文 | 野馬財經(jīng) 卓瑪
編輯 | 劉欽文???
宮腔鏡、剖腹產(chǎn)、卵巢囊腫切除術(shù)等婦科手術(shù)，除了能幫助女性解決病痛外，也可能在術(shù)后造成宮腔粘連、盆（腹）腔粘連等并發(fā)癥，為了防止這一情況的發(fā)生，隨著醫(yī)學(xué)的發(fā)展，出現(xiàn)了以透明質(zhì)酸鈉材料為核心的術(shù)后防粘連產(chǎn)品。
常州百瑞吉生物醫(yī)藥股份有限公司（下稱“百瑞吉”，874637.BJ）就是一家主營宮腔、盆（腹）腔、鼻（竇）腔術(shù)后防粘連產(chǎn)品的醫(yī)療器械企業(yè)。1月21日，百瑞吉將在北交所迎來上會審核“大考”。
事實上，由于百瑞吉的產(chǎn)品所屬的術(shù)后防粘連市場較為細(xì)分，行業(yè)市場空間相對有限，近年來，公司積極開拓“第二增長曲線”，新增功能性護(hù)膚品的生產(chǎn)及銷售業(yè)務(wù)，但這部分業(yè)務(wù)在高營銷投入下持續(xù)虧損，尚未實現(xiàn)盈利。
《招股書》顯示，本次IPO所募資金，百瑞吉擬全部投入可吸收可降解生物醫(yī)用材料產(chǎn)業(yè)基地建設(shè)項目。百瑞吉表示，充足的技術(shù)儲備及明確的產(chǎn)業(yè)化前景為公司募投項目的實施奠定了堅實基礎(chǔ)。
01 做防粘連產(chǎn)品年入2億，覆蓋約600家三甲醫(yī)院
防粘連產(chǎn)品是婦科手術(shù)的重要一環(huán)。它能從源頭預(yù)防粘連、促進(jìn)愈合，是保護(hù)女性術(shù)后健康和生育力的關(guān)鍵。
這便是百瑞吉的核心業(yè)務(wù)領(lǐng)域——防粘連醫(yī)療器械?！墩泄蓵凤@示，百瑞吉的防粘連產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于宮腔、盆（腹）腔及鼻（竇）腔等創(chuàng)傷修復(fù)領(lǐng)域，可顯著降低患者粘連后二次手術(shù)或發(fā)生并發(fā)癥所帶來的身體負(fù)擔(dān)和醫(yī)療費(fèi)用負(fù)擔(dān)，減少醫(yī)療衛(wèi)生資源的浪費(fèi)。
目前，宮腔用交聯(lián)透明質(zhì)酸鈉凝膠產(chǎn)品是百瑞吉的第一大單品，2022年—2024年及2025年上半年（下稱“各期”）分別實現(xiàn)收入1.13億元、1.3億元、1.51億元和0.85億元，分別占公司主營業(yè)務(wù)收入的74.85%、65.59%、65.37%和59.91%。盡管近年來占比逐年下降，但仍維持在60%左右。
圖源：《招股書》
《招股書》和《回復(fù)函》顯示，百瑞吉的宮腔用交聯(lián)透明質(zhì)酸鈉凝膠產(chǎn)品于2015年上市，是目前國內(nèi)首個，經(jīng)國家藥品監(jiān)督管理局批準(zhǔn)用于預(yù)防宮腔術(shù)后粘連的三類醫(yī)療器械，填補(bǔ)了該領(lǐng)域的市場空白，并取得了歐盟CE標(biāo)識。
基于此，該產(chǎn)品自上市以來銷售數(shù)量持續(xù)快速增長，各期分別實現(xiàn)銷量93.04萬支、104.9萬支、120.71萬支和69.96萬支，銷售單價則分別為102.24元、101.34元、101.47元和96.54元，總體穩(wěn)定在100元左右。
圖源：《回復(fù)函》
據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，按產(chǎn)品廠商統(tǒng)計，百瑞吉的宮腔用交聯(lián)透明質(zhì)酸鈉凝膠2022年和2023年分別占34.83%和38.35%的手術(shù)份額。
圖源：《招股書》
除宮腔用交聯(lián)透明質(zhì)酸鈉凝膠產(chǎn)品外，百瑞吉還有應(yīng)用于盆腹腔領(lǐng)域的交聯(lián)透明質(zhì)酸鈉凝膠產(chǎn)品，各期分別實現(xiàn)收入212.3萬元、1105.28萬元、1147.4萬元和850.86萬元，對主營業(yè)務(wù)收入的貢獻(xiàn)率從1.41%漲到了6.01%。
