界面新聞記者 | 劉瀝瀧
界面新聞編輯 | 宋燁珺
剛做了“太空人”，又做了“黃金礦工”，投資者陳女士最近十分郁悶。
“漲起來太猛了，容易賣飛；跑得太慢又容易吃面”，談及近年來的A股，資深投資者鄭杰（化名）給出了這樣一個似乎有些矛盾的答案。
從日均成交量、波動率、板塊輪動節(jié)奏等多個交易指標(biāo)看，A股都和曾經(jīng)不一樣了。
A股自“924”行情以來發(fā)生了怎樣的變化？各類投資者又是如何適應(yīng)市場的新生態(tài)？
交投更活躍，指數(shù)更穩(wěn)當(dāng)
自2024年“9.24”行情啟動以來，A股市場交投更加活躍了。
Wind數(shù)據(jù)顯示，2024年9月24日至2026年2月2日，A股日均成交金額約為1.83萬億元，2022年、2023年以及2024年年初至同年9月23日，A股的日均成交金額分別為9256.3億元、8772.29億元和7780.5億元。
成交額大幅放量的背后，是A股市場對投資者的吸引力大幅增強。
乾圖投資基金經(jīng)理黃禮恒在接受界面新聞采訪時談到：“近年來A股市場出現(xiàn)了很大的積極變化，比如更加注重股東回報、機構(gòu)主導(dǎo)的長期資金加速入市、科技含量顯著提升等?！?/p>
安爵資產(chǎn)董事長劉巖對界面新聞?wù)劦?，中國在AI、新能源、半導(dǎo)體、機器人等新質(zhì)生產(chǎn)力領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)關(guān)鍵技術(shù)突破，形成“科技敘事反轉(zhuǎn)”，吸引全球與國內(nèi)資金重估中國資產(chǎn)。國際資本流動與地緣因素的階段性變化也在一定程度上影響資本巿場，特別是美元體系波動、美債避險功能減弱、“去美元化”敘事等因素，推動相當(dāng)一部分國際資本開始考慮大量增加配置中國資產(chǎn)。
投資者們的入場促進了市場活躍度的提升。其中，持續(xù)爆火的各類指數(shù)基金，成為A股市場重要的“穩(wěn)定器”。
從月頻數(shù)據(jù)來看，股票型ETF資產(chǎn)凈值在2022年11月成功突破1萬億元，至2024年7月站在2萬億元上方，“9.24”行情啟動以后，其資產(chǎn)凈值加速增長，截至2025年12月底刷出3.83萬億元的歷史新高。今年以來雖然有所回落，不過截至1月底，股票型ETF的資產(chǎn)凈值依然維持在3.23萬億元。
數(shù)據(jù)來源：Wind、界面新聞?wù)?/figcaption>
私募基金方面，近年來量化投資發(fā)展迅猛的勢頭得以進一步強化，剛剛過去的2025年也成為繼2021年之后又一個市場公認(rèn)的量化投資“大年”，而量化指增產(chǎn)品也是過去一年量化私募重點布局的產(chǎn)品線。
廣州某私募基金經(jīng)理邱靖（化名）對界面新聞分析稱，近年來指數(shù)基金規(guī)模的不斷擴容，不僅為各類指數(shù)持續(xù)注入增量資金，還同步推升了指數(shù)成分股的溢價效應(yīng)，吸引更多投資者積極布局指數(shù)成分股，形成正向循環(huán)，持續(xù)強化增量資金對指數(shù)的支撐力度。
界面新聞統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，2024年以來，A股漲跌數(shù)量差值絕對值(上漲數(shù)量-下跌數(shù)量)/兩市個股數(shù)量的（30日平均）的中樞從2024年50%左右下降到2026年30%左右，這說明當(dāng)前的市場環(huán)境下，個股同漲同跌的現(xiàn)象越來越少，上漲股票數(shù)量和下跌股票數(shù)量越來越處于對沖的狀態(tài)，使得大盤的整體波動在逐步減少，指數(shù)越來越趨向穩(wěn)定。
數(shù)據(jù)來源：Wind、界面新聞?wù)?/figcaption>
行情劇烈分化
凡事均有兩面性，當(dāng)越來越多的市場資金將目光聚焦在指數(shù)成分股身上的時候，也會導(dǎo)致非成分股被一定程度上忽視，從而加劇市場行情的結(jié)構(gòu)分化。
