文 ｜ 子彈財(cái)經(jīng)

歲末年初，國(guó)信證券股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱：國(guó)信證券)因重要股東密集減持，成為券商行業(yè)的焦點(diǎn)。

12月31日，國(guó)信證券發(fā)布公告稱，公司第七大股東一汽股權(quán)投資（天津）有限公司（以下簡(jiǎn)稱：一汽投資）已完成新一輪減持計(jì)劃；減持完成后，其持股比例降至0.89%。

除此之外，第二大股東的華潤(rùn)深國(guó)投信托有限公司（以下簡(jiǎn)稱：華潤(rùn)信托）也時(shí)隔四年重啟減持。

官網(wǎng)信息顯示，國(guó)信證券前身為深圳國(guó)投證券有限公司，總部設(shè)于深圳。歷經(jīng)三十年深耕發(fā)展，國(guó)信證券已成長(zhǎng)為一家全國(guó)性大型綜合類證券公司。2014年12月，國(guó)信證券在深交易所上市。

作為國(guó)內(nèi)的老牌券商，國(guó)信證券在投行業(yè)務(wù)領(lǐng)域曾奪得“保薦王”稱號(hào)。但近年來(lái)，國(guó)信證券整體業(yè)績(jī)出現(xiàn)波動(dòng)，自2024年起業(yè)績(jī)進(jìn)入修復(fù)期。

2025年前三季度，國(guó)信證券交出了一份頗為亮眼的成績(jī)單——凈利潤(rùn)91.37億元，同比增幅高達(dá)87.28%，展現(xiàn)出較為強(qiáng)勁的盈利能力。

但深入拆解業(yè)績(jī)構(gòu)成，增長(zhǎng)背后尚存結(jié)構(gòu)性隱憂。國(guó)信證券自營(yíng)業(yè)務(wù)、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)成為拉動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的核心引擎，而曾經(jīng)作為核心優(yōu)勢(shì)的投行業(yè)務(wù)持續(xù)走低。

1 一汽投資、華潤(rùn)信托 兩大股東同步減持

「子彈財(cái)經(jīng)」注意到，2025年12月9日，國(guó)信證券披露了一汽投資的減持預(yù)披露公告。

根據(jù)該公告，一汽投資擬在2025年12月15日至2026年3月14日期間（即預(yù)披露公告發(fā)布后3個(gè)交易日起的3個(gè)月內(nèi)），以集中競(jìng)價(jià)方式減持公司股份不超過(guò)2200萬(wàn)股，不超過(guò)總股本的0.21%。

2025年12月30日，國(guó)信證券收到一汽投資告知函。告知函顯示，截至12月26日，上述減持計(jì)劃已實(shí)施完畢。

圖 / 國(guó)信證券公告

公告顯示，一汽投資在2025年12月15日至12月26日期間完成了全部計(jì)劃減持量，即頂格減持2200萬(wàn)股。本次減持股份來(lái)源為公司首次公開(kāi)發(fā)行前股份，減持期間成交價(jià)格區(qū)間為12.63元/股至13.42元/股，減持次數(shù)為多次。

以減持均價(jià)13.06元/股計(jì)算，一汽投資本次減持合計(jì)套現(xiàn)金額約2.87億元。

本次減持前，一汽投資持有國(guó)信證券11365.6956萬(wàn)股股份，占公司總股本的1.11%；減持完成后，其持股數(shù)量降至9165.6956萬(wàn)股，占總股本比例降至0.89%。

此次減持恰逢A股市場(chǎng)回暖、券商板塊階段性走強(qiáng)的節(jié)點(diǎn)，13.06元/股的減持均價(jià)處于國(guó)信證券全年股價(jià)的中高位區(qū)間。

值得注意的是，一汽投資的減持并非短期資本操作，從2019年至2025年這七年間，一汽投資對(duì)國(guó)信證券完成四輪減持，累計(jì)減持股數(shù)超2.58億股，持股比例從初始的4.28%降至0.89%，減持公告披露的原因均為補(bǔ)充經(jīng)營(yíng)發(fā)展資金。