以及應(yīng)用于鼻腔領(lǐng)域的醫(yī)用交聯(lián)透明質(zhì)酸鈉凝膠產(chǎn)品，各期分別實現(xiàn)收入638.73萬元、970.26萬元、1338.27萬元和810.09萬元，占比在4.24%至5.79%之間。
圖源：百瑞吉官網(wǎng)
百瑞吉在《招股書》中坦承，公司目前其他防粘連產(chǎn)品仍處于市場開拓階段，收入較低，短期內(nèi)對宮腔用交聯(lián)透明質(zhì)酸鈉凝膠產(chǎn)品存在一定依賴。并表示，若未來該產(chǎn)品市場增速不及預(yù)期，或受行業(yè)政策影響收入大幅下降，將對公司經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不利影響。
《招股書》顯示，截至2025年6月末，公司主要產(chǎn)品在國內(nèi)已準(zhǔn)入約2100家醫(yī)院，覆蓋約600家三甲醫(yī)院，包括中國醫(yī)學(xué)科學(xué)院北京協(xié)和醫(yī)院、華中科技大學(xué)同濟(jì)醫(yī)學(xué)院附屬同濟(jì)醫(yī)院、上海市紅房子婦產(chǎn)科醫(yī)院、華西婦產(chǎn)兒童醫(yī)院等。
事實上，百瑞吉產(chǎn)品所屬的術(shù)后防粘連市場天花板較低。據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，在境內(nèi)市場，以入院價口徑計算，2023年全國宮腔、盆（腹）腔及鼻（竇）腔領(lǐng)域術(shù)后防粘連材料的市場規(guī)模合計約39.45億元。
百瑞吉稱，雖然目前上述領(lǐng)域中的防粘連產(chǎn)品的滲透率在持續(xù)提升，加之手術(shù)規(guī)模的增長也使市場規(guī)模持續(xù)增長，但若未來行業(yè)增長或產(chǎn)品滲透率提升不及預(yù)期，或隨著市場競爭的加劇，公司產(chǎn)品的市占率及毛利率水平大幅下降，都將會對公司的經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不利影響。
盡管天花板較低，但百瑞吉的營收仍主要依賴于防粘連產(chǎn)品所屬的生物醫(yī)用材料等產(chǎn)品，公司產(chǎn)品可分為醫(yī)療器械和功能性護(hù)膚品兩大類。
其中，醫(yī)療器械產(chǎn)品是百瑞吉的主要收入來源，各期分別實現(xiàn)營收1.24億元、1.54億元、1.78億元和1.02億元，分別占主營業(yè)務(wù)收入的81.94%、77.75%、77.11%和72%，各期毛利率分別為82.86%、84.17%、84.98%和83.77%。
圖源：《招股書》
02 轉(zhuǎn)型護(hù)膚品三年半花1億做推廣，仍未盈利虧損超3700萬
在行業(yè)市場空間相對有限的情況下，百瑞吉近年來積極開拓“第二增長曲線”，新增含透明質(zhì)酸功能性衍生物的功能性護(hù)膚品的生產(chǎn)及銷售業(yè)務(wù)，產(chǎn)品主要是舒緩潤澤菁護(hù)面膜和屏障強(qiáng)韌保濕面霜等普通用途化妝品，旗下?lián)碛小癡ITREGEN”品牌。
目前“VITREGEN維緹芮生”天貓旗艦店有18萬粉絲，店鋪評分為5分，有精華水、保濕乳液、泥膜、面霜、面膜等多種產(chǎn)品在售，售價從152.73元到359元不等。
其中，銷量最高的是一款售價289元/50ml，適用于油敏肌的“光珀霜”，有超過兩萬人付款，位居天貓痘肌面霜熱賣榜TOP1，好評率為98.5%，用戶評價稱“質(zhì)地舒服，一抹化水，上臉滋潤吸收還快”。
事實上，《招股書》顯示，百瑞吉2021年才正式在抖音、天貓、快手和小紅書等平臺開展功能性護(hù)膚品電商業(yè)務(wù)，因此該部分業(yè)務(wù)目前營收占比較低。
2022年—2024年及2025年上半年，百瑞吉功能性護(hù)膚品業(yè)務(wù)分別實現(xiàn)收入2721.74萬元、4409.46萬元、5293.21萬元和3961.34萬元，在主營業(yè)務(wù)收入中的占比分別為18.06%、22.25%、22.89%和28%，各期毛利率分別為80.32%、72.65%、72.82%和75.34%。
