文 | 投資界PEdaily

鹵香牛肉醬、脆口豇豆、榨菜真芯……口味咸香麻辣，一罐罐下飯菜曾點(diǎn)綴了無數(shù)家庭的餐桌。現(xiàn)在，國民下飯神器要賣身了。

投資界獲悉，近日重慶市市場監(jiān)管局官網(wǎng)公示，F(xiàn)ountainVest Capital Partners GP4 Ltd.（簡稱“方源GP4公司”）將通過全資子公司川香四溢，收購吉香居92%的股權(quán)。穿透下來，收購方正是方源資本。

常言道，“中國泡菜看四川”。始于于蘇東坡的故鄉(xiāng)——四川眉山，丁文軍從一間泡菜加工廠起家，將脆嫩的下飯菜做成了國民白月光。早在2020年就開啟了上市輔導(dǎo)，至今仍未有實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。

兜兜轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)，吉香居選擇了賣身。

方源資本，要買下四川泡菜王

更多交易細(xì)節(jié)流出。

本次交易前，吉香居創(chuàng)始人丁文軍持股31.24%，單獨(dú)控制吉香居。交易后，方源GP4公司將間接控制吉香居92%股份，并間接單獨(dú)控制吉香居。

作為泡菜細(xì)分龍頭，吉香居一直被視為最有可能趕超涪陵榨菜的品牌。公示信息顯示，吉香居在國內(nèi)醬腌菜和復(fù)合調(diào)味料市場的份額均為0-5%，屬于業(yè)內(nèi)頭部企業(yè)之一。

身后，創(chuàng)始人丁文軍曾于2023年制定了“雙百”目標(biāo)——“短期目標(biāo)的第一步是帶領(lǐng)團(tuán)隊(duì)，用三到五年的時(shí)間把吉香居推向資本市場，實(shí)現(xiàn)上市；第二步，用五到十年時(shí)間實(shí)現(xiàn)銷售五十億的目標(biāo)?！?/p>

投資邏輯浮現(xiàn)出來：在高度分散的細(xì)分行業(yè)中，類似吉香居的企業(yè)雖非絕對巨頭，但屬于具備可塑性的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，契合了PE通過資本注入、管理優(yōu)化與資源整合，推動(dòng)中小企業(yè)躍升。

買家方源資本，并購圈并不陌生。

成立于2007年，方源資本將自己形容為“亞洲領(lǐng)先的市場化獨(dú)立運(yùn)作的私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)”之一，重點(diǎn)投資消費(fèi)、媒體和技術(shù)、醫(yī)療健康、工業(yè)及金融服務(wù)等領(lǐng)域，近年來最矚目的案例要數(shù)始祖鳥母公司——亞瑪芬體育。

亞瑪芬旗下?lián)碛惺甲骧B、薩洛蒙、威爾勝、Atomic等高端品牌。2018年，方源資本與安踏、奇普·威爾遜的投資公司Anamered Investments及騰訊組成財(cái)團(tuán)，以46億歐元（當(dāng)時(shí)約合360億人民幣）收購亞瑪芬體育，創(chuàng)下當(dāng)年中資最大對外并購紀(jì)錄。

去年星巴克中國的股權(quán)出售中，方源資本也是提交約束性報(bào)價(jià)的機(jī)構(gòu)之一。

始于眉山，國民下飯菜煉成，一罐泡菜賣遍全球

坊間流傳著一句話：“中國泡菜看四川，四川泡菜看眉山?！?/p>

有著“下飯神器”之稱，泡菜已成為國人拋不開的佐餐美食。你可能不知道，眉山不僅是蘇東坡的家鄉(xiāng)，也被譽(yù)為中國泡菜之鄉(xiāng)，大約三分之一的泡菜從這里走出。而吉香居正是這一神話的締造者。

故事從一位四川青年說起。

出生于眉山農(nóng)村，丁文軍從小膽子大、力氣也大，17歲那年獨(dú)自背著200多斤蔬菜，騎車到成都去販賣，開始積累起第一桶金。很快，他在貴州做起食品貿(mào)易，在當(dāng)?shù)赝欣锇蔚妙^籌。

一次偶然機(jī)會，丁文軍目睹家鄉(xiāng)菜農(nóng)蔬菜滯銷，從中發(fā)現(xiàn)了商機(jī)。2001年，他拿出全部積蓄150多萬元?jiǎng)?chuàng)立吉香居，第一間泡菜加工廠誕生。

彼時(shí)二三線城市市場堪稱空白，丁文軍瞄準(zhǔn)機(jī)會切入，2009年起銷量以超過40%的速度增長。我們?nèi)缃癯陨系陌b泡菜，其行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)也是由吉香居率先起草實(shí)施。

