文 ｜ 數(shù)字光年 陳實

編輯 ｜ 邵陽

河南酒企上市破冰，終于迎來一絲曙光。

1月13日，河南金星啤酒股份有限公司（以下統(tǒng)稱“金星啤酒”）向港交所遞交上市申請，正式啟動赴港上市程序，中信證券和中銀國際擔(dān)任聯(lián)席保薦人。

從市場規(guī)模這一維度來看，金星啤酒在中國啤酒市場中排名第八，在本土啤酒企業(yè)中排名第五——未能進(jìn)入中國啤酒市場“第一陣營”——如此，金星傳統(tǒng)工業(yè)啤酒的故事，終究是單薄了些。

于是，金星啤酒要“劍走偏鋒”：爭奪“中式精釀”第一股。

所謂“中式精釀啤酒”，指在產(chǎn)品生產(chǎn)原料上系統(tǒng)性采用中國風(fēng)味原料（如中國茶、中國食材等）的精釀啤酒 。

招股書稱，金星啤酒是中國精釀啤酒第三大企業(yè)和中國最大的風(fēng)味精釀啤酒企業(yè)，市場占有率為14.6%。同時，中式精釀啤酒為公司貢獻(xiàn)了同期收入的七成以上。

這一次遞表港交所，意味著以“中式精釀啤酒開創(chuàng)者”自居的金星啤酒，欲擺脫傳統(tǒng)工業(yè)啤酒企業(yè)的身份標(biāo)簽，借助“中式精釀啤酒”這一全新品類，正式叩響二級資本市場的大門。

早在二十多年前，還是村辦企業(yè)的金星，就曾謀求過上市，此后也曾多次提出過上市計劃，但因產(chǎn)權(quán)問題、企業(yè)自身經(jīng)營問題以及監(jiān)管問題等，屢遭擱淺。

做了二十多年上市夢，這一次，金星能迎來最終的圓夢時刻嗎？

拂去泡沫，金星啤酒真實底色如何？

根據(jù)金星啤酒此次提交的招股書顯示，2023年、2024年、2025年前三季度，公司實現(xiàn)營收3.56億元、7.3億元、11.1億元人民幣，同年/期內(nèi)利潤分別約為0.12億元、1.25億元、3.05億元人民幣。

從上述財務(wù)表現(xiàn)上來看，金星啤酒近年的營收和利潤增長都十分亮眼。

其中，2024年，公司營收同比增長104.9%；2025年前三季度，營收實現(xiàn)同比增長191.2%。在凈利潤的增長幅度上，2024年同比增長928.0%；2025年前三季度同比增長1100%。

這樣的表現(xiàn)背后，得益于高毛利的中式精釀啤酒收入占比的大幅提升，使得金星啤酒能夠整體維持在較高的毛利率和凈利率水平。

從數(shù)據(jù)上來看，2023年、2024年及2025年前三季度，金星啤酒期內(nèi)的毛利率分別為27.3%、37.8%和47.0%。凈利率的增長幅度明顯高于毛利率，其中2023年為3.4%，2024年提升至17.2%，2025年前三季度更是達(dá)到了27.5%。

金星啤酒雖然財務(wù)表現(xiàn)搶眼，發(fā)展勢頭猛，但放眼整個啤酒產(chǎn)業(yè)，金星啤酒的地位則是另一種境況。

來自行業(yè)協(xié)會的數(shù)據(jù)顯示，中國啤酒市場營收規(guī)模前五的企業(yè)，近年來長期占據(jù)了中國啤酒市場份額的9成以上。僅2023年和2024年，TOP5合計實現(xiàn)營收年均均突破1500億元。

其中，位列前三的百威亞太、華潤啤酒和青島啤酒，年營收均在300億元以上，位列其后的重慶啤酒、燕京啤酒營收也在百億以上。

從企業(yè)營收規(guī)模的角度考量，金星啤酒的盤子著實有些小，與TOP5這些啤酒行業(yè)頭部企業(yè)不在同一個營收量級和競爭維度上。況且，金星啤酒所瞄準(zhǔn)的精釀啤酒賽道，同樣也是TOP5巨頭們重注的領(lǐng)域。

另外，值得注意的是，金星啤酒的營收數(shù)據(jù)還出現(xiàn)了一些有意思的情況。

河南省工商聯(lián)此前發(fā)布的2024和2025兩個年度的《河南民營企業(yè)百強(qiáng)榜單》，根據(jù)企業(yè)自主申報的數(shù)據(jù)，金星啤酒集團(tuán)2023年營收總額為39.46億元，2024年為44.9億元。

