界面新聞?dòng)浾?| 劉婷
上周五，國(guó)際金銀出現(xiàn)暴跌，導(dǎo)火索是主張“縮表+降息”的凱文·沃什被提名為下任美聯(lián)儲(chǔ)主席。但沃什真的是一個(gè)鷹派人物嗎？
分析人士指出，金銀大跌的核心原因在于長(zhǎng)期大漲后的大規(guī)模獲利了結(jié)，與沃什的提名更多是時(shí)間上的巧合。更重要的是，部分投資者對(duì)沃什的鷹派解讀存在認(rèn)知誤區(qū)。一方面，當(dāng)前的流動(dòng)性環(huán)境不支持美聯(lián)儲(chǔ)縮表，另一方面，美國(guó)政府利息支出高企，需要降息減負(fù)。因此，沃什上任后并不會(huì)改變市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)將繼續(xù)寬松的政策預(yù)期。
東方金誠(chéng)研究發(fā)展部高級(jí)副總監(jiān)白雪對(duì)界面新聞表示，總體來說，沃什的貨幣政策立場(chǎng)并非純粹的鷹派或鴿派，而是更關(guān)注制度重塑與政策框架回歸傳統(tǒng)，強(qiáng)調(diào)縮表優(yōu)先于加息。
主張“縮表”是沃什身上最鮮明的標(biāo)簽?，F(xiàn)年56歲的沃什曾在2006年至2011年擔(dān)任美聯(lián)儲(chǔ)理事，2011年3月，他因反對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)開展第二輪量化寬松而辭去這一職務(wù)。沃什認(rèn)為，龐大的資產(chǎn)負(fù)債表是對(duì)市場(chǎng)機(jī)制的過度干預(yù)。自2024年9月以來，盡管美聯(lián)儲(chǔ)累計(jì)降息175個(gè)基點(diǎn)，長(zhǎng)期美債收益率卻不降反升，這表明市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)的信任度已明顯下降。因此，他主張大幅收縮資產(chǎn)負(fù)債表，為降息釋放空間——每縮減約1萬億美元資產(chǎn)負(fù)債表，相當(dāng)于50個(gè)基點(diǎn)的降息。
但分析人士指出，在當(dāng)前環(huán)境下，縮表的實(shí)現(xiàn)難度很高，最主要的原因是當(dāng)前的流動(dòng)性環(huán)境不支持縮表。
白雪指出，截至1月28日，美聯(lián)儲(chǔ)準(zhǔn)備金余額已降至約2.9萬億美元，處于充足區(qū)間的邊緣。在流動(dòng)性本已并不充足的背景下，繼續(xù)激進(jìn)縮表可能會(huì)引發(fā)短期融資市場(chǎng)劇烈波動(dòng)，甚至流動(dòng)性危機(jī)。事實(shí)上，去年12月美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)“技術(shù)性擴(kuò)表”，即儲(chǔ)備管理購(gòu)買（Reserve Management Purchases) ，主要就是考慮到美元流動(dòng)性面臨逆回購(gòu)這一緩沖墊即將耗盡、流動(dòng)性工具正回購(gòu)使用量越來越頻繁的現(xiàn)狀。
東吳證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家蘆哲也認(rèn)為，當(dāng)前流動(dòng)性環(huán)境不支持美聯(lián)儲(chǔ)縮表。美聯(lián)儲(chǔ)啟用RMP的本質(zhì)目的是為了避免出現(xiàn)潛在的回購(gòu)市場(chǎng)流動(dòng)性危機(jī)，若沃什上任后立即開啟縮表、引發(fā)如2019年式的流動(dòng)性危機(jī)，則非常不利于其后續(xù)政策的順利開展。
“我們認(rèn)為，沃什一直以來的縮表主張更多是表達(dá)自己對(duì)于鮑威爾、耶倫，甚至當(dāng)年伯南克時(shí)代無限制擴(kuò)張美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表的反對(duì)?！碧J哲說。
其次，美國(guó)政府日益龐大的利息支出是一個(gè)無法忽視的問題，縮表會(huì)抬升長(zhǎng)期利率，與降息旨在降低融資成本的目標(biāo)形成沖突，削弱政策傳導(dǎo)效果。
白雪表示，美國(guó)財(cái)政赤字高企，大規(guī)模縮表將減少美債需求，與財(cái)政部發(fā)債計(jì)劃形成供需錯(cuò)配，可能推高長(zhǎng)期收益率，加劇金融風(fēng)險(xiǎn)。
凱投宏觀首席全球經(jīng)濟(jì)學(xué)家詹妮弗·麥基翁也對(duì)界面新聞表示，資產(chǎn)負(fù)債表政策可以在邊際上影響長(zhǎng)期收益率，但它既不是一種精確工具，也不是一種強(qiáng)有力的工具，無法創(chuàng)造大幅降息所需的條件。試圖通過量化緊縮來制造政策空間，更有可能使貨幣政策復(fù)雜化，削弱美聯(lián)儲(chǔ)抗擊危機(jī)的能力，而無法持續(xù)降低借貸成本。
“凱文·沃什的所謂‘鷹派’，僅僅是針對(duì)2008年以來，享受著長(zhǎng)期充裕流動(dòng)性的金融市場(chǎng)。對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)和聯(lián)邦政府，他顯然是一個(gè)‘鴿派’，因?yàn)槟繕?biāo)是很清晰的，就是要降低企業(yè)部門和政府部門的融資成本?！比A創(chuàng)證券分析師郭忠良評(píng)價(jià)道。
