界面新聞?dòng)浾?| 陳靖

國(guó)際貴金屬市場(chǎng)跌勢(shì)未止，黃金與白銀在繼上周五（1月30日）遭遇劇烈拋售后，周一（2月2日）跌勢(shì)進(jìn)一步加劇。

此前，在避險(xiǎn)需求與投機(jī)資金的共同推動(dòng)下，黃金白銀價(jià)格剛刷新歷史高位，但隨著美元走強(qiáng)、獲利了結(jié)盤(pán)集中涌現(xiàn)，市場(chǎng)上漲動(dòng)能快速衰減，短期走勢(shì)迎來(lái)顯著反轉(zhuǎn)。

Wind數(shù)據(jù)顯示，現(xiàn)貨黃金周一（2月2日）盤(pán)中跌幅一度擴(kuò)大至10%，最低觸及每盎司4405美元附近；而在上周五（1月30日），金價(jià)已單日暴跌近10%，一舉跌破5000美元整數(shù)關(guān)口，創(chuàng)下近年來(lái)罕見(jiàn)的大幅回撤。

白銀表現(xiàn)更為極端，上周五（1月30日）剛錄得1980年3月以來(lái)最慘烈的單日跌幅，周一（2月2日）跌勢(shì)再升級(jí)，現(xiàn)貨價(jià)格盤(pán)中跌幅達(dá)15%，最低探至每盎司72美元左右，此前數(shù)周的強(qiáng)勢(shì)上漲行情在短期內(nèi)被徹底扭轉(zhuǎn)，市場(chǎng)波動(dòng)幅度顯著放大。

2月2日，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)承接國(guó)際貴金屬的暴跌行情，商品期市午盤(pán)呈現(xiàn)大面積下挫態(tài)勢(shì)。滬銀、鈀、鉑合約集體跌停；基本金屬全線走弱，滬錫合約同步跌停，能源品、黑色系及化工品板塊也紛紛跟跌。

A股市場(chǎng)同步受到?jīng)_擊，貴金屬、有色金屬板塊集體重挫。中金黃金（600489.SH）、四川黃金（001337.SZ）、白銀有色（601212.SH）、豫光金鉛（600531.SH）等多只個(gè)股跌停，黃金股ETF、黃金股票ETF開(kāi)盤(pán)即跌停，國(guó)投白銀LOF復(fù)牌后亦一字跌停。

此次貴金屬急跌還引發(fā)有色金屬行業(yè)連鎖反應(yīng)，截至收盤(pán)，有色金屬ETF（512400）暴跌10.00%，稀有金屬ETF（562800）跌幅也超5%。

東方金誠(chéng)研究發(fā)展部高級(jí)副總監(jiān)瞿瑞表示，金銀價(jià)格沖高后震蕩回落，核心原因在于近期國(guó)際金銀漲勢(shì)偏快，疊加市場(chǎng)呈現(xiàn)顯著超買(mǎi)態(tài)勢(shì)，最終觸發(fā)部分資金獲利了結(jié)并陸續(xù)離場(chǎng)。

與此同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)前理事沃什獲得美國(guó)總統(tǒng)特朗普提名，該提名目前還未獲得參議院批準(zhǔn)。而沃什在市場(chǎng)眼中向來(lái)屬于鷹派陣營(yíng)，這一預(yù)期直接推動(dòng)美元走強(qiáng)，進(jìn)而對(duì)金銀價(jià)格構(gòu)成明顯壓制。

展望后市，短期內(nèi)地緣風(fēng)險(xiǎn)仍處高位，且美國(guó)政府再度面臨部分停擺的潛在風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒仍將為金銀價(jià)格提供支撐。