Wind數(shù)據(jù)顯示，自2024年9月24日至2026年2月2日期間，萬得全A指數(shù)漲幅為68.32%，全市場5477只個股中共有2733只成功跑贏該指數(shù)同期漲幅，占比不足50%?！翱萍己俊备叩膭?chuàng)業(yè)板指和科創(chuàng)50指數(shù)同期漲幅分別高達(dá)113.27%和131.2%，能夠跑贏這兩個指數(shù)的個股數(shù)量分別為1515只和1206只，占比分別為27.66%和22.02%。
數(shù)據(jù)來源：Wind、界面新聞?wù)?/figcaption>
結(jié)構(gòu)性分化是多位受訪人士接受界面新聞采訪時強調(diào)的近年來A股市場的一個顯著特征。
資深投資者鄭杰對界面新聞表示，當(dāng)指數(shù)被增量資金穩(wěn)穩(wěn)拖住以后，由于無需顧慮大盤系統(tǒng)性風(fēng)險，市場資金的膽子越來越大、風(fēng)險偏好不斷攀升?，F(xiàn)在市場資金在進攻時會一窩蜂地扎堆同一方向，撤退時又集體離場，導(dǎo)致市場熱點板塊被拋棄后往往直接走A殺。這種資金策略的高度一致性，導(dǎo)致板塊和個股的振幅大幅提升，市場輪動節(jié)奏大幅加快，日內(nèi)經(jīng)常同時輪動多個板塊，甚至日內(nèi)即完成輪動。
界面新聞統(tǒng)計了最近十年A股每日成交額前100個股的振幅（30日平均）情況，數(shù)據(jù)顯示，上述指標(biāo)的振幅中樞是在不斷往上移動的，從2016年的約5%移動到當(dāng)前的約7%，整體上移了大約2個百分點。這說明個股日內(nèi)走勢波動性加劇。
數(shù)據(jù)來源：Wind、界面新聞?wù)?/figcaption>
談及導(dǎo)致市場行情劇烈分化的原因，鄭杰認(rèn)為，核心在于各類量化策略扎堆，一旦觸發(fā)買入條件，就會有大量資金蜂擁而入，大幅縮短了決策周期，直接放大了板塊輪動的速度與強度，使得市場輪動效率遠(yuǎn)超以往。
傳統(tǒng)玩法失效了？
“賺了20%開開心心地賣了，結(jié)果回過頭來看，后面又漲了1倍多”，近一年多以來，資深投資者張猛（化名）有過多次類似的經(jīng)歷，他笑自己是個專業(yè)的“放牛娃”。
A股市場上大牛股頻繁涌現(xiàn)。
Wind數(shù)據(jù)顯示，自2024年9月24日至2026年2月2日期間，共有1798只個股區(qū)間漲幅超過100%，71只個股區(qū)間漲幅超過500%；如果按照區(qū)間自最低價的最大漲幅來看，期間誕生過的翻倍股數(shù)量多達(dá)3418只，5倍股數(shù)量多達(dá)227只。
從概率的角度來看，過去一年多的時間里，投資者確實有很大可能曾經(jīng)買到過“牛股”。然而，“買到過”跟 “賺到了”卻是兩個完全不同的概念，許多“賣飛了”的故事由此誕生。
另一方面，“太容易吃面”也是現(xiàn)實，鄭杰對界面新聞表示，過去一年多他有過無數(shù)次買在“尖尖”上的情況，一般都是開盤以后看到某個方向走的很強勢，然后追進去，結(jié)果很快便因個股沖高回落被套牢。
市場短線交易難度大幅增加是很多投資者的共識，其背后則是劇烈分化行情下，短線投資者以往在交易上高度依賴的熱點板塊效應(yīng)在逐步消散。
“你不僅要選對方向，選對個股，還要把握好個股的買賣點，只有這三點同時具備，才能夠真正享受到這波牛市的紅利。” 廣東游資黃光耀表示。
黃光耀對界面新聞解釋稱，任何一種策略使用的人越來越多以后，有效性都會逐步遞減，甚至最終失效。以前很多投資者在看到某一方向的龍頭股拉升以后，會轉(zhuǎn)而去博弈同板塊的其他個股，并發(fā)現(xiàn)這種策略經(jīng)常能夠?qū)崿F(xiàn)盈利。后來市場上的量化基金越來越多了，他們在大批量應(yīng)用這種策略的同時，反應(yīng)還比人要快很多，導(dǎo)致大家策略的一致性越來越強了，操作難度大幅提升，很多投資者只好逐步放棄這種策略。
