界面新聞?dòng)浾?| 張一諾
近期，市場(chǎng)關(guān)于“天量存款到期”與“存款搬家”的討論甚囂塵上，一個(gè)宏大的流動(dòng)性釋放敘事邏輯——天量存款到期，居民儲(chǔ)蓄如潮水般涌入股市——似乎正在醞釀。然而，敘事與現(xiàn)實(shí)之間存在著巨大差異。
據(jù)機(jī)構(gòu)普遍測(cè)算，2026年將有數(shù)十萬(wàn)億元的定期存款到期。這些巨額資金會(huì)否流向資本市場(chǎng)，引發(fā)熱議。
分析人士指出，歷史經(jīng)驗(yàn)表明，絕大多數(shù)年份銀行存款留存率都在90%以上，分流出去的資金主要去向包括消費(fèi)、購(gòu)房、償債以及銀行理財(cái)、保險(xiǎn)等穩(wěn)健型金融產(chǎn)品。相比龐大的到期規(guī)模，關(guān)注約6萬(wàn)億“超額儲(chǔ)蓄”的釋放節(jié)奏更為關(guān)鍵，而這最終取決于宏觀經(jīng)濟(jì)基本面、房地產(chǎn)市場(chǎng)走勢(shì)以及居民信心與風(fēng)險(xiǎn)偏好的實(shí)質(zhì)性改善。
關(guān)于2026年存款到期規(guī)模，機(jī)構(gòu)的測(cè)算結(jié)果不一，但普遍觀點(diǎn)認(rèn)為，規(guī)模在50萬(wàn)億元以上。
比如，華泰證券預(yù)計(jì)2026年一年期以上定期存款到期規(guī)模在50萬(wàn)億元左右，其中國(guó)有大行存款到期規(guī)模最大。國(guó)信證券基于六大行2025年中報(bào)數(shù)據(jù)，估計(jì)2026年到期的定期存款規(guī)模約57萬(wàn)億元，主要到期時(shí)段是年初。
中金公司則認(rèn)為，僅居民定存，2026年到期規(guī)模可能就達(dá)75萬(wàn)億元左右，其中1年期及以上存款到期約67萬(wàn)億元，高于市場(chǎng)50萬(wàn)億左右的測(cè)算。中金公司研究部副總經(jīng)理林英奇還對(duì)界面新聞強(qiáng)調(diào)，企事業(yè)單位存款主要用于經(jīng)營(yíng)周轉(zhuǎn)，其投資行為受限，不應(yīng)與居民儲(chǔ)蓄資金混為一談。
這些巨額存款激起了市場(chǎng)對(duì)“存款搬家入市”的期待?；仡欉^(guò)去十年，2017年、2021年均出現(xiàn)過(guò)存款搬家進(jìn)入股市的現(xiàn)象。
分析人士指出，2026年與2017年、2021年的相似之處在于，此前居民在低利率環(huán)境下積累了相當(dāng)規(guī)模的超額儲(chǔ)蓄，存款與市值比例處于相對(duì)高位。
2026年開(kāi)年，A股繼續(xù)強(qiáng)勢(shì)運(yùn)行，上證指數(shù)在1月12日收獲17連陽(yáng)，創(chuàng)歷史最長(zhǎng)連陽(yáng)紀(jì)錄，當(dāng)日滬深兩市成交額也創(chuàng)出3.6萬(wàn)億元天量。這更激發(fā)了人們對(duì)“存款入市”的期待。
國(guó)信證券分析師王劍對(duì)界面新聞表示，此輪存款增量東部沿海區(qū)域貢獻(xiàn)更大，這或許意味著高收入群體新增存款規(guī)模較大。由于高收入群體投資意愿更高，激發(fā)出的資產(chǎn)配置彈性也會(huì)更大，或成為進(jìn)入股市的核心力量。
但另一方面，2026年與2017年、2021年所處的宏觀基本面和流動(dòng)性環(huán)境有極大的不同。比如，前兩輪都出現(xiàn)了工業(yè)品價(jià)格（PPI）明顯回升和企業(yè)盈利改善的現(xiàn)象，而當(dāng)前PPI同比尚未轉(zhuǎn)正；前兩輪均有房地產(chǎn)市場(chǎng)的顯著回暖作為支撐，而當(dāng)前房地產(chǎn)市場(chǎng)供需矛盾依然存在；前兩輪股市上漲中，外資處于長(zhǎng)期流入趨勢(shì)中，而本輪外資波動(dòng)后有所回流，但持續(xù)趨勢(shì)尚未完全形成。
“綜合來(lái)看，本輪存款搬家在動(dòng)能和風(fēng)險(xiǎn)偏好層面，與歷史高峰期相比仍顯不足，股市流動(dòng)性的根本改善更依賴于宏觀經(jīng)濟(jì)與房地產(chǎn)市場(chǎng)的進(jìn)一步回暖?！绷钟⑵鎸?duì)界面新聞?wù)f。
他進(jìn)一步指出，存款到期并不意味著“存款搬家”，實(shí)際上由于居民風(fēng)險(xiǎn)偏好具有穩(wěn)定性以及流動(dòng)性管理的需求，絕大多數(shù)存款仍然停留在銀行體系內(nèi)。根據(jù)中金公司的測(cè)算，從2013年至2025年，絕大多數(shù)年份銀行存款留存率都在90%以上，2025年存款留存率更是高達(dá)96%。
分析人士表示，分流出去的資金主要去向是消費(fèi)、購(gòu)房、償債、理財(cái)、保險(xiǎn)，且其中相當(dāng)大的一部分資金還會(huì)回到銀行體系內(nèi)。
