界面新聞記者 | 陳慧東
三元材料龍頭容百科技（688005.SH）公告與寧德時代（300750.SZ）簽署超1200億元《磷酸鐵鋰正極材料采購合作協(xié)議》，約定2026年至2031年合計供應(yīng)305萬噸產(chǎn)品。這份堪稱行業(yè)史上規(guī)模最大的訂單，引發(fā)市場強烈關(guān)注，隨后迎來監(jiān)管層連夜追問。
1月13日深夜，上交所火速下發(fā)問詢函，直指訂單金額依據(jù)、履約能力、協(xié)議約束力等核心問題，容百科技股票今日緊急停牌，需在1個交易日內(nèi)回復(fù)問詢函問題。
鋰電行業(yè)內(nèi)類似無明確年度交付量、價格調(diào)整機制、產(chǎn)能綁定條款，僅用“優(yōu)先采購”約束雙方的大單，其法律約束力如何？容百科技披露的已建成磷酸鐵鋰產(chǎn)能與本次協(xié)議預(yù)計供應(yīng)的產(chǎn)量相差甚遠，履約能力究竟如何？
界面新聞就上述問題致電容百科技，公司證券部獨家回應(yīng)稱，首先可以明確，這份訂單對雙方是有法律約束力的。至于價格條款，其實這是行業(yè)慣例。像這種跨越數(shù)年的大單，都不可能在簽訂時就把價格寫死——畢竟碳酸鋰等原材料的價格波動很頻繁，沒辦法提前鎖定固定價格。實際操作中，訂單里會約定一個定價公式，以此來確定不同時期的交易價格。關(guān)于產(chǎn)能的問題，后續(xù)也會在問詢函回復(fù)里一并說明。
三大核心質(zhì)疑
針對容百科技與寧德時代簽署的磷酸鐵鋰正極材料采購協(xié)議，上交所下發(fā)的問詢函主要聚焦在信披準確性、協(xié)議內(nèi)容完整性、內(nèi)幕交易防控三大方面，直擊市場最關(guān)心的三大痛點：
其一，信息披露準確性存疑。上交所指出，協(xié)議中并未對總銷售金額進行約定，容百科技未公告銷售金額的確定依據(jù)。公司已披露擁有的建成磷酸鐵鋰產(chǎn)能與本次協(xié)議預(yù)計供應(yīng)的產(chǎn)量相差甚遠。
其二，協(xié)議約束力不足。公告顯示，在滿足技術(shù)、成本等要求的前提下，寧德時代將給予容百科技項目開發(fā)的優(yōu)先權(quán)。最終采購量需以年度合同或單筆訂單為準，雙方未依本協(xié)議規(guī)定履行任何強制性義務(wù)，由違約方承擔違約責任并支付違約金。
對此，監(jiān)管要求補充披露產(chǎn)能建設(shè)、產(chǎn)品數(shù)量各年交付、產(chǎn)品銷售價格調(diào)整機制、強制性義務(wù)及違約責任細節(jié)，明確訂單對業(yè)績的實際影響。
其三，是否存在股價炒作嫌疑。容百科技近年業(yè)績持續(xù)下滑，2023至2024年營收腰斬，2025年預(yù)計凈虧損1.5至1.9億元。業(yè)績承壓背景下，千億訂單披露后引發(fā)的市場關(guān)注，被監(jiān)管要求說明是否存在利用大額合同炒作股價的動機。
容百科技的賭局
在披露千億大單的前一天，容百科技還披露一份業(yè)績預(yù)告，公司去年第四季度預(yù)計扭虧至盈利約3000萬元。預(yù)計2025年度凈虧損1.5億元至1.9億元，扣非后凈虧損1.8億元至2.2億元。
容百科技稱，公司去年業(yè)績變化主要原因為前三季度銷量下滑，業(yè)績階段性承壓。第四季度，正極銷量創(chuàng)全年新高，錳鐵鋰實現(xiàn)單季度盈利。
鋰電行業(yè)周期下行疊加三元材料需求疲軟，2025年成為容百科技上市以來首個虧損之年。1200億訂單似乎預(yù)示公司業(yè)績將觸底回升。
但界面新聞關(guān)注到，這家正極材料龍頭的增長新曲線，仍藏著幾大待解疑問。
疑問一：6萬噸產(chǎn)能基底如何承載305萬噸需求？
容百科技直到2025年上半年才正式切入磷酸鐵鋰賽道，產(chǎn)能積累時間尚短。
根據(jù)公開信息，容百科技目前的磷酸鐵鋰產(chǎn)能來自2025年12月收購的貴州新仁。該筆交易合計耗資4.82億元，后者擁有年產(chǎn)6萬噸磷酸鐵鋰產(chǎn)線。
值得注意的是，標的公司自身經(jīng)營狀況不佳，2024年及2025年前8個月累計虧損超9400萬元，此次收購估值較其凈資產(chǎn)折價30%。
6萬噸的現(xiàn)有產(chǎn)能，與合同框架中年均供應(yīng)約51萬噸相比，意味著容百科技需在未來1-2年內(nèi)將產(chǎn)能提升至50萬噸以上。如何填補這一巨大產(chǎn)能缺口？背后巨額的資金投入又如何滿足？容百科技在協(xié)議中未披露具體規(guī)劃。
界面新聞梳理發(fā)現(xiàn)，磷酸鐵鋰產(chǎn)線建設(shè)周期通常在?12個月到48個月?之間。