實(shí)際上，沃什自2025年下半年角逐美聯(lián)儲(chǔ)主席以來，其貨幣立場(chǎng)明顯轉(zhuǎn)鴿。這表現(xiàn)在他公開支持降息，并建議美聯(lián)儲(chǔ)與財(cái)政部在國(guó)債發(fā)行方面進(jìn)行協(xié)調(diào)。
2025年7月，沃什在接受美國(guó)消費(fèi)者新聞與商業(yè)頻道（CNBC）采訪時(shí)，批評(píng)美聯(lián)儲(chǔ)官員在降低利率上猶豫不決，稱損害了其公信力?！拔艺J(rèn)為特朗普總統(tǒng)公開施壓美聯(lián)儲(chǔ)的一個(gè)原因是——我們需要對(duì)政策執(zhí)行進(jìn)行制度性變革。美聯(lián)儲(chǔ)在平衡上出了問題，降息是糾正這種不平衡過程的開始。”沃什說。
他還表示，財(cái)政部和美聯(lián)儲(chǔ)需要達(dá)成一項(xiàng)新的協(xié)議，“就像1951年那樣——當(dāng)時(shí)美國(guó)債務(wù)高企，而央行與財(cái)政部的目標(biāo)彼此相悖”。如果達(dá)成新的協(xié)議，美聯(lián)儲(chǔ)主席和財(cái)政部長(zhǎng)可以向市場(chǎng)清晰且審慎地說明“這就是我們對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模的目標(biāo)。”
退一萬步說，特朗普也不會(huì)提名一位和自己唱反調(diào)的美聯(lián)儲(chǔ)主席。特朗普選擇美聯(lián)儲(chǔ)主席的首要考量便是能否快速降息，若沃什不能達(dá)到此項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)，特朗普則沒有選擇其作為下屆美聯(lián)儲(chǔ)主席的動(dòng)力。而且，沃什家人與特朗普有著較緊密的私人關(guān)系。沃什是雅詩蘭黛家族繼承人羅納德·勞德的女婿，勞德與特朗普擁有超過60年的私人交情，聯(lián)邦選舉委員會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2016年以來勞德向特朗普?qǐng)F(tuán)隊(duì)的捐贈(zèng)總額在600萬-800萬美元，為特朗普競(jìng)選提供了重大支持。
“我們認(rèn)為，沃什就任后將在泰勒規(guī)則允許的范圍內(nèi)盡可能降低利率水平。我們預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)將于6月開始連續(xù)降息，全年降息3-4次，幅度在75-100個(gè)基點(diǎn)，超出當(dāng)前市場(chǎng)全年降息2次的預(yù)期幅度?！碧J哲說。
泰勒規(guī)則是一種將通脹偏離目標(biāo)和經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況納入考量的利率設(shè)定框架。1993年，美國(guó)著名宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家約翰·泰勒提出“泰勒規(guī)則”， 主張名義利率應(yīng)基于中性利率水平，并結(jié)合通脹率與目標(biāo)值的偏差、實(shí)際經(jīng)濟(jì)增速與潛在水平的差距進(jìn)行動(dòng)態(tài)調(diào)整。
白雪則代表著市場(chǎng)上的多數(shù)觀點(diǎn)，即美聯(lián)儲(chǔ)今年有2次左右的降息空間，首次降息將推遲至6月左右。她指出，去年9-12月連續(xù)三次“預(yù)防式”降息后，美聯(lián)儲(chǔ)需要時(shí)間來評(píng)估前期降息的政策效果，包括經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，尤其是通脹數(shù)據(jù)的走勢(shì)。根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)的相關(guān)研究以及歷史經(jīng)驗(yàn)，關(guān)稅對(duì)于美國(guó)通脹的傳導(dǎo)主要集中在前8-9個(gè)月，后續(xù)會(huì)逐步減弱。這意味著以去年8月作為真正的征稅起點(diǎn)，關(guān)稅對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)及通脹的影響將于2026年年中達(dá)到峰值。此外，由于去年3-6月通脹基數(shù)較低，這也將從技術(shù)層面進(jìn)一步放大上半年的通脹讀數(shù)，從而對(duì)降息形成掣肘。
第二次降息可能落在9月左右。白雪說，今年下半年伴隨財(cái)政退稅刺激退坡，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能可能有所趨緩，但更重要的是，隨著關(guān)稅對(duì)于通脹的沖擊基本結(jié)束、去年通脹基數(shù)抬升，下半年通脹也將開始下行，這就為美聯(lián)儲(chǔ)降息提供了數(shù)據(jù)支撐。美聯(lián)儲(chǔ)可能在9月中期選舉選投票前再度降息，這樣既能避免“臨近大選調(diào)整政策”的爭(zhēng)議，又能在大選后為經(jīng)濟(jì)提供支撐。