界面新聞?dòng)浾?| 尹靖霏

數(shù)據(jù)處理及互連芯片設(shè)計(jì)企業(yè)瀾起科技（688008.SH）于1月27日公告稱，已更新并刊發(fā)H股發(fā)行聆訊后資料集。

在2026年開年半導(dǎo)體企業(yè)扎堆港股IPO的行業(yè)背景下，瀾起科技的這一動(dòng)作備受資本市場(chǎng)關(guān)注。

瀾起科技于2019年7月登陸A股，截至2026年1月28日市值達(dá)1986億元。2022年至2025年前三季度，公司營(yíng)收達(dá)36.72億元、22.86億元、36.39億元、40.58億元，歸母凈利潤(rùn)分別達(dá)12.99億元、4.51億元、14.12億元和16.3億元。

瀾起科技以互連芯片業(yè)務(wù)為主，2025年前三季度，該業(yè)務(wù)帶來(lái)38.32億元營(yíng)收，貢獻(xiàn)率超94%；毛利率從2022年的58.7%提升至2025年前三季度的64.8%。

瀾起科技預(yù)計(jì)2025年度歸母凈利潤(rùn)為21.50億元-23.50億元，較上年同期增長(zhǎng)52.29%-66.46%。這一增長(zhǎng)主要得益于內(nèi)存接口芯片及內(nèi)存模組配套芯片銷售的強(qiáng)勁表現(xiàn)。

據(jù)行業(yè)研究機(jī)構(gòu)弗若斯特沙利文預(yù)測(cè)，服務(wù)器內(nèi)存模組市場(chǎng)正加速向DDR5過渡，滲透率預(yù)計(jì)將從2024年的50%躍升至2025年的85%，為瀾起科技提供了確定性的市場(chǎng)增長(zhǎng)空間。

瀾起科技董事會(huì)秘書傅曉此前在業(yè)績(jī)會(huì)上表示，AI產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)將推動(dòng)下游內(nèi)存模組需求量的增長(zhǎng)，該公司內(nèi)存互連芯片與全球內(nèi)存模組的出貨量呈正相關(guān)；同時(shí)，AI應(yīng)用的快速發(fā)展對(duì)內(nèi)存帶寬的要求越來(lái)越高，從而有助于推動(dòng)內(nèi)存互連相關(guān)新產(chǎn)品的應(yīng)用。

2024年內(nèi)存互連芯片市場(chǎng)中，瀾起科技、Renesas和Rambus三大廠商合計(jì)占據(jù)超過90%的市場(chǎng)份額，其中瀾起科技以36.8%的份額位列第一。

在新興的PCIe Retimer芯片市場(chǎng)，作為新進(jìn)入者的瀾起科技已實(shí)現(xiàn)快速突破，2024年以10.9%的全球市場(chǎng)份額排名第二，行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者占據(jù)86%的市場(chǎng)份額。

然而，瀾起科技亮眼業(yè)績(jī)背后隱藏著風(fēng)險(xiǎn)。

一是存貨水平的急劇攀升。公司不斷加大備貨，1年內(nèi)的存貨從2024年末的3.5億元漲至2025年9月末的7.95億元，也就是說，9個(gè)月時(shí)間瀾起科技增加了約4.5億元的存貨。

其中原材料增加的最多，從2024年末的0.58億元漲至2025年9月末的2.18億元，其次是委托加工材料，同期從1.99億元漲至3.76億元。公司也不得不計(jì)提存貨減值準(zhǔn)備，2023年、2024年末計(jì)提了2.23億元、2.55億元，2025年9月末計(jì)提了1.97億元貨減值準(zhǔn)備。

瀾起科技指出，半導(dǎo)體行業(yè)的周期性特征可能導(dǎo)致產(chǎn)品需求驟增或銳減，若在需求低迷期存貨過剩，將面臨存貨減值、經(jīng)營(yíng)開支增加和利潤(rùn)率下降的多重壓力。2023年瀾起科技正是因大幅計(jì)提存貨，導(dǎo)致歸母凈利同比大降約65%。

