文 | 野馬財經(jīng) 姚悅
編輯 | 于婞
開年以來，“東北藥茅”長春高新（000661.SZ）股價走出一波引人注目的上漲行情——自1月5日起開啟，至1月12日，盤中振幅達9.35%，最終收盤上漲5.79%。
該次股價波瀾的直接推手，源自長春高新于2025年12月末發(fā)布的一則關(guān)于藥品注冊臨床試驗獲受理的公告，這款藥是由長春高新子公司金賽藥業(yè)研發(fā)的GenSci141軟膏，因適應癥直指“改善兒童小陰莖”這一獨特且敏感的方向，被市場稱為“神藥”。
雖然長春高新股價自1月13日再次掉頭向下，但沒有跌回上漲起點。此外要知道，同樣于2025年12月發(fā)布的長春高新與美國公司Yarrow簽署的價值近百億元的獨家許可協(xié)議，也才讓長春高新股價維持了一天的上漲。而“神藥”引發(fā)股價持續(xù)數(shù)日上漲背后，投資者的記憶瞬間被喚醒，仿佛看到了熟悉的劇本。當年，長春高新正是憑借一款切中兒童“身高焦慮”的生長激素，創(chuàng)造了持續(xù)十余年的財富傳奇。
如今，這管針對另一隱秘“成長焦慮”的新藥膏，是否預示著另一個“神話”的開始？
截至1月21日收盤，長春高新股價下跌0.59%，報97.69元/股，總市值399億元。
尚未臨床試驗的新藥引股民遐想
2025年12月27日，長春高新發(fā)布一則公告：由子公司金賽藥業(yè)研發(fā)的一款編號為GenSci141的軟膏注冊性臨床試驗申請，已獲得國家藥品監(jiān)督管理局受理。
這款藥物究竟是什么？根據(jù)官方公告，GenSci141軟膏是一款針對兒童小陰莖的、改良型的外用激素藥膏。它試圖用一種相對精準、便捷的局部給藥方式，為那些因體內(nèi)雄激素信號通路出問題而導致的患兒，提供一種新的治療選擇。
正是這一特殊定位，瞬間引發(fā)二級市場投資者的想象力。在股吧等交流平臺，網(wǎng)友的討論熱烈且充滿“期待”：一方面，其外用劑型便于使用，被認為可能走消費品推廣路線；另一方面，更具話題性的聯(lián)想是，該藥未來“理論上”存在擴大使用人群的可能。
不過，據(jù)醫(yī)藥垂直自媒體“拇指藥略”報道，兒童小陰莖其實很罕見，美國統(tǒng)計的發(fā)病率大約萬分之1.5。其援引《中華內(nèi)分泌外科雜志》2022年第6期一篇論文觀點稱，小陰莖指的是陰莖拉升長度比同齡人平均值低2.5倍標準差，我國鄭州報道過4-12歲男童小陰莖患病率為0.14%。
然而，投資者此次期待的本質(zhì)，是看到了與長春高新發(fā)家史高度相似的商業(yè)邏輯。
昔日，金賽藥業(yè)正是將目標對準了發(fā)病率同樣不高（約萬分之三）的兒童矮小癥，通過精準的渠道建設(shè)和強大的市場教育，結(jié)果讓“身高焦慮”成為年銷售額過百億的生意。
如今，GenSci141所針對的，是另一個關(guān)乎兒童成長、難以言說卻同樣能引發(fā)家長深度焦慮的領(lǐng)域。市場不禁聯(lián)想：長春高新是否要復刻其最擅長的“激素神話”劇本，在全新的賽道再次施展其點石成金的商業(yè)化魔法？
然而，一方面，GenSci141軟膏目前僅獲得臨床試驗申請受理，意味著國家藥監(jiān)局同意其開始正式的人體臨床試驗，以驗證其安全性和有效性。距離最終上市銷售，還有很長的研發(fā)和評審路程要走，存在不確定性。
另一方面，這種高漲的情緒與期待，恰恰反襯出公司當前基本面的嚴峻與投資者對增長故事的極度渴望。
“激素神話”褪色，第二曲線“啞火”
長春高新昔日的輝煌，是與“生長激素”深度綁定。
