文 | 雷報(bào) 田野

編輯 | 努爾哈哈赤

近日，迪士尼公布了截至2025年12月27日的2026財(cái)年一季度財(cái)報(bào)（即自然年2025年四季度業(yè)績(jī)），雷報(bào)據(jù)此獲悉：

2025年Q4，迪士尼實(shí)現(xiàn)營(yíng)收259.81億美元（約合人民幣1802.8億元），同比增長(zhǎng)5%；歸屬于母公司的凈利潤(rùn)為24.02億美元（約合人民幣166.7億元），同比減少6%。

經(jīng)雷報(bào)計(jì)算，自然年2025年，迪士尼總計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收957.16億美元（約合人民幣6641.5億元），同比增長(zhǎng)3.5%；歸母凈利潤(rùn)122.52億美元（約合人民幣850.1億元），同比直接翻倍，大增118%。

不過，歸母凈利潤(rùn)的大增主要原因不是業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)優(yōu)化，而是由于一些特殊交易的影響。一方面，2024年受Star India重組及有線電視業(yè)務(wù)商譽(yù)減值，計(jì)入的重組和減值“支出”高達(dá)36億美元；另一方面，2025年因全面收購Hulu帶來了27.3億美元的所得稅“收益”，一增一減之間就導(dǎo)致了這種利潤(rùn)翻倍增長(zhǎng)的結(jié)果。

25年全球票房狂攬451億，娛樂部門的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)卻減少14%？

總的來說，迪士尼過去一年的實(shí)際業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)狀況有一些亮點(diǎn)，也有一些不足，但基本符合預(yù)期。迪士尼旗下業(yè)務(wù)可分為【娛樂】（有線電視、流媒體、內(nèi)容發(fā)行與IP授權(quán)）、【體驗(yàn)】（迪士尼樂園、消費(fèi)品）和【體育】（ESPN）三大部門。

其中，【娛樂】部門2025年實(shí)現(xiàn)收入432.03億美元，同比增長(zhǎng)了2.8%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)卻同比減少了14%至40.71億美元，這與二季度及以后電影票房表現(xiàn)不及預(yù)期與營(yíng)銷成本增加有較大關(guān)系。

縱觀全年，迪士尼旗下主要廠牌推出的電影全球總票房超過65億美元（約合人民幣451億元），是迪士尼歷史年度第三高的成績(jī)，較2024年增加了約有5億美元之多。

不過，票房大頭主要來自年末的《瘋狂動(dòng)物城2》和《阿凡達(dá)3》，這導(dǎo)致前期投入的大量營(yíng)銷成本計(jì)入了財(cái)報(bào)，但收益卻未能完全體現(xiàn)。

2025年前10個(gè)月，迪士尼僅有一部《星際寶貝史迪奇》表現(xiàn)不錯(cuò)，票房達(dá)到10.38億美元，該IP的消費(fèi)品零售額（含授權(quán)業(yè)務(wù)）更突破了40億美元。

而漫威的超英大片《美國隊(duì)長(zhǎng)4》《雷霆特攻隊(duì)》《神奇四俠》、以及迪士尼本部?jī)A力打造的《白雪公主真人版》和皮克斯的《地球特派員》等多部被寄予厚望的作品則全都表現(xiàn)平平。尤其是《白雪公主真人版》，其制作成本2.7億美元、宣發(fā)費(fèi)1.1億美元，但最終的全球票房?jī)H剛過2億美元，在中國大陸的甚至只有931.9萬人民幣的票房，該片單片的虧損便有約1.15億美元。

年末上映的《瘋狂動(dòng)物城2》和《阿凡達(dá)3》，則堪稱迪士尼的“年度救星”，二者合計(jì)票房超31.93億美元，在迪士尼全年票房占比中接近50%。尤其是《瘋狂動(dòng)物城2》，在中國大陸超6.3億美元（最大票倉）的助力下，全球總票房超17.78億美元，拿下2025年全球票房榜及影史動(dòng)畫電影票房總榜的雙榜亞軍，僅次于《哪吒之魔童鬧?！返?2.59億美元。

