文｜酒周志  

當(dāng)前市場上，俄式、德式、法式及比利時式等傳統(tǒng)風(fēng)格仍占主導(dǎo)，中式精釀?wù)w仍處于初級階段。金星啤酒目前對中式精釀單一品類存在較高依賴，未來發(fā)展需重點(diǎn)關(guān)注提升產(chǎn)品品質(zhì)、完善服務(wù)體驗、增強(qiáng)用戶粘性，這也是整個品類發(fā)展的關(guān)鍵。

砂糖橘精釀、奶皮子冰糖葫蘆精釀……從未錯過每一個營銷熱點(diǎn)的金星啤酒IPO了。

從2003年首次接觸外資尋求合作，到2026年初叩響港交所大門，這家老牌河南啤酒廠這場跨越了23年的上市長跑。

如今，當(dāng)啤酒行業(yè)面臨產(chǎn)量見頂、巨頭環(huán)伺的存量競爭，資本市場對傳統(tǒng)酒類板塊愈發(fā)審慎之際，金星啤酒以“中式精釀”新玩家身份，第三次沖擊IPO，試圖以“茶啤+國潮食釀”的差異化路線，在紅海中開辟新賽道。

市場的疑問仍在，依賴熱點(diǎn)營銷的模式能否支撐長期估值？一杯“毛尖啤酒”能在資本市場講出怎樣的價值故事？面對1300億元的精釀市場，港交所是否會為這樣獨(dú)特的小眾夢想留出空間？

市場的態(tài)度

事實上，這并非金星啤酒首次沖擊上市。復(fù)盤其歷時二十余年的上市之路，可謂一波三折。

其上市籌劃最早可追溯至2003年。當(dāng)時公司曾試圖引入外資，與安海斯?布希、日本麒麟啤酒等國際啤酒商進(jìn)行合資談判，但因當(dāng)時金星仍屬村辦企業(yè)，產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)不清晰，導(dǎo)致計劃被迫擱置。直到2011年8月完成企業(yè)改制后，上市計劃也再度提上日程，可惜最終未能如愿。

2022年金星啤酒建廠40周年之際，又宣布以2022年作為上市籌備元年，于2025年達(dá)成上市目標(biāo)。

為此，金星啤酒近年來明顯加速了資本和組織層面的準(zhǔn)備工作。資本層面，2024年3月進(jìn)行首輪增資，注冊資本增至1.5億元；隨后在同年9月和12月又完成兩輪增資，注冊資本最終達(dá)到2.01億元。

與此同時，公司股權(quán)也趨于明晰。目前，張鐵山、張峰父子通過金星控股間接持有公司74.56%股份，兩人還分別直接持股9.94%和8.95%。此外，張峰作為五家合伙企業(yè)（萬財合壹號、萬財合管理、萬財合貳號、萬財合叁號、萬財合伍號）的普通合伙人，還間接控制著金星啤酒6.55%的權(quán)益。

完成一系列前期籌備后，2026年初，金星啤酒再次向資本市場發(fā)起沖擊，此次選擇在港交所遞交上市申請。

不過，此次沖刺正值市場環(huán)境充滿挑戰(zhàn)的時期。當(dāng)前資本市場對酒類板塊持謹(jǐn)慎態(tài)度，啤酒行業(yè)整體產(chǎn)量也處于下行通道。全國啤酒產(chǎn)量在2013年見頂后持續(xù)收縮，目前規(guī)模僅約為當(dāng)年巔峰期的70%。

從資本市場視角看，市場上存在這樣的聲音，目前A股IPO政策向科技板塊及大型企業(yè)傾斜，酒類企業(yè)想在國內(nèi)上市并不容易。至于金星啤酒轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股，部分觀點(diǎn)認(rèn)為其增長更多依賴營銷推動，而非消費(fèi)結(jié)構(gòu)性成長，因此長期投資價值和估值空間可能受限。

盡管外部環(huán)境存在挑戰(zhàn)，但從企業(yè)自身發(fā)展邏輯來看，上市有其戰(zhàn)略必要性。酒類分析師、知趣營銷總經(jīng)理蔡學(xué)飛指出，金星啤酒此時選擇上市，可能主要出于在風(fēng)味啤酒競爭加劇的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，通過資本市場融資來強(qiáng)化先發(fā)優(yōu)勢、加速向產(chǎn)品矩陣型企業(yè)轉(zhuǎn)型。面對華潤、重慶等巨頭強(qiáng)勢入局，上市也可為其提供資金支持，用于研發(fā)創(chuàng)新、渠道擴(kuò)張和品牌提升，以應(yīng)對行業(yè)從品類紅利轉(zhuǎn)向綜合實力比拼的挑戰(zhàn)，從而在存量市場中尋求可持續(xù)的增量增長機(jī)會。

