文｜連線出行 大喵

編輯｜杜小尋

近日，萬(wàn)幫數(shù)字能源股份有限公司向港交所遞交上市申請(qǐng)，這是該公司繼2020年和2024年兩度A股上市失敗后，第三次嘗試IPO。

此前，萬(wàn)幫數(shù)字為大眾熟悉的業(yè)務(wù)是星星充電，但如今，這一業(yè)務(wù)卻被剝離至母體之外。

圖源星星充電微信公眾號(hào)

根據(jù)招股書披露，萬(wàn)幫數(shù)字能源已于2025年第四季度將星星充電的運(yùn)營(yíng)與管理服務(wù)業(yè)務(wù)剝離至關(guān)聯(lián)公司“萬(wàn)幫太乙集團(tuán)”。

剝離后，萬(wàn)幫數(shù)字將不再持有C端用戶熟悉的充電站資產(chǎn)，上市公司關(guān)于充電的業(yè)務(wù)僅聚焦于“智能充電設(shè)備及服務(wù)”（包括直流/交流充電設(shè)備制造與安裝等），也就是說(shuō)，它成了一家能源設(shè)備軟硬件服務(wù)商。

這一調(diào)整被市場(chǎng)解讀為“輕裝上陣”，旨在剝離重資產(chǎn)、回報(bào)周期長(zhǎng)的運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)，同時(shí)不希望被認(rèn)為是一家充電樁公司，而是想向資本市場(chǎng)講述更具科技含量和成長(zhǎng)性的故事，以尋求更高估值。

但從財(cái)務(wù)報(bào)表來(lái)看，它似乎不具備相對(duì)應(yīng)的底氣。2024年，在公司收入同比增長(zhǎng)20.38%的情況下，同期利潤(rùn)卻下滑了31.74%，出現(xiàn)典型的“增收不增利”局面。

為突破困局，萬(wàn)幫數(shù)字能源一方面積極加入新型電力系統(tǒng)建設(shè)，將戰(zhàn)略重心向微電網(wǎng)系統(tǒng)及大型儲(chǔ)能系統(tǒng)業(yè)務(wù)傾斜；另一方面謀求全球市場(chǎng)發(fā)展。但這兩條路走得通嗎？

1、星星充電被剝離，是因?yàn)槌潆娚獠缓米觯?/h3>

這一次再?zèng)_IPO，萬(wàn)幫數(shù)字能源選擇剝離旗下知名度最高的品牌“星星充電”，來(lái)提升上市的成功率。

據(jù)萬(wàn)幫數(shù)字能源在招股書中披露，此次剝離星星充電，是與其他九家企業(yè)一同進(jìn)行的。根據(jù)法定分拆協(xié)議，萬(wàn)幫數(shù)字能源向萬(wàn)幫太乙轉(zhuǎn)讓從事新能源運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)的九家企業(yè)，總代價(jià)約為人民幣4740萬(wàn)元。

在被剝離之前，星星充電幾乎是萬(wàn)幫數(shù)字能源“招牌”一樣的存在，市面上很多與萬(wàn)幫數(shù)字能源相關(guān)的報(bào)道，都是用“星星充電母公司”來(lái)代替集團(tuán)的名稱。

根據(jù)中國(guó)電動(dòng)汽車充電基礎(chǔ)設(shè)施促進(jìn)聯(lián)盟發(fā)布的數(shù)據(jù)，截至2025年11月，星星充電運(yùn)營(yíng)公共充電樁72.6萬(wàn)個(gè)，市占率為15.7%，排名國(guó)內(nèi)公共充電樁運(yùn)營(yíng)商第二，僅次于特來(lái)電。

然而，這項(xiàng)看似是“優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)”的業(yè)務(wù)，為何在萬(wàn)幫數(shù)字能源沖刺港股上市前夕被整體剝離？

實(shí)際上，充電運(yùn)營(yíng)并不是一門好做的生意。如今，該行業(yè)擁有重資產(chǎn)、長(zhǎng)周期、回報(bào)慢的特性，行業(yè)企業(yè)均面臨盈利難的困境。

