界面新聞記者 | 尹靖霏

在視覺AI SoC賽道爆發(fā)式增長的當下，合肥酷芯微電子股份有限公司（下稱酷芯微電子）正試圖通過赴港上市打破中小廠商的生存困局。

這家以無人機、智能物聯(lián)和智能可穿戴為核心場景的芯片設計公司，在營收規(guī)?？焖贁U張的同時，也面臨著對賭協(xié)議帶來的財務報表波動、研發(fā)投入效率待驗證等多重挑戰(zhàn)。

視覺處理AI SoC就是一個高度集成、自成一體的“視覺大腦”。它把看懂圖像所需的所有能力都濃縮在指甲蓋大小的芯片里，讓設備能快速、高效、低成本且私密地（數(shù)據不用上傳云端）理解眼前的世界，一位行業(yè)人士對界面新聞解釋。

視覺處理AI SoC市場在中外均高速增長。根據弗若斯特沙利文報告顯示，中國市場規(guī)模從2020年83億元增至2024年343億元，年復合增長42.4%，主要受無人機、智能穿戴、安防、物聯(lián)網終端及新能源汽車等需求驅動。全球市場同期從146億元增至559億元，年復合增長39.8%。

踩中低空經濟與智能物聯(lián)的風口，酷芯微電子實現(xiàn)了營收的跨越式增長。其營收從2023年的1.05億元躍升至2024年的4.49億元，同比增幅達327.1%，2025年前九個月營收進一步增至3.41億元。

無人機業(yè)務是核心支柱：2024年貢獻營收2.77億元，占總營收的61.7%；2025年前三季度貢獻1.94億元，占比57%。酷芯微電子以8.0%的市場份額位列中國無人機視覺處理AI SoC市場第三。

智能物聯(lián)業(yè)務快速起量：2024年營收達1.54億元，較2023年增長347%；2025年前三季度貢獻1.12億元，占比33%。

智能可穿戴成為新增長極：2025年前九個月營收猛增至6896萬元，單價上限從150元提升至220元，隨著AR眼鏡等設備出貨量增長，該板塊有望成為未來核心驅動力。

伴隨營收增長與產品結構優(yōu)化，酷芯微電子的毛利率顯著改善，從2023年的11.2%提升至2025年前九個月的44.3%，其中無人機芯片毛利率高達67.5%，技術服務毛利率更是突破80%。

在亮眼的增長數(shù)據之下，酷芯微電子的經營風險與財務壓力不容忽視。

首先，客戶集中度較高。 2023年、2024年及截至2025年9月30日末，酷芯微電子前五大客戶分別貢獻了0.76億元、3.42億元及2.00億元，分別占總收益的72.3%、76.1%及58.8%。最大客戶貢獻的營收占比分別達50.9%、33.1%及34.1%。同期，從五大供應商的采購占比分別為36.9%、65.5%、61.2%，最大供應商采購占比分別為12.1%、27.0%、30.3%。這種集中度意味著公司的業(yè)績穩(wěn)定性和議價能力在一定程度上受制于關鍵客戶與供應商。

其次，對賭協(xié)議帶來巨大的財務負擔與虧損困局。 2023年至2025年前九個月，酷芯微電子的凈利潤分別為-3.08億元、-2.16億元、-227.7萬元。虧損的一大源頭是高額的財務費用，據披露，公司過往多輪融資中與投資者簽署了附回購權的對賭條款，相關股份在會計準則下被確認為金融負債。

2023年至2025年9月末，可贖回負債分別為13.87億元、15.15億元和15.66億元，這直接導致公司凈資產為負，當期公司凈資產分別為-11.79億元、-13.16億元、-13.2億元。

酷芯微電子自2020年起已完成多輪股權融資，引入多家國資及產業(yè)資本。A輪（2020年）由張江系兩家機構出資6000萬元；B輪（2021年1月）獲14只基金注資4.4億元；B+輪（2021年12月）融資金額為7500萬元；B++輪（2023年）獲安徽兩家基金投資1.35億元；C輪（2025年12月）引入兆易創(chuàng)新等投資方，投后估值達33.40億元。

2023年至2025年前三季度，贖回負債公允價值變動產生的支出分別為0.855元、1.28億元及0.51億元，這一非現(xiàn)金支出成為財務費用的最主要構成，當期財務費用分別為0.86億元、1.29億元和0.53億元。

若剔除這一影響，酷芯微電子經調整凈虧損已從2023年的1.85億元收窄至2025年前三季度的4696.1萬元。

對賭協(xié)議的潛在風險仍存：根據招股書披露，若公司未能在指定日期前完成合資格上市，或發(fā)生實際控制人變更等事件，投資者有權要求公司按原始投資額疊加年化8%-10%收益的價格回購股份。

再者，自身造血能力尚不穩(wěn)定。酷芯微電子的經營性現(xiàn)金流波動劇烈：2023年末凈流出1.42億元，2024年一度轉為凈流入0.45億元，但截至2025年9月末再度轉為凈流出0.40億元。這種波動反映出其主營業(yè)務創(chuàng)造現(xiàn)金的能力有待加強。

面對未來，酷芯微電子在戰(zhàn)略投入和市場競爭方面面臨嚴峻考驗。

2023年，酷芯微電子以“燒錢”模式投入研發(fā)，費用達1.37億元，占營收130.48%；2024年研發(fā)費用微增至1.40億元，占比降至31.18%；2025年前三季度研發(fā)費用降至0.62億元，占比18.18%，已接近行業(yè)平均水平?！?/span>在技術快速迭代的芯片行業(yè)，研發(fā)投入的絕對值和持續(xù)性至關重要，當前的收縮趨勢可能影響其長期技術儲備”。前述行業(yè)人士對界面新聞表示。

行業(yè)競爭格局激烈，公司地位有待提升。 智研咨詢報告指出，全球視覺AI SoC行業(yè)呈現(xiàn)高集中度競爭態(tài)勢。2024年，全球市場CR5為70.3%，CR3為54.80%。國內主要競爭者包括星宸科技（301536.SZ）、晶晨股份（688099.SH）、華為海思、寒武紀（688256.SH）等巨頭。

2024年，酷芯微以1.3%的市場份額位列中國視覺處理AI SoC市場第八，雖在無人機細分領域躋身前三，但與頭部企業(yè)規(guī)模差距巨大。2025年前九個月，晶晨股份營收50.71億元，是酷芯微的14.9倍；星宸科技同期凈利潤2.02億元，與其虧損額形成鮮明對比。

此次赴港上市，是酷芯微電子破解上述困局的關鍵一步。公司擬將募資用于：升級SoC產品組合；拓展無人機、智能物聯(lián)、機器人及智能可穿戴等應用場景；開展投資收購；補充營運資金。

酷芯微電子的股東背景為其增添了資源籌碼。公司創(chuàng)始人姚海平、沈泊、鐘琪等構成單一最大股東組，此外背后投資方陣容包括浦東國資（持股4.18%）、合肥市政府旗下基金（合計持股5.56%）以及產業(yè)資本兆易創(chuàng)新（持股10.36%）等?！?/span>上市成功不僅意味著能直接募集發(fā)展資金，更能通過解除對賭協(xié)議、將贖回負債轉為權益，從而徹底優(yōu)化資產負債表，減輕財務扭曲，為長期發(fā)展掃清障礙”，前述行業(yè)人士對界面新聞表示。