(bào)道稱，2024年昆侖芯收入已達(dá)20億元。作為對(duì)比，寒武紀(jì)2024年的營(yíng)收為11.74億元。昆侖芯的成績(jī)可以排在國(guó)產(chǎn)廠商中的第一梯隊(duì)。

在當(dāng)前人工智能快速發(fā)展的背景下，業(yè)內(nèi)形成了一項(xiàng)共識(shí)：企業(yè)客戶的需求已不再是單純購(gòu)買一顆芯片，而是希望從底層算力、中層框架到上層應(yīng)用實(shí)現(xiàn)無縫銜接，即“全棧AI”。在整個(gè)百度AI生態(tài)中，昆侖芯扮演底層算力的角色，框架層是百度飛槳，應(yīng)用層有百度搜索、文心大模型等，架構(gòu)起了全鏈路布局。

作為百度AI布局中的核心硬件，昆侖芯不需要像其他公司那樣從零起步尋找落地場(chǎng)景，百度的AI搜索、大模型和自動(dòng)駕駛業(yè)務(wù)，都是它的訓(xùn)練場(chǎng)。

與此同時(shí)，背靠百度生態(tài)，能夠提供整體解決方案，也助力昆侖芯拿下不少客戶大單。昆侖芯官方公眾號(hào)披露稱，其已服務(wù)百余家頭部客戶，覆蓋互聯(lián)網(wǎng)、運(yùn)營(yíng)商、金融、交通、能源、智能駕駛等多個(gè)領(lǐng)域。2025年3月，昆侖芯中標(biāo)招商銀行AI芯片資源項(xiàng)目。8月，昆侖芯再次中標(biāo)一個(gè)關(guān)鍵性的大單，拿下了中國(guó)移動(dòng)十億級(jí)AI設(shè)備集采項(xiàng)目。

昆侖芯并非高枕無憂。身上帶有“百度系”的標(biāo)簽也讓市場(chǎng)對(duì)它有重重顧慮。在生態(tài)上，它此前始終是百度“自用”的工具。洪仕賓就表示，百度云、自動(dòng)駕駛等百度內(nèi)部業(yè)務(wù)能為昆侖芯提供穩(wěn)定訂單，支撐它的初期研發(fā)和量產(chǎn)，但外部客戶可能會(huì)擔(dān)憂，未來它的芯片會(huì)優(yōu)先服務(wù)百度內(nèi)部需求，影響市場(chǎng)拓展。

此外，相對(duì)于其他廠商正在進(jìn)行的生態(tài)布局，昆侖芯由于長(zhǎng)期與百度生態(tài)綁定，在市場(chǎng)上的聲量和知名度還有待提高。一旦獨(dú)立上市，它必須經(jīng)歷生態(tài)戰(zhàn)略走向外部開放的過程，這對(duì)它也將是更深層的考驗(yàn)。

一位AI技術(shù)從業(yè)者向《財(cái)經(jīng)天下》坦言，有百度做背書，昆侖芯上市后能拿到更多資金以加速技術(shù)迭代和產(chǎn)品研發(fā)，但受制于時(shí)間壁壘、遷移成本、軟硬件協(xié)同等因素，其生態(tài)建設(shè)尚需時(shí)日。

面對(duì)核心業(yè)務(wù)收入下滑、AI新業(yè)務(wù)增長(zhǎng)不足的現(xiàn)狀，百度已是箭在弦上，不得不發(fā)。

03、營(yíng)收下滑，百度有點(diǎn)急

百度需要通過分拆昆侖芯，為公司的AI戰(zhàn)略發(fā)展提供一個(gè)新的支點(diǎn)。

2025年11月18日，百度發(fā)布了2025年第三季度財(cái)報(bào)，營(yíng)收為312億元，同比下滑7%；歸屬于百度的凈利潤(rùn)為虧損112.32億元，上年同期凈利潤(rùn)為76.32億元。一向被視為百度“現(xiàn)金?！钡脑诰€營(yíng)銷業(yè)務(wù)收入為153億元，同比下降18%。

這是百度在線營(yíng)銷業(yè)務(wù)收入連續(xù)第6個(gè)季度出現(xiàn)下滑，在廣告市場(chǎng)整體增長(zhǎng)趨緩和激烈的競(jìng)爭(zhēng)之下，百度傳統(tǒng)的搜索廣告模式正失去吸引力。

百度一直嘗試用AI來改變傳統(tǒng)的在線營(yíng)銷方式。在2025年11月的百度世界大會(huì)上，李彥宏就提到，百度第一個(gè)用AI進(jìn)行重構(gòu)的產(chǎn)品就是搜索，在全球所有搜索引擎當(dāng)中，百度也是AI化改造最激進(jìn)的。截至2025年10月，百度已有約70%的移動(dòng)搜索結(jié)果頁包含AI生成內(nèi)容。

2025年第三季度，百度的AI原生營(yíng)銷收入達(dá)28億元，同比上漲262%，但廣告收入的下滑仍然說明，AI的紅利似乎還沒得到充分釋放。市場(chǎng)已發(fā)生結(jié)構(gòu)性的變化，抖音、小紅書等短視頻和社交平臺(tái)正在不斷侵蝕百度的市場(chǎng)份額。

