界面新聞?dòng)浾?| 陶知閑

在傳統(tǒng)家居主業(yè)下行、自身債務(wù)壓力巨大的背景下，美克家居（600337.SH）選擇通過(guò)跨界收購(gòu)應(yīng)對(duì)，但這場(chǎng)轉(zhuǎn)型卻充滿了爭(zhēng)議與風(fēng)險(xiǎn)。

美克家居計(jì)劃通過(guò)發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式購(gòu)買萬(wàn)德溙100.00%股權(quán)，同時(shí)擬向不超過(guò) 35 名特定投資者發(fā)行股份募集配套資金。值得注意的是，本次發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)的股票價(jià)格為1.94元/股，相較停牌時(shí)的2.92元/股，折價(jià)幅度高達(dá)33.56%。

家具公司涉足科技行業(yè)，這場(chǎng)缺乏協(xié)同效應(yīng)的豪賭，能否挽救深陷泥潭的美克家居？

毫無(wú)協(xié)同性，標(biāo)的公司現(xiàn)金流持續(xù)失血

“如此大比例的折價(jià)發(fā)行，對(duì)現(xiàn)有股東的權(quán)益稀釋作用明顯，損害中小股東的利益?！?注冊(cè)會(huì)計(jì)師林悅對(duì)界面新聞?dòng)浾弑硎尽?/p>

更令人質(zhì)疑的是標(biāo)的公司的經(jīng)營(yíng)質(zhì)量與收購(gòu)的協(xié)同效應(yīng)。萬(wàn)德溙主要從事研發(fā)、生產(chǎn)并銷售應(yīng)用于服務(wù)器集群及大型服務(wù)器機(jī)房等場(chǎng)景的高速銅纜及 LOOPBACK 智能回環(huán)測(cè)試模塊，2023 年?duì)I收4598萬(wàn)元，凈利潤(rùn)398萬(wàn)元；2024年?duì)I收4681萬(wàn)元，凈利潤(rùn)678萬(wàn)元；2025 年前三季度營(yíng)收7629 萬(wàn)元，凈利潤(rùn)1835萬(wàn)元。從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)看，標(biāo)的公司雖實(shí)現(xiàn)盈利，但規(guī)模較小，盈利能力有限。

更為異常的是，這家年年盈利的公司，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流卻年年凈流出：2023 年凈流出48.7萬(wàn)元，2024年凈流出1268萬(wàn)元，2025年前三季度凈流出4482萬(wàn)元，現(xiàn)金流與凈利潤(rùn)的嚴(yán)重背離，暴露其盈利質(zhì)量堪憂?！坝F(xiàn)金流持續(xù)失血，這本身就體現(xiàn)了標(biāo)的公司的營(yíng)收質(zhì)量?！绷謵倢?duì)界面新聞?dòng)浾弑硎尽?/p>

美克家居表示，“本次交易所購(gòu)買的資產(chǎn)與上市公司現(xiàn)有主營(yíng)業(yè)務(wù)不存在顯著協(xié)同效應(yīng)”。

“家居行業(yè)與信息通信行業(yè)屬于完全不同的賽道，技術(shù)壁壘、客戶群體、經(jīng)營(yíng)模式均存在巨大差異，跨界收購(gòu)后很難產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，反而可能增加整合難度和管理成本?！?長(zhǎng)期跟蹤家居行業(yè)的分析師陳琳表示。美克家居缺乏信息通信領(lǐng)域的相關(guān)經(jīng)驗(yàn)和人才儲(chǔ)備，如何管好一家跨界子公司，是一個(gè)巨大的挑戰(zhàn)。

對(duì)于轉(zhuǎn)型邏輯，美克家居稱，“近年來(lái)公司已對(duì)傳統(tǒng)家具主營(yíng)業(yè)務(wù)進(jìn)行了戰(zhàn)略性的收縮”，并堅(jiān)定地探索國(guó)家支持和鼓勵(lì)的產(chǎn)業(yè)和方向，同時(shí)將積極積累信息通信領(lǐng)域的相關(guān)經(jīng)驗(yàn)，旨在審慎穩(wěn)妥地推進(jìn)向新質(zhì)生產(chǎn)力的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型升級(jí)。

但行業(yè)人士對(duì)這一轉(zhuǎn)型邏輯并不認(rèn)可。新質(zhì)生產(chǎn)力的核心是技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)升級(jí)，而美克家居收購(gòu)的萬(wàn)德溙規(guī)模較小，2024年凈利潤(rùn)僅678萬(wàn)元，研發(fā)能力有限，很難支撐起公司的轉(zhuǎn)型重任。

從市場(chǎng)空間來(lái)看，據(jù)QYResearch數(shù)據(jù)，2024年全球高速銅纜（含高速銅互聯(lián)組件）市場(chǎng)銷售額預(yù)計(jì)為22.40億美元，市場(chǎng)空間有限。與此同時(shí)，該市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)已較為激烈，美克家居想通過(guò)收購(gòu)進(jìn)入這一領(lǐng)域并實(shí)現(xiàn)突圍，難度極大。