這與為此次擬上市而專門完成股份改制的經(jīng)營主體河南金星啤酒股份有限公司在2023年和2024年的營收存在著35.9億元和37.6億元的差額。

擬上市的金星啤酒，在集團(tuán)體系內(nèi)的營收占比，2023年為不到10%，2024年為不到20%。從這個角度來看，此次擬上市的業(yè)務(wù)，是從集團(tuán)內(nèi)剝離出來并經(jīng)過業(yè)務(wù)的重新梳理和財務(wù)數(shù)據(jù)優(yōu)化的，且并非金星啤酒集團(tuán)的支柱業(yè)務(wù)。

事實上，金星啤酒集團(tuán)此前曾屢次押注多元業(yè)務(wù)，從公開信息來看，有地產(chǎn)、養(yǎng)殖業(yè)，甚至還涉足白酒產(chǎn)業(yè)，但大多表現(xiàn)平平。

差異化突圍之后，中式精釀如何撐起更大想象力？

從2024年年中開始，金星啤酒異軍突起，憑借的是一罐信陽毛尖中式精釀啤酒——將中國十大名茶之一的信陽毛尖，與傳統(tǒng)啤酒釀造工藝進(jìn)行融合，產(chǎn)品推出后在抖音短視頻平臺上獲得了廣泛追捧。

此后，金星啤酒與信陽市茶葉協(xié)會的一場授權(quán)糾紛，引發(fā)外界廣泛關(guān)注，讓金星毛尖精釀啤酒成功破圈。

金星啤酒趁勢又相繼推出了茉莉花茶、冰糖葫蘆及沙糖桔等多品種的中式精釀產(chǎn)品 。招股書顯示，截 至2025年三季度 ，金星中式精釀啤酒的SKU已經(jīng)達(dá)到50個之多。

隨著越來越多各種口味的中式精釀啤酒推向市場，中式精釀啤酒迅速成為金星啤酒的營收支柱。

招股書顯示，2024年，金星中式精釀啤酒實現(xiàn)收入3.78億元，在公司營收中的占比超過了50%；到了2025年三季度，中式精釀收入規(guī)模激增至8.67億元，營收占比高達(dá)78.1%。

招股書援引灼識咨詢的結(jié)論稱，在2022年至2024年間，金星啤酒是中國精釀啤酒前五名企業(yè)中增長最快的企業(yè)，這進(jìn)一步加強(qiáng)了金星在中式精釀啤酒這一新興市場的領(lǐng)導(dǎo)地位 。

金星啤酒之所以能在一眾傳統(tǒng)工業(yè)啤酒巨頭圍剿的“夾縫”中跑出來，得益于金星在過去兩年里找到的這一條差異化發(fā)展之路。

正如金星啤酒集團(tuán)副董事長張峰此前所稱，在傳統(tǒng)啤酒的賽道上，縮量時代來臨，競爭異常激烈，“在資本和規(guī)模主導(dǎo)的傳統(tǒng)紅海競爭中，跟隨策略難以突圍?！?/p>

差異化，籍此成了金星啤酒的“解藥”。但金星啤酒的差異化之路，并不好走。

根據(jù)招股書，以截至2025年三季度零售額計，作為公司營收支柱的中式精釀啤酒，實現(xiàn)營收8.67億元，對應(yīng)的市占率為14.6%。

以此反推，截至2025年三季度，中國中式精釀啤酒的市場規(guī)模大約在60億元。這個數(shù)據(jù)，僅為中國精釀啤酒市場規(guī)模的10%左右（按照金星啤酒招股書援引灼識咨詢的數(shù)據(jù)，中國精釀啤酒2024年的市場規(guī)模為632億元，2024年至2029年期間復(fù)合年增長率為23.6%），不及傳統(tǒng)工業(yè)啤酒市場規(guī)模的零頭。

相較于市場接受度更高、消費人群更為龐大的傳統(tǒng)經(jīng)典風(fēng)味的啤酒，在市場規(guī)模和市場滲透率上，精釀啤酒在中國還是妥妥的“小眾消費”。

公開數(shù)據(jù)顯示，以零售量計，2024年精釀啤酒在中國整體啤酒市場中的占比為4.8 %；從人均消費水平來看，2024年，中國人均精釀啤酒零售量為1.4升。二者均處于較低水平，遠(yuǎn)低于美國等成熟市場。

以2025年中國精釀啤酒1300多億元的市場規(guī)模測算，精釀啤酒在啤酒整體市場中的占比僅為17.2%，滲透率為6.3%。

數(shù)據(jù)顯示，2024年，中國風(fēng)味精釀啤酒零售額占中國精釀啤酒零售額的17.6% ，這足以證明，金星切入的“中式精釀啤酒”領(lǐng)域，是精釀啤酒這個小眾市場中更為小眾的賽道。

金星中式精釀爆紅之后，其能否獲得長遠(yuǎn)發(fā)展，根基并不穩(wěn)固?！笖?shù)字光年」此前曾在文章（中式精釀，金星啤酒的上市“解藥”？）有過分析。

