界面新聞?dòng)浾?| 郭凈凈

上市不到三年就陷入增長停滯困局，民爆光電（301362.SZ）首次啟動(dòng)跨界并購。

1月18日，民爆光電宣布，擬通過發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式購買廈門麥達(dá)智能科技有限公司（簡(jiǎn)稱“廈門麥達(dá)”）所持PCB（印刷電路板）鉆針業(yè)務(wù)公司廈門廈芝精密科技有限公司（簡(jiǎn)稱“廈芝精密”）、江西麥達(dá)智能科技有限公司（簡(jiǎn)稱“江西麥達(dá)”），并募集配套資金。

“公司希望尋求第二增長曲線?！泵癖怆娤嚓P(guān)人士對(duì)界面新聞表示，公司LED燈具主業(yè)經(jīng)過十幾年發(fā)展下來已處于經(jīng)營質(zhì)量穩(wěn)步上升的態(tài)勢(shì)，行業(yè)整體進(jìn)入到緩慢增長的階段，“人工智能（AI）時(shí)代到來，PCB這一塊從產(chǎn)業(yè)還是資本市場(chǎng)的反應(yīng)都不錯(cuò)?！?/p>

民爆光電自1月19日停牌，預(yù)計(jì)停牌時(shí)間不超10個(gè)交易日。若此次重組如期完成，民爆光電將從傳統(tǒng)LED照明燈行業(yè)跨向PCB產(chǎn)業(yè)。

不過，當(dāng)前鼎泰高科（301377.SZ）、中鎢高新（000657.SZ）等行業(yè)龍頭都在加速擴(kuò)產(chǎn)搶占市場(chǎng)，民爆光電能否分得一杯羹，還有待觀察。

標(biāo)的公司成色如何？

官網(wǎng)顯示，廈門麥達(dá)整合原創(chuàng)信系列企業(yè)（始于2006年）、廈門廈芝科技工具有限公司（始于1995年）的業(yè)務(wù)資源，于2020年正式成立，其法定代表人、董事長劉光達(dá)直接持股37.5%。整合后，該公司業(yè)務(wù)覆蓋高精密機(jī)床設(shè)備、鎢鋼工具、PCB微鉆及PCD&CBN工具等產(chǎn)品線，目前形成廈門湖里、廈門海滄、江西鷹潭三大生產(chǎn)基地。

廈門麥達(dá)旗下廈芝精密、江西麥達(dá)聚焦微型鉆針的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售。公司核心產(chǎn)品為PCB、FPC、IC載板以及AIPCB加工用鎢鋼微鉆，尺寸覆蓋0.09mm-0.35mm，尤其擅長0.20mm以下極小徑微鉆的研發(fā)與制造。

2022年1月，江西麥達(dá)設(shè)立，注冊(cè)資本1000萬元。界面新聞綜合鷹潭國家高新區(qū)、鷹潭市人民政府等官方消息，2021年12月底，廈門麥達(dá)在江西鷹潭出資10億元建立微型鉆頭及智能生產(chǎn)設(shè)備項(xiàng)目；該項(xiàng)目于2022年12月前已投產(chǎn)。

2022年3月，廈門麥達(dá)成立廈芝精密，注冊(cè)資本2000萬元，承接其廈門相關(guān)業(yè)務(wù)，于2025年在廈門海滄區(qū)設(shè)立新生產(chǎn)基地。

廈芝精密官網(wǎng)顯示，公司前身廈門廈芝科技工具有限公司，于1995年1月由日本東芝泰珂洛株式會(huì)社主要出資設(shè)立，在2014年獲劉光達(dá)方面全資收購；公司現(xiàn)有福建廈門、江西鷹潭兩大生產(chǎn)基地，月產(chǎn)能1500萬支左右，后續(xù)按規(guī)劃未來2-3年月產(chǎn)能將突破5000萬支。

廈芝精密相關(guān)人士對(duì)界面新聞稱，公司從事鉆針業(yè)務(wù)已有31年，目前只做終端客戶，覆蓋臺(tái)資、內(nèi)資等頭部PCB客戶，“現(xiàn)在行情好，產(chǎn)品都供不應(yīng)求。公司目前資金到位了，我們的核心設(shè)備自己造，后續(xù)擴(kuò)產(chǎn)速度會(huì)很快。”

據(jù)東財(cái)Choice數(shù)據(jù)，截至1月19日，PCB板塊（861280）2025年以來累漲超124%。其中，PCB鉆針概念股鼎泰高科（301377.SZ）、中鎢高新（000657.SZ）2025年以來股價(jià)分別累漲超654%、343%。