「子彈財(cái)經(jīng)」還注意到，國(guó)信證券在2025年12月9日發(fā)布的減持預(yù)披露公告中，除一汽投資之外，第二大股東華潤(rùn)信托也時(shí)隔四年重啟減持。

圖 / 國(guó)信證券公告

預(yù)披露的公告顯示，華潤(rùn)信托計(jì)劃在2025年12月31日至2026年3月30日期間，以集中競(jìng)價(jià)方式減持不超過(guò)5200萬(wàn)股，占總股本0.51%，原因是“資產(chǎn)配置調(diào)整需求”。

2025年三季報(bào)顯示，當(dāng)前華潤(rùn)信托持股國(guó)信證券股份21.37億股，占總股本20.87%。

相較一汽投資，華潤(rùn)信托此前減持動(dòng)作相對(duì)溫和。2021年12月至2022年2月，華潤(rùn)信托曾減持6000股，減持均價(jià)為11.50元/股，套現(xiàn)僅6.9萬(wàn)元。

此番兩大股東同步減持將給國(guó)信證券未來(lái)發(fā)展帶來(lái)哪些影響？「子彈財(cái)經(jīng)」致函國(guó)信證券方面，截至發(fā)稿前并未得到明確回復(fù)。

2 自營(yíng)、經(jīng)紀(jì)拉動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，投行業(yè)務(wù)持續(xù)下滑

對(duì)于券商而言，穩(wěn)定的股權(quán)結(jié)構(gòu)與堅(jiān)定的股東支持，是應(yīng)對(duì)行業(yè)變革、加大戰(zhàn)略投入的重要基礎(chǔ)，而一汽投資、華潤(rùn)信托的持續(xù)減持，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)國(guó)信證券業(yè)績(jī)的關(guān)注。

Wind數(shù)據(jù)顯示，2020年至2024年，國(guó)信證券營(yíng)業(yè)總收入187.84億元、238.18億元、158.76億元、173.17億元及201.67億元，分別同比增長(zhǎng)33.29%、26.80%、-33.35%、9.08%及16.46%。

2020年至2024年，國(guó)信證券歸母凈利潤(rùn)66.16億元、101.15億元、60.88億元、64.27億元及82.17億元，分別同比增長(zhǎng)35.03%、32.41%、-39.81%、5.57%及27.84%。

不難看出，國(guó)信證券自2021年業(yè)績(jī)達(dá)到最高點(diǎn)后，2022年和2023年業(yè)績(jī)走低。直至2024年，國(guó)信證券業(yè)績(jī)進(jìn)入修復(fù)期，營(yíng)收、凈利潤(rùn)均呈現(xiàn)大幅上揚(yáng)態(tài)勢(shì)。

進(jìn)入2025年，國(guó)信證券業(yè)績(jī)持續(xù)修復(fù)。

2025年前三季度，國(guó)信證券交出了一份亮眼的財(cái)務(wù)成績(jī)單。三季度業(yè)績(jī)報(bào)告顯示，國(guó)信證券總收入192.03億元，同比大增69.41%；凈利潤(rùn)91.37億元，同比增幅高達(dá)87.28%，業(yè)績(jī)規(guī)模已接近2024年全年水平。

但深入拆解營(yíng)收構(gòu)成，不難發(fā)現(xiàn)這份增長(zhǎng)背后的結(jié)構(gòu)性隱憂。

從營(yíng)收結(jié)構(gòu)來(lái)看，國(guó)信證券自營(yíng)業(yè)務(wù)與經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)成為拉動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的“雙引擎”。核心業(yè)務(wù)板塊的分化態(tài)勢(shì)日益明顯，長(zhǎng)期發(fā)展的可持續(xù)性面臨挑戰(zhàn)。

2025年前三季度，國(guó)信證券投資收益達(dá)82億元，同比大增97.73%，主要源于金融工具投資收益的大幅增加。

手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入77.08億元，同比增長(zhǎng)71.92%，主要是經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入增加。

財(cái)報(bào)顯示，國(guó)信證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入63.62億元，同比大增109.37%，受益于A股市場(chǎng)日均成交額提升、投資者交易活躍度增加。

