界面新聞記者 | 劉婷
上周五，國際金銀出現(xiàn)暴跌，導(dǎo)火索是主張“縮表+降息”的凱文·沃什被提名為下任美聯(lián)儲主席。但沃什真的是一個鷹派人物嗎？
分析人士指出，金銀大跌的核心原因在于長期大漲后的大規(guī)模獲利了結(jié)，與沃什的提名更多是時間上的巧合。更重要的是，部分投資者對沃什的鷹派解讀存在認知誤區(qū)。一方面，當前的流動性環(huán)境不支持美聯(lián)儲縮表，另一方面，美國政府利息支出高企，需要降息減負。因此，沃什上任后并不會改變市場對美聯(lián)儲將繼續(xù)寬松的政策預(yù)期。
東方金誠研究發(fā)展部高級副總監(jiān)白雪對界面新聞表示，總體來說，沃什的貨幣政策立場并非純粹的鷹派或鴿派，而是更關(guān)注制度重塑與政策框架回歸傳統(tǒng)，強調(diào)縮表優(yōu)先于加息。
主張“縮表”是沃什身上最鮮明的標簽。現(xiàn)年56歲的沃什曾在2006年至2011年擔任美聯(lián)儲理事，2011年3月，他因反對美聯(lián)儲開展第二輪量化寬松而辭去這一職務(wù)。沃什認為，龐大的資產(chǎn)負債表是對市場機制的過度干預(yù)。自2024年9月以來，盡管美聯(lián)儲累計降息175個基點，長期美債收益率卻不降反升，這表明市場對于美聯(lián)儲的信任度已明顯下降。因此，他主張大幅收縮資產(chǎn)負債表，為降息釋放空間——每縮減約1萬億美元資產(chǎn)負債表，相當于50個基點的降息。
但分析人士指出，在當前環(huán)境下，縮表的實現(xiàn)難度很高，最主要的原因是當前的流動性環(huán)境不支持縮表。
白雪指出，截至1月28日，美聯(lián)儲準備金余額已降至約2.9萬億美元，處于充足區(qū)間的邊緣。在流動性本已并不充足的背景下，繼續(xù)激進縮表可能會引發(fā)短期融資市場劇烈波動，甚至流動性危機。事實上，去年12月美聯(lián)儲啟動“技術(shù)性擴表”，即儲備管理購買（Reserve Management Purchases) ，主要就是考慮到美元流動性面臨逆回購這一緩沖墊即將耗盡、流動性工具正回購使用量越來越頻繁的現(xiàn)狀。
東吳證券首席經(jīng)濟學(xué)家蘆哲也認為，當前流動性環(huán)境不支持美聯(lián)儲縮表。美聯(lián)儲啟用RMP的本質(zhì)目的是為了避免出現(xiàn)潛在的回購市場流動性危機，若沃什上任后立即開啟縮表、引發(fā)如2019年式的流動性危機，則非常不利于其后續(xù)政策的順利開展。
“我們認為，沃什一直以來的縮表主張更多是表達自己對于鮑威爾、耶倫，甚至當年伯南克時代無限制擴張美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表的反對?！碧J哲說。
其次，美國政府日益龐大的利息支出是一個無法忽視的問題，縮表會抬升長期利率，與降息旨在降低融資成本的目標形成沖突，削弱政策傳導(dǎo)效果。
白雪表示，美國財政赤字高企，大規(guī)?？s表將減少美債需求，與財政部發(fā)債計劃形成供需錯配，可能推高長期收益率，加劇金融風(fēng)險。
凱投宏觀首席全球經(jīng)濟學(xué)家詹妮弗·麥基翁也對界面新聞表示，資產(chǎn)負債表政策可以在邊際上影響長期收益率，但它既不是一種精確工具，也不是一種強有力的工具，無法創(chuàng)造大幅降息所需的條件。試圖通過量化緊縮來制造政策空間，更有可能使貨幣政策復(fù)雜化，削弱美聯(lián)儲抗擊危機的能力，而無法持續(xù)降低借貸成本。
“凱文·沃什的所謂‘鷹派’，僅僅是針對2008年以來，享受著長期充裕流動性的金融市場。對于實體經(jīng)濟和聯(lián)邦政府，他顯然是一個‘鴿派’，因為目標是很清晰的，就是要降低企業(yè)部門和政府部門的融資成本。”華創(chuàng)證券分析師郭忠良評價道。
