文｜野馬財(cái)經(jīng) 姚悅

編輯丨于婞

近日，分眾傳媒（002027.SZ）宣布以7.91億元對(duì)價(jià)徹底剝離助貸平臺(tái)上海數(shù)禾信息科技有限公司（簡(jiǎn)稱：數(shù)禾科技），隨之而來(lái)的是2025年四季度高達(dá)25.29億元的巨額減值計(jì)提，業(yè)績(jī)承壓明顯。就在同一筆投資終止后，此前計(jì)入資本公積的5.65億元其他權(quán)益變動(dòng)將轉(zhuǎn)入2026年一季度投資收益。

這一“一降一增”帶來(lái)的客觀效果是，在財(cái)務(wù)上將“包袱”留在了舊年，而將“禮包”送給了新年。

這背后，導(dǎo)致上述巨額計(jì)提的監(jiān)管文件早在2025年4月就已公布，10月正式施行，有著長(zhǎng)達(dá)近6個(gè)月的明確過(guò)渡期和消化期。

截至2月2日收盤(pán)，分眾傳媒股價(jià)上漲2.22%，報(bào)7.36元/股，總市值1063億元。

25億計(jì)提背后，監(jiān)管“導(dǎo)火索”已引燃半年

近日，分眾傳媒公告宣布退出聯(lián)營(yíng)公司數(shù)禾科技，該公司運(yùn)營(yíng)“還唄”助貸平臺(tái)，為個(gè)人用戶提供信貸服務(wù)。

公告顯示，分眾傳媒董事會(huì)已于1月22日審議通過(guò)相關(guān)議案，數(shù)禾科技將以合計(jì)7.91億元對(duì)價(jià)，通過(guò)境內(nèi)定向減資及境外股權(quán)返還形式，回購(gòu)公司所持?jǐn)?shù)禾科技54.97%股份。目前分眾傳媒已收到本次交易首付款4.04億元，數(shù)禾科技不再是公司聯(lián)營(yíng)公司。

這次退出會(huì)引發(fā)分眾傳媒的一次巨額減值。根據(jù)公告，數(shù)禾科技在2025年第四季度發(fā)生凈虧損約6.84億元，公司擬按權(quán)益法計(jì)提數(shù)禾的虧損金額約為3.76億元。同時(shí)，評(píng)估機(jī)構(gòu)根據(jù)市場(chǎng)法得出，分眾傳媒持有的54.97%數(shù)禾股權(quán)的賬面值為29.44億元（未經(jīng)審計(jì)），評(píng)估值7.82億元，評(píng)估減值21.62億元，減值率73.45%。兩者合計(jì)將減少2025年四季度歸母凈利潤(rùn)約25.29億元。

因此，公司決定在2025年四季度，一次性計(jì)提達(dá)25.29億元的損失。此舉將嚴(yán)重拉低分眾傳媒2025年的整體業(yè)績(jī)表現(xiàn)。

與此同時(shí)，隨著分眾傳媒以7.91億元對(duì)價(jià)完全退出數(shù)禾科技投資項(xiàng)目，相關(guān)的會(huì)計(jì)處理將帶來(lái)另一重影響。因終止采用權(quán)益法核算，原計(jì)入資本公積的、與該項(xiàng)投資相關(guān)的5.65億元其他權(quán)益變動(dòng)，將全部轉(zhuǎn)入2026年第一季度的投資收益。

這意味著，2026年的業(yè)績(jī)起步就將獲得一筆可觀的“一次性”增厚。

這一“一降一增”帶來(lái)的客觀效果是，在財(cái)務(wù)上將“包袱”留在了舊年，而將“禮包”送給了新年。

這背后，有一個(gè)時(shí)間點(diǎn)值得注意。

數(shù)禾科技業(yè)績(jī)驟變的核心原因是《國(guó)家金融監(jiān)督管理總局關(guān)于加強(qiáng)商業(yè)銀行互聯(lián)網(wǎng)助貸業(yè)務(wù)管理提升金融服務(wù)質(zhì)效的通知》（即“金規(guī)〔2025〕9號(hào)文”）的施行該文件針對(duì)互聯(lián)網(wǎng)助貸業(yè)務(wù)的資質(zhì)、合作與收費(fèi)模式進(jìn)行了全面規(guī)范，被行業(yè)普遍視為重塑格局的“嚴(yán)監(jiān)管”信號(hào)。