圖 / 國(guó)信證券2025年三季報(bào)

與自營(yíng)、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的高歌猛進(jìn)形成鮮明對(duì)比的是，曾經(jīng)作為國(guó)信證券核心優(yōu)勢(shì)的投行業(yè)務(wù)持續(xù)低迷，成為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的“拖后腿”板塊。

國(guó)信證券早年間投行業(yè)務(wù)強(qiáng)勢(shì)，2007年至2015年間，國(guó)信證券在A股IPO項(xiàng)目的承銷數(shù)量曾數(shù)度居行業(yè)頭部，在業(yè)內(nèi)有“保薦王”之稱。

2025年前三季度，國(guó)信證券投行業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入為6.08億元，同比下降6.04個(gè)百分點(diǎn)。

這一數(shù)據(jù)延續(xù)了近年來(lái)的下滑趨勢(shì)，2021年至2024年，投行業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入分別為19.79億元、18.16億元、13.63億元及10.20億元，四年時(shí)間下降幅度為48.46%。

Wind數(shù)據(jù)顯示，近三年國(guó)信證券IPO保薦數(shù)量呈現(xiàn)不斷下滑趨勢(shì)，2023年至2025年分別為37家、19家和16家。

IPO撤否率方面，2023年國(guó)信證券撤回7家項(xiàng)目，撤否率21.62%；2024年共撤回8個(gè)項(xiàng)目，撤否率上升至42.11%；2025年主動(dòng)撤回5個(gè)項(xiàng)目，撤否率31.25%，較2024年有所下降，但仍低于2023年水平。

圖 / 國(guó)信證券近年保薦及撤回情況（圖源：Wind）

資管業(yè)務(wù)的表現(xiàn)同樣不盡如人意，2025年前三季度，國(guó)信證券資管業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入4.9億元，同比下降22.71%。

對(duì)于券商機(jī)構(gòu)而言，自營(yíng)業(yè)務(wù)與經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)良好表現(xiàn)與資本市場(chǎng)行情高度相關(guān)，一旦市場(chǎng)行情轉(zhuǎn)向，這兩板塊的盈利均可能會(huì)出現(xiàn)大幅波動(dòng)。

在行業(yè)加速向“專業(yè)能力驅(qū)動(dòng)”轉(zhuǎn)型的背景下，券商機(jī)構(gòu)強(qiáng)化多元化業(yè)務(wù)實(shí)力、優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，更有利于其市場(chǎng)地位的鞏固。

3 2025年撤銷營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)超20家，強(qiáng)化金融科技賦能

在大股東減持之外，「子彈財(cái)經(jīng)」還注意到，2025年國(guó)信證券密集裁撤分支機(jī)構(gòu)。

國(guó)信證券2025年8月發(fā)布公告稱，于9月5日起正式關(guān)閉吉林市解放大路、長(zhǎng)治解放西街、佛山南海永勝西路、深圳羅湖寶安北路等12家營(yíng)業(yè)部，覆蓋吉林、青島、成都、廈門等多地。

而就在此公告發(fā)布一個(gè)月前，國(guó)信證券2025年7月發(fā)布公告稱，于8月1日起正式關(guān)閉大慶龍政路、大同永泰南路、長(zhǎng)沙五一大道、通化光明路等9家營(yíng)業(yè)部。

圖 / 國(guó)信證券公告

被裁撤的營(yíng)業(yè)部，遷移至當(dāng)?shù)胤止净蚱渌麪I(yíng)業(yè)部。從地域分布看，裁撤網(wǎng)點(diǎn)既包括二三線城市的分支機(jī)構(gòu)，也涵蓋經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)的營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)。

近年來(lái)，券商行業(yè)營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)裁撤整合的步伐明顯加速。而這背后，是成本壓力、數(shù)字化沖擊、轉(zhuǎn)型需求等共同推動(dòng)行業(yè)告別粗放式擴(kuò)張。

線下網(wǎng)點(diǎn)的運(yùn)營(yíng)成本長(zhǎng)期居高不下，不少網(wǎng)點(diǎn)收支失衡問(wèn)題突出。出于成本效率的考量，裁撤這類網(wǎng)點(diǎn)成為券商快速降本增效的直接手段。

