文 | 本原財經(jīng)
網(wǎng)約車行業(yè)走過十余年，從運營、合規(guī)、上市到盈利，無論哪一環(huán)都透著艱辛。
四次遞表闖過聆訊關(guān)，拿下“網(wǎng)約車行業(yè)老二”的名頭的曹操出行，是吉利控股集團在2015年孵化出的網(wǎng)約車平臺，試圖用制造賦能出行，特點是“重資產(chǎn)、強管控、優(yōu)體驗”。
早年吉利董事長李書福曾對曹操高管團隊放話：“你們要做就把這個行業(yè)做好，如果你們超越不了滴滴，就不是成功者?！?/p>
奈何老大哥地位太穩(wěn)，實在難搞。2022年，曹操出行反其道而行，突然接入了滴滴特惠，成為滴滴平臺的第三方品牌，選擇了寄人籬下，就不用談超越的事情了。
2025年6月25日，曹操出行如愿登陸港交所，居行業(yè)二號位。不過，其市場份額略顯尷尬，僅有5.4%。坐擁中國最大的B2C車隊——3.7萬輛定制車，降本增效的B面卻是：高度依賴聚合平臺流量，實際利潤率僅0.5%左右。
為解決當(dāng)前盈利難題，曹操出行入局高熱的Robotaxi。1月27日，曹操出行發(fā)布公告，定下「2030年累計10萬臺定制Robotaxi投放目標(biāo)」。為未來的自動駕駛時代提前卡位。
定制車與Robotaxi之外，曹操出行還有第三條新思路：企業(yè)商旅。
日前，曹操出行宣布全資收購蔚星科技（耀出行）100%股權(quán)，擬收購吉利商務(wù)（以下稱吉利商旅）100%股權(quán)。祭出上市以來的首次戰(zhàn)略收購，劍指萬億商旅市場。
Robotaxi和企業(yè)商旅，哪個才是曹操出行的“真解藥”？
Robotaxi：減負(fù)
曹操出行自誕生起就承擔(dān)著為吉利“消化庫存”的重?fù)?dān)。
不同于其它輕資產(chǎn)平臺，曹操出行實現(xiàn)運營，需要重金買車。截至2025年6月末，曹操出行在31個城市部署了超過3.7萬輛定制車。
采購的主力車型為楓葉80V和曹操60，均來自吉利體系。2024年數(shù)據(jù)顯示，全生命周期成本(TCO)分別為0.53元/公里和0.47元/公里，比典型純電動車低33%和40%。
買車之后，曹操出行一是通過招募專屬司機，完成出行服務(wù)；二是將車輛租賃、銷售給運力合作伙伴、車隊運營商和司機，以擴大服務(wù)網(wǎng)絡(luò)。
這種B2C定制車路徑，好處是依托吉利，在成本控制上確有優(yōu)勢，能夠提供標(biāo)準(zhǔn)化服務(wù)體驗。
劣勢也很明顯，重資產(chǎn)模式，回本周期長，疊加高昂的司機補貼費用、運力伙伴傭金和車輛折舊成本，企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率高。2022-2024年其經(jīng)營現(xiàn)金流長期為負(fù)，直到2025年上半年才轉(zhuǎn)正。
盈利壓力在業(yè)績數(shù)據(jù)上體現(xiàn)得淋漓盡致。2021年-2024年，曹操出行累計虧損超80億元。2025年上半年，曹操出行錄得虧損4.68億元，盡管較上年收窄39.8%，盈利基礎(chǔ)仍不穩(wěn)固。
從成本方面來看，曹操出行的大頭在于司機收入和補貼。
2022-2025年上半年，曹操出行的司機收入及補貼成本分別為62.85億元、81.46億元、107.15億元及69.51億元，從84.2%持續(xù)下降至約78.5%，占出行服務(wù)收入比例有所改善。
如何改變網(wǎng)約車行業(yè)的成本結(jié)構(gòu)，曹操出行將目光投向眾望所歸的自動駕駛。對標(biāo)特斯拉CyberCab，試圖講述一個更具吸引力的故事。