值得注意的是，這份關(guān)鍵的“9號(hào)文”并非在2025年第四季度突然出臺(tái)。2025年4月3日，金監(jiān)局公布了《關(guān)于加強(qiáng)商業(yè)銀行互聯(lián)網(wǎng)助貸業(yè)務(wù)管理提升金融服務(wù)質(zhì)效的通知》，并明確規(guī)定了自2025年10月1日起施行。

也就是說(shuō)，從政策全文發(fā)布到正式生效，市場(chǎng)擁有長(zhǎng)達(dá)近6個(gè)月的明確過(guò)渡期和消化期。分眾傳媒減值在2025年第四季度（12月31日資產(chǎn)負(fù)債表日），直到2026年1月22日審議通過(guò)相關(guān)議案。

一份已公開(kāi)發(fā)布、將徹底改變子公司核心業(yè)務(wù)的法律文件，是否構(gòu)成了最明確的減值跡象？分眾傳媒計(jì)提減值是否及時(shí)？

中國(guó)企業(yè)資本聯(lián)盟副理事長(zhǎng)柏文喜表示，根據(jù)《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第8號(hào)——資產(chǎn)減值》第四條的規(guī)定： "企業(yè)應(yīng)當(dāng)在資產(chǎn)負(fù)債表日判斷資產(chǎn)是否存在可能發(fā)生減值的跡象"，準(zhǔn)則規(guī)定的主要減值跡象包括："企業(yè)經(jīng)營(yíng)所處的經(jīng)濟(jì)、技術(shù)或者法律等環(huán)境以及資產(chǎn)所處的市場(chǎng)在當(dāng)期或者將在近期發(fā)生重大變化，從而對(duì)企業(yè)產(chǎn)生不利影響" 。

“分眾傳媒的論證邏輯是：數(shù)禾在四季度出現(xiàn)6.84億元凈虧損，減值跡象明顯體現(xiàn)在經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)上，此時(shí)才滿足‘存在減值跡象’的標(biāo)準(zhǔn)”柏文喜表示，但從另一方面看，金規(guī)9號(hào)文4月發(fā)布時(shí)已明確10月施行，這屬于"將在近期發(fā)生重大變化"的明確信號(hào)。根據(jù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，"將在近期發(fā)生重大變化"本身就是減值跡象之一，不需要等到實(shí)際施行才確認(rèn)。分眾傳媒作為數(shù)禾的聯(lián)營(yíng)方（持股54.97%），理應(yīng)對(duì)行業(yè)政策變化保持高度敏感。

柏文喜認(rèn)為，分眾傳媒的計(jì)提時(shí)點(diǎn)選擇在準(zhǔn)則允許的范圍內(nèi)但偏保守。從嚴(yán)格解釋會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的角度看：樂(lè)觀解釋，以"實(shí)際經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)惡化"作為減值跡象觸發(fā)點(diǎn)，符合"資產(chǎn)負(fù)債表日"判斷的要求；謹(jǐn)慎解釋，監(jiān)管政策4月發(fā)布即構(gòu)成"將在近期發(fā)生重大變化"的減值跡象，應(yīng)在更早的資產(chǎn)負(fù)債表日（如2025年6月30日或9月30日）進(jìn)行減值測(cè)試并披露風(fēng)險(xiǎn)。

新智派新質(zhì)生產(chǎn)力會(huì)客廳聯(lián)合創(chuàng)始發(fā)起人袁帥認(rèn)為，從會(huì)計(jì)準(zhǔn)則與監(jiān)管要求來(lái)看，分眾傳媒的減值計(jì)提可能存在遲滯，其以政策正式生效作為計(jì)提依據(jù)的邏輯值得商榷。分眾傳媒選擇等待政策10月正式生效后才進(jìn)行計(jì)提，這種操作可能不符合會(huì)計(jì)準(zhǔn)則要求的及時(shí)性原則，以及資產(chǎn)減值應(yīng)基于客觀可預(yù)見(jiàn)風(fēng)險(xiǎn)的核心邏輯。“計(jì)提遲滯會(huì)會(huì)對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表真實(shí)性與可比性造成影響，投資者難以通過(guò)報(bào)表準(zhǔn)確判斷公司真實(shí)的經(jīng)營(yíng)狀況與盈利趨勢(shì)，容易對(duì)市場(chǎng)傳遞出錯(cuò)誤的業(yè)績(jī)信號(hào)等?！?/p>