PCB鉆針是PCB鉆孔工序中的核心工具，其能力和品質(zhì)直接決定了電路板的精度、可靠性與性能上限。招商證券指出，算力PCB以高多層PCB、高階HDI（高密度互連板）為主，性能要求更高，驅(qū)動(dòng)鉆針量價(jià)齊升。

“鑒于AI算力帶來的增量需求，PCB行業(yè)未來3至5年確定性高，總盤子雖不大，但增速很快。邏輯上鉆針也會(huì)受益擴(kuò)產(chǎn)。鉆針在整個(gè)PCB加工耗材中占比非常小，市場(chǎng)規(guī)模不算大?！标P(guān)注PCB設(shè)備的分析人士對(duì)界面新聞表示，相關(guān)上市公司已有業(yè)績釋放。

行業(yè)龍頭鼎泰高科近日預(yù)告其2025年歸母凈利潤約為4.1億至4.6億元，同比預(yù)增80.72%至102.76%。“我們也關(guān)注到民爆光電相關(guān)收購事宜?！痹摴救耸繉?duì)界面新聞表示，下游市場(chǎng)需求旺盛，“當(dāng)前市場(chǎng)分化嚴(yán)重，低端沒什么進(jìn)展，現(xiàn)在增量主要在中高端產(chǎn)品。公司現(xiàn)在滿產(chǎn)并且在不斷擴(kuò)張。公司合作客戶廣泛，大廠商傾向于長期合作的供應(yīng)商，初期合作驗(yàn)證期有半年左右，下游客戶更換供應(yīng)商會(huì)更謹(jǐn)慎一點(diǎn)?！?/p>

全球PCB鉆針行業(yè)的市場(chǎng)集中度較高。據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，按銷售量計(jì)，鼎泰高科、中鎢高新旗下深圳金洲精工、日本佑能、臺(tái)灣尖點(diǎn)等全球前五大鉆針生產(chǎn)商合計(jì)市場(chǎng)占有率超75%；其中，2024年、2025年上半年，鼎泰高科分別以8.1億支、5億支排名全球第一，市場(chǎng)份額從26.8%增至28.9%。

據(jù)此，若廈芝精密、江西麥達(dá)以月產(chǎn)能1500萬支左右來滿產(chǎn)滿銷，其當(dāng)前年銷售量約1.8億支、半年銷售量約9000萬支，接近全球第五大PCB鉆針廠商的銷量。

“PCB鉆針市場(chǎng)集中度將進(jìn)一步提升，技術(shù)壁壘和規(guī)模效應(yīng)促使資源向頭部企業(yè)聚集?！鼻笆鰳I(yè)內(nèi)人士對(duì)界面新聞指出，頭部企業(yè)整合上下游資源、提升客戶黏性和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，將進(jìn)一步擠壓中小企業(yè)的生存空間。

東吳證券認(rèn)為，高長徑比鉆針技術(shù)優(yōu)+產(chǎn)能釋放節(jié)奏快的鉆針企業(yè)，更值得重點(diǎn)關(guān)注；“鼎泰高科與中鎢高新子公司金洲精工推進(jìn)高長徑比鉆針產(chǎn)品的研發(fā)和批量化，未來在利潤水平更高的高長徑比鉆針市場(chǎng)中有望依托產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)搶占市場(chǎng)份額”。

鼎泰高科稱其是業(yè)內(nèi)唯一實(shí)現(xiàn)核心設(shè)備全棧自主研發(fā)的企業(yè)。東吳證券預(yù)計(jì)其到2025年底、2026年底月產(chǎn)能可達(dá)1.2億支、1.8億支，單月可增500-700萬支產(chǎn)能。

中鎢高新旗下金洲精工也正在大擴(kuò)產(chǎn)，去年底宣布實(shí)施1.3億支微鉆技術(shù)改造項(xiàng)目。東吳證券預(yù)計(jì)，金洲精工到2025年底月產(chǎn)能達(dá)0.9億支/月，1.4億支/年技改項(xiàng)目預(yù)計(jì)2026年中落成。

另需關(guān)注的是，鎢粉、鈷等PCB鉆針的核心原材料價(jià)格持續(xù)走高。2025年，鎢價(jià)漲幅超200%；據(jù)1月14日中鎢在線數(shù)據(jù)，以噸價(jià)計(jì)，黑鎢精礦價(jià)格突破50萬元大關(guān)，APT（仲鎢酸銨）價(jià)格站上73萬元，鎢粉價(jià)格逼近120萬元，站上歷史新高。鈷價(jià)每噸價(jià)格從2025年1月初的16.9萬元漲至12月底45.28萬元，漲幅近170%。