雖然功能性護(hù)膚品業(yè)務(wù)掙得不多，但為打入市場，拓展市場份額，百瑞吉投入大量營銷費(fèi)用，各期銷售費(fèi)用分別為5844.5萬元、6564.78萬元、7904.56萬元和4482.28萬元。
其中第一大投入是線上推廣服務(wù)費(fèi)，各期分別為2140.44萬元、2578.12萬元、3204.26萬元和2270.83萬元，三年半合計投入1.02億元，在百瑞吉總銷售費(fèi)用中的占比也從36.62%漲至50.66%，功能性護(hù)膚品業(yè)務(wù)的銷售費(fèi)用率也因此分別高達(dá)92.17%、72.63%、77.78%和69.92%。
圖源：《招股書》
對功能性護(hù)膚品業(yè)務(wù)的高營銷投入也拉高了百瑞吉整體的銷售費(fèi)用率，各期分別為38.77%、33.13%、34.19%和31.69%，同期行業(yè)可比公司平均水平分別為32.95%、32.37%、37.23%和42.7%，2022年和2023年均高于同行。
不過百瑞吉表示，由于2025年上半年功能性護(hù)膚品銷售收入增長較快，銷售費(fèi)用率已表現(xiàn)下降。
但高營銷投入透支了百瑞吉功能性護(hù)膚品業(yè)務(wù)的利潤，這部分業(yè)務(wù)近年來持續(xù)虧損，各期分別虧損1255.38萬元、923.39萬元、1240.25萬元和329.32萬元，三年半累計虧損3748.34萬元。
對于北交所關(guān)于功能性護(hù)膚品業(yè)務(wù)何時能實現(xiàn)盈虧平衡的問詢，百瑞吉在《回復(fù)函》中稱，預(yù)計將于2027年四季度實現(xiàn)盈虧平衡。
圖源：《招股書》
盡管如此，百瑞吉表示，為進(jìn)一步提升品牌影響力，公司預(yù)計仍將會對功能性護(hù)膚品業(yè)務(wù)持續(xù)進(jìn)行市場推廣投入。而如果后續(xù)推廣策略未能有效適配市場變化、品牌推廣效果不及預(yù)期，可能導(dǎo)致該部分業(yè)務(wù)實現(xiàn)盈利的時間超出預(yù)期，同時如果這部分業(yè)務(wù)長期處于虧損狀態(tài)，可能對公司整體盈利能力產(chǎn)生不利影響。
在兩大業(yè)務(wù)的共同發(fā)力下，2022年—2024年及2025年上半年，百瑞吉分別實現(xiàn)營收1.51億元、1.98億元、2.31億元和1.41億元，分別實現(xiàn)歸母凈利潤0.31億元、0.5億元、0.52億元和0.41億元，主營業(yè)務(wù)毛利率分別為82.41%、81.61%、82.19%和81.41%。
百瑞吉在《招股書》中還發(fā)布了2025年業(yè)績預(yù)告，預(yù)計全年實現(xiàn)營收2.92億元，同比增長26.16%；預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤0.7億元，同比增長34.59%。公司表示，營收增長主要由于下游需求提升和公司防粘連產(chǎn)品手術(shù)滲透率的提升，同時在規(guī)模效應(yīng)下，利潤也實現(xiàn)較快增長。
03 創(chuàng)始人是浙大博士，名下負(fù)債近900萬元
作為一家醫(yī)療器械企業(yè)，百瑞吉的創(chuàng)立發(fā)展背后是一個典型的“科學(xué)家創(chuàng)業(yè)”故事。
百瑞吉的創(chuàng)始人是生于1974年6月的舒曉正。1992年，18歲的舒曉正考上了浙江大學(xué)，并于2001年在這里獲得化學(xué)專業(yè)博士學(xué)位。此后，舒曉正遠(yuǎn)赴美國猶他大學(xué)從事博士后研究并擔(dān)任研究教職，主要研究生物醫(yī)用材料領(lǐng)域，特別是透明質(zhì)酸鈉在生物醫(yī)學(xué)中的應(yīng)用。
2006年，舒曉正決定回國創(chuàng)業(yè)，先是在上海張江組建了百瑞吉生物醫(yī)藥創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊，后于2008年4月作為第二批“千名海外人才聚集工程”領(lǐng)軍人才落戶常州，成立了百瑞吉有限。2023年5月，公司整體變更為股份有限公司。
