文｜全球財說

金價迭創(chuàng)新高的風(fēng)口上，A股黃金龍頭紫金礦業(yè)再度出手。

2026年1月26日，市值突破萬億的紫金礦業(yè)公告，擬通過控股子公司紫金黃金國際，以280億元人民幣現(xiàn)金全額收購聯(lián)合黃金全部股權(quán)，將這家總部位于加拿大、核心資產(chǎn)散落非洲三國的金礦企業(yè)收入麾下。

當(dāng)日，紫金礦業(yè)股價上漲5.17%，市值攀升至10502.94億元，穩(wěn)居全球上市金屬礦企前三。

梯次格局

這份亮眼表現(xiàn)，正是其激進(jìn)擴(kuò)張的底氣來源，公司預(yù)計2025年度凈利潤達(dá)510至520億元，同比增幅59%至62%，礦產(chǎn)金、銅產(chǎn)量穩(wěn)步增長，充裕的現(xiàn)金流支撐起這場百億級海外并購。

董事會火速敲定交易且無需股東會表決，既是對標(biāo)的資產(chǎn)的篤定，也讓市場好奇：在金價高位、非洲局勢復(fù)雜的背景下，這280億究竟在賭什么？

紫金礦業(yè)的賭注，藏在聯(lián)合黃金的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與非洲布局的戰(zhàn)略價值里。

聯(lián)合黃金旗下?lián)碛旭R里Sadiola金礦、科特迪瓦金礦綜合體兩座在產(chǎn)礦山，及2026年下半年即將投產(chǎn)的埃塞俄比亞Kurmuk金礦，形成“現(xiàn)有產(chǎn)能打底、未來產(chǎn)能放量”的梯次格局。

截至2024年底，其金資源量達(dá)533噸，2024年產(chǎn)金11.1噸，預(yù)計2029年產(chǎn)能將攀升至25噸，并購當(dāng)年即可為紫金貢獻(xiàn)產(chǎn)量與利潤。

更關(guān)鍵的是，此次收購填補(bǔ)了紫金在西非、東非的黃金布局空白，與加納阿基姆金礦、厄立特里亞碧沙鋅銅礦形成區(qū)域聯(lián)動，能顯著降低單區(qū)域運(yùn)營風(fēng)險，發(fā)揮規(guī)模效應(yīng)。

同時，以全球前5大黃金上市企業(yè)之一的紫金黃金國際作為收購主體，也能借優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入提升港股估值，拓寬資本運(yùn)作空間。

敏感節(jié)點(diǎn)

只不過，這份看似完美的資產(chǎn)包并非無懈可擊，聯(lián)合黃金2023至2024年連續(xù)兩年凈利潤為負(fù)，直至2025年前9個月才實(shí)現(xiàn)0.17億美元盈利，其盈利能力的穩(wěn)定性仍待檢驗(yàn)。

這場并購的時機(jī)，精準(zhǔn)踩中黃金行業(yè)的景氣周期，卻也站在了周期高位的敏感節(jié)點(diǎn)。

近年來，地緣政治博弈、全球央行購金熱潮與避險情緒升溫，共同推動金價步入歷史高位區(qū)間，黃金行業(yè)迎來紅利期。

非洲作為全球黃金核心產(chǎn)區(qū)，憑借豐富的未開發(fā)資源成為礦業(yè)巨頭必爭之地，尤其是科特迪瓦。

2014年至2024年間，科特迪瓦黃金產(chǎn)量從18噸躍升為58噸，隨著其他西非采礦國家商業(yè)環(huán)境惡化，其成為全球最適合開采金礦的非洲國家。

不過，科特迪瓦的投資潛藏多重挑戰(zhàn)不容忽視。該國2025年財政法案已明確，將黃金銷售礦產(chǎn)使用費(fèi)（從價稅）稅率上調(diào)2個百分點(diǎn)，直接壓縮礦企利潤空間。

此外，2025年10月的總統(tǒng)大選，成為影響當(dāng)?shù)卣谓?jīng)濟(jì)穩(wěn)定性的核心變量，后續(xù)政策連貫性與社會局勢不確定性，或?yàn)樽辖鸬V業(yè)的項(xiàng)目運(yùn)營增添了額外風(fēng)險。

雙重沖擊

因此，紫金此舉看似順應(yīng)優(yōu)質(zhì)資源稀缺性提升的趨勢，實(shí)則暗藏高位接盤風(fēng)險。其預(yù)期收益高度依賴雙重假設(shè)：金價維持高位、產(chǎn)能如期落地。

依托紫金在低品位資源開發(fā)、成本控制上的技術(shù)優(yōu)勢，或許能進(jìn)一步挖掘標(biāo)的資產(chǎn)潛力，但非洲的現(xiàn)實(shí)困境遠(yuǎn)超技術(shù)層面。

近期加納已出臺礦業(yè)新政，將黃金特許費(fèi)大幅上調(diào)，廢除長期穩(wěn)定協(xié)議，資源民族主義回潮在非洲多國蔓延，直接壓縮礦企利潤空間。

馬里的政局動蕩、埃塞俄比亞的地緣沖突，以及社區(qū)關(guān)系、環(huán)保合規(guī)等隱性問題，都可能推高運(yùn)營成本、干擾項(xiàng)目推進(jìn)，讓產(chǎn)能兌現(xiàn)淪為空談。

高溢價與多重不確定性，為這場百億豪賭蒙上陰影。本次收購較聯(lián)合黃金前20個交易日均價溢價18.95%，在金價高位背景下，這種溢價已透支部分未來增長空間，若后續(xù)金價回落或產(chǎn)能不及預(yù)期，估值倒掛壓力將直接顯現(xiàn)。

跨國交易的審批風(fēng)險同樣不容忽視，此次收購需經(jīng)聯(lián)合黃金股東大會、加拿大法院及中加、非洲相關(guān)國家多重審批，在全球地緣政治博弈加劇的背景下，任一環(huán)節(jié)出現(xiàn)變數(shù)都可能導(dǎo)致交易擱淺。

對紫金而言，此次收購的成敗，早已超越交易本身，考驗(yàn)的是其全球資源整合與風(fēng)險控制能力。如何協(xié)調(diào)不同國家的政策法規(guī)、文化差異，如何在動蕩環(huán)境中保障項(xiàng)目穩(wěn)定運(yùn)營，如何化解政策變動與金價波動的雙重沖擊，都是亟待破解的難題。