百度的選擇是完成向“AI敘事”的轉(zhuǎn)變，推動(dòng)市場(chǎng)重估百度。

在2025年第三季度財(cái)報(bào)中，百度首次完整披露了自己的AI業(yè)務(wù)營(yíng)收情況。第三季度，百度AI相關(guān)業(yè)務(wù)總收入達(dá)到100億元，同比增長(zhǎng)達(dá)50%。其中，AI云基礎(chǔ)收入占比接近一半，同比增速33%。另外，包括百度文庫、百度網(wǎng)盤、數(shù)字員工等在內(nèi)的百度AI應(yīng)用貢獻(xiàn)了26億元營(yíng)收，同比增速為6%。

100億元的AI業(yè)務(wù)收入，還不能扛起百度營(yíng)收的大旗。為了更上一層樓，百度表示了持續(xù)加大AI投入的決心。在財(cái)報(bào)電話會(huì)上，百度新任CFO何海建表示，自2023年3月發(fā)布文心一言以來，百度在AI領(lǐng)域的投入已超過1000億元。

他還稱，隨著AI業(yè)務(wù)推進(jìn)，預(yù)計(jì)將實(shí)現(xiàn)更高的運(yùn)營(yíng)杠桿。百度已從三個(gè)方面推進(jìn)精簡(jiǎn)優(yōu)化：一是通過減值優(yōu)化形成更精簡(jiǎn)高效的資產(chǎn)基礎(chǔ)；二是秉持審慎投資原則，確保資本使用效率；三是通過算力動(dòng)態(tài)分配、內(nèi)部流程優(yōu)化等方式，持續(xù)提升AI基礎(chǔ)設(shè)施的利用率。

何海建的話簡(jiǎn)化下來無非三點(diǎn)：AI業(yè)務(wù)投入很多，潛力很大，還在優(yōu)化。

大廠間的競(jìng)爭(zhēng)壓力也接踵而至。2025年12月，阿里正式成立千問C端事業(yè)群，由集團(tuán)副總裁吳嘉領(lǐng)銜，意圖打造AI應(yīng)用超級(jí)入口。同月，騰訊也宣布升級(jí)大模型研發(fā)架構(gòu)，正式成立AI Infra部、AI Data部、數(shù)據(jù)計(jì)算平臺(tái)部。

最近幾個(gè)月，百度也密集進(jìn)行了一系列調(diào)整，以強(qiáng)化自己的AI戰(zhàn)略布局。2025年11月，百度在負(fù)責(zé)文心大模型研發(fā)的技術(shù)中臺(tái)部門（TPG）中新設(shè)立了兩個(gè)模型研發(fā)部：基礎(chǔ)模型研發(fā)部和應(yīng)用模型研發(fā)部，兩個(gè)部門均直接向李彥宏匯報(bào)。12月，百度移動(dòng)生態(tài)事業(yè)群組（MEG）也進(jìn)行了新一輪組織架構(gòu)調(diào)整。

重整了AI相關(guān)的業(yè)務(wù)架構(gòu)后，百度AI敘事中剩下的牌里，昆侖芯無疑是價(jià)值最大的一張。

從財(cái)務(wù)角度來講，拆分昆侖芯也是一步非常重要的棋。開源證券就明確表示，昆侖芯拆分上市，有望驅(qū)動(dòng)百度估值提升。高瓴集團(tuán)二級(jí)市場(chǎng)投資平臺(tái)HHLR Advisors披露的2025年三季度美股持倉報(bào)告顯示，截至9月末，其前十大重倉股中，首次出現(xiàn)了百度的身影。高瓴的加倉，似乎顯示出它對(duì)百度增長(zhǎng)的信心。

值得關(guān)注的是，2025年7月，何海建正式加盟百度擔(dān)任CFO，負(fù)責(zé)百度財(cái)務(wù)體系管理工作。公開信息顯示，何海建自2020年至2025年在金山云任職CFO，工作期間曾主導(dǎo)金山云在美股及港股成功上市。此前，他在高盛、美林美銀集團(tuán)、花旗銀行等機(jī)構(gòu)擔(dān)任要職，擁有豐富的投行及并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)。李彥宏將其招入麾下，那么百度現(xiàn)在推動(dòng)昆侖芯上市的行為，也就不難理解了。

洪仕賓告訴《財(cái)經(jīng)天下》，在他看來，昆侖芯若成功上市，其融資將主要用于研發(fā)和產(chǎn)能擴(kuò)張，短期內(nèi)或?qū)Π俣日w盈利貢獻(xiàn)有限，但從中長(zhǎng)期看來，隨著外部市場(chǎng)拓展，它有望成為百度新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，并反哺百度AI業(yè)務(wù)。

昆侖芯是否能成功上市，以及市場(chǎng)如何為它定價(jià)，還是個(gè)未知數(shù)。市場(chǎng)雖然對(duì)國(guó)產(chǎn)GPU賽道寄予厚望，但投資者的熱情也不會(huì)持續(xù)太久。上市后不久，摩爾線程、沐曦股份股價(jià)均出現(xiàn)明顯回調(diào)。摩爾線程上市后股價(jià)高點(diǎn)一度達(dá)到941港元，但1月9日其股價(jià)已回落到664港元。1月2日在港股上市的壁仞科技，1月9日的市值為816億港元，整體來看也沒有出現(xiàn)摩爾線程上市時(shí)的暴漲景象。

對(duì)于百度來說，這步棋走得是否成功，不僅關(guān)系到它的估值重構(gòu)，還將影響它在AI時(shí)代的座次。