據(jù)中金證券測(cè)算，建設(shè)擁有8個(gè)120kW充電樁的場(chǎng)站，單樁設(shè)備成本為0.5元/W，綜合建設(shè)成本1.3元/W，充電樁使用壽命10年，成本回收期長(zhǎng)達(dá)4.9年。

而在如今激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，不少充電運(yùn)營(yíng)商還會(huì)通過(guò)促銷活動(dòng)吸引用戶，一度電只收0.2元、0.1元的情況時(shí)有發(fā)生。

盈利表現(xiàn)不佳，也正是萬(wàn)幫數(shù)字能源剝離星星充電的直接原因之一。

萬(wàn)幫數(shù)字能源也在招股書中解釋，“根據(jù)萬(wàn)幫太乙的管理賬目，能源運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)的收入微不足道，分別占截至2023年及2024年12月31日止年度各年當(dāng)時(shí)集團(tuán)總收入不超過(guò)五分之一”。

而承接星星充電的萬(wàn)幫太乙，實(shí)則也是萬(wàn)幫數(shù)字能源執(zhí)行董事、總裁兼董事會(huì)主席邵丹薇及其配偶丁鋒控制下的公司。

招股書還稱，該公司于往績(jī)記錄期間，為萬(wàn)幫數(shù)字能源的五大客戶之一，在2023年至2025年前三季度，萬(wàn)幫太乙分別產(chǎn)生收入為2.78億元、2.03億元和1.71億元，分別占相應(yīng)期間總收入的8.0%、4.9%及5.6%。

也就是說(shuō)，被剝離后的星星充電將轉(zhuǎn)換身份，成為萬(wàn)幫數(shù)字能源的客戶，從子業(yè)務(wù)變成為其貢獻(xiàn)收入的一方。

剝離星星充電后，萬(wàn)幫數(shù)字能源的主營(yíng)業(yè)務(wù)變?yōu)榱巳蟀鍓K：智能充電設(shè)備及服務(wù)、微電網(wǎng)系統(tǒng)以及大型儲(chǔ)能系統(tǒng)。

其中，智能充電設(shè)備收入占比最高，2023至2025年9月，該項(xiàng)業(yè)務(wù)分別占公司總營(yíng)收的92.4%、77.9%、71.1%，業(yè)務(wù)收入分別為32.09億元、32.57億元和21.83億元，不管是2024年全年還是2025年前9個(gè)月，該項(xiàng)業(yè)務(wù)的收入均錄得同比增長(zhǎng)。

根據(jù)萬(wàn)幫數(shù)字能源在招股書中透露的情況，其已經(jīng)將智能充電設(shè)備視為即將專注布局的領(lǐng)域。

從行業(yè)前景來(lái)看，智能充電設(shè)備業(yè)務(wù)的成長(zhǎng)空間不小。

根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，全球充電設(shè)備銷量從2020年的189.8萬(wàn)臺(tái)增長(zhǎng)至2024年的886.0萬(wàn)臺(tái)，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)47.0%。預(yù)計(jì)到2030年，市場(chǎng)銷量將達(dá)到超3808.6萬(wàn)臺(tái)，2024年至2030年的年復(fù)合增長(zhǎng)率將保持在27.5%。

而萬(wàn)幫數(shù)字能源該項(xiàng)業(yè)務(wù)的市占率在行業(yè)中也有一定優(yōu)勢(shì)。招股書顯示，按2024年收入及銷量計(jì)，萬(wàn)幫數(shù)字能源是全球最大的智能充電設(shè)備供應(yīng)商，2024年全球銷量為47.0萬(wàn)臺(tái)。

除此之外，布局多年的萬(wàn)幫數(shù)字能源也積累了不少客戶，且從客戶收入占比來(lái)看，公司對(duì)大客戶的依賴性也不算強(qiáng)。

招股書顯示，從2023年到2025年前9個(gè)月，來(lái)自五大客戶的收入分別為8.93億元、人民幣12.96億元及人民幣8.92億元，分別占同期總收入的25.7%、31.0%及29.0%；來(lái)自最大客戶的收入分別占公司總收入的8.9%、9.8%及6.7%，占比不算高。