鑒于此，若下游需求不及預(yù)期、原材料價(jià)格繼續(xù)走高、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇等風(fēng)險(xiǎn)集中反應(yīng)，即便如期收購廈芝精密、江西麥達(dá)，民爆光電能否及時(shí)抓住這波PCB周期紅利，還有待更多考驗(yàn)。

“上市即巔峰”，民爆光電增長停滯

自2023年8月登陸創(chuàng)業(yè)板上市以來，民爆光電已陷入增長停滯困局。

該公司當(dāng)前主業(yè)是LED照明燈具產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要通過ODM模式為境外區(qū)域品牌商和工程商提供商業(yè)照明、工業(yè)照明及特種照明等。

2023年、2024年，民爆光電營收分別是15.29億、16.41億元，分別同比增4.34%、7.35%；同期的歸母凈利潤分別是2.3億、2.31億元，分別同比變動(dòng)-6.22%、0.17%。進(jìn)入2025年，該公司業(yè)績開始下滑，營收、歸母凈利潤分別同比跌0.04%、19.75%至12.3億、1.5億元。

這期間，民爆光電扣非后歸母凈利潤持續(xù)走低，分別同比下滑3.5%、4.74%、18.97%；公司毛利率也從2023年的32.89%持續(xù)下滑至30.16%、28.42%。

對(duì)于未來兩年的業(yè)績?cè)鲩L前景，民爆光電也沒有太高預(yù)期。該公司2025年12月初發(fā)布的2025年限制性股票激勵(lì)計(jì)劃(草案)給出公司業(yè)績考核目標(biāo)顯示，2026年?duì)I收不低于2023年至2025年三年平均值且不低于2025年?duì)I收，2027年則不低于2023年至2025年三年?duì)I收平均值的105%。

對(duì)于一家上市僅兩年半的公司來說，民爆光電這樣的業(yè)績預(yù)期很難吸引投資者。

民爆光電上市后的投資回報(bào)率持續(xù)走低。Wind數(shù)據(jù)顯示，2023年、2024年及2025年前9月，該公司投資回報(bào)率從9.85%跌至7.39%、4.89%。

這一情況下，民爆光電“上市即巔峰”。1月19日，該公司報(bào)收44.98元/股，已跌破其IPO發(fā)行價(jià)51.05元/股。股東戶數(shù)從上市初的27740戶減少至2026年1月9日的6876戶，大降75.21%。

界面新聞注意到，到2027年2月4日，民爆光電控股股東、實(shí)際控制人謝祖華及其一致行動(dòng)人立勤投資、睿贛合伙、立鴻合伙等所持71.65%公司股份將解禁。

另據(jù)民爆光電2023年9月公告，謝祖華及其一致行動(dòng)人所持股份此前已經(jīng)因股價(jià)跌破發(fā)行價(jià)從原股份鎖定到期日2026年8月4日自動(dòng)延長了6個(gè)月。

如今，民爆光電實(shí)控人謝祖華及管理層或許真急了。

民爆光電該次收購事宜仍處于籌劃階段，其與廈門麥達(dá)簽署收購意向協(xié)議，最終交易價(jià)格還未確定，能否如愿完成還存極大不確定性。

民爆光電指出，此次收購預(yù)計(jì)不構(gòu)成重大資產(chǎn)重組。截至2025年9月30日，民爆光電營收、資產(chǎn)總額、資產(chǎn)凈額分別是12.3億、29.53億、24.92億元。根據(jù)相關(guān)規(guī)定，廈芝精密、江西麥達(dá)的營收、資產(chǎn)總額、資產(chǎn)凈額占上市公司最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)審計(jì)的合并財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告期末營收、資產(chǎn)總額、資產(chǎn)凈額的比例未超50%，即未超6.15億、14.77億、12.46億元。

“公司這些年的資金積累比較充裕，沒有什么資金壓力，現(xiàn)金流比較好?！泵癖怆娤嚓P(guān)人士對(duì)界面新聞稱。截至2025年9月底，該公司貨幣資金約5.7億元，涉及應(yīng)付賬款等流動(dòng)負(fù)債約4.23億元，資產(chǎn)負(fù)債率僅15.86%。公司上市至今通過IPO募資13.36億元，實(shí)施三次現(xiàn)金分紅累計(jì)4.45億元，平均分紅率72.78%。