以磷酸鐵鋰頭部企業(yè)湖南裕能（301358.SZ）為例，去年12月，公司定增募資共47.88億元投向年產(chǎn)32萬噸磷酸錳鐵鋰項目、年產(chǎn)7.5萬噸超長循環(huán)磷酸鐵鋰項目、年產(chǎn)10萬噸磷酸鐵項目，合計新增產(chǎn)能達49.5萬噸。湖南裕能對于年產(chǎn)32萬噸磷酸錳鐵鋰項目的官方規(guī)劃建設(shè)周期是48個月（即4年）。2023年3月16日公告?顯示， 年產(chǎn)15萬噸磷酸鐵鋰生產(chǎn)線項目建設(shè)周期2年， 年產(chǎn)7.5萬噸磷酸鐵鋰項目建設(shè)周期1年。
疑問二：擴產(chǎn)所需巨量資金如何籌措？
業(yè)績不斷下滑的同時，容百科技2025年前三季度資產(chǎn)負債率升至65.67%。2025年三季度末，公司賬上貨幣資金為32.41億元，交易性金融資產(chǎn)13.5億元。
通過加大借款力度，容百科技的現(xiàn)金儲備逐步回升。2025年三季度末，公司短期借款從2024年末的2.11億元增至8.64億元。
2025年前三季度，容百科技經(jīng)營性現(xiàn)金流入13.71億元，投資活動現(xiàn)金流出13.76億元，籌資活動現(xiàn)金流入9億元。
疑問三：寧德時代與容百科技的歷史合作關(guān)系
容百科技最早于2019年招股說明書中披露寧德時代為重要客戶，2018年對其銷售收入占比當年總營收的6.85%。
2020年2月12日，容百科技通過股票交易異常波動公告首次明確將寧德時代列為前五大客戶之首，公司2019年前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入30.98億元，前五大客戶合計收入占比達70%以上。
界面新聞注意到，2022年1月，寧德時代和容百科技簽署了《戰(zhàn)略合作暨長期供貨協(xié)議》，寧德時代預(yù)計在2022年向公司采購高鎳三元正極材料數(shù)量約為10萬噸，2023年至2025年底將公司作為其三元正極粉料第一供應(yīng)商。
寧德時代為什么將磷酸鐵鋰正極材料的大訂單拋給去年才跨界該領(lǐng)域的容百科技，盈利預(yù)期怎么樣？
容百科技方面向界面新聞表示，“這次的單子在鋰電行業(yè)里確實不算小，很少有這么大規(guī)模的訂單。另外，市場對我們的認知大多還停留在三元業(yè)務(wù)上，其實我們早就布局了鐵鋰板塊，這次就是鐵鋰業(yè)務(wù)的首發(fā)大單，可能正因為是首次披露鐵鋰大單，才讓大家產(chǎn)生了一些疑問。但可以明確的是，這個訂單是真實的?！?/p>
卓創(chuàng)資訊富寶鋰電分析師苗敏向界面新聞表示，從需求端來看，磷酸鐵鋰在鋰電池正極材料中的占比已超75%，疊加儲能市場持續(xù)擴容的帶動，其需求增長預(yù)期顯著優(yōu)于其他正極材料品類，這也是部分企業(yè)跨界布局的核心動因。
苗敏表示，“不過，跨界切入磷酸鐵鋰領(lǐng)域?qū)⒚媾R多重確定性風險：其一，資金壓力顯著，磷酸鐵鋰產(chǎn)能建設(shè)、設(shè)備采購及前期研發(fā)均需大額資本投入，且投資回收周期較長，對企業(yè)現(xiàn)金流穩(wěn)定性提出高要求；其二，技術(shù)壁壘待突破，行業(yè)內(nèi)頭部企業(yè)已形成成熟的工藝體系，跨界企業(yè)需攻克產(chǎn)品穩(wěn)定性、一致性等核心技術(shù)難題，同時還要適配下游動力電池、儲能電池的技術(shù)迭代節(jié)奏；其三，客戶驗證與銷售壁壘高，動力電池、儲能領(lǐng)域核心客戶對材料供應(yīng)商的資質(zhì)審核嚴格，驗證周期通常長達6-12個月，跨界企業(yè)需從零構(gòu)建客戶體系，若無法與現(xiàn)有客戶群形成互補或建立穩(wěn)固合作，將面臨產(chǎn)能消化難題?！?/p>
但磷酸鐵鋰賽道的高景氣度早已引發(fā)行業(yè)內(nèi)卷。
目前，湖南裕能、德方納米（300769.SZ）、萬潤新能（688275.SZ）等頭部企業(yè)已形成穩(wěn)固競爭格局，5家龍頭企業(yè)的合計市場份額壟斷行業(yè)“半壁江山”。在上游原材料成本全線攀升、磷酸鐵鋰行業(yè)經(jīng)營壓力加劇背景下，多家磷酸鐵鋰產(chǎn)業(yè)上市公司相繼披露檢修減產(chǎn)計劃，本月開始，減產(chǎn)幅度為35%至50%。
據(jù)中信證券研報測算，截至2025年前三季度，磷酸鐵鋰行業(yè)僅2家企業(yè)保持盈利狀態(tài)，單噸盈利在1000元左右，其余企業(yè)仍處于虧損狀態(tài)。