文｜證券時(shí)報(bào) 葉玲珍

1月23日晚間，山鷹國(guó)際(600567)發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)2025年凈利潤(rùn)為-8.5億元至-10億元，虧損幅度同比有所擴(kuò)大。

雖然業(yè)績(jī)預(yù)虧，但山鷹國(guó)際在2025年階段性主動(dòng)調(diào)整經(jīng)營(yíng)策略，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)造紙板塊實(shí)現(xiàn)產(chǎn)銷(xiāo)同步增長(zhǎng)。與此同時(shí)，隨著可轉(zhuǎn)債兌付完成，制約公司發(fā)展的信用折損因素正逐步消除。

對(duì)于業(yè)績(jī)虧損的原因，山鷹國(guó)際表示一方面是由于主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率下降；另一方面則是由于投資收益減少。

具體來(lái)說(shuō)，毛利率下滑主要是受制于鷹19轉(zhuǎn)債到期兌付前信用折損，公司階段性主動(dòng)調(diào)整應(yīng)收應(yīng)付賬期，前述措施雖然保障了存量項(xiàng)目順利投產(chǎn)及日常經(jīng)營(yíng)平穩(wěn)運(yùn)行，但對(duì)短期利潤(rùn)空間形成擠壓；投資收益減少主要是受2024年出售北歐紙業(yè)股權(quán)致投資收益基數(shù)較高影響。

面對(duì)可轉(zhuǎn)債到期前的融資環(huán)境壓力，山鷹國(guó)際管理層主動(dòng)“以利潤(rùn)換安全”，反映了公司在債券兌付關(guān)鍵時(shí)期對(duì)現(xiàn)金流安全的重視。在業(yè)績(jī)預(yù)告中，山鷹國(guó)際明確，當(dāng)前公司可轉(zhuǎn)債順利實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)股及兌付，信用折損將得到逐步修復(fù)和改善。

連續(xù)兩年完成可轉(zhuǎn)債到期兌付工作，公司融資環(huán)境有望得到實(shí)質(zhì)性改善，為后續(xù)輕裝上陣聚焦主業(yè)發(fā)展掃清了障礙。

從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，山鷹國(guó)際生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)正常，現(xiàn)金流安全。2025年前三季度，公司財(cái)務(wù)費(fèi)用同比下降23.38%；經(jīng)營(yíng)性?xún)衄F(xiàn)金流為21.25億元，保持健康水平。

在夯實(shí)經(jīng)營(yíng)安全底線的同時(shí)，山鷹國(guó)際正加速向高端制造領(lǐng)域邁進(jìn)。公司表示，后續(xù)將專(zhuān)注精益運(yùn)營(yíng)高質(zhì)量發(fā)展，推動(dòng)高端纖維木漿項(xiàng)目落地，實(shí)現(xiàn)高端纖維自主，以期全面提升成本競(jìng)爭(zhēng)力，未來(lái)有望迎來(lái)業(yè)績(jī)拐點(diǎn)。

業(yè)內(nèi)人士表示，在當(dāng)前造紙行業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的背景下，掌握高端纖維自主技術(shù)將成為差異化競(jìng)爭(zhēng)的關(guān)鍵籌碼。通過(guò)高端纖維木漿項(xiàng)目的推進(jìn)，山鷹國(guó)際有望突破原材料端的制約，全面提升成本競(jìng)爭(zhēng)力，產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同效應(yīng)將進(jìn)一步增強(qiáng)。

為持續(xù)推進(jìn)資源整合和結(jié)構(gòu)優(yōu)化，山鷹國(guó)際在2025年以其下屬子公司山鷹紙業(yè)(廣東)有限公司100%股權(quán)和祥恒創(chuàng)意包裝股份公司36.56%股權(quán)，作價(jià)29.77億元出資設(shè)立蕪湖勝鷹企業(yè)管理咨詢(xún)合伙企業(yè)(有限合伙)（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“勝鷹企管”），并以轉(zhuǎn)讓合伙企業(yè)部分合伙份額的形式引入長(zhǎng)期投資者。目前，勝鷹企管已完成工商注冊(cè)和工商變更登記手續(xù)，且公司已收到合計(jì)7.47億元的轉(zhuǎn)讓價(jià)款。公司表示，前述交易款項(xiàng)將用于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)及新質(zhì)生產(chǎn)力的研發(fā)投入和存量生產(chǎn)線的技改升級(jí)，將進(jìn)一步推動(dòng)紙包一體化業(yè)務(wù)發(fā)展，增強(qiáng)可持續(xù)發(fā)展能力和核心競(jìng)爭(zhēng)力。