中金公司認(rèn)為消費(fèi)是居民存款的最主要去向，據(jù)其估算2025年居民可支配收入61萬(wàn)億元，消費(fèi)支出53萬(wàn)億元，消費(fèi)占比約68%，居民存款通過(guò)消費(fèi)進(jìn)入企業(yè)部門(mén)或回流居民部門(mén)。其次是購(gòu)房支出，2025年1-11月，全國(guó)新房銷售額約7萬(wàn)億元、二手房銷售約12萬(wàn)億元，中金估算其中現(xiàn)金支付約7萬(wàn)億元。三是償還房貸，中金公司估算2025年居民償還房貸約5萬(wàn)億元，其中提前還貸3萬(wàn)億元。
房貸與存款利率的持續(xù)倒掛成為居民提前償還存量房貸的核心驅(qū)動(dòng)力。2026年1月起，存量首套商業(yè)房貸利率最低降至3.05%，公積金貸款利率降至2.6%，但仍遠(yuǎn)高于1年期存款利率。對(duì)于持有高利率存量房貸的家庭而言，提前還款可直接降低利息支出。
除上述三項(xiàng)外，銀行系理財(cái)產(chǎn)品也是“存款搬家”的重要去向。銀行理財(cái)與定期存款在風(fēng)險(xiǎn)偏好、投資人群上較為接近，在存款利率持續(xù)走低的背景下，許多投資者將到期的定期存款轉(zhuǎn)投至銀行理財(cái)，以尋求略高的收益。最近一年，固定收益類理財(cái)產(chǎn)品年收益率在2.0%左右，現(xiàn)金管理類理財(cái)產(chǎn)品收益率在1.3%左右，均高于一年期存款利率。據(jù)中金公司測(cè)算，2025年銀行理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模凈增約3.7萬(wàn)億元。
財(cái)經(jīng)評(píng)論員張雪峰對(duì)界面新聞指出，目前，銀行也在通過(guò)產(chǎn)品創(chuàng)新強(qiáng)化承接能力，例如推出 “存款到期自動(dòng)對(duì)接理財(cái)” 的一站式服務(wù)，部分股份制銀行甚至為到期存款客戶提供理財(cái)申購(gòu)費(fèi)減免，進(jìn)一步降低資金遷移成本。另外，個(gè)人養(yǎng)老金賬戶可享受每年1.2萬(wàn)元的稅收抵扣，賬戶資金可用于自主購(gòu)買符合規(guī)定的金融產(chǎn)品，如銀行理財(cái)、商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)、公募基金等。
所以，在林奇英等人看來(lái)，當(dāng)前的“存款搬家”敘事并不意味著居民風(fēng)險(xiǎn)偏好出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性變化，而更多的是在低利率環(huán)境下進(jìn)行資產(chǎn)配置邊際調(diào)整的行為。分析人士還指出，存款在向非銀機(jī)構(gòu)遷移的過(guò)程中，并不一定完全脫離銀行體系，而是以非銀存款的形式實(shí)現(xiàn)間接留存。
華泰證券研究員張繼強(qiáng)對(duì)界面新聞解釋稱，當(dāng)居民將存款用于購(gòu)買保險(xiǎn)、基金等產(chǎn)品時(shí)，資金確實(shí)會(huì)通過(guò)非銀行金融機(jī)構(gòu)（非銀機(jī)構(gòu)）進(jìn)行流轉(zhuǎn)，并最終以“非銀存款”的形式回流至銀行系統(tǒng)，形成“居民存款→非銀存款→銀行信貸”的閉環(huán)。央行數(shù)據(jù)顯示，2025年，非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)存款增加6.41萬(wàn)億元，創(chuàng)近十年新高。
“對(duì)于銀行體系而言，‘存款搬家’的實(shí)際影響可能小于市場(chǎng)預(yù)期。這種轉(zhuǎn)化并未導(dǎo)致銀行資金流失，但改變了銀行負(fù)債結(jié)構(gòu)——非銀存款成本較一般存款低10-15個(gè)基點(diǎn)，有助于緩解銀行的負(fù)債成本壓力。不過(guò)對(duì)銀行流動(dòng)性管理提出更高要求，尤其是季末到期高峰時(shí)段的資金調(diào)度壓力顯著增加。”張繼強(qiáng)說(shuō)。
林英奇表示，相比67萬(wàn)億元“天量”存款到期的“敘事”，6萬(wàn)億元“超額儲(chǔ)蓄”的去向才是關(guān)鍵。
中國(guó)人民銀行上周發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2025年全年，人民幣存款增加26.41萬(wàn)億元，同比多增8.42萬(wàn)億元。其中，住戶（居民）存款增加14.64萬(wàn)億元，比上年多增3800億元。自2022年以來(lái)，居民存款年均增加15.9萬(wàn)億元，遠(yuǎn)超2021年水平（當(dāng)年住戶存款增加9.9萬(wàn)億元）。
所謂超額儲(chǔ)蓄，即居民儲(chǔ)蓄（包括存款與理財(cái)）占可支配收入的比例超出長(zhǎng)期趨勢(shì)水平的部分。據(jù)中金公司的測(cè)算，2022年-2025年期間居民共形成約6萬(wàn)億元超額儲(chǔ)蓄。
“相比67萬(wàn)億元天量存款到期的‘?dāng)⑹隆?，我們認(rèn)為6萬(wàn)億元‘超額儲(chǔ)蓄’的去向更為關(guān)鍵，居民風(fēng)險(xiǎn)偏好的提高、超額儲(chǔ)蓄的釋放取決于宏觀和流動(dòng)性環(huán)境的進(jìn)一步改善?！绷制嬗⒄f(shuō)。