實際上，沃什自2025年下半年角逐美聯(lián)儲主席以來，其貨幣立場明顯轉(zhuǎn)鴿。這表現(xiàn)在他公開支持降息，并建議美聯(lián)儲與財政部在國債發(fā)行方面進行協(xié)調(diào)。
2025年7月，沃什在接受美國消費者新聞與商業(yè)頻道（CNBC）采訪時，批評美聯(lián)儲官員在降低利率上猶豫不決，稱損害了其公信力?！拔艺J為特朗普總統(tǒng)公開施壓美聯(lián)儲的一個原因是——我們需要對政策執(zhí)行進行制度性變革。美聯(lián)儲在平衡上出了問題，降息是糾正這種不平衡過程的開始?！蔽质舱f。
他還表示，財政部和美聯(lián)儲需要達成一項新的協(xié)議，“就像1951年那樣——當時美國債務(wù)高企，而央行與財政部的目標彼此相?！薄Ｈ绻_成新的協(xié)議，美聯(lián)儲主席和財政部長可以向市場清晰且審慎地說明“這就是我們對于美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表規(guī)模的目標?！?/p>
退一萬步說，特朗普也不會提名一位和自己唱反調(diào)的美聯(lián)儲主席。特朗普選擇美聯(lián)儲主席的首要考量便是能否快速降息，若沃什不能達到此項標準，特朗普則沒有選擇其作為下屆美聯(lián)儲主席的動力。而且，沃什家人與特朗普有著較緊密的私人關(guān)系。沃什是雅詩蘭黛家族繼承人羅納德·勞德的女婿，勞德與特朗普擁有超過60年的私人交情，聯(lián)邦選舉委員會數(shù)據(jù)顯示，2016年以來勞德向特朗普團隊的捐贈總額在600萬-800萬美元，為特朗普競選提供了重大支持。
“我們認為，沃什就任后將在泰勒規(guī)則允許的范圍內(nèi)盡可能降低利率水平。我們預(yù)期美聯(lián)儲將于6月開始連續(xù)降息，全年降息3-4次，幅度在75-100個基點，超出當前市場全年降息2次的預(yù)期幅度。”蘆哲說。
泰勒規(guī)則是一種將通脹偏離目標和經(jīng)濟運行狀況納入考量的利率設(shè)定框架。1993年，美國著名宏觀經(jīng)濟學(xué)家約翰·泰勒提出“泰勒規(guī)則”， 主張名義利率應(yīng)基于中性利率水平，并結(jié)合通脹率與目標值的偏差、實際經(jīng)濟增速與潛在水平的差距進行動態(tài)調(diào)整。
白雪則代表著市場上的多數(shù)觀點，即美聯(lián)儲今年有2次左右的降息空間，首次降息將推遲至6月左右。她指出，去年9-12月連續(xù)三次“預(yù)防式”降息后，美聯(lián)儲需要時間來評估前期降息的政策效果，包括經(jīng)濟數(shù)據(jù)，尤其是通脹數(shù)據(jù)的走勢。根據(jù)美聯(lián)儲的相關(guān)研究以及歷史經(jīng)驗，關(guān)稅對于美國通脹的傳導(dǎo)主要集中在前8-9個月，后續(xù)會逐步減弱。這意味著以去年8月作為真正的征稅起點，關(guān)稅對美國經(jīng)濟及通脹的影響將于2026年年中達到峰值。此外，由于去年3-6月通脹基數(shù)較低，這也將從技術(shù)層面進一步放大上半年的通脹讀數(shù)，從而對降息形成掣肘。
第二次降息可能落在9月左右。白雪說，今年下半年伴隨財政退稅刺激退坡，美國經(jīng)濟增長動能可能有所趨緩，但更重要的是，隨著關(guān)稅對于通脹的沖擊基本結(jié)束、去年通脹基數(shù)抬升，下半年通脹也將開始下行，這就為美聯(lián)儲降息提供了數(shù)據(jù)支撐。美聯(lián)儲可能在9月中期選舉選投票前再度降息，這樣既能避免“臨近大選調(diào)整政策”的爭議，又能在大選后為經(jīng)濟提供支撐。