文 | 野馬財(cái)經(jīng) 方璐

編輯丨于婞

來(lái)伊份（603777.SH）賣(mài)不動(dòng)了，到了必須要變革的時(shí)候。

1月17日，來(lái)伊份發(fā)布公告稱(chēng)，預(yù)計(jì)2025年歸母凈利潤(rùn)約為-1.7億元，上年同期歸母凈利潤(rùn)約為-7526.76萬(wàn)元。算下來(lái)，虧損額同比擴(kuò)大125.86%。

來(lái)伊份方面表示，去年關(guān)了些虧損門(mén)店，現(xiàn)在整體消費(fèi)市場(chǎng)不是特景氣，我們這種量販零食品牌業(yè)績(jī)上會(huì)受到一定影響。截至2025年年中，我們有2900多家店，現(xiàn)在應(yīng)該會(huì)更少一點(diǎn)。具體關(guān)店的數(shù)量要等到2025年年報(bào)出來(lái)后才能確定。

為何去年大虧？據(jù)盤(pán)古智庫(kù)高級(jí)研究員江瀚分析，來(lái)伊份直營(yíng)模式固定成本高，在消費(fèi)降級(jí)背景下抗風(fēng)險(xiǎn)能力弱，且產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重，缺乏爆款與差異化供應(yīng)鏈支撐。此外，來(lái)伊份過(guò)度依賴(lài)華東區(qū)域，全國(guó)化擴(kuò)張乏力，未能抓住量販零食崛起紅利。

截至1月23日收盤(pán)，來(lái)伊份報(bào)收于13.54元/股，漲幅0.73%，總市值45.28億元。

巨虧1.7億，直營(yíng)往加盟轉(zhuǎn)

來(lái)伊份預(yù)虧公告顯示，2025年，為應(yīng)對(duì)主要銷(xiāo)售區(qū)域的社會(huì)消費(fèi)市場(chǎng)趨勢(shì)變化，對(duì)部分區(qū)域的門(mén)店店型及結(jié)構(gòu)進(jìn)行了主動(dòng)性調(diào)整。此次調(diào)整導(dǎo)致報(bào)告期內(nèi)門(mén)店總數(shù)及毛利率受影響同比下降，導(dǎo)致當(dāng)期利潤(rùn)不達(dá)預(yù)期。并強(qiáng)調(diào)，公司對(duì)市場(chǎng)的長(zhǎng)期發(fā)展保持信心，未來(lái)將持續(xù)為消費(fèi)者提供高性?xún)r(jià)比的產(chǎn)品、優(yōu)質(zhì)的服務(wù)體驗(yàn)，滿(mǎn)足消費(fèi)者多樣個(gè)性化的需求。

江瀚認(rèn)為，門(mén)店結(jié)構(gòu)調(diào)整若僅是關(guān)小開(kāi)大，未匹配消費(fèi)場(chǎng)景變化，則難見(jiàn)成效。再者，業(yè)績(jī)滯后性情形是存在的，但三年未見(jiàn)改善說(shuō)明策略執(zhí)行或方向有誤。尤其應(yīng)強(qiáng)化數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)選品與動(dòng)態(tài)調(diào)鋪，而非簡(jiǎn)單物理調(diào)整。

虧損壓力下，來(lái)伊份挑戰(zhàn)不小。據(jù)江瀚分析，該公司面臨“量販零食+線上直播”雙重?cái)D壓，價(jià)格與流量均處劣勢(shì)，加之品牌老化，年輕消費(fèi)者認(rèn)知度低。此外，直營(yíng)體系重資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)，在營(yíng)收停滯下利潤(rùn)極易被租金人力吞噬。

實(shí)際上，來(lái)伊份早已洞察“直營(yíng)壓力”。該公司于2025年半年報(bào)指出，直營(yíng)店大部分是租賃經(jīng)營(yíng)，直營(yíng)轉(zhuǎn)加盟，可降低門(mén)店期間費(fèi)用。

