文｜證券時報 葉玲珍

1月23日晚間，山鷹國際(600567)發(fā)布業(yè)績預告，預計2025年凈利潤為-8.5億元至-10億元，虧損幅度同比有所擴大。

雖然業(yè)績預虧，但山鷹國際在2025年階段性主動調(diào)整經(jīng)營策略，公司主營業(yè)務(wù)造紙板塊實現(xiàn)產(chǎn)銷同步增長。與此同時，隨著可轉(zhuǎn)債兌付完成，制約公司發(fā)展的信用折損因素正逐步消除。

對于業(yè)績虧損的原因，山鷹國際表示一方面是由于主營業(yè)務(wù)毛利率下降；另一方面則是由于投資收益減少。

具體來說，毛利率下滑主要是受制于鷹19轉(zhuǎn)債到期兌付前信用折損，公司階段性主動調(diào)整應(yīng)收應(yīng)付賬期，前述措施雖然保障了存量項目順利投產(chǎn)及日常經(jīng)營平穩(wěn)運行，但對短期利潤空間形成擠壓；投資收益減少主要是受2024年出售北歐紙業(yè)股權(quán)致投資收益基數(shù)較高影響。

面對可轉(zhuǎn)債到期前的融資環(huán)境壓力，山鷹國際管理層主動“以利潤換安全”，反映了公司在債券兌付關(guān)鍵時期對現(xiàn)金流安全的重視。在業(yè)績預告中，山鷹國際明確，當前公司可轉(zhuǎn)債順利實現(xiàn)轉(zhuǎn)股及兌付，信用折損將得到逐步修復和改善。

連續(xù)兩年完成可轉(zhuǎn)債到期兌付工作，公司融資環(huán)境有望得到實質(zhì)性改善，為后續(xù)輕裝上陣聚焦主業(yè)發(fā)展掃清了障礙。

從財務(wù)數(shù)據(jù)來看，山鷹國際生產(chǎn)經(jīng)營正常，現(xiàn)金流安全。2025年前三季度，公司財務(wù)費用同比下降23.38%；經(jīng)營性凈現(xiàn)金流為21.25億元，保持健康水平。

在夯實經(jīng)營安全底線的同時，山鷹國際正加速向高端制造領(lǐng)域邁進。公司表示，后續(xù)將專注精益運營高質(zhì)量發(fā)展，推動高端纖維木漿項目落地，實現(xiàn)高端纖維自主，以期全面提升成本競爭力，未來有望迎來業(yè)績拐點。

業(yè)內(nèi)人士表示，在當前造紙行業(yè)轉(zhuǎn)型升級的背景下，掌握高端纖維自主技術(shù)將成為差異化競爭的關(guān)鍵籌碼。通過高端纖維木漿項目的推進，山鷹國際有望突破原材料端的制約，全面提升成本競爭力，產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同效應(yīng)將進一步增強。

為持續(xù)推進資源整合和結(jié)構(gòu)優(yōu)化，山鷹國際在2025年以其下屬子公司山鷹紙業(yè)(廣東)有限公司100%股權(quán)和祥恒創(chuàng)意包裝股份公司36.56%股權(quán)，作價29.77億元出資設(shè)立蕪湖勝鷹企業(yè)管理咨詢合伙企業(yè)(有限合伙)（以下簡稱“勝鷹企管”），并以轉(zhuǎn)讓合伙企業(yè)部分合伙份額的形式引入長期投資者。目前，勝鷹企管已完成工商注冊和工商變更登記手續(xù)，且公司已收到合計7.47億元的轉(zhuǎn)讓價款。公司表示，前述交易款項將用于生產(chǎn)經(jīng)營及新質(zhì)生產(chǎn)力的研發(fā)投入和存量生產(chǎn)線的技改升級，將進一步推動紙包一體化業(yè)務(wù)發(fā)展，增強可持續(xù)發(fā)展能力和核心競爭力。