曹操出行曾在招股書中測算，司機凈收入在出行服務(wù)收入中占比約 39.42%，Robotaxi主要采用遠(yuǎn)程安全員的形式，一人可管理多輛車，在人力成本方面有較大優(yōu)化可能。
理論上相較于傳統(tǒng)出租車、網(wǎng)約車，Robotaxi也具有更長的運行時長、 更高的運營效率以及更安全。
在定制車的基礎(chǔ)上，曹操出行Robotaxi的運力方無需招募司機，其主要任務(wù)可能就變成了分解平臺的賣車KPI，這大概也是吉利樂見其成的。
2025年2月，曹操出行上線智行自動駕駛平臺，在蘇州、杭州兩地試點開啟Robotaxi服務(wù)。其Robotaxi車隊已在蘇州、杭州完成1.5萬公里測試，預(yù)計2026年底將推出L4級定制車型。
近日，曹操出行CEO龔昕升級Robotaxi戰(zhàn)略，提出“十年百城千億”目標(biāo)，計劃未來十年在全球設(shè)五大運營中心，將服務(wù)推廣至百座城市，累計實現(xiàn)1000億元GTV。
在吉利控股集團戰(zhàn)略解析會上，曹操出行進一步表示，計劃到2030年累計投放10萬輛完全定制Robotaxi，在全球范圍開啟全面商業(yè)化運營。該車型由曹操出行與吉利共同開發(fā)，將于年內(nèi)亮相。
不過，Robotaxi距離規(guī)模化商業(yè)落地尚有較長周期，處于高投入期，面臨諸多挑戰(zhàn)。曹操出行沒有蘿卜快跑、小馬智行、文遠(yuǎn)知行的先發(fā)優(yōu)勢，也不像滴滴等出行平臺，以及高德這類地圖服務(wù)商，掌握著海量的用戶和運營數(shù)據(jù)。短期內(nèi)還難以對盈利構(gòu)成支撐。
商旅：增量
做C端生意不容易，可以往需求穩(wěn)定、客戶粘性高、單均收入與毛利高的B端求增量。
從訂單來源角度分析，曹操出行的高度依賴聚合平臺，議價能力有限。一旦高德、美團、騰訊地圖以及百度地圖等聚合平臺的分成規(guī)則有調(diào)整，就會陷入被動。
2022年-2024年，曹操出行自聚合平臺獲得的訂單量與GTV占比從51.4%、49.9%分別增長為2024的85.7%、85.4%。
同期，向聚合平臺支付的傭金分別為3.22億元、6.67億元、10.46億元。2025年上半年更是猛增70%至7.38億元。
這筆“過路費”，占據(jù)了曹操出行的銷售費用大頭，且呈現(xiàn)逐年上升的趨勢，從2022年的50%上漲至2025年上半年的87%，蠶食著曹操出行的利潤。
值得注意的是，在其實際運營中，這一部分銷售費用對于曹操出行來說，其實是達(dá)成交易的必要核心運營成本，這樣算下來，曹操出行網(wǎng)約車的實際利潤率就要再打個折扣了。以2024年為例，8%的毛利率扣除7.5%的傭金，出行服務(wù)的實際利潤率僅為0.5%左右。
曹操出行耗資2.9億元，收購了兩家公司，暫避C端正面戰(zhàn)場，押注商旅賽道，向ToB業(yè)務(wù)發(fā)力。
按照曹操出行CEO龔昕的說法，“收購耀出行和吉利商旅，是曹操出行構(gòu)建‘一站式科技出行平臺’的關(guān)鍵戰(zhàn)略舉措?！?/p>
耀出行是梅賽德斯-奔馳與吉利攜手推出的禮賓出行品牌，擁有成熟的高端網(wǎng)約車服務(wù)業(yè)務(wù)；吉利商旅是吉利控股集團旗下的專業(yè)差旅管理服務(wù)平臺，可以提供全流程的差旅解決方案。
曹操出行兩輪交易的對價都略低于被收購公司的估值?？梢钥闯觯灰锥喾蕉荚谟幸獯俪蛇@兩單生意。