1997年，長春高新與歸國的藥物化學博士金磊共同創(chuàng)立金賽藥業(yè)。憑借率先實現(xiàn)國產(chǎn)化以及后續(xù)推出全球首支長效劑型“金賽增”，公司建立了近乎壟斷的市場地位，驅(qū)動業(yè)績和股價實現(xiàn)了長達十余年的高速增長，市值一度突破2100億元，造就了“大媽5萬變500萬”的財富神話。
然而，自2022年生長激素被納入廣東聯(lián)盟集采以來，公司的增長根基開始松動。集采導致產(chǎn)品價格大幅下降。更嚴峻的是，行業(yè)競爭格局也徹底改變——特寶生物（688278.SH）、安科生物（300009.SZ）、乃至跨國巨頭諾和諾德的長效生長激素產(chǎn)品相繼獲批或申報上市。同時，出生人口下降導致潛在客戶基數(shù)萎縮，進一步壓縮了市場空間。
多重壓力下，長春高新的“現(xiàn)金奶?！比諠u消瘦。2024年，公司營收出現(xiàn)近二十年來首次負增長，歸母凈利潤同比下跌43.01%；2025年前三季度凈利潤同比下降58.23%，其中第三季度單季降幅82.98%。
在主業(yè)乏力之際，市場曾將希望寄托于長春高新第二增長曲線——疫苗業(yè)務(wù)。長春高新子公司百克生物旗下的帶狀皰疹疫苗在2023年一度被寄予厚望。
但這條曲線沒有拉升起來。由于公眾認知不足、自費價格高昂，以及面對葛蘭素史克（GSK）等國際廠商更具技術(shù)優(yōu)勢產(chǎn)品的激烈競爭，百克生物業(yè)績不振。2025年前三季度，其收入同比下降53.76%，歸母凈利潤虧損1.58億元。近日，百克生物公告，受行業(yè)競爭加劇、民眾接種意愿不足、新生兒出生率下降等多重因素影響，2025年全年預計歸母凈利潤虧損2.2億元—2.8億元。
不僅如此，長春高新利潤表被增長的費用所侵蝕。2025年前三季度，長春高新銷售、管理、研發(fā)等費用總額65.31億元，同比增長17.44%。其中，銷售費用達37.64億元；研發(fā)費用達17.33億元，用于支撐龐大的創(chuàng)新藥管線。
在收入端增長乏力的情況下，2025年前三季度，費用端的剛性增長導致公司銷售凈利率從2024年同期的28.13%下降至10.81%。 截至2025年12月31日收盤，長春高新股價報收于92.55元/股，2025年全年跌幅為4.43%。長春高新股價連續(xù)第五年下跌，總市值累計縮水已超過八成。
“東北藥茅”還能復刻“激素神話”嗎？
長春高新在2024年做出了一個關(guān)鍵人事調(diào)整：金磊于當年9月被聘任為集團總經(jīng)理。
金磊就是前文提到的金賽藥業(yè)聯(lián)合創(chuàng)始人，生長激素國產(chǎn)化的技術(shù)“大佬”。他的重新上位，被市場解讀為公司在危急時刻的“核心歸位”，意味著經(jīng)營和研發(fā)重心將前所未有地向創(chuàng)新藥戰(zhàn)略傾斜。
對于創(chuàng)新藥轉(zhuǎn)型的進程，長春高新管理層在2025年上半年業(yè)績會上給出預期：2025年，創(chuàng)新藥產(chǎn)品收入與海外授權(quán)收入合計將突破10億元；2026年進一步增至15億元；到2027年，非生長激素業(yè)務(wù)收入將首次超越傳統(tǒng)生長激素業(yè)務(wù)。
在此背景下，即便凈利潤大幅下滑，長春高新研發(fā)投入仍持續(xù)加碼，2025年上半年研發(fā)投入達13.35億元，同比增長17.32%。
重金投入的管線成色如何？