從中長(zhǎng)期維度來(lái)看，本輪金銀價(jià)格上漲已顯著突破傳統(tǒng)避險(xiǎn)交易的邊界，這意味著市場(chǎng)對(duì)全球風(fēng)險(xiǎn)的定價(jià)邏輯正悄然轉(zhuǎn)變。其定價(jià)核心不再局限于單一沖突或短期危機(jī)，而是將地緣風(fēng)險(xiǎn)、美元信用風(fēng)險(xiǎn)、美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性風(fēng)險(xiǎn)及美國(guó)債務(wù)可持續(xù)性風(fēng)險(xiǎn)等，均認(rèn)定為長(zhǎng)期存在的結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)變量，進(jìn)而形成持續(xù)性的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。在此背景下，金銀價(jià)格的上漲邏輯具備延續(xù)性，暫無(wú)逆轉(zhuǎn)基礎(chǔ)，國(guó)際黃金價(jià)格有望向每盎司6000美元關(guān)口邁進(jìn)，不過(guò)短期內(nèi)金價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)仍需警惕。

剝離短期行情的劇烈波動(dòng)干擾，中金公司對(duì)界面新聞指出，倫敦現(xiàn)貨黃金突破每盎司5500美元關(guān)口，堪稱(chēng)具有標(biāo)志性意義的關(guān)鍵分水嶺。這一價(jià)位背后暗藏重要市場(chǎng)信號(hào)：當(dāng)前存量黃金的總價(jià)值已達(dá)38.2萬(wàn)億美元，與38.5萬(wàn)億美元的美債總存量基本持平，這是自上世紀(jì)八十年代以來(lái)首次出現(xiàn)的罕見(jiàn)局面。

 “在這一急漲與暴跌交織的巨震面前，任何點(diǎn)位測(cè)算都顯得蒼白且無(wú)力?！敝薪鸸狙袌?bào)分析稱(chēng)，當(dāng)前金價(jià)已明顯超越單純的基本面主導(dǎo)，實(shí)際利率等傳統(tǒng)黃金測(cè)算模型已正式失效。

其中，對(duì)金價(jià)影響更大的地緣局勢(shì)與貨幣體系重構(gòu)因素，目前暫無(wú)具體兌現(xiàn)時(shí)間，為短期市場(chǎng)留下了想象空間。研報(bào)同時(shí)提醒投資者，黃金的急漲急跌主要由情緒和資金驅(qū)動(dòng)，走勢(shì)節(jié)奏難以把握，需加以警惕。

新湖期貨研究所發(fā)布的研報(bào)則給出另一重觀察視角。新湖期貨指出，盡管本輪金價(jià)已超越去年10月高點(diǎn)，但COMEX黃金非商業(yè)多頭持倉(cāng)占比并未同步刷新前期峰值，這一背離現(xiàn)象表明機(jī)構(gòu)追漲意愿較為有限。

白銀市場(chǎng)的持倉(cāng)格局更能反映專(zhuān)業(yè)資金態(tài)度，當(dāng)前市場(chǎng)呈現(xiàn)多頭大幅減倉(cāng)、空頭持倉(cāng)基本持平的態(tài)勢(shì)，非商業(yè)凈多頭規(guī)模顯著回落，凸顯專(zhuān)業(yè)資金對(duì)當(dāng)前漲勢(shì)保持審慎。這也意味著，當(dāng)前市場(chǎng)漲勢(shì)或更多由散戶投機(jī)情緒主導(dǎo)。結(jié)合上周五夜盤(pán)金價(jià)的極端跌幅，不排除量化交易策略在高杠桿、高波動(dòng)的市場(chǎng)環(huán)境下觸發(fā)程序化止損，進(jìn)而引發(fā)市場(chǎng)出現(xiàn)踩踏式拋售行情。

面對(duì)當(dāng)前白銀價(jià)格的劇烈波動(dòng)，國(guó)內(nèi)相關(guān)監(jiān)管與交易機(jī)構(gòu)已陸續(xù)出臺(tái)調(diào)控措施，強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)管控。

上海黃金交易所2月2日早間緊急發(fā)布通知，明確Ag（T+D）合約保證金水平及漲跌停板比例的調(diào)整規(guī)則：若當(dāng)日該合約出現(xiàn)單邊市，自收盤(pán)清算時(shí)起保證金比例將從20%上調(diào)至26%，下一交易日漲跌停幅度從19%調(diào)整為25%；若未出現(xiàn)單邊市，則維持原有標(biāo)準(zhǔn)不變。

