界面新聞?dòng)浾?| 馮麗君

中小險(xiǎn)企股權(quán)正頻頻被搬上“貨架”。

近日，北部灣財(cái)險(xiǎn)6%股權(quán)被再次拍賣、誠(chéng)泰財(cái)險(xiǎn)3.18%股權(quán)被第三次“上架”、 華泰保險(xiǎn)集團(tuán)兩筆股權(quán)同時(shí)掛牌……不過(guò)，從成交情況看，中小險(xiǎn)企股權(quán)交易似乎“有價(jià)無(wú)市”，在市場(chǎng)遇冷、監(jiān)管趨嚴(yán)、中小險(xiǎn)企自身經(jīng)營(yíng)壓力倍增的情況下，上述股權(quán)掛牌交易大多以流拍告終。

“股權(quán)轉(zhuǎn)讓頻現(xiàn)，實(shí)質(zhì)上是市場(chǎng)對(duì)不具備持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力或戰(zhàn)略價(jià)值的中小險(xiǎn)企進(jìn)行的一次‘洗牌’?！碧K商銀行特約研究員付一夫告訴界面新聞。

有統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)稱，2025年以來(lái)，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)共披露了33起股權(quán)變動(dòng)案例，涉及26家保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)。

北京大學(xué)應(yīng)用經(jīng)濟(jì)博士后朱俊生教授認(rèn)為，從保險(xiǎn)公司自身的發(fā)展來(lái)看，隨著新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則落地、償付能力監(jiān)管持續(xù)強(qiáng)化，以及壽險(xiǎn)轉(zhuǎn)型和財(cái)險(xiǎn)盈利承壓，保險(xiǎn)公司對(duì)長(zhǎng)期資本、耐心資本的依賴明顯上升。原有股權(quán)結(jié)構(gòu)中“一股獨(dú)大但出資能力不足”“股權(quán)分散但協(xié)同不足”等問(wèn)題逐步顯現(xiàn)，倒逼股權(quán)結(jié)構(gòu)向更集中、更清晰、更具責(zé)任約束的方向演進(jìn)。

中小險(xiǎn)企股權(quán)頻轉(zhuǎn)讓

安誠(chéng)財(cái)險(xiǎn)是股權(quán)轉(zhuǎn)讓交易桌上的?？椭唬?025年在阿里資產(chǎn)拍賣平臺(tái)的上架記錄多達(dá)8條，今年1月繼續(xù)有股權(quán)被拍賣，但均以流拍告終。今年2月9日，安誠(chéng)財(cái)險(xiǎn)的兩筆股權(quán)將再次開(kāi)拍。

安誠(chéng)財(cái)險(xiǎn)股權(quán)轉(zhuǎn)讓方則涉及等多家企業(yè)，但轉(zhuǎn)讓原因各不相同。如重慶市公路工程（集團(tuán)）股份有限公司、第十大股東重慶力帆控股有限公司因破產(chǎn)清算而被迫轉(zhuǎn)讓，重慶水務(wù)集團(tuán)股份有限公司則是主要出于自身發(fā)展戰(zhàn)略下的理性選擇。

“每家保險(xiǎn)公司對(duì)股權(quán)變更都有各自的考量?！被葑u(yù)評(píng)級(jí)亞太區(qū)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)高級(jí)董事王長(zhǎng)泰對(duì)界面新聞分析稱，“過(guò)去幾年里，持續(xù)低迷的利率環(huán)境普遍壓低了保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的回報(bào)率，尤其是那些經(jīng)營(yíng)規(guī)模較小或保單存量有限的保險(xiǎn)公司。保險(xiǎn)公司的資本回報(bào)率可能達(dá)不到股東的目標(biāo)。為滿足持續(xù)的資本需求，一些對(duì)行業(yè)持悲觀態(tài)度的股東可能不愿提供額外資金支持保險(xiǎn)公司的持續(xù)擴(kuò)張，從而決定撤出對(duì)保險(xiǎn)業(yè)的投資?！?/span>