更令人擔(dān)憂的是美克家居這起收購(gòu)的資金來(lái)源。本次發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購(gòu)買資產(chǎn)不以配套融資的成功實(shí)施為前提，最終配套融資成功與否不影響本次購(gòu)買資產(chǎn)的實(shí)施。“這意味著一旦配套融資失敗，公司需要自行解決收購(gòu)資金，這將進(jìn)一步加劇其資金鏈壓力?！?林悅表示，“在公司資產(chǎn)負(fù)債率已達(dá)63.25%、流動(dòng)比率僅0.29的情況下，額外的資金支出從哪里來(lái)呢？”

此外，美克家居的收購(gòu)時(shí)機(jī)也引發(fā)市場(chǎng)質(zhì)疑。2025年9月16日至18日，公司股票連續(xù)三個(gè)交易日收盤價(jià)格漲幅偏離值累計(jì)超過(guò)20%，彼時(shí)公司特別發(fā)出公告稱 “不存在應(yīng)披露而未披露的重大信息”，包括重大資產(chǎn)重組等事項(xiàng)。然而短短三個(gè)月之后，公司便發(fā)布了收購(gòu)公告。界面新聞就此問(wèn)題向公司詢問(wèn)，截至發(fā)稿，公司尚未回應(yīng)。

“在股價(jià)異動(dòng)時(shí)否認(rèn)重大資產(chǎn)重組，隨后不久便發(fā)布收購(gòu)公告，這一行為可能涉及信息披露不及時(shí)或不規(guī)范，損害投資者的知情權(quán)。” 賢云律師事務(wù)所合伙人滕云對(duì)界面新聞?dòng)浾弑硎?，“如果公司在股價(jià)異動(dòng)前就已啟動(dòng)收購(gòu)談判，理應(yīng)及時(shí)履行信息披露義務(wù)，否則可能涉嫌內(nèi)幕交易，違反監(jiān)管規(guī)定?！?/p>

門店不斷縮減，營(yíng)收毛利雙殺

“美克家居的門店收縮速度超出行業(yè)預(yù)期，直營(yíng)和加盟渠道雙雙潰敗，反映出其傳統(tǒng)家居業(yè)務(wù)在不斷失勢(shì)?！标惲諏?duì)界面新聞?dòng)浾弑硎尽?025年三季報(bào)數(shù)據(jù)顯示，這家曾經(jīng)的中高端家居龍頭正遭遇前所未有的主業(yè)危機(jī)。

門店數(shù)量的 “斷崖式” 下滑成為最直觀的縮影。數(shù)據(jù)顯示，公司直營(yíng)門店數(shù)量從2023年的141家銳減至2024年的111家，下滑比例高達(dá)21.27%；對(duì)應(yīng)的直營(yíng)業(yè)務(wù)收入更是從21.4億元大幅縮減至15.89億元，降幅達(dá)到25.75%，收入下滑幅度超門店減少幅度，意味著剩余門店的單店?duì)I收也在同步萎縮。

2025年，門店關(guān)閉潮仍在延續(xù)：一季度關(guān)閉門店8家，二季度關(guān)閉門店4家，第三季度再關(guān)9家直營(yíng)店，其中江蘇地區(qū)集中關(guān)閉5家，合計(jì)關(guān)閉面積達(dá) 1.11 萬(wàn)平米。

加盟店的處境更為艱難。2023 年至 2024 年，美克家居加盟店數(shù)量從293家降至216家，下滑幅達(dá)26.28%；收入則從2.54億元降至1.66億元，降幅達(dá)34.65%。加盟店數(shù)量和收入的雙位數(shù)下滑，說(shuō)明其加盟體系的盈利能力和生存能力已惡化，經(jīng)銷商信心不足，終端銷售網(wǎng)絡(luò)瀕臨松動(dòng)。

從整體渠道布局看，2024年美克家居國(guó)內(nèi)總門店數(shù)量從434家降至327家，縮減近四分之一，渠道覆蓋廣度持續(xù)收縮。

“連續(xù)三個(gè)季度無(wú)新增門店，反而持續(xù)關(guān)店，這在中高端家居行業(yè)較為罕見，說(shuō)明公司已放棄對(duì)傳統(tǒng)渠道的擴(kuò)張，轉(zhuǎn)而收縮戰(zhàn)線。” 陳琳表示，“門店是家居企業(yè)的核心資產(chǎn)，密集關(guān)店不僅導(dǎo)致營(yíng)收規(guī)模收縮，更會(huì)影響品牌影響力和市場(chǎng)份額，形成‘關(guān)店 - 營(yíng)收下滑 - 品牌弱化’的惡性循環(huán)?！?/p>

門店縮減背后，是核心業(yè)務(wù)的盈利能力急劇惡化。2025年第三季度，美克家居最為核心的直營(yíng)業(yè)務(wù)收入8.71億元，同比下滑22.61%；毛利率為44.24%，較上年同期減少10.61個(gè)百分點(diǎn)。