在此行業(yè)背景下，國(guó)信證券近年來(lái)持續(xù)精簡(jiǎn)線下布局。

據(jù)年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2022年末國(guó)信證券擁有營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)263家，到了2023年末國(guó)信證券證券營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量為238家，一年時(shí)間減少25家；2024年末國(guó)信證券營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)持續(xù)減少至230家，分布于全國(guó)117個(gè)城市和地區(qū)。

而國(guó)信證券三季度報(bào)告顯示，截至2025年三季末，國(guó)信證券共設(shè)有204家證券營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)，分布于全國(guó)105個(gè)城市。

通常來(lái)說(shuō)，券商機(jī)構(gòu)收縮線下網(wǎng)點(diǎn)，可直接削減房租、人力、運(yùn)維等固定成本，優(yōu)化資源配置效率，短期降本效果顯著。

Wind數(shù)據(jù)顯示，國(guó)信證券支出項(xiàng)中管理費(fèi)用在2022年、2023年分別為73.17億元、75.23億元，較2021年的97.32億元下降超20億元。

其中，占管理費(fèi)用大頭的工資薪酬，在2022年、2023年分別下降至53.63億元、53.07億元，與管理費(fèi)用下降幅度一致。

不過(guò)，「子彈財(cái)經(jīng)」注意到，在2024年國(guó)信證券管理費(fèi)用上升至91.69億元，較上年增加16.45億元；其中工資薪酬為66.19億元，較上年增加13.12億元。

進(jìn)入2025年，國(guó)信證券管理費(fèi)用延續(xù)上升趨勢(shì)。截至2025年上半年，國(guó)信證券管理費(fèi)用46.76億元，同比上升28.43%；其中工資薪酬為34.70億元，同比上升36.99%。

2024年及2025年上半年，國(guó)信證券管理費(fèi)用為何大幅上漲？集中裁撤網(wǎng)點(diǎn)過(guò)程中，或?qū)?lái)客戶服務(wù)銜接斷層、部分業(yè)務(wù)流程銜接不暢等問(wèn)題，又將如何解決？「子彈財(cái)經(jīng)」就相關(guān)問(wèn)題致函國(guó)信證券方面，截至發(fā)稿前未獲回復(fù)。

在裁撤網(wǎng)點(diǎn)的同時(shí)，國(guó)信證券持續(xù)發(fā)力金融科技。

早在2010年，國(guó)信證券深圳互聯(lián)網(wǎng)分公司成立，率先試水線上化運(yùn)營(yíng)。2020年7月，又接連成立西南、浙江兩家互聯(lián)網(wǎng)分公司，向全國(guó)性線上布局邁進(jìn)。

圖 / 國(guó)信證券2025年半年報(bào)

與此同時(shí)，國(guó)信證券積極擁抱以大模型AI為代表的新興技術(shù)，全面推進(jìn)“數(shù)字化場(chǎng)景制”，以價(jià)值驅(qū)動(dòng)“智慧國(guó)信”“數(shù)字國(guó)信”建設(shè)。

國(guó)信證券在2025年上半年年報(bào)中提及，自主掌控和科技創(chuàng)新已成為公司IT文化的DNA，打造“國(guó)信金太陽(yáng)”手機(jī)證券、“GTrade+”機(jī)構(gòu)交易服務(wù)平臺(tái)和新一代核心交易平臺(tái)等一批明星產(chǎn)品，為公司實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略目標(biāo)提供技術(shù)支撐。

綜合來(lái)看，在券商行業(yè)向“專業(yè)能力驅(qū)動(dòng)”轉(zhuǎn)型的浪潮中，國(guó)信證券仍面臨挑戰(zhàn)。未來(lái)，國(guó)信證券能否優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，重塑投行業(yè)務(wù)的優(yōu)勢(shì)？又如何將降本增效的成果轉(zhuǎn)化為高質(zhì)量發(fā)展的底氣？對(duì)此，「子彈財(cái)經(jīng)」將持續(xù)關(guān)注。