分眾傳媒與數(shù)禾科技十年“聯(lián)姻”路

回溯分眾傳媒與數(shù)禾科技的“聯(lián)姻”歷史，經(jīng)歷了從控股并表到聯(lián)營(yíng)投資，最終走向完全退出。

2016年3月，分眾傳媒投資1億元以受讓老股及增資的方式獲得數(shù)禾科技70%的股份，數(shù)禾科技成為公司的控股子公司，擁有控制權(quán)并將數(shù)禾科技納入公司合并報(bào)表范圍。

然而，2017 年數(shù)禾科技納入公司合并報(bào)表期間——收入2.02億元；成本及費(fèi)用2.58億元；凈虧損5614.55 萬(wàn)元。

2017年11月，為改善數(shù)禾財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)、提升融資能力與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，分眾傳媒分步驟引入外部投資者，并以1.2億元轉(zhuǎn)讓數(shù)禾科技部分股權(quán)，數(shù)禾科技完成首次增發(fā)ESOP及B輪融資，分眾傳媒持股比例被動(dòng)稀釋至41.99%，數(shù)禾科技成為分眾傳媒的聯(lián)營(yíng)公司。

至此，分眾傳媒對(duì)數(shù)禾科技喪失控制權(quán)，數(shù)禾科技不再納入公司合并報(bào)表核算，而是以權(quán)益法核算該項(xiàng)長(zhǎng)期股權(quán)投資。

此后，自2019年2月起至2025年3月，數(shù)禾科技又歷經(jīng)多輪融資、增發(fā)ESOP、回購(gòu)等事項(xiàng)后，分眾傳媒持有數(shù)禾科技的股份比例被動(dòng)增加至54.97%（退出前保持這一比例）。

即便如此高的持股比例，分眾傳媒表示，根據(jù)數(shù)禾科技的公司章程約定，數(shù)禾科技股東會(huì)特別決議需要經(jīng)代表超過(guò)三分之二表決權(quán)的股東通過(guò)方可做出決議且數(shù)禾董事會(huì)中公司委派董事未超過(guò)半數(shù)，因此公司無(wú)法對(duì)其施加控制，數(shù)禾科技仍為公司的聯(lián)營(yíng)公司。

高持股比例，無(wú)控制權(quán)的情況下，分眾傳媒一度給數(shù)禾科技提供高額財(cái)務(wù)資助。

2017年開(kāi)始，分眾向其提供不超過(guò)5.5億元的財(cái)務(wù)資助，用于其“還唄”業(yè)務(wù)的保證金和日常運(yùn)營(yíng)。同時(shí)，其他股東（新投資方、員工持股平臺(tái)）“持股比例較低，且無(wú)提供財(cái)務(wù)資助的能力”。據(jù)公告顯示，自2021年這筆資助的本金已經(jīng)還清。

不過(guò)，雖然這筆長(zhǎng)達(dá)十年的“聯(lián)姻”以巨額計(jì)提畫(huà)上句號(hào)，但分眾傳媒確也收獲了真金白銀。

2016年，分眾傳媒對(duì)數(shù)禾的初始投資成本為1億元；2017年，公司又以1.2億元對(duì)價(jià)轉(zhuǎn)讓所持?jǐn)?shù)禾部分股權(quán)；本次交易對(duì)價(jià)為7.91億元，前述各項(xiàng)交易累計(jì)為公司帶來(lái)現(xiàn)金凈流入8.11億元。數(shù)禾未披露的現(xiàn)金分紅比例還未算在內(nèi)。

分眾傳媒資本史：從狂飆跨界到退守主業(yè)