上海黃金交易所同時(shí)提示，各會(huì)員需提高風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)、完善應(yīng)急預(yù)案，引導(dǎo)投資者合理控制倉(cāng)位、理性投資，做好自身風(fēng)險(xiǎn)防控。與此同時(shí)，投機(jī)交易監(jiān)管也持續(xù)收緊，越來(lái)越多違規(guī)投機(jī)者被限制交易。

深交所上周五（1月30日）披露，部分投資者在“國(guó)投白銀LOF”等基金交易中存在異常交易行為，擾亂基金正常交易秩序，已對(duì)相關(guān)投資者采取暫停交易等自律監(jiān)管措施。

更早之前的1月26日，上海期貨交易所查處3組16名客戶，其在錫、白銀期貨交易中涉嫌未申報(bào)實(shí)際控制關(guān)系，被采取白銀、錫期貨品種限制開(kāi)倉(cāng)1個(gè)月及限制出金的監(jiān)管措施。

此外，國(guó)內(nèi)外交易所接連上調(diào)保證金要求、收緊市場(chǎng)流動(dòng)性，進(jìn)一步強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)管控。國(guó)內(nèi)層面，上期所自1月30日收盤(pán)結(jié)算時(shí)起，將黃金、白銀期貨漲跌停板幅度調(diào)整為16%，一般持倉(cāng)交易保證金比例上調(diào)至18%，同時(shí)對(duì)白銀期貨設(shè)置800手的日內(nèi)開(kāi)倉(cāng)限額。

國(guó)際方面，芝加哥商品交易所（CME）也兩度調(diào)整貴金屬合約保證金參數(shù)：1月27日已率先調(diào)整部分貴金屬合約保證金，1月31日再次宣布，自2月2日起將黃金期貨非高風(fēng)險(xiǎn)賬戶保證金比例從6%上調(diào)至8%，白銀期貨則從11%上調(diào)至15%。

瑞銀貴金屬策略師Joni Teves明確表示，做多黃金仍是當(dāng)前正確策略，支撐黃金戰(zhàn)略性配置的邏輯依舊充足，相關(guān)指標(biāo)也顯示，從平均水平來(lái)看，投資者仍有進(jìn)一步加倉(cāng)的空間，但同時(shí)需警惕短期調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)升溫。

針對(duì)新建倉(cāng)投資者，Joni Teves提示，當(dāng)前價(jià)位下追高需保持審慎態(tài)度?！氨M管黃金及貴金屬的強(qiáng)勁漲勢(shì)催生了較高的‘錯(cuò)失恐懼’情緒，但我們認(rèn)為，有時(shí)承認(rèn)‘錯(cuò)失的喜悅’反而有益，至少在短期來(lái)看是如此?！?/span>

黃金或仍有上漲空間。天風(fēng)證券對(duì)界面新聞表示，“具體來(lái)看，主要有四點(diǎn)定價(jià)因子：通脹預(yù)期、實(shí)際利率、經(jīng)濟(jì)和政策不確定性帶來(lái)的避險(xiǎn)需求、中央銀行與官方部門(mén)購(gòu)買(mǎi)，其中后兩項(xiàng)因子的影響在近幾年放大。近期如果地緣緩和，黃金可能暫時(shí)回調(diào)；但預(yù)計(jì)上漲周期并未結(jié)束，美國(guó)財(cái)政問(wèn)題、美元信用下滑、經(jīng)濟(jì)前景和政策的不確定性、央行購(gòu)買(mǎi)需求，或?qū)⒗^續(xù)支撐黃金上行?！?/span>

中信證券最新發(fā)布金屬行業(yè)2026年投資策略，認(rèn)為貴金屬將受益于貨幣屬性和避險(xiǎn)情緒共振延續(xù)強(qiáng)勢(shì)。中信證券告訴界面新聞，預(yù)計(jì)黃金2026年有望漲至6000美元/盎司，現(xiàn)貨的極度短缺和交易熱度或帶來(lái)白銀較強(qiáng)的價(jià)格彈性，銀價(jià)2026年有望漲至120美元/盎司。