耀出行最終的交易對價為2.25億元，而估值報告顯示，截至2025年10月31日，其100%股權(quán)的公允價值為人民幣2.45億元；吉利商旅100%股權(quán)的擬定交易對價為6500萬元；對應(yīng)公允價值為人民幣7532.2萬元。
官方聲明中，這是一場“補全高端能力、整合集團資源”的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。
本質(zhì)上，這更像是一場大股東吉利的“內(nèi)部資產(chǎn)騰挪”。
耀出行已經(jīng)連續(xù)兩年累計虧損超1.15億元，屬于虧損包袱。而吉利商旅2024年利潤較2023年同比大幅下降47.87%，盈利能力也顯著縮水。
曹操出行長期專注于大眾出行模式，與高端商旅運營體系在成本結(jié)構(gòu)、客群定位方面存在錯位，在獲客方面成本也將面臨更大的壓力。
圖源：天眼查及公告
萬億商旅市場誘惑雖大，但曹操出行自身還未擺脫盈利能力不足、現(xiàn)金流承壓的困境，出手高位接盤大股東的虧損資產(chǎn)，無疑替吉利扛下了不少風(fēng)險。
另外值得關(guān)注的是，接盤后，曹操出行立馬通過增發(fā)募資“補血”。預(yù)計凈籌資金約3.83億港元，其中超六成（約2.59億港元）將投入Robotaxi業(yè)務(wù)擴張，這筆錢的最終流向，或許也是大股東李書福旗下的吉利系。
合規(guī)：挑戰(zhàn)
無論是B端商旅的短期造血，還是自動駕駛的遠(yuǎn)期故事，都是曹操出行改善盈利能力，提高協(xié)同效應(yīng)的落子，未來可期。
在此之前，曹操出行需要正視的還有一個行業(yè)共性難題：合規(guī)與體驗。
監(jiān)管要求平臺、司機、車輛均需持證運營，合規(guī)問題在整個網(wǎng)約車行業(yè)依舊普遍存在。浙江政務(wù)服務(wù)網(wǎng)顯示，曹操出行的運營主體杭州優(yōu)行科技有限公司，2025年，在浙江省已受到行政處罰超300次，其違法事實多為“提供服務(wù)的駕駛?cè)藛T未取得從業(yè)資格證”。
有曹操出行司機告訴海報新聞記者，考從業(yè)資格證并不難，網(wǎng)上刷題即可，沒有證也能開，只是接單范圍小一些。
另據(jù)網(wǎng)約車監(jiān)管信息交互系統(tǒng)監(jiān)測最新數(shù)據(jù)，2025年12月，頭部平臺訂單合規(guī)率排名中，曹操位列第8。
用戶體驗也是網(wǎng)約車的挑戰(zhàn)之一。據(jù)黑貓投訴平臺，截至發(fā)稿，關(guān)于“曹操出行”的投訴累計13917件，多集中于“價格不透明”“加價繞路”“售后處置遲緩”以及“司乘判責(zé)不清”等問題。還有司機表示時薪逐年下滑，平臺接單權(quán)益受限，在保障司機經(jīng)營收入和自由度方面略顯不足。
這反映的不只是曹操出行一家企業(yè)的服務(wù)瑕疵，在價格透明度、司機激勵機制和平臺治理方面，是整個網(wǎng)約車行業(yè)都要積極應(yīng)對的長期矛盾。
行業(yè)監(jiān)管政策、數(shù)據(jù)安全合規(guī)要求、用戶體驗問題，遷移到Robotaxi和企業(yè)商旅領(lǐng)域，只會更嚴(yán)格更復(fù)雜，對曹操出行也提出了新要求。
聚合時代，平臺有迅速做大并IPO的機遇，也受制于流量入口、盈利壓力、合規(guī)治理等結(jié)構(gòu)性問題，規(guī)模不是護身符，“用戶體驗”才是。
如何持續(xù)打造企業(yè)的護城河，曹操出行任重而道遠(yuǎn)。