華泰保險(xiǎn)集團(tuán)的產(chǎn)業(yè)資本小股東也有不少退出動(dòng)作。2025年9月，中國(guó)船舶工業(yè)集團(tuán)有限公司在北京產(chǎn)權(quán)交易所掛牌轉(zhuǎn)讓華泰保險(xiǎn)集團(tuán)0.2188%股份；中國(guó)鋁業(yè)集團(tuán)旗下東北輕合金有限責(zé)任公司2025年12月掛牌轉(zhuǎn)讓華泰保險(xiǎn)集團(tuán)0.1641%股份；廣東寶麗華新能源股份有限公司也于2025年底在深圳聯(lián)合產(chǎn)權(quán)交易所掛牌轉(zhuǎn)讓華泰保險(xiǎn)集團(tuán)0.4923%股權(quán)。

“部分早期進(jìn)入行業(yè)的民營(yíng)資本或?qū)嶓w企業(yè)股東，在宏觀經(jīng)濟(jì)承壓、自身主業(yè)經(jīng)營(yíng)困難時(shí)，急需回流資金，從而選擇出售非核心金融資產(chǎn)?！备兑环?qū)缑嫘侣劮治龇Q。

此外，在“退金令”背景下，部分央國(guó)企也在清退所持保險(xiǎn)公司股份，聚焦主責(zé)主業(yè)。例如，中國(guó)鐵建投資集團(tuán)有限公司在2025年同時(shí)轉(zhuǎn)讓其持有黃河財(cái)險(xiǎn)的全部股權(quán)（14%）和國(guó)任財(cái)險(xiǎn)4.991%股權(quán)。

作為誠(chéng)泰財(cái)險(xiǎn)的發(fā)起方之一，云南冶金集團(tuán)股份有限公司近日將其持有的誠(chéng)泰財(cái)產(chǎn)3.18%股權(quán)再次“清倉(cāng)式處理”上架，此前在2023年11月和2024年10月也分別被上架，但均以流拍告終。

類似的情況還有中航集團(tuán)“清倉(cāng)”轉(zhuǎn)讓持有的中銀三星人壽24%股權(quán)、國(guó)家電投集團(tuán)資本控股有限公司轉(zhuǎn)讓持有的永誠(chéng)財(cái)險(xiǎn)6.57%股權(quán)、中國(guó)有色金屬建設(shè)股份有限公司擬清倉(cāng)民生人壽6.17%股權(quán)等。

“中小險(xiǎn)企股權(quán)頻繁轉(zhuǎn)讓，根本原因在于行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局固化與盈利模式變革的雙重壓力?！备兑环?qū)缑嫘侣劮治龇Q，大型險(xiǎn)企依托品牌、渠道和規(guī)模優(yōu)勢(shì)持續(xù)擠壓市場(chǎng)空間，而中小險(xiǎn)企普遍面臨資本金不足、業(yè)務(wù)同質(zhì)化嚴(yán)重、投資能力偏弱等瓶頸。

“此外，監(jiān)管環(huán)境趨嚴(yán)也是重要推手，一系列規(guī)則對(duì)險(xiǎn)企公司治理、資本補(bǔ)充和風(fēng)險(xiǎn)管理提出更高要求，部分股東因無(wú)法適應(yīng)監(jiān)管升級(jí)或缺乏持續(xù)注資能力而選擇退出?！备兑环蜓a(bǔ)充道。

轉(zhuǎn)讓潮料將持續(xù)

界面新聞?dòng)浾甙l(fā)現(xiàn)，掛牌交易的險(xiǎn)企股權(quán)多以流拍告終，部分險(xiǎn)企股權(quán)甚至多次折價(jià)甩賣，仍難覓接盤方。

如蘭州新區(qū)城投集團(tuán)所持黃河財(cái)險(xiǎn)1.25億股股權(quán)在阿里司法拍賣平臺(tái)首次流拍后，以評(píng)估價(jià)7折二拍仍再度流拍。