在中國市場(chǎng)，該片也順利超越迪士尼自己的《復(fù)仇者聯(lián)盟4：終局之戰(zhàn)》，成為最賣座的進(jìn)口影片。不止如此，該片上映前在中國便落地了40余起授權(quán)合作，截至12月初時(shí)聯(lián)名數(shù)量便已經(jīng)突破70個(gè)，覆蓋潮玩、茶飲、服飾、美妝、數(shù)碼等十余個(gè)消費(fèi)領(lǐng)域，其最終的全球消費(fèi)品零售成績(jī)也自然不會(huì)遜于“史迪奇”。

2026年，迪士尼旗下各大廠牌有多部大片備受關(guān)注，包括皮克斯的兩部動(dòng)畫《河貍變身計(jì)劃》與《玩具總動(dòng)員5》，迪士尼的全新原創(chuàng)動(dòng)畫《魔咒》（Hexed）以及真人版《海洋奇緣：?jiǎn)⒑健罚摹堵_(dá)洛人與古古》與《復(fù)仇者聯(lián)盟5：毀滅之日》，以及20世紀(jì)影業(yè)的《穿普拉達(dá)的女王2》等。

流媒體業(yè)務(wù)一年大賺103億，但主要靠漲價(jià)和省錢？

與電影發(fā)行業(yè)務(wù)相比，同在【娛樂】部門的SVOD業(yè)務(wù)（原流媒體業(yè)務(wù)）的利潤(rùn)表現(xiàn)倒還不錯(cuò)，全年?duì)I業(yè)利潤(rùn)約為14.84億美元（約合人民幣103億元），比上一年度增加了9.42億美元。且2026年一季度，該業(yè)務(wù)的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)預(yù)計(jì)將達(dá)到5億美元，同比增長(zhǎng)約2億美元。不過，這一增加似乎主要源于訂閱費(fèi)的上漲以及成本的減少，而非會(huì)員規(guī)模的擴(kuò)張。

截至2025年9月27日，Disney+的全球會(huì)員規(guī)模為1.316億仍同比增長(zhǎng)890萬；Hulu為0.641億，同比增長(zhǎng)1210萬。但最新一季的財(cái)報(bào)中，迪士尼雖然表示會(huì)員規(guī)模有所增加，卻不再公布具體人數(shù)，這很難不讓人覺得用戶規(guī)模增長(zhǎng)已經(jīng)要到頭了。

與此同時(shí)，2025年10月21日起，Disney+含廣告版會(huì)員月租上漲2美元至11.99美元；無廣告版上漲3美元至18.99美元。這是迪士尼三年來第三次提高美國流媒體服務(wù)的價(jià)格。此外，隨著Hulu剩余股份的完全收購以及多年的捆綁與整合，Hulu平臺(tái)將于2026年正式下線，整體并入Disney+。

另一家流媒體巨頭Netflix也面臨相似的境況。截至2025年末，其全球訂閱用戶數(shù)達(dá)到3.25億，同比增速放緩至8%，而上一年為15%。面對(duì)這一情況，Netflix的做法恰恰是在借鑒迪士尼，例如并購華納兄弟這樣的擁有龐大頂流IP庫的好萊塢大廠以及開設(shè)IP線下體驗(yàn)的輕量化樂園“Netflix House”，其根本目的之一就是推動(dòng)“內(nèi)容+消費(fèi)”的深度融合，不做純內(nèi)容平臺(tái)，而是IP運(yùn)營(yíng)平臺(tái)。

事實(shí)上，無論是正在發(fā)力體驗(yàn)業(yè)務(wù)、打造“全感劇場(chǎng)”和“愛奇藝樂園”的愛奇藝，還是借勢(shì)“哪吒”開啟向“IP的創(chuàng)作者和運(yùn)營(yíng)商”轉(zhuǎn)型的光線傳媒，又或是推進(jìn)“超級(jí)娛樂空間”戰(zhàn)略的萬達(dá)電影，國內(nèi)大廠們的業(yè)務(wù)邏輯也同樣如此。

