文｜時(shí)代財(cái)經(jīng)

2月3日，“網(wǎng)紅基”—國(guó)投白銀LOF（161226）復(fù)牌后再度跌停，報(bào)4.25元，封單量達(dá)1313萬(wàn)手，已連續(xù)兩日跌停。

前一日晚，國(guó)投白銀LOF的場(chǎng)外投資者剛剛遭遇了一場(chǎng)極端行情。國(guó)投瑞銀白銀期貨(LOF)2月2日晚間更新凈值后顯示，A類(lèi)份額單位凈值從前一交易日的3.2838元驟降至2.2494元，單日跌幅達(dá)31.5%，創(chuàng)公募基金單日下跌歷史紀(jì)錄，引發(fā)市場(chǎng)高度關(guān)注，不少投資者叫苦不迭。

對(duì)于此次罕見(jiàn)的巨幅下跌，基金管理人—國(guó)投瑞銀基金當(dāng)晚火速回應(yīng)稱(chēng)，此次調(diào)整是因國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格與滬銀期貨差異顯著，國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格單日波動(dòng)遠(yuǎn)超國(guó)內(nèi)白銀期貨±17%的漲跌幅限制，為公允反映資產(chǎn)價(jià)值，參考國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格進(jìn)行重估，符合基金合同約定。

然而，此次估值調(diào)整不僅未平息市場(chǎng)情緒，反而引發(fā)了投資者的眾多不滿(mǎn)和質(zhì)疑。部分場(chǎng)外投資者表示損失慘重，“我本來(lái)盈利40%多，現(xiàn)在一天直接跌穿了，本金出現(xiàn)虧損。”部分在當(dāng)日15點(diǎn)前進(jìn)行場(chǎng)外贖回的投資者亦質(zhì)疑，2月2日估值調(diào)整規(guī)則當(dāng)日生效，基金公司卻在卻在收市后才公告，信息披露不及時(shí)，明顯損害投資者知情權(quán)。

對(duì)于投資者的諸多質(zhì)疑，2月3日午間，國(guó)投瑞銀基金也公開(kāi)回應(yīng)稱(chēng)，基金底層資產(chǎn)（上期所白銀期貨合約）的真實(shí)價(jià)值由國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格決定。當(dāng)國(guó)際銀價(jià)出現(xiàn)史詩(shī)級(jí)暴跌時(shí)，國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)的±17%漲跌停板制度如同一道“堤壩”，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)結(jié)算價(jià)無(wú)法及時(shí)反映真實(shí)跌幅。

另一方面，國(guó)投瑞銀基金還稱(chēng)，如果提前公告估值調(diào)整，擔(dān)心被解讀為有意引導(dǎo)投資者不要贖回，進(jìn)而推測(cè)基金資產(chǎn)流動(dòng)性出現(xiàn)嚴(yán)重問(wèn)題，引發(fā)市場(chǎng)恐慌，出現(xiàn)擠兌。

最新溢價(jià)率仍超80%

作為國(guó)內(nèi)市場(chǎng)唯一跟蹤白銀期貨的公募基金，2025年年底以來(lái)，在白銀價(jià)格不斷走高的背景下，國(guó)投白銀LOF（場(chǎng)內(nèi)）、國(guó)投瑞銀白銀期貨(LOF)成為了名副其實(shí)的“網(wǎng)紅基”，這背后則是一場(chǎng)由社交媒體助推、大量新手投資者參與的套利熱潮。

由于最新凈值產(chǎn)生了31.5%的巨幅下跌，場(chǎng)內(nèi)國(guó)投白銀LOF的最新溢價(jià)率已再度升高。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2月3日收盤(pán)，場(chǎng)內(nèi)國(guó)投白銀LOF的溢價(jià)率較前一日的43.8%有所升高，仍高達(dá)88.94%。此外，截至2月2日收盤(pán)，場(chǎng)外基金國(guó)投瑞銀白銀期貨(LOF)A年內(nèi)收益率仍有10.66%。