此外，近日廣西平鋁集團(tuán)有限公司持有北部灣財(cái)險(xiǎn)6%的股權(quán)分兩筆二拍，再度因無(wú)人出價(jià)流拍。

“交易遇冷的核心在于資產(chǎn)吸引力不足與買方預(yù)期轉(zhuǎn)變?！备兑环蚋嬖V界面新聞，從資產(chǎn)端看，許多被轉(zhuǎn)讓的中小險(xiǎn)企自身存在明顯短板：業(yè)務(wù)模式傳統(tǒng)、盈利能力弱甚至長(zhǎng)期虧損，治理結(jié)構(gòu)可能存有歷史遺留問(wèn)題，投資價(jià)值不清晰。而產(chǎn)業(yè)資本、金融資本等潛在買方的投資邏輯已從過(guò)去單純獲取牌照價(jià)值，轉(zhuǎn)向?qū)で髤f(xié)同效應(yīng)與長(zhǎng)期穩(wěn)定回報(bào)。

如幾度流拍的安誠(chéng)財(cái)險(xiǎn)盈利能力即有待提升，其車險(xiǎn)業(yè)務(wù)常年虧損，2025年三季度償付能力報(bào)告顯示，其綜合成本率2025年前三季度累計(jì)達(dá)到104.31%，同時(shí)股東質(zhì)押股份占比超30%。

“當(dāng)前，市場(chǎng)上更受青睞的是擁有獨(dú)特業(yè)務(wù)模式（如專業(yè)健康險(xiǎn)、科技賦能）、優(yōu)質(zhì)渠道或稀缺牌照的機(jī)構(gòu)。而多數(shù)掛牌企業(yè)不具備這些特質(zhì)。”付一夫?qū)缑嫘侣劚硎?，“同時(shí)，宏觀經(jīng)濟(jì)與資本市場(chǎng)的不確定性，使得買方出手極為謹(jǐn)慎，對(duì)估值要求苛刻，寧愿‘持幣觀望’。一系列因素導(dǎo)致折價(jià)與流拍成為常態(tài)?！?/span>

在業(yè)內(nèi)看來(lái)，2026年中小險(xiǎn)企股權(quán)出讓潮仍將持續(xù)。嚴(yán)監(jiān)管、高競(jìng)爭(zhēng)、股東資金壓力等推動(dòng)股權(quán)流轉(zhuǎn)的根本因素在中短期內(nèi)不會(huì)改變，因此整體上“掛牌頻繁”的現(xiàn)象仍將存在。

“中小型保險(xiǎn)公司的股權(quán)變動(dòng)態(tài)勢(shì)在2026年是否可能持續(xù)，很大程度上取決于股東對(duì)保險(xiǎn)公司中長(zhǎng)期盈利能力和增長(zhǎng)前景的判斷是否有改變?！蓖蹰L(zhǎng)泰對(duì)界面新聞分析稱，“我們觀察到，2025年較穩(wěn)定的承保業(yè)績(jī)以及良好的權(quán)益市場(chǎng)表現(xiàn)，有助于穩(wěn)定一些保險(xiǎn)公司整體盈利水平?？墒侨狈σ?guī)模效應(yīng)、有限的分銷渠道或承保業(yè)務(wù)的持續(xù)虧損依然為一些中小型保險(xiǎn)公司實(shí)現(xiàn)盈虧平衡帶來(lái)挑戰(zhàn)。”

“不過(guò)，市場(chǎng)可能會(huì)出現(xiàn)新的特點(diǎn)?！备兑环蜓a(bǔ)充道，“一方面，經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期折價(jià)和出清，部分資質(zhì)相對(duì)優(yōu)良、估值已降至合理區(qū)間的標(biāo)的，可能吸引尋求戰(zhàn)略布局的產(chǎn)業(yè)資本或?qū)Ｗ⒂诶Ь迟Y產(chǎn)投資的私募股權(quán)基金，從而帶動(dòng)局部交易活躍度。另一方面，監(jiān)管機(jī)構(gòu)可能進(jìn)一步推動(dòng)行業(yè)并購(gòu)重組，出臺(tái)相關(guān)引導(dǎo)政策，為市場(chǎng)化整合創(chuàng)造更有利的條件?！?/span>

付一夫認(rèn)為，整體來(lái)看，股權(quán)轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)將從“無(wú)序拋售”逐步轉(zhuǎn)向“價(jià)值再發(fā)現(xiàn)”，但過(guò)程可能會(huì)較為漫長(zhǎng)，2026年大概率仍將處于探底與筑底階段。