這一切說明了什么呢？難道內(nèi)容行業(yè)真的已成“夕陽產(chǎn)業(yè)”，無法僅憑自身實(shí)現(xiàn)造血增長(zhǎng)嗎？誠然，在受眾碎片化、傳統(tǒng)價(jià)值崩塌、傳統(tǒng)敘事失效等多重因素的影響下，這幾年的全球內(nèi)容行業(yè)確實(shí)不容樂觀。但更為重要的是，從整個(gè)IP行業(yè)的視角來看，這恰恰說明內(nèi)容驅(qū)動(dòng)型IP的價(jià)值評(píng)估體系正在重構(gòu)——票房收入、會(huì)員收入以及廣告收入不應(yīng)該是內(nèi)容IP價(jià)值的終點(diǎn)，而是其商業(yè)生命周期的起點(diǎn)，能否撬動(dòng)多元衍生授權(quán)市場(chǎng)的長(zhǎng)期價(jià)值，才是衡量IP可持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)力的關(guān)鍵。

盡管很長(zhǎng)一段時(shí)間，行業(yè)內(nèi)大家都說不要做“第二個(gè)迪士尼”，回過頭來卻發(fā)現(xiàn)，運(yùn)行100年的迪士尼模式依然最為有效。

體驗(yàn)業(yè)務(wù)主席戴明哲將成為新任CEO，全球第八座迪士尼樂園會(huì)來嗎？

迪士尼“自己”又是何種態(tài)度呢？

就在美國當(dāng)?shù)貢r(shí)間2026年2月3日，華特迪士尼公司董事會(huì)宣布，迪士尼體驗(yàn)業(yè)務(wù)主席戴明哲（Josh D’Amaro）將接替羅伯特·艾格（Robert A. Iger），擔(dān)任公司首席執(zhí)行官。同時(shí)，現(xiàn)任迪士尼娛樂聯(lián)合主席 Dana Walden 將升任華特迪士尼公司總裁兼首席創(chuàng)意官（迪士尼歷史上首次設(shè)立的職位），直接向戴明哲匯報(bào)。該任命將于2026年3月18日舉行的公司年度股東大會(huì)正式生效。

很巧，從人事任命來看，“內(nèi)容+消費(fèi)”兩手抓這件事，同樣是迪士尼未來的戰(zhàn)略重點(diǎn)。尤其是消費(fèi)板塊，無疑將是重中之重。

迪士尼官方新聞稿中明確指出，包含迪士尼樂園、消費(fèi)品在內(nèi)的【體驗(yàn)】部門是“公司規(guī)模最大的業(yè)務(wù)板塊，在全球擁有18.5萬名演職人員及員工”，戴明哲則是“迪士尼體驗(yàn)歷史上最大規(guī)模全球擴(kuò)張的關(guān)鍵推動(dòng)者”。

雷報(bào)根據(jù)財(cái)報(bào)計(jì)算，自然年2025年，該部門實(shí)現(xiàn)收入367.47億美元，同比增長(zhǎng)6.7%；實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)102.94億美元，同比增長(zhǎng)11.0%，盡管算不上“大增”，但已經(jīng)是迪士尼全年業(yè)績(jī)?cè)龇憩F(xiàn)最好的部門，且創(chuàng)造了紀(jì)錄。同時(shí)，2025年Q4，該部門的收入也首次突破了100億美元，創(chuàng)造新高。

在規(guī)模上，【體驗(yàn)】部門的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)比【娛樂】及【體育】?jī)纱蟛块T利潤(rùn)之和多出約34億美元；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率方面，最近一季度高達(dá)33%，遠(yuǎn)高于【娛樂】部門的9.5%和【體育】部門的3.9%。