二是過度依賴少數(shù)大客戶。

瀾起科技的客戶主要包括內(nèi)存模組制造商、服務(wù)器OEM/ODM及云服務(wù)提供商。在2022年、2023年、2024年以及截至2025年9月30日，公司前五大客戶產(chǎn)生的收入總額分別為30.91億元、17.13億元、27.91億元及31.16億元，分別占當(dāng)期營(yíng)收的比重高達(dá)84.2%、74.8%、76.7%及76.8%。

同時(shí)，來(lái)自單一最大客戶的收入分別為9.42億元、6.27億元、8.33億元及11.40億元，占各期間總收入的比例分別為25.6%、27.4%、22.9%及28.1%。“這種高度依賴少數(shù)大客戶的業(yè)務(wù)模式，使公司業(yè)績(jī)穩(wěn)定性與關(guān)鍵客戶的采購(gòu)決策緊密綁定，任何主要客戶的訂單波動(dòng)都可能對(duì)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生顯著影響”，一位行業(yè)市場(chǎng)觀察人士對(duì)界面新聞表示。

此外，公司手握近90億元的真金白銀，還欲港股募資，引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。

截至2025年三季度末，瀾起科技的資產(chǎn)負(fù)債率僅為10.87%，其中貨幣資金高達(dá)89億元，交易性金融資產(chǎn)達(dá)5.46億元，與此同時(shí)，公司并無(wú)短期借款和長(zhǎng)期借款，1年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債僅為0.16億元。公司還斥巨資理財(cái)，2021年至2024年交易性金融理財(cái)產(chǎn)品分別達(dá)15.62億元、16.1億元、17.03億元和17.83億元。

2020年至2025年前三季度，公司的經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流分別為10億元、6.8億元、6.89億元、7.31億元、16.91億元和16.01億元。

瀾起科技公司人員對(duì)界面新聞表示：“作為一家全球化布局的公司，選擇赴港上市主要是為了吸引國(guó)際優(yōu)秀人才，同時(shí)也有助于提升公司在國(guó)際市場(chǎng)的知名度，進(jìn)一步拓展全球業(yè)務(wù)布局”。

數(shù)據(jù)顯示， 2025 年前三季度，瀾起科技總營(yíng)收進(jìn)一步增至40.58億元。中國(guó)內(nèi)地及香港市場(chǎng)收入11.37億元，占比28.0%；韓國(guó)市場(chǎng)收入22.16億元，占比54.6%；東南亞市場(chǎng)收入5.25億元，占比12.9%；北美市場(chǎng)收入0.34億元，占比0.8%；其他區(qū)域收入1.45億元，占比3.7%。

瀾起科技表示，作為無(wú)晶圓廠芯片設(shè)計(jì)公司，其研發(fā)依賴的電子設(shè)計(jì)自動(dòng)化軟件受美國(guó)出口管制條例管轄。“關(guān)于市場(chǎng)關(guān)心的美國(guó)政策影響，截至2024年度，公司出口美國(guó)市場(chǎng)的收入占總收入比例不足1%。由于公司采取全球化運(yùn)營(yíng)策略，能夠根據(jù)客戶需求靈活調(diào)整產(chǎn)品交付路徑，因此截至目前，相關(guān)政策對(duì)公司整體業(yè)務(wù)的影響較為有限”。前述公司人士對(duì)界面新聞表示。

前述行業(yè)市場(chǎng)觀察人士對(duì)界面新聞指出，瀾起科技當(dāng)前正站在行業(yè)技術(shù)升級(jí)的景氣周期節(jié)點(diǎn)，但半導(dǎo)體行業(yè)固有的強(qiáng)周期性特征意味著企業(yè)需要在繁榮期保持足夠警惕。存貨管理的平衡藝術(shù)、客戶結(jié)構(gòu)的優(yōu)化調(diào)整、地緣風(fēng)險(xiǎn)的分散應(yīng)對(duì)，將成為公司能否實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期穩(wěn)健發(fā)展的關(guān)鍵考驗(yàn)。隨著人工智能算力競(jìng)賽進(jìn)入新階段，內(nèi)存技術(shù)迭代帶來(lái)的增長(zhǎng)紅利仍將持續(xù)，但如何穿越行業(yè)周期波動(dòng)、構(gòu)建更具韌性的商業(yè)模式，是瀾起科技管理層面臨的現(xiàn)實(shí)課題。