2003年，敏銳地發(fā)現(xiàn)電梯還是一個(gè)尚未被充分開(kāi)墾的廣告洼地，江南春創(chuàng)立分眾傳媒。為了搶占市場(chǎng)先機(jī)，江南春對(duì)上海的電梯場(chǎng)景發(fā)起了“飽和式攻擊”，引爆市場(chǎng)需求。

2005年，分眾傳媒成功登陸納斯達(dá)克，不僅被市場(chǎng)稱為“中國(guó)廣告?zhèn)髅降谝还伞?，還創(chuàng)下了當(dāng)時(shí)中國(guó)企業(yè)在美IPO的最高募資紀(jì)錄。

此后，分眾傳媒利用募集資金迅速收購(gòu)多家競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，將市場(chǎng)占有率推高至90%以上，確立絕對(duì)的壟斷地位。

而為了給華爾街講出“新故事”，江南春又隨機(jī)開(kāi)啟另一場(chǎng)資本狂飆。

目標(biāo)覆蓋“生活全場(chǎng)景”，2005年至2007年，分眾傳媒斥資近10億美元，收購(gòu)了凱威點(diǎn)告（手機(jī)廣告）、好耶（互聯(lián)網(wǎng)廣告）、璽誠(chéng)傳媒（賣場(chǎng)電視）等60多家公司。這些收購(gòu)雖然在短期內(nèi)推高了營(yíng)收和股價(jià)，讓分眾市值在2007年年底達(dá)到歷史高點(diǎn)700億元左右，但導(dǎo)致了企業(yè)的組織臃腫和業(yè)務(wù)失焦。

2009年起，分眾傳媒開(kāi)始大規(guī)模剝離非核心業(yè)務(wù)，砍掉了手機(jī)廣告、互聯(lián)網(wǎng)廣告等雖有流水但缺乏核心競(jìng)爭(zhēng)力的板塊，重新聚焦最具比較優(yōu)勢(shì)的電梯媒體和影院媒體。

2013年，分眾傳媒完成私有化退市，兩年后借殼回歸A股，巔峰時(shí)期市值達(dá)到1800億元。

此次退出數(shù)禾科技，也被市場(chǎng)認(rèn)為是分眾傳媒剝離非主營(yíng)業(yè)務(wù)，聚焦核心業(yè)務(wù)之舉。

說(shuō)起聚焦核心業(yè)務(wù)，2025年分眾傳媒收編行業(yè)“老二”，更為震動(dòng)資本市場(chǎng)。當(dāng)年4月，分眾傳媒公告稱，擬以83億元收購(gòu)新潮傳媒100%股權(quán)股權(quán)，后者曾經(jīng)號(hào)稱融資百億，瞄準(zhǔn)分眾傳媒掀起全方位價(jià)格戰(zhàn)，企圖撼動(dòng)分眾梯媒霸主地位，但最后在多年虧損之下，選擇投身分眾傳媒。

目前，分眾傳媒收購(gòu)新潮傳媒的交易目前已進(jìn)入關(guān)鍵階段，深證交所已于1月9日正式受理了相關(guān)申請(qǐng)文件，這意味著交易進(jìn)入了監(jiān)管審核流程。據(jù)分眾傳媒公告，重整后續(xù)還需通過(guò)深交所審核、中國(guó)證監(jiān)會(huì)注冊(cè)、國(guó)家市場(chǎng)監(jiān)管總局反壟斷審查。

值得注意的是，在最新1月9日公告中，交易方案為購(gòu)買新潮傳媒90.02%的股權(quán)，交易價(jià)格為77.94億元，交易方案在推進(jìn)過(guò)程中進(jìn)行了調(diào)整。

如果年內(nèi)這一重大并購(gòu)?fù)瓿?，加上前文提到因退出?shù)禾科技帶來(lái)的權(quán)益增厚，新財(cái)年分眾傳媒應(yīng)該能向市場(chǎng)呈現(xiàn)一份更為亮眼、增長(zhǎng)趨勢(shì)更明確的合并報(bào)表。

對(duì)于分眾傳媒此次巨額計(jì)提，你怎么看？歡迎評(píng)論留言。