回歸市場層面，終端反饋為這一戰(zhàn)略提供了些許注腳。北京一家酒類專賣店的工作人員向酒周志表示，金星啤酒在年輕消費(fèi)者中銷量不錯，尤其茉莉花茶口味在北京相當(dāng)暢銷。該產(chǎn)品原價約22元，店內(nèi)常做促銷，售價18.9元左右。他認(rèn)為上市后品牌知名度提升，會吸引更多關(guān)注，對銷量應(yīng)該有好處。

熱鬧的中式精釀

面對傳統(tǒng)啤酒賽道的激烈競爭，金星啤酒自2024年起成功抓住了中式精釀的風(fēng)口，相繼推出毛尖、龍井綠茶、蜜桃烏龍等“茶啤”系列，以及冰糖葫蘆、西瓜、砂糖桔等“國潮食啤”，形成了獨(dú)特的差異化產(chǎn)品矩陣。

這一產(chǎn)品策略成效顯著。以金星冰糖葫蘆中式精釀啤酒為例，該產(chǎn)品上市首月，相關(guān)短視頻話題播放量就突破1億大關(guān)，直播間銷量超過26噸。截至目前，抖音話題#金星冰糖葫蘆#累計播放量更是突破8.6億次，

從市場熱度延伸到經(jīng)營實績，金星啤酒的轉(zhuǎn)型成果在財務(wù)與規(guī)模數(shù)據(jù)上得到了充分體現(xiàn)。招股書顯示，截至2025年9月30日，金星啤酒的SKU總數(shù)已達(dá)166個，其中，中式精釀啤酒相關(guān)SKU為50個，已成為業(yè)務(wù)增長的核心驅(qū)動力。

中式精釀啤酒在2025年前九個月貢獻(xiàn)了超過七成的營業(yè)收入。財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2023年、2024年公司營收分別為3.56億元和7.30億元；2025年前九個月營收進(jìn)一步提升至11.09億元，凈利潤也從2023年的1219.6萬元大幅增長至3.05億元。

市場地位也因轉(zhuǎn)型成功而迅速攀升。據(jù)灼識咨詢統(tǒng)計，以截至2025年9月30日止九個月的零售額計算，金星啤酒已位列中國精釀啤酒企業(yè)第三名，同時也是中國最大的風(fēng)味精釀啤酒企業(yè)，市場占有率達(dá)到14.6%。

戰(zhàn)略定位專家、福建華策品牌定位咨詢創(chuàng)始人詹軍豪表示，金星“中式精釀”是立足本土化需求的實質(zhì)性品類創(chuàng)新，并非短期營銷概念。其核心價值在于跳出傳統(tǒng)精釀的西式風(fēng)味框架，將本土食材與釀造工藝融合，既契合國潮消費(fèi)趨勢，又精準(zhǔn)切中細(xì)分市場對差異化口味的需求，構(gòu)筑了差異化競爭壁壘。

然而，金星啤酒的成功也迅速引來了市場的跟隨與競爭。由于精釀啤酒行業(yè)門檻較低，競爭日益激烈。一方面，同類品牌迅速跟進(jìn)模仿。上述酒類專賣店的工作人員表示，自金星啤酒走紅后，科帝羅等品牌迅速跟進(jìn)模仿，且定價更低，對金星形成直接壓力。

另一方面，跨界者不斷涌入，除了同類品牌，白酒企業(yè)、食品企業(yè)也在加速布局精釀。珍酒李渡、五糧液等已推出相關(guān)產(chǎn)品，蜜雪冰城也通過收購福鹿家跨界入場，進(jìn)一步加劇了競爭。

天眼查數(shù)據(jù)顯示，全國現(xiàn)存與精釀相關(guān)的企業(yè)有1.3萬余家；其中，2024年1~7月，新增注冊相關(guān)企業(yè)2300余家。