“我有一個(gè)習(xí)慣，每去一個(gè)國家，就會去當(dāng)?shù)爻锌从袥]有吉香居泡菜。”丁文軍曾告訴媒體。晉升泡菜界的隱形巨頭，目前吉香居已出口至日本、美國、英國、新加坡、韓國等20多個(gè)國家和地區(qū)。

時(shí)至今日，吉香居旗下培育了“吉香居”“暴下飯”“醬牛八方”“川至美”等主要品牌，品類也從單一的泡菜延伸至佐餐泡菜、佐餐醬、復(fù)合調(diào)味料等100多個(gè)品種。脆嫩爽口的下飯菜，成為國民心中的“白月光”。

追溯起來，吉香居與資本淵源久遠(yuǎn)。

股權(quán)變更信息顯示，公司最初設(shè)立時(shí)，丁文軍持股30%，李文學(xué)持股20%，伍學(xué)明、伍超群和伍超全分別持股17%、17%和16%。其中，伍超群為千禾味業(yè)控股股東、實(shí)際控制人，吉香居曾為千禾味業(yè)的關(guān)聯(lián)企業(yè)。

2011年，經(jīng)過兩次股權(quán)轉(zhuǎn)讓后，伍氏三兄弟全部退出吉香居。與此同時(shí)，韓國希杰第一制糖株式會社入局。此后，韓國希杰進(jìn)一步追加投資，但于2023年7月選擇清盤——向紅杉、騰訊及吉香居管理團(tuán)隊(duì)等出售全部所持股份。

2020年，吉香居與華興證券簽署上市輔導(dǎo)協(xié)議，并完成注冊制改革，擬于創(chuàng)業(yè)板上市。次年2月，公司變更保薦機(jī)構(gòu)為民生證券，在四川證監(jiān)局完成輔導(dǎo)備案。

迄今公司上市輔導(dǎo)已超過五年。戰(zhàn)線漫長，如今選擇賣身。

有人離場，有人抄底，中國消費(fèi)并購潮

回顧過往一年，消費(fèi)并購潮席卷。

最轟動(dòng)一幕要數(shù)PE圍獵星巴克中國，門前排滿了競購隊(duì)伍。最終，博裕資本以40億美元總價(jià)拿下其中國業(yè)務(wù)60%的控股權(quán)，雙方共同組建新的合資企業(yè)，星巴克繼續(xù)持有品牌及知識產(chǎn)權(quán)。

賣身背后是遭遇勁敵的焦慮。受瑞幸咖啡、庫迪咖啡以及新茶飲品牌的大幅擴(kuò)張、低價(jià)策略等因素影響，這幾年星巴克中國的日子并不好過，需要找到更有力量的本土幫手。

國民汽水大窯，也于去年7月傳出被KKR收購的消息。最早可追溯到內(nèi)蒙古八一飲料廠，大窯化身一代人的童年記憶。面對碳酸飲料市場的整體下滑，賣身KKR成為權(quán)衡之選。

諸如德弘資本買下大潤發(fā)母公司高鑫零售、方源資本聯(lián)合Unison Capital收購日本高級珠寶品牌Tasaki、L Catterton收購北歐洗護(hù)品牌STENDERS施丹蘭的多數(shù)股權(quán)……故事還在上演。

細(xì)數(shù)這些標(biāo)的企業(yè)，大多具備了一定的品牌認(rèn)知度，是細(xì)分領(lǐng)域的王者，但由于市場環(huán)境變遷，業(yè)績增長遇阻。此時(shí)PE基于自身優(yōu)勢，從早期的財(cái)務(wù)投資轉(zhuǎn)向更深入的控股型并購（Buyout），幫助企業(yè)成長。

方源資本合伙人李甄曾對投資界聊起——在中國，很多行業(yè)集中度很低，要求企業(yè)專注核心戰(zhàn)略定位、提高效率，以此改善經(jīng)營基本面，這正是并購基金相對擅長的領(lǐng)域。

這也是時(shí)代變遷的一縷寫照。

“十年前，整體經(jīng)濟(jì)處于高速增長的階段，企業(yè)家的預(yù)期非常高，幾乎找不到項(xiàng)目。如今隨著供給轉(zhuǎn)型升級，不少企業(yè)在發(fā)展中遇到一些問題，也會愿意把公司交到一個(gè)可以托付的并購基金的手里，這樣的情況越來越多了。”

于PE而言，他們也樂于買下這些優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。一個(gè)普遍的觀點(diǎn)是，消費(fèi)行業(yè)歷來被認(rèn)為是具備剛性、抗周期屬性的行業(yè)，因而在經(jīng)濟(jì)波動(dòng)時(shí)期反而更受資本歡迎。

有人向左，有人向右；如同一邊有人離場，另一邊則有人抄底。