針對(duì)2026年是否會(huì)繼續(xù)優(yōu)化線下店，來(lái)伊份方面表示，線下我們一直在優(yōu)化中，包括此前我們更側(cè)重一些直營(yíng)門(mén)店的運(yùn)營(yíng)，現(xiàn)在更傾向去開(kāi)一些加盟店。對(duì)于加盟商而言，他們會(huì)更愿意花時(shí)間、花精力去運(yùn)營(yíng)，這對(duì)雙方都是一件好事，我們正推進(jìn)“直營(yíng)轉(zhuǎn)加盟”戰(zhàn)略的落地。

目前，來(lái)伊份采取全渠道銷(xiāo)售模式，包括直營(yíng)門(mén)店、加盟門(mén)店、特通渠道、電商平臺(tái)及來(lái)伊份APP。截至2025年6月30日，來(lái)伊份門(mén)店總數(shù)2979家，同比減少14.2%。其中，直營(yíng)門(mén)店1395家，占比47%；加盟門(mén)店1584家，占比53%。來(lái)伊份表示，加盟店占比逐年提升，標(biāo)志其逐漸從傳統(tǒng)零售企業(yè)向連鎖管理服務(wù)+供應(yīng)鏈平臺(tái)型企業(yè)轉(zhuǎn)變。

在江瀚看來(lái)，零食行業(yè)正經(jīng)歷“性?xún)r(jià)比革命”，萬(wàn)辰、鳴鳴很忙等以低價(jià)高頻搶占市場(chǎng)。來(lái)伊份探索“直營(yíng)+加盟”混合模式是可行的，能夠幫助其降低資本開(kāi)支。下一步，可聚焦健康化、地域特色化產(chǎn)品開(kāi)發(fā)，并打通私域流量，從“賣(mài)貨”轉(zhuǎn)向“經(jīng)營(yíng)用戶(hù)”。

從技術(shù)賦能角度看，2025年5月，來(lái)伊份上線“門(mén)店銷(xiāo)售計(jì)劃管理平臺(tái)”，將加盟商納入統(tǒng)一框架，達(dá)成直營(yíng)與加盟一體化協(xié)同，并用DeepSeek AI大模型推動(dòng)計(jì)劃智能化，銷(xiāo)售預(yù)測(cè)準(zhǔn)確率、數(shù)據(jù)采納率分別提升30%、40%，供應(yīng)鏈效升級(jí)。

重構(gòu)發(fā)展邏輯，強(qiáng)化供應(yīng)鏈

來(lái)伊份2016年10月12日登陸上交所，獲A股“零食第一股”之稱(chēng)。上市首年?duì)I收達(dá)32.37億元，歸母凈利潤(rùn)約1.34億元。

以2016年戰(zhàn)績(jī)?yōu)闃?biāo)桿，近幾年業(yè)績(jī)還不如上市之初——2023年來(lái)伊份營(yíng)收凈利雙降，分別同比減少9.25%、44.09%，歸母凈利潤(rùn)僅5704.54萬(wàn)元；2024年，營(yíng)收約33.71億元，同比減少15.25%；歸母凈利潤(rùn)虧損7526.76萬(wàn)元，同比銳減231.94%。

據(jù)中國(guó)食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬分析，來(lái)伊份巨虧因長(zhǎng)三角上海地區(qū)整個(gè)商業(yè)租金較高，且人員、管理、物流配送成本均高企，單靠加盟已不足以支撐整體發(fā)展及盈利模式，未來(lái)要做出品質(zhì)及性?xún)r(jià)比，形成規(guī)模效應(yīng)，否則以目前情況不足以匹配整個(gè)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，隨著零食量販崛起，留給來(lái)伊份的發(fā)展空間已不多，因此更應(yīng)在供應(yīng)鏈上發(fā)力。

中國(guó)企業(yè)資本聯(lián)盟副理事長(zhǎng)、中國(guó)區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家柏文喜亦指出來(lái)伊份存在“供應(yīng)鏈響應(yīng)慢”的問(wèn)題，該公司四成依賴(lài)OEM代工廠，原材料（堅(jiān)果、進(jìn)口干果）2025年上半年采購(gòu)價(jià)上漲8%，無(wú)法像競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手那樣快速鎖價(jià)，毛利率同比降2.1%。