小眾需求，創(chuàng)新壓力

就市場規(guī)模與滲透率而言，精釀啤酒仍屬“小眾愛好”。數(shù)據(jù)顯示，2025年中國精釀啤酒市場規(guī)模約為1300億元，在整體啤酒市場中的占比約為17.2%，滲透率為6.3%。

盡管金星啤酒憑借“中式精釀”的差異化定位實現(xiàn)了一定突破，但在百億級規(guī)模的啤酒企業(yè)中仍處于追趕狀態(tài)。

首先，中式精釀作為新興品類，市場認(rèn)知仍待提升。作為“中式精釀啤酒的開創(chuàng)者”，金星啤酒相關(guān)產(chǎn)品上線僅一年半，消費(fèi)者更多是出于嘗鮮心理購買，復(fù)購習(xí)慣尚未形成。

對此，中國食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬表示，當(dāng)前市場上，俄式、德式、法式及比利時式等傳統(tǒng)風(fēng)格仍占主導(dǎo)，中式精釀?wù)w仍處于初級階段。金星啤酒目前對中式精釀單一品類存在較高依賴，未來發(fā)展需重點(diǎn)關(guān)注提升產(chǎn)品品質(zhì)、完善服務(wù)體驗、增強(qiáng)用戶粘性，這也是整個品類發(fā)展的關(guān)鍵。

他進(jìn)一步分析，金星作為區(qū)域性企業(yè)代表，通過持續(xù)創(chuàng)新在逆境中實現(xiàn)增長，在精釀領(lǐng)域規(guī)模相對突出，但在整個啤酒行業(yè)中仍處于“中間位置”。這種“不大不小”的定位，要求企業(yè)必須在創(chuàng)新速度與質(zhì)量上保持領(lǐng)先，否則容易在激烈競爭中陷入被動。

其次，隨著消費(fèi)趨于理性，中式精釀當(dāng)前較高的毛利率可能面臨調(diào)整壓力。傳統(tǒng)啤酒行業(yè)已出現(xiàn)的“增收不增利”現(xiàn)象，也將傳導(dǎo)至精釀領(lǐng)域。

酒周志在酒便利、物美等渠道注意到，金星毛尖、蜜桃烏龍等多款產(chǎn)品售價19.9元/罐，而貨架上其他品牌同類產(chǎn)品，在容量、包裝相近的情況下，售價普遍更低。

更深層的挑戰(zhàn)來自啤酒行業(yè)的整體格局。五大巨頭占據(jù)超過90%的市場份額，并持續(xù)加大資源投入。對規(guī)模有限的金星而言，來自巨頭的擠壓將是長期且系統(tǒng)性的挑戰(zhàn)。

“金星啤酒確實抓住了風(fēng)味啤酒的早期風(fēng)口，憑借毛尖啤酒等創(chuàng)新產(chǎn)品快速打開市場，客觀上這種先發(fā)優(yōu)勢為其IPO奠定了故事基礎(chǔ)”，蔡學(xué)飛表示，但如今華潤、重慶啤酒等巨頭已全面入場，依靠強(qiáng)大的渠道、資金和品牌力加速布局，行業(yè)從“品類創(chuàng)新”進(jìn)入“綜合實力”比拼階段。

他補(bǔ)充道，對金星而言，挑戰(zhàn)在于如何守住地域特色、精釀化等差異化優(yōu)勢，同時，完善線下渠道，鞏固其根據(jù)地市場，積極布局開發(fā)線上渠道，實現(xiàn)彎道超車，避免在巨頭擠壓下陷入價格戰(zhàn)或渠道滲透困境，應(yīng)該說，如果上市成功，確實能進(jìn)一步強(qiáng)化其供應(yīng)鏈、深耕區(qū)域壁壘，或可在細(xì)分賽道守住一席之地，但想突圍全國市場仍需更獨(dú)特的戰(zhàn)略定位。

詹軍豪則建議，面對啤酒巨頭擠壓，金星啤酒需錨定中式精釀核心賽道，以風(fēng)味獨(dú)特性強(qiáng)化用戶心智，依托區(qū)域渠道深耕優(yōu)勢做透本地市場，同時通過線上內(nèi)容營銷觸達(dá)年輕客群。若成功登陸港交所，將獲得資本加持以擴(kuò)大產(chǎn)能、升級研發(fā)，加速全國化布局，提升品牌行業(yè)話語權(quán)。