萬(wàn)邦數(shù)字能源還在招股書中強(qiáng)調(diào)，除了萬(wàn)幫太乙之外，其余客戶均為獨(dú)立第三方。

整體上看，如果專注做智能充電設(shè)備，萬(wàn)幫數(shù)字能源可以講的故事或許會(huì)比共享充電樁業(yè)務(wù)更好聽(tīng)，向企業(yè)銷售設(shè)備相比于向車主收取電費(fèi)而言，能夠獲得更穩(wěn)定和較高的收益。

盡管如此，作為一項(xiàng)依賴客戶買單的業(yè)務(wù)，行業(yè)玩家很可能為搶奪客戶而降價(jià)，如今，萬(wàn)幫數(shù)字能源就已經(jīng)出現(xiàn)了毛利率下滑的情況。

招股書顯示，2023年至2025年前三季度，萬(wàn)幫數(shù)字能源的智能充電設(shè)備及服務(wù)的毛利率從34.0%下降至26.6%，下降了7.4%；在主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率下滑的影響下，公司整體的毛利率也出現(xiàn)下滑，從33.4%逐年下滑至24.6%，下降了8.8%。

或許對(duì)于剝離了星星充電的萬(wàn)幫數(shù)字能源而言，公司的穩(wěn)定性變得更強(qiáng)，但成長(zhǎng)性還有待提升。

2、微電網(wǎng)增長(zhǎng)430%，第二曲線起勢(shì)

為突破充電設(shè)備單一業(yè)務(wù)的依賴，萬(wàn)幫數(shù)字能源正積極向微電網(wǎng)系統(tǒng)及大型儲(chǔ)能系統(tǒng)領(lǐng)域拓展，其業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)正從“單極”向“三駕馬車”轉(zhuǎn)型。

2023年至2025年前三季度，智能充電設(shè)備收入占比從92.4%降至71.1%，而另外兩項(xiàng)主營(yíng)業(yè)務(wù)——微電網(wǎng)系統(tǒng)與大型儲(chǔ)能系統(tǒng)的合計(jì)占比，從7.6%提升到了28.9%。

圖源萬(wàn)幫數(shù)字能源上市招股書

其中，微電網(wǎng)系統(tǒng)業(yè)務(wù)增勢(shì)顯著，2025年前三季度，公司的這項(xiàng)收入達(dá)到了6.08億元，同比大增430.0%，占總營(yíng)收的19.8%。

圖源萬(wàn)幫數(shù)字能源上市招股書

據(jù)了解，微電網(wǎng)是一種局部的、獨(dú)立運(yùn)行的電力系統(tǒng)，通過(guò)智能化管理和控制，實(shí)現(xiàn)對(duì)電力的局部供應(yīng)、儲(chǔ)能和優(yōu)化配置，能夠在一定程度上脫離主電網(wǎng)獨(dú)立運(yùn)行。

微電網(wǎng)行業(yè)內(nèi)的企業(yè)主要是向行業(yè)上游采購(gòu)硬件相關(guān)的原材料，通過(guò)行業(yè)內(nèi)相關(guān)生產(chǎn)人員運(yùn)用制造技術(shù)設(shè)計(jì)、研發(fā)出下游客戶在不同場(chǎng)景下所需的電力能源物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品及相關(guān)能源管控系統(tǒng)與數(shù)據(jù)云平臺(tái)，最終銷售給特定需求企業(yè)或客戶。

近年來(lái)，微電網(wǎng)行業(yè)也迎來(lái)了政策面的支持，“十五五”規(guī)劃就明確提出了“加快智能電網(wǎng)和微電網(wǎng)建設(shè)”。據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，2024至2030年微電網(wǎng)系統(tǒng)市場(chǎng)規(guī)模復(fù)合年增長(zhǎng)率高達(dá)148.7%。