具體來看，2025年，【體驗(yàn)】部門的三大板塊中，美國國內(nèi)業(yè)務(wù)收入256.69億美元，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)65.42億美元；國際業(yè)務(wù)收入66.27億美元，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)14.50億美元；消費(fèi)品業(yè)務(wù)收入44.51億美元，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)22.02億美元。其中，增長(zhǎng)表現(xiàn)最好的是國內(nèi)業(yè)務(wù)，其營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)了13.1%，消費(fèi)品業(yè)務(wù)也增長(zhǎng)了7.5%，國際業(yè)務(wù)則基本持平。

國內(nèi)業(yè)務(wù)方面，最大的亮點(diǎn)不在于樂園，而在于其中的郵輪業(yè)務(wù)。戴明哲曾表示，“如果將迪士尼的故事和知識(shí)產(chǎn)權(quán)融入郵輪體驗(yàn)，并像運(yùn)營(yíng)主題樂園一樣管理這些船只，利用數(shù)十年積累的服務(wù)經(jīng)驗(yàn)，就能打造既優(yōu)雅又充滿趣味的海上沉浸式場(chǎng)景，為公司開拓新的增長(zhǎng)空間?！蹦壳?，迪士尼擁有7艘郵輪，并將在2026年3月推出迪士尼冒險(xiǎn)號(hào)，新加坡為母港服務(wù)亞洲市場(chǎng)。同時(shí)，迪士尼還將在2026年財(cái)年陸續(xù)推出5艘郵輪，使郵輪規(guī)模達(dá)到13艘。

國際業(yè)務(wù)方面雖然表現(xiàn)平平，且受國際宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的影響較大，但未來的潛力依然可觀。

在亞洲，上海迪士尼自2016年開園以來累計(jì)接待游客超過1億人次，長(zhǎng)期位居中國乃至全球主題樂園前列。近期《瘋狂動(dòng)物城2》在中國的熱映，更使得擁有全球首個(gè)“瘋狂動(dòng)物城”主題園區(qū)的上海迪士尼穩(wěn)穩(wěn)承接住這波流量，引發(fā)打卡熱潮。此外，上海迪士尼還于2025年5月正式開工建設(shè)第九大主題園區(qū)“蜘蛛俠主題園區(qū)”。

在歐洲，巴黎迪士尼也在進(jìn)行大規(guī)模園區(qū)改造，原本的二園華特迪士尼影城樂園將正式更名為迪士尼冒險(xiǎn)世界，且新建設(shè)的“冰雪奇緣”園區(qū)將于今年3月29日正式亮相。未來，還將新增以《獅子王》為主題的第四園區(qū)。

此外，迪士尼的第七座樂園也在25年正式官宣，將攜手沉浸式體驗(yàn)開發(fā)商Miral在阿聯(lián)酋阿布扎比亞斯島落地。

消費(fèi)品業(yè)務(wù)則表現(xiàn)穩(wěn)定，且營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率進(jìn)一步提升至49.5%（24年為47.1%）。IP方面，已透露數(shù)據(jù)中“史迪奇”的表現(xiàn)相當(dāng)不俗，其相關(guān)主題產(chǎn)品收入同比增長(zhǎng)了超70%，消費(fèi)品零售額（含授權(quán)業(yè)務(wù)）突破40億美元，是25年迪士尼收入排名第二的IP系列，僅次于“米老鼠”。

總的來說，迪士尼的體驗(yàn)業(yè)務(wù)既是未來重要的增長(zhǎng)引擎，也是其面對(duì)這個(gè)波動(dòng)不斷的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展的重要“壓艙石”。

而未來，新任首席執(zhí)行官戴明哲將為迪士尼的體驗(yàn)業(yè)務(wù)帶來怎樣的改革與全新布局？迪士尼的流媒體業(yè)務(wù)又要如何在“穩(wěn)利潤(rùn)”的前提下，避免用戶規(guī)模增長(zhǎng)的停滯乃至收縮？《瘋狂動(dòng)物城2》及“車力巨人”效應(yīng)下，迪士尼又將怎樣推進(jìn)中國市場(chǎng)的業(yè)務(wù)發(fā)展？雷報(bào)將持續(xù)關(guān)注。