據(jù)《上海證券》1月19日?qǐng)?bào)道，近日，來(lái)伊份董事長(zhǎng)施永雷亦對(duì)外表示，加盟模式讓公司從“自己開(kāi)店、自己運(yùn)營(yíng)”的重資產(chǎn)模式中解脫出來(lái)，把資源聚焦到供應(yīng)鏈、產(chǎn)品研發(fā)和品牌運(yùn)營(yíng)這些核心環(huán)節(jié)，這一轉(zhuǎn)變不僅是渠道結(jié)構(gòu)的調(diào)整，更是企業(yè)發(fā)展邏輯的重構(gòu)。

施永雷稱(chēng)，轉(zhuǎn)向加盟生態(tài)不是選擇題，而是來(lái)伊份突破發(fā)展瓶頸、實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量增長(zhǎng)的必答題。過(guò)去來(lái)伊份堅(jiān)持直營(yíng)模式，雖支撐了品牌初期標(biāo)準(zhǔn)化建設(shè)，但隨著市場(chǎng)環(huán)境變化，重資產(chǎn)模式的瓶頸逐漸顯現(xiàn)。直營(yíng)模式門(mén)店租金、人力成本等剛性支出高企，單店坪效增長(zhǎng)停滯，擴(kuò)張銷(xiāo)量受限，“這顯然不是我們想要的結(jié)果”。

夫妻店起步創(chuàng)業(yè)逆襲，如今面臨新挑戰(zhàn)

施永雷老家在江蘇省啟東市，20世紀(jì)90年代初，年僅17歲的他，只身前往大上海闖蕩，他從事的第一份工作是到鐘表店修表。

2002年，30歲不到的施永雷創(chuàng)辦上海愛(ài)屋食品有限公司（來(lái)伊份前身），該公司由施永雷與其子施輝共同出資組建。2010年9月，變更為股份有限公司，并更名為上海來(lái)伊份股份有限公司。2012年12月起，施永雷擔(dān)任來(lái)伊份董事長(zhǎng)。2016年10月，來(lái)伊份在上交所掛牌上市。

在漫長(zhǎng)創(chuàng)業(yè)過(guò)程中，施永雷的妻子郁瑞芬一直陪伴左右，風(fēng)雨同舟。1999年，夫婦倆在上海開(kāi)第一家零食店，從二人名字中各取一個(gè)字組合成“雷芬”，后更名為“來(lái)伊份”。26年來(lái)，他們分工協(xié)作，施永雷側(cè)重戰(zhàn)略，郁瑞芬負(fù)責(zé)運(yùn)營(yíng)落地，共同推動(dòng)公司發(fā)展。來(lái)伊份母公司為上海愛(ài)屋企業(yè)管理有限公司，施永雷持母公司80%股份，郁瑞芬持20%股份，一家三口均是來(lái)伊份實(shí)控人，法人、總裁為郁瑞芬。

一家人齊心協(xié)力將家族企業(yè)推至資本市場(chǎng)，來(lái)伊份一度獲“主板零食第一股”“新鮮零食開(kāi)創(chuàng)者”等美譽(yù)。但目前卻面臨嚴(yán)苛挑戰(zhàn)，柏文喜認(rèn)為，來(lái)伊份“零食第一股”光環(huán)已褪色，來(lái)伊份2016年上市，2018年凈利潤(rùn)斷崖式下跌，并且在至今長(zhǎng)達(dá)八年的時(shí)間里業(yè)績(jī)忽上忽下，陷入增長(zhǎng)乏力的困境，未能突破上市初期的天花板。反觀同期崛起的幾家零食巨頭，則呈現(xiàn)出截然不同的發(fā)展態(tài)勢(shì)。其中鹽津鋪?zhàn)?002847.SZ)2024年凈利潤(rùn)6.4億元，來(lái)伊份則虧損超7000萬(wàn)；三只松鼠（300783.SZ）營(yíng)收凈利潤(rùn)均有顯著增長(zhǎng)，規(guī)模與增速雙優(yōu)；良品鋪?zhàn)樱?03719.SH）盡管2025預(yù)虧最高1.6億元，但2024年?duì)I收71.59億元，規(guī)模是來(lái)伊份的兩倍多。