再看萬(wàn)幫數(shù)字能源，其已經(jīng)在微電網(wǎng)系統(tǒng)領(lǐng)域建立了較為豐富的產(chǎn)品線。

招股書顯示，公司提供微電網(wǎng)系統(tǒng)的核心組件，包括控制組件，如能源控制中心（“ECC”）、微電網(wǎng)中央控制器（“MCC”）及能源管理系統(tǒng)（“EMS”），并提供能源及設(shè)備組件，例如配電發(fā)電系統(tǒng)、工商業(yè)儲(chǔ)能系統(tǒng)等等。

招股書還透露，于往績(jī)記錄期間，公司已經(jīng)在中國(guó)及海外已交付超過(guò)300個(gè)微電網(wǎng)系統(tǒng)，應(yīng)用場(chǎng)景覆蓋充電場(chǎng)站、工業(yè)園區(qū)、礦區(qū)、鄉(xiāng)村及離島等多種場(chǎng)景。

圖源萬(wàn)幫數(shù)字能源上市招股書

相比之下，大型儲(chǔ)能系統(tǒng)業(yè)務(wù)發(fā)展面臨挑戰(zhàn)。2025年前三季度收入2.81億元，同比下降31.3%，毛利率僅為6.8%，遠(yuǎn)低于行業(yè)頭部水平。這主要源于大儲(chǔ)市場(chǎng)激烈的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)，以及萬(wàn)幫數(shù)字能源儲(chǔ)能業(yè)務(wù)尚未形成核心競(jìng)爭(zhēng)力。

但從市場(chǎng)前景看，儲(chǔ)能行業(yè)增長(zhǎng)動(dòng)力已從政策驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)。根據(jù)《零碳時(shí)代NetZeroAge》報(bào)道，2025年前十個(gè)月的招標(biāo)量（372.5GWh），就是2024年（171.4GWh）的2.2倍，2023年（112.6GWh）的3.3倍。儲(chǔ)能項(xiàng)目的建設(shè)周期一般為12-24個(gè)月，這意味著未來(lái)一兩年的投運(yùn)量將三位數(shù)增長(zhǎng)。

研發(fā)投入是業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵支撐。2023年及2024年，萬(wàn)幫數(shù)字能源研發(fā)開(kāi)支分別為2.35億元和3.44億元，研發(fā)投入占比從6.8%提升至8.2%。截至2025年9月30日，公司擁有857名研發(fā)員工，占員工總數(shù)的27.2%，累計(jì)獲得580項(xiàng)專利。

不難看出，萬(wàn)幫數(shù)字能源的微電網(wǎng)和儲(chǔ)能業(yè)務(wù)呈現(xiàn)分化態(tài)勢(shì)：微電網(wǎng)系統(tǒng)憑借政策支持與場(chǎng)景適配性快速崛起，大型儲(chǔ)能系統(tǒng)仍需在價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)中找到盈利突破口。

但隨著儲(chǔ)能行業(yè)轉(zhuǎn)向市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)，萬(wàn)幫能源能否建立可持續(xù)的盈利模式，將決定其轉(zhuǎn)型的最終成效。

3、綁定施耐德，萬(wàn)幫能在海外市場(chǎng)突圍嗎？

在中國(guó)新能源企業(yè)加速出海的趨勢(shì)下，萬(wàn)幫數(shù)字能源也在加速向海外市場(chǎng)擴(kuò)張。

招股書顯示，2023年、2024年及2025年前三季度來(lái)自海外銷售的收入分別為8.74億元、6.92億元、5.73億元，分別占同期總收入的25.2%、16.5%、18.6%。

在募集的資金上，萬(wàn)幫數(shù)字能源將拓展全球市場(chǎng)作為第二項(xiàng)計(jì)劃用途，可見(jiàn)其對(duì)海外業(yè)務(wù)的重視程度。

具體來(lái)看，萬(wàn)幫數(shù)字能源目前將歐洲視為全球擴(kuò)張的主陣地。招股書顯示，萬(wàn)幫數(shù)字能源已與全球能源巨頭施耐德電氣成立合資公司Schneider eStar Holding B.V.（「Schneider eStar」），主要在歐洲推廣充電設(shè)備及服務(wù)。