界面新聞統(tǒng)計了2024年以來選股寶漲停板塊持續(xù)2天以上的板塊數(shù)量（30日平均）情況，可以看出，自2025年4月以來雖然上證指數(shù)屢創(chuàng)新高，但是上述指標(biāo)的數(shù)值多數(shù)時間都在1-1.5之間，與2024年4月、5月份的數(shù)據(jù)相差不多，這也說明市場短線的投機環(huán)境實際上是非常惡劣的。
數(shù)據(jù)來源：選股寶、界面新聞?wù)?/figcaption>
界面新聞進一步統(tǒng)計了2024年以來炸板率的100日平均情況，可以看出，在2024年11月份的“瘋?！毙星榻Y(jié)束以后，市場的炸板率是在不斷升高的，說明短線投機的波動越來越大。
數(shù)據(jù)來源：選股寶、界面新聞?wù)?/figcaption>
除了短線“玩法”頻繁受挫之外，在劇烈分化的行情中，傳統(tǒng)的價值投資邏輯也面臨巨大挑戰(zhàn)。
知名百億私募林園投資2025年的“踏空”就是一個典型的案例，根據(jù)私募排排網(wǎng)此前發(fā)布的2025年百億私募收益榜單，林園投資以-6.46%的收益均值在納入統(tǒng)計范圍內(nèi)的57家百億私募中排名墊底。
邱靖對界面新聞表示，傳統(tǒng)的價值投資理念更加傾向于買入并長期持有，符合其審美偏好的標(biāo)的通常具備經(jīng)營穩(wěn)定、現(xiàn)金流充沛、股息率較高、估值合理（低PE/PB） 等特征，類似的標(biāo)的多集中于消費、金融、制造等成熟行業(yè)。而部分前沿科技領(lǐng)域的企業(yè)存在盈利不確定、估值波動較大等特點，與傳統(tǒng)價值投資的部分篩選標(biāo)準(zhǔn)有所沖突。這也導(dǎo)致部分傳統(tǒng)的價值派投資者現(xiàn)階段的A股市場難以適應(yīng)。
2025年曾被動買了部分科技股的林園坦言，投資科創(chuàng)板讓他備受煎熬，“把我折騰的多少個晚上都睡不著覺，因為我買了是不賣的。”
如何應(yīng)對？
炒股講究順勢而為，面對A股市場的諸多新變化，各類投資者們也都在不斷嘗試調(diào)整自身的投資策略。
“只做龍頭，不碰雜毛！”最近每次開盤之前，鄭杰都會將這句話默念好幾遍，在他看來，既然市場結(jié)構(gòu)分化劇烈，那么把握強勢盈利機會的核心思路就在于，預(yù)留部分倉位，持續(xù)向最強、最新主線方向靠攏，重點貼合底部逐步蓄勢、尚未到高潮的主線，精準(zhǔn)博弈其主升浪行情。
不過，鄭杰在接受界面新聞采訪時表示，想要做到這一點難度巨大。
張猛則決定放慢步調(diào)，將策略重點放在“中長線布局+波段差價”方面，他認(rèn)為，應(yīng)該鎖定中長線大邏輯通順的低位品種，這類標(biāo)的當(dāng)下波動大、振幅充足，建倉后無需糾結(jié)長期持有，核心是反復(fù)把握低買高賣的差價機會增厚收益，從長期來看，這種策略的收益率也未必比追逐熱點低。
私募投資者們也在積極行動。
廣州某不愿具名的私募研究總監(jiān)李先生對界面新聞?wù)劦剑罱粌赡晔袌龅墓?jié)奏越來越快，傳統(tǒng)梳理邏輯，耐心等待市場挖掘的效率越來越低，想要更好的去契合市場，必須要加大量化工具的使用。在研究端，量化工具能夠很好地整合全市場的量價、資金、基本面、輿情等多維度的數(shù)據(jù)，通過大數(shù)據(jù)的分析和模型的運算更快挖掘到市場的潛在投資機會，彌補人工在研究數(shù)據(jù)過程中的效率和廣度上的不足。同時，在交易端上，量化模型也可以更好地根據(jù)市場的波動特征，制作出更加精細(xì)化的交易策略。所以公司近兩年來也加大了量化投資方面的投入。
星石投資副總經(jīng)理、首席策略投資官方磊對界面新聞表示，面對A股市場變化帶來的挑戰(zhàn)與機遇，公司專注于進一步提升投研能力，尤其是對新技術(shù)領(lǐng)域的研究能力，擴展投研能力圈，希望以此來增加對A股市場的適應(yīng)能力和投資機會的把握。同時，公司在也關(guān)注監(jiān)管政策趨嚴(yán)的背景下募資端、投資端等方面的風(fēng)險防控和合規(guī)強化，提升運營管理等方面的效率，希望通過多維度優(yōu)化實現(xiàn)投資組合的超額回報。