除了零售渠道，批發(fā)業(yè)務(wù)同樣承壓。2024年，美克家居批發(fā)業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入16.01億元，同比下滑8.46%。零售與批發(fā) “雙降” 的格局，進(jìn)一步擠壓了公司的收入空間。美克家居曾憑借設(shè)計(jì)感和品牌定位占據(jù)中高端市場(chǎng)，但近年來(lái)隨著消費(fèi)升級(jí)放緩、同類競(jìng)品增多，其產(chǎn)品差異化優(yōu)勢(shì)逐漸喪失，同時(shí)渠道管理不善導(dǎo)致終端動(dòng)銷不暢，最終引發(fā)營(yíng)收和毛利的雙重下滑。

資產(chǎn)負(fù)債率創(chuàng)新高，控股股東全部質(zhì)押

美克家居的財(cái)務(wù)狀況也日趨惡化，債務(wù)壓力與擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)如兩座大山壓頂。

截至2025年9月底，美克家居資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)63.25%，創(chuàng)出上市以來(lái)三季報(bào)最高值，較此前年度顯著攀升。從流動(dòng)性指標(biāo)看，公司流動(dòng)比率僅為0.29，速動(dòng)比率為0.83。

“流動(dòng)比率0.29在制造業(yè)中比較罕見，說(shuō)明公司短期償債能力已處于極度危險(xiǎn)的區(qū)間?！?林悅對(duì)界面新聞?dòng)浾弑硎荆凹揖有袠I(yè)屬于重資產(chǎn)行業(yè)，存貨和固定資產(chǎn)占比較高，速動(dòng)比率低于1已反映出扣除存貨后，公司可快速變現(xiàn)的資產(chǎn)難以覆蓋短期債務(wù)?！?/p>

除了直接債務(wù)壓力，美克家居對(duì)外擔(dān)保規(guī)模同樣令人擔(dān)憂。截至2025年底，公司及全資（控股）子公司對(duì)外擔(dān)保余額為14.27億元，外加1000萬(wàn)美元，按照央行中間價(jià)折算后，合計(jì)對(duì)外擔(dān)保余額達(dá)14.96億元，占公司最近一期經(jīng)審計(jì)的歸屬于母公司所有者權(quán)益的54.46%。其中，公司與全資（控股）子公司之間擔(dān)保余額為7.02億元，占最近一期經(jīng)審計(jì)歸母所有者權(quán)益的25.58%。

更值得警惕的是，美克家居的資金狀況已影響到其市場(chǎng)信譽(yù)。2024年7月，公司曾計(jì)劃以自有資金回購(gòu)股份，回購(gòu)金額區(qū)間為5000萬(wàn)元至1億元，回購(gòu)股份將全部用于注銷并減少公司注冊(cè)資本，以此 “維護(hù)公司價(jià)值及股東權(quán)益”。然而，即便經(jīng)歷一次延期，截至2025年12月31日，公司累計(jì)回購(gòu)股份數(shù)量?jī)H179萬(wàn)股，占公司總股本的0.12%，已支付的總金額僅為267.48萬(wàn)元。

5000 萬(wàn)至 1 億的回購(gòu)計(jì)劃僅完成267萬(wàn)，說(shuō)明公司要么缺乏足夠的現(xiàn)金流，要么根本沒有維護(hù)股價(jià)的誠(chéng)意，這讓投資者對(duì)公司的財(cái)務(wù)狀況和公信力產(chǎn)生質(zhì)疑。

界面新聞對(duì)此采訪美克家居，截至發(fā)稿公司未回應(yīng)。

美克家居的困境還受到控股股東資金鏈危機(jī)的直接沖擊，股權(quán)質(zhì)押與凍結(jié)問(wèn)題已成為懸在公司頭頂?shù)?“達(dá)摩克利斯之劍”。

根據(jù)最新的披露數(shù)據(jù)，截至2024年底，控股股東美克集團(tuán)持有美克家居4.88億股股份，占公司總股本的33.01%，而美克集團(tuán)已將手中全部股份進(jìn)行質(zhì)押，100% 的質(zhì)押比例在 A 股上市公司中較為罕見。截止目前，公司尚未披露解押公告。

界面新聞對(duì)此采訪美克家居，公司也未有回應(yīng)。

值得注意的是，美克集團(tuán)出現(xiàn)了股權(quán)凍結(jié)情況。2024年10月，美克家具公告稱，新疆烏魯木齊市天山區(qū)人民法院和北京市房山區(qū)人民法院分別對(duì)美克集團(tuán)持有的公司股份進(jìn)行輪候凍結(jié)，合計(jì)凍結(jié) 1.02 億股，占美克集團(tuán)持股比例的 20.94%，占公司總股本的 7.12%。凍結(jié)原因系美克集團(tuán)涉及借貸糾紛，兩起凍結(jié)合計(jì)涉及債權(quán)金額及執(zhí)行費(fèi)用 1.56 億元。