已上市重點藥品：2025年獲批的痛風創(chuàng)新藥“金蓓欣”（伏欣奇拜單抗）被重點關(guān)注。它既是長春高新首個非生長激素類創(chuàng)新藥，也是國內(nèi)首款、全球第二款獲批的IL-1β單抗。
不過，金蓓欣天花板被市場認為在于，全球痛風藥市場規(guī)模僅33億美元，同時還需要面對現(xiàn)有成熟藥物的激烈競爭，放量速度存在挑戰(zhàn)。
長春高新也有多款創(chuàng)新管線已進入臨床III期，包括主要用于晚期胃或胃食管結(jié)合部腺癌的金妥昔單抗，促性腺激素釋放激素（GnRH）激動劑的亮丙瑞林注射乳劑，用于輔助生殖的重組人促卵泡激素-CTP融合蛋白注射液（GenSci094），以及針對絕經(jīng)期中重度血管舒縮癥狀（潮熱）的GenSci074作為一款NK3R拮抗劑等。
而據(jù)“錦緞”旗下醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)研究平臺“醫(yī)曜”評論，從現(xiàn)實視角看，其III期及上市階段的核心管線雖具備商業(yè)化潛力，但多數(shù)屬于改良型創(chuàng)新或引進優(yōu)化品種，技術(shù)原創(chuàng)性尚未達到全球頂尖水平，這些管線作為生長激素收入下滑期維持經(jīng)營穩(wěn)定的“現(xiàn)金流”沒有問題，但其技術(shù)壁壘與長期獨占性可能相對有限，難以支撐其成為國際一流的創(chuàng)新藥企的宏大愿景。
如此看來，長春高新真正的長期賭注應該是GenSci141軟膏等這些早期布局管線。但若想再形成“爆款”，挑戰(zhàn)巨大。
新智派新質(zhì)生產(chǎn)力會客廳聯(lián)合創(chuàng)始發(fā)起人袁帥表示，長春高新試圖通過創(chuàng)新藥國際化與多元化突破生長激素增長瓶頸時，面臨的不確定性貫穿研發(fā)、市場、政策與管理全鏈條。
“首先，創(chuàng)新藥研發(fā)的高風險性是核心挑戰(zhàn)。創(chuàng)新藥研發(fā)具有雙十定律，且臨床成功率不足10%。 此外，國際化市場的復雜壁壘遠超預期，原有核心業(yè)務(wù)的潛在壓力可能制約新業(yè)務(wù)投入，還有多元化管理的能力也會遇到邊界挑戰(zhàn)?！痹瑤洷硎?。
長春高新在進行一場賽跑，創(chuàng)新藥研發(fā)與商業(yè)化的速度，必須跑贏核心主業(yè)——生長激素業(yè)務(wù)衰退的速度。
而為支援這場賽跑，長春高新正積極謀求港股上市，以期融資緩解現(xiàn)金流壓力，并搭建國際化平臺。但資本市場是否還會為這個“舊故事”買單，仍是未知數(shù)。
最后，談及“復刻激素神話”，長春高新無法回避的是，存在過游走于灰色地帶的激進商業(yè)化手段。
據(jù)《中國經(jīng)營報》 在2019年7月6日刊發(fā)的深度調(diào)查報道，金賽藥業(yè)為突破公立醫(yī)院藥品規(guī)格限制、做大銷售規(guī)模，“開創(chuàng)”了一套“大醫(yī)院開方，合作門診拿藥”的獨特模式。這一模式曾被山東省濟南市中級人民法院在司法判決中認定，屬于“借用醫(yī)院處方權(quán)，變相銷售，以合法形式掩蓋非法目的，且違反了《反興奮劑條例》”。
這些商業(yè)化手段，雖然短期成就了銷售奇跡，但也為公司埋下了長期的合規(guī)與聲譽風險。在如今強監(jiān)管、重合規(guī)的醫(yī)療環(huán)境下，至少這樣的路徑已不可能、也不被允許復刻。
你還看好長春高新嗎？歡迎留言評論。