在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，場(chǎng)內(nèi)國(guó)投白銀LOF畸高溢價(jià)后續(xù)將迎來(lái)強(qiáng)制且劇烈的回歸。“此前該基金的二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格相對(duì)凈值的溢價(jià)率已超100%，這純屬交易情緒催生的泡沫，不可持續(xù)?；貧w過(guò)程將以二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格連續(xù)下跌、向基金凈值靠攏的方式完成?！蹦祥_(kāi)大學(xué)金融發(fā)展研究院院長(zhǎng)田利輝向時(shí)代財(cái)經(jīng)表示，對(duì)于投資者而言，投資此類(lèi)高波動(dòng)衍生品基金，必須警惕脫離基本面的高溢價(jià)，它非但不是收益保障，反而是懸于頭頂?shù)淖畲箫L(fēng)險(xiǎn)。

“對(duì)于在二級(jí)市場(chǎng)高價(jià)買(mǎi)入的投資者，首要任務(wù)是立即規(guī)避溢價(jià)坍塌風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)果斷尋求賣(mài)出，止損優(yōu)先；對(duì)于通過(guò)場(chǎng)外申購(gòu)、以?xún)糁党杀境钟械耐顿Y者，可能需要考慮承擔(dān)白銀自身的價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，若仍看好白銀，可繼續(xù)持有，否則贖回亦屬合理?！碧锢x說(shuō)道。

那么后續(xù)白銀價(jià)格能否企穩(wěn)？2月3日，貴金屬價(jià)格顯著反彈，截至2月3日17:00，COMEX白銀漲超13%，報(bào)87.57美元/盎司。展望后市，國(guó)投期貨高級(jí)分析師吳江認(rèn)為，目前白銀價(jià)格已經(jīng)初步具備了見(jiàn)頂?shù)囊恍l件，短期雖然可能超跌并反彈，但總體形成中期下跌趨勢(shì)概率較大，持續(xù)回調(diào)或者說(shuō)下跌的趨勢(shì)可能會(huì)持續(xù)到今年四季度。

對(duì)于基金公司啟動(dòng)的估值調(diào)整，田利輝亦向時(shí)代財(cái)經(jīng)分析稱(chēng)，該基金投資國(guó)內(nèi)白銀期貨，受單日±17%漲跌停板限制。當(dāng)國(guó)際銀價(jià)單日暴跌遠(yuǎn)超此限時(shí)，國(guó)內(nèi)合約價(jià)格已失真，若仍用此虛高價(jià)格估值，將導(dǎo)致先贖回的投資者以高于資產(chǎn)真實(shí)價(jià)值的凈值退出，將全部損失風(fēng)險(xiǎn)不公平地轉(zhuǎn)嫁給剩余持有人?！皡⒄諊?guó)際價(jià)格重估，是避免這種風(fēng)險(xiǎn)錯(cuò)配、確保估值公允的必要技術(shù)操作，符合基金合同與監(jiān)管精神?！?/p>

不過(guò)其同時(shí)指出，基金公司“臨時(shí)調(diào)整、事后公告”的方式，確實(shí)構(gòu)成了程序瑕疵，引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)規(guī)則確定性的質(zhì)疑，暴露了產(chǎn)品在極端情景下的應(yīng)急預(yù)案與溝通機(jī)制存在不足。

國(guó)投瑞銀基金成立于2005年，是國(guó)內(nèi)首批外方持股比例達(dá)49%的合資基金公司，股東為國(guó)投泰康信托與瑞銀集團(tuán)，持股比例分別為51%和49%。截至2025年三季度末，公司共管理219只公募基金，規(guī)模約2542.72億元。

國(guó)投瑞銀白銀期貨（LOF）的基金經(jīng)理為趙建。天天基金數(shù)據(jù)顯示，其已在國(guó)投瑞銀基金任職了超過(guò)12年，現(xiàn)任基金資產(chǎn)總規(guī)模達(dá)204.68億元。時(shí)代財(cái)經(jīng)發(fā)現(xiàn)，國(guó)投瑞銀白銀期貨(LOF)A、國(guó)投瑞銀白銀期貨(LOF)C是趙建所管產(chǎn)品中規(guī)模最大的兩只，其規(guī)模截至2025年三季度末分別為104.47億元、84.98億元。