首先，金星將自身定位為“中式精釀啤酒的開創(chuàng)者”，相關(guān)產(chǎn)品上線僅一年多時間，仍處于市場教育的萌芽階段，短期內(nèi)難成啤酒市場主流。

其次，金星中式精釀的渠道營銷，除了傳統(tǒng)的線下分銷商外，還依靠線上種草，容易形成流量依賴。且公司過度依賴精釀類產(chǎn)品，抗風(fēng)險能力弱。

另外，精釀啤酒受制造工藝和口味多樣化等的限制，很難像傳統(tǒng)工業(yè)啤酒產(chǎn)業(yè)一樣進(jìn)行工業(yè)化和批量化的釀造，這就導(dǎo)致其規(guī)模供給天然受限。

再者，當(dāng)下消費特別是線上消費更加注重性價比，中式精釀的高毛利或難以持續(xù)。隨著行業(yè)內(nèi)卷的加劇，傳統(tǒng)啤酒行業(yè)增收不增利的競爭態(tài)勢，必將傳導(dǎo)至精釀啤酒行業(yè)。

成為一家真正的公眾公司，金星能否“淬火成金”？

早在新千年伊始，當(dāng)時還是村辦企業(yè)的金星啤酒廠，就曾試圖“借道”與外資酒企的資本合作謀求上市，但因產(chǎn)權(quán)問題擱置。

2011年，完成改制的金星啤酒，再次提出用3-5年實現(xiàn)上市的計劃，但該計劃再次擱淺。

直到2022年。這一年，正值金星建廠40周年，金星啤酒宣布以2022年作為上市籌備元年，于2025年達(dá)成上市目標(biāo)。

從首次提出上市目標(biāo)至今，金星的上市夢，一做就是二十多年。這一次，它選擇了港股市場。

近兩年，受A股IPO審核趨嚴(yán)的影響，港交所成了一眾河南消費企業(yè)的“福地”。但從遞表到最終成功邁進(jìn)港交所的大門，并非坦途。

此前，發(fā)源于河南的高端火鍋品牌巴奴火鍋，就曾在遞交招股書后遭遇證監(jiān)會“九連問”，內(nèi)容涉及公司股權(quán)高度集中的治理隱患、上市前突擊分紅的合理性，以及員工社保繳納等合規(guī)用工事項。

而市場與監(jiān)管層關(guān)注的這些重點問題，也同樣發(fā)生在金星啤酒的身上。

招股書顯示，2025年3月、5月和10月，金星啤酒向股東完成了三次派息，累計分紅3.29億元，超過公司當(dāng)年前三季度凈利潤之和，因而被不少網(wǎng)友稱之為“掏空式分紅”。

而這筆分紅，大部分流向了金星啤酒的創(chuàng)始人家族——張氏父子的手里。

1985年，張鐵山獲委任操盤鄭州管城東風(fēng)啤酒廠，即金星啤酒廠的前身。從那一刻開始，張鐵山就站在了這家酒企的絕對權(quán)力中心，至今未變。2022年底，張鐵山的兒子張峰擔(dān)任公司董事兼總經(jīng)理，全面負(fù)責(zé)公司的日常運營管理。

可以說，當(dāng)下的金星是一家典型的家族企業(yè)。股權(quán)信息顯示，張鐵山及張峰這對張氏父子二人通過間接及直接的方式合計持有擬上市公司93.45%的股權(quán)，牢牢把控著這家企業(yè)的所有權(quán)。

需要上市融資，卻在上市前突擊大額分紅，金星啤酒必須向外界解釋如此操作的合理性。

此外，在企業(yè)合規(guī)用工方面，公司還存在未按相關(guān)法律法規(guī)為部分員工全額繳納社保及住房公積金的問題。

招股書數(shù)據(jù)顯示，2023 年、2024年及截至2025年三季度，公司的社保及住房公積金供款欠繳總額分別約為750萬元 、790萬元及650萬元。

不過，公司稱，目前該問題已經(jīng)解決。

從最早的村辦企業(yè)，到當(dāng)下的家族企業(yè)，金星啤酒用了將近四十年的時間完成了第一次“身份蛻變”，實現(xiàn)了從瀕臨破產(chǎn)到規(guī)模擴(kuò)張再到創(chuàng)新發(fā)展的“三級跳”。

如今，金星已經(jīng)邁出了走向資本市場的第一步，金星啤酒想要成為一家真正的公眾公司，就必須再完成一次“靈魂蛻變”——它如何向公眾證明，自己不只是一家賺錢能力出眾的家族公司，而是一家能夠創(chuàng)造更多價值的公眾企業(yè)。

如何補齊家族式管理在透明度和專業(yè)性以及內(nèi)部管理合規(guī)上的短板，十分必要且緊迫。上市之前，家族治理、突擊分紅、合規(guī)用工……金星啤酒要回答的問題還有很多。