相比之下，來(lái)伊份盡管坐擁“零食第一股”光環(huán)，卻長(zhǎng)期依賴(lài)華東區(qū)域市場(chǎng)，直營(yíng)模式重、成本高，品牌形象逐漸老化，未能抓住電商與量販零食兩大行業(yè)浪潮。此外，來(lái)伊份還面臨單店收入下滑、品牌老化、現(xiàn)金流壓力等問(wèn)題。

來(lái)伊份最為倚重的發(fā)家之地華東地區(qū)，2024年?duì)I收同比減少14.96%，華北地區(qū)雖增長(zhǎng)3.63%，但營(yíng)收規(guī)模遠(yuǎn)低于華東，華南亦同比減少超兩成，其它地區(qū)微增2.23%。來(lái)伊份2025年上半年為加速全國(guó)化布局，曾通過(guò)深圳禮品展等平臺(tái)強(qiáng)化對(duì)外區(qū)域招商，半年新增44家經(jīng)銷(xiāo)商。

值得注意的是，2024年來(lái)伊份線上營(yíng)收2.12億元，同比減少35.54%。僅華東地區(qū)營(yíng)收，是線上營(yíng)收的13.8倍。從2021年-2023年數(shù)據(jù)看，來(lái)伊份電商板塊營(yíng)收一直在減少。

提及是否錯(cuò)過(guò)布局電商的機(jī)遇，來(lái)伊份方面表示，現(xiàn)在拓展電商會(huì)有很多平臺(tái)費(fèi)用，比如流量及各種營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用，我們還是以實(shí)體店為主去發(fā)展，最擅長(zhǎng)的還是實(shí)體店，像三只松鼠擅長(zhǎng)的是電商，那么它就沒(méi)太多門(mén)店，所以我們是不同的品牌有不同的發(fā)展側(cè)重點(diǎn)。

來(lái)伊份方面強(qiáng)調(diào)，我們?cè)诰€上這一塊還是做了很多努力的，比如，我們會(huì)去參加一些線上平臺(tái)的大促，主流的線上平臺(tái)都有去參與。同時(shí)，像外賣(mài)方面，線上線下門(mén)店去聯(lián)動(dòng)一些功能，我們也有去做，確?？蛻?hù)采購(gòu)時(shí)效，包括小程序、建立自動(dòng)化倉(cāng)儲(chǔ)物流實(shí)現(xiàn)高效運(yùn)轉(zhuǎn)等。

據(jù)柏文喜分析，來(lái)伊份主戰(zhàn)場(chǎng)華東（上海、江蘇、浙江）受疫情后消費(fèi)降級(jí)、量販零食店（零食很忙、好想來(lái)等）低價(jià)沖擊，來(lái)客數(shù)下滑，加上直營(yíng)占比仍較高，租金人工成本剛性上漲，導(dǎo)致單店模型惡化。

未來(lái)來(lái)伊份可朝哪些方向發(fā)力以提升業(yè)績(jī)？柏文喜表示，加盟要提速，把直營(yíng)占比降至四成，利用加盟杠桿對(duì)沖租金上漲，同時(shí)可自建“小量販”副牌，與主品牌錯(cuò)位。供應(yīng)鏈方面進(jìn)行“一品一廠”直采，把堅(jiān)果、干果、水產(chǎn)干制品三條線收歸自有工廠。此外，深耕會(huì)員數(shù)字化，通過(guò)付費(fèi)會(huì)員加社區(qū)團(tuán)購(gòu)團(tuán)長(zhǎng)模式，提高復(fù)購(gòu)及客單。

柏文喜強(qiáng)調(diào)，來(lái)伊份尚未到“生死邊緣”，但已錯(cuò)過(guò)零食行業(yè)黃金擴(kuò)張期。2026–2027年是“最后窗口”，若加盟+小量販模型能把門(mén)店數(shù)重新拉回3000家以上、把自有品牌占比提升到50%，仍有望回到2–3億元年利潤(rùn)區(qū)間；否則將面臨被并購(gòu)或逐步邊緣化的風(fēng)險(xiǎn)。

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