在舒曉正的帶領(lǐng)下，截至2025年6月末，百瑞吉有3項產(chǎn)品取得NMPA第三類醫(yī)療器械注冊證、6項產(chǎn)品取得NMPA第二類醫(yī)療器械注冊證、4項產(chǎn)品取得CE標(biāo)識、2項產(chǎn)品取得FDA備案。同時，公司還被認(rèn)定為第五批國家級專精特新“小巨人”企業(yè)、江蘇省專精特新中小企業(yè)。
事實上，百瑞吉也頗受資本市場的認(rèn)可。據(jù)天眼查顯示，從2008年11月至2023年1月，百瑞吉累計完成了7輪融資，引入了九洲創(chuàng)投、斯道資本（美國富達(dá)基金旗下VC基金）、三江資本、千驥資本、東方證券等多個投資方。
2023年7月，百瑞吉啟動了A股IPO輔導(dǎo)，并于2024年10月在新三板掛牌上市，同年12月，公司向北交所提交了IPO申請并獲得受理。
截至目前，舒曉正直接持有百瑞吉27.84%的股份，并通過常州新躍和常州新櫟這兩個員工持股平臺控制4.51%的股份對應(yīng)的表決權(quán)，合計控制公司32.36%的股份對應(yīng)的表決權(quán)，是公司第一大股東和控股股東、實控人。
圖源：《回復(fù)函》
對于北交所關(guān)于認(rèn)定舒曉正為公司實控人的依據(jù)是否充分的問詢，百瑞吉回復(fù)表示，除舒曉正外，其他股東的持股比例較低且較為分散，與舒曉正的持股比例相差較大，根據(jù)相關(guān)規(guī)定可認(rèn)定舒曉正為公司控股股東、實控人，舒曉正能對股東（大）會產(chǎn)生重要影響。
百瑞吉同時表示，其他主要股東已出具關(guān)于不謀求控制權(quán)的承諾，公司控制權(quán)變動風(fēng)險較低。
中國企業(yè)資本聯(lián)盟中國區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家柏文喜表示，百瑞吉的發(fā)展壯大反映了一個非常典型的“科學(xué)家創(chuàng)業(yè)”與“資本化運(yùn)作”之間的結(jié)構(gòu)性張力問題，濃縮了幾乎所有硬科技創(chuàng)業(yè)者都會遇到的“靈魂拷問”——如何在技術(shù)理想與資本規(guī)則之間找到平衡？
在柏文喜看來，股權(quán)稀釋可視為科學(xué)家在創(chuàng)業(yè)過程中“交的學(xué)費(fèi)”，交得早、交得值，才能為自身技術(shù)換來真正的產(chǎn)業(yè)化。但交完學(xué)費(fèi)后，得用章程、平臺、資本的三重杠桿將控制權(quán)“加回來”，否則故事再美，也只是給別人做了嫁衣。
值得一提的是，因個人資金周轉(zhuǎn)及家庭日常消費(fèi)需求，舒曉正存在向銀行及朋友借款的情形，個人名下存在大額債務(wù)。
百瑞吉在2025年12月2日發(fā)布的第二輪《回復(fù)函》中表示，截至目前，舒曉正的主要負(fù)債金額累計為897.53萬元，主要是江南農(nóng)商行、興業(yè)銀行鐘樓支行和向其朋友沈英達(dá)的借款，其中有339.59萬元將于一年內(nèi)到期。
圖源：《回復(fù)函》
《回復(fù)函》顯示，舒曉正近三年的平均稅前工資和獎金為135.13萬元；同時截至2025年6月末，百瑞吉有未分配利潤1.17億元，以舒曉正30.37%的合計持股比例計算，其個人預(yù)計可獲得稅前分紅3561.05萬元。
百瑞吉稱，舒曉正的上述未到期借款本金及利息，后續(xù)將通過其個人工資薪金、分紅收益等償還，預(yù)計不存在債務(wù)到期不能清償?shù)娘L(fēng)險。同時，舒曉正信譽(yù)良好，不存在逾期未償還大額負(fù)債的情況。此外，以公司股權(quán)價值及其持續(xù)的可分紅收益為基礎(chǔ)，舒曉正具有較好的信貸融資能力。
從2006年回國創(chuàng)業(yè)至今，舒曉正已帶領(lǐng)百瑞吉走過了近20年的歲月，公司發(fā)展史也是其個人奮斗史，如今他也帶著公司敲響了北交所的大門。你看好百瑞吉的此次上市嗎？