根據(jù)雙方簽訂的合資協(xié)議，萬(wàn)幫數(shù)字能源與施耐德電氣合作向合營(yíng)企業(yè)施耐德eStar供應(yīng)公司的產(chǎn)品。該等產(chǎn)品將由Schneider eStar在覆蓋歐洲44個(gè)國(guó)家及地區(qū)的專屬市場(chǎng)內(nèi)銷售，并將以公司與施耐德電氣共同品牌的形式推出。

據(jù)了解，Schneider eStar的業(yè)務(wù)范圍是推廣及銷售產(chǎn)品與服務(wù)，主要包括智能充電設(shè)備，如直流充電設(shè)備及交流充電設(shè)備，屬于公司主營(yíng)業(yè)務(wù)的范疇。

圖源萬(wàn)幫數(shù)字能源官網(wǎng)

這種“借船出?！钡哪Ｊ剑茏屓f(wàn)幫數(shù)字能源借施耐德電氣在當(dāng)?shù)氐钠放朴绊懥弯N售網(wǎng)絡(luò)，降低直接進(jìn)入歐洲等高門檻市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)和成本。

在與施耐德電器的合作下，萬(wàn)幫數(shù)字能源來(lái)自歐洲的收入大幅增長(zhǎng)，由截至2024年9月30日止9個(gè)月的人民幣1.86億元，增加至2025年同期的人民幣2.85億元，同比增長(zhǎng)了53.5%。

萬(wàn)幫數(shù)字能源還計(jì)劃未來(lái)在非洲、中東、東南亞、南美及北美五大區(qū)域建立營(yíng)銷及服務(wù)中心，進(jìn)一步擴(kuò)大海外版圖。

盡管海外布局勢(shì)頭強(qiáng)勁，但挑戰(zhàn)與風(fēng)險(xiǎn)同樣不容忽視。

首先要考慮的是地緣政治與貿(mào)易壁壘的影響。萬(wàn)幫數(shù)字能源在招股書中表示，全球業(yè)務(wù)可能使其受到制裁、出口管制和關(guān)稅影響。

除此之外，萬(wàn)幫數(shù)字能源的基本盤不穩(wěn)，也可能影響后續(xù)對(duì)海外市場(chǎng)的繼續(xù)投入。

招股書顯示，2023年至2025年前三季度，萬(wàn)幫數(shù)字能源的營(yíng)收分別為34.74億元、41.82億元、30.72億元，呈現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

但凈利潤(rùn)則表現(xiàn)不穩(wěn)，從2023年的4.93億元降至2024年的3.36億元，2025年前三季度雖回升至3.01億元，實(shí)際上是包含了1.96億元轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)的一次性收益，占稅前利潤(rùn)的58.4%，剔除該收益后，內(nèi)生盈利能力實(shí)則在大幅下滑。

而除了整體業(yè)績(jī)表現(xiàn)不穩(wěn)定，以及前文提及的毛利率持續(xù)下滑、新業(yè)務(wù)有待提升等問(wèn)題外，萬(wàn)幫數(shù)字能源或已面臨融資困難的情況，這也是其拼命沖擊上市的主要原因之一。

天眼查數(shù)據(jù)顯示，萬(wàn)幫數(shù)字能源最后一輪公開(kāi)融資停留在2021年5月，彼時(shí)其獲得了高瓴資本、IDG等機(jī)構(gòu)領(lǐng)投的資金。

未來(lái)，萬(wàn)幫數(shù)字能源需要增加研發(fā)投入、加強(qiáng)海外市場(chǎng)擴(kuò)張、第二增長(zhǎng)曲線的布局，因此，其需要資金的地方還有很多。

但萬(wàn)幫數(shù)字能源最終能否獲得資本市場(chǎng)的青睞，仍取決于其能否真正建立起技術(shù)優(yōu)勢(shì)與可持續(xù)的盈利模式。