作為國產(chǎn)中大型 PLC 領(lǐng)域的國家級專精特新 “小巨人” 企業(yè)，傲拓科技股份有限公司（下稱 “傲拓科技”）沖刺科創(chuàng)板 IPO 的進(jìn)程備受關(guān)注。
界面新聞記者深入梳理其招股書、問詢函回復(fù)等披露文件發(fā)現(xiàn)，公司在信息披露、工程建設(shè)、運(yùn)營效率、資金測算等維度均暴露出問題。
營收踩線科創(chuàng)標(biāo)準(zhǔn) 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率腰斬引賬期放寬質(zhì)疑
傲拓科技主營業(yè)務(wù)為中大型可編程邏輯控制器（PLC）研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，廣泛應(yīng)用于水利水電、石油石化、船舶、軌道交通、國防、市政、冶金等領(lǐng)域。
2022年、2023年和2024年，公司營收分別為1.42億元、1.97億元和2.44億元，歸母凈利潤分別為3697.09萬元、5316.86萬元和8919.13萬元。2025年前三季度，公司延續(xù)增長態(tài)勢，營收和歸母凈利潤分別同比增長30.65%。
但與營收高增長形成鮮明反差的是，傲拓科技應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率持續(xù)惡化。2022 年、2023 年、2024 年和 2025 年上半年，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為 3.14、3.01、2.19、1.39，四年時間里近乎腰斬，2025 年上半年周轉(zhuǎn)率僅為 2022 年的四成多。不僅如此，傲拓科技的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率始終大幅低于行業(yè)均值，2022年和2025年上半年公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率都不足行業(yè)均值一半。
《科創(chuàng)屬性評價指引（試行）》為擬上市企業(yè)劃定了明確的指標(biāo)門檻，其中標(biāo)準(zhǔn)一要求最近三年營業(yè)收入復(fù)合增長率達(dá)到 25%，傲拓科技以31.03%的復(fù)合增速達(dá)標(biāo)，成為其沖擊科創(chuàng)板的重要籌碼。
會計師李偉偉對界面新聞記者表示，“傲拓科技回款效率的持續(xù)下滑，讓市場不得不質(zhì)疑其為了實(shí)現(xiàn) 25% 的營收復(fù)合增長率、滿足科創(chuàng)屬性指標(biāo)，刻意通過放寬客戶賬期的方式拉動銷售。而賬期放寬帶來的不僅是流動資金的長期占用，更讓公司面臨壞賬風(fēng)險攀升的壓力，若后續(xù)核心客戶回款出現(xiàn)問題，將直接影響公司的持續(xù)經(jīng)營能力。”
核心業(yè)務(wù)信披自相矛盾
中大型 PLC 是傲拓科技的核心業(yè)務(wù)，也是其申報科創(chuàng)板的核心看點(diǎn)。不過，公司在該業(yè)務(wù)的市場數(shù)據(jù)披露上有明顯的自相矛盾，信披準(zhǔn)確性與完整性遭遇拷問。
傲拓科技在招股書中披露了 2024 年中國中大型 PLC 市場競爭格局的表單，其中臺達(dá)以 1.11 億元的中大型 PLC 營收位列第八位。傲拓科技自身披露的 2024 年中大型 PLC 營收達(dá) 1.86 億元，較臺達(dá)高出 67.57%，卻未出現(xiàn)在該競爭格局表單中。
作為占傲拓科技營收超七成的核心業(yè)務(wù)，中大型 PLC 的市場排名是投資者判斷公司行業(yè)地位的關(guān)鍵指標(biāo)，但招股書中呈現(xiàn)出 “自身營收超臺達(dá)，卻未進(jìn)入臺達(dá)所在的排名榜單” 的詭異情況，且未對這一矛盾作出任何解釋。
另一方面，2024 年中國中大型 PLC 市場規(guī)模達(dá) 18.57 億元，西門子、羅克韋爾、施耐德等外資企業(yè)占據(jù) 60.8% 的市場份額。傲拓科技作為國產(chǎn)中大型 PLC 的核心企業(yè)，并未出現(xiàn)在市場排名表單中，讓投資者無法判斷公司在中大型PLC市場的真實(shí)競爭地位。
若傲拓科技無法合理解釋為何 1.86 億元的核心業(yè)務(wù)營收未進(jìn)入市場排名表單，其信披的可信度將大打折扣，或成為其 IPO 審核中的重要障礙。
存貨周轉(zhuǎn)率遠(yuǎn)低行業(yè)均值
傲拓科技的存貨周轉(zhuǎn)率問題，同樣成為一大爭議點(diǎn)。
2022 年、2023 年和 2024 年，公司存貨周轉(zhuǎn)率分別為 0.85、0.78 和 1.13，雖 2024 年略有回升，但整體仍低于行業(yè)均值。傲拓科技解釋稱，報告期內(nèi)處于快速發(fā)展期，為及時響應(yīng)客戶需求，對原材料和產(chǎn)成品進(jìn)行了適當(dāng)備貨。
但這一解釋很快被行業(yè)數(shù)據(jù)戳穿。同為工控行業(yè)的中控技術(shù)（688777.SH）、匯川技術(shù)（300124.SZ），2022-2024 年的營收復(fù)合增速分別為 26.45% 和 27.33%，與傲拓科技 28.67% 的增速近乎相當(dāng)，三家企業(yè)均處于快速發(fā)展階段。從存貨周轉(zhuǎn)率來看，匯川技術(shù) 2024 年的存貨周轉(zhuǎn)率達(dá) 4.00，中控技術(shù)的存貨周轉(zhuǎn)率也常年保持在 3 以上，均遠(yuǎn)高于傲拓科技的 1.13。
顯然，“快速發(fā)展期備貨” 并非存貨周轉(zhuǎn)率偏低的合理原因。傲拓科技存貨周轉(zhuǎn)率偏低的本質(zhì)，或是其存貨管理能力的不足。存貨積壓不僅會影響公司流動資金周轉(zhuǎn)，還將帶來存貨跌價風(fēng)險，尤其是工控行業(yè)的芯片、電子元器件等原材料更新?lián)Q代快，若市場價格出現(xiàn)波動，公司將面臨存貨跌價損失，進(jìn)而影響業(yè)績。
在建工程進(jìn)度蹊蹺放緩，接近完工卻停滯涉嫌推遲轉(zhuǎn)固增厚業(yè)績
自動化產(chǎn)業(yè)園作為傲拓科技主要的在建工程，建設(shè)進(jìn)度異常變化，讓市場懷疑公司存在通過推遲轉(zhuǎn)固來美化業(yè)績的嫌疑。
該產(chǎn)業(yè)園 2023 年底的工程進(jìn)度已達(dá) 86.19%，2024 年底推進(jìn)至 98.23%，但到 2025 年上半年末，工程進(jìn)度僅微增至 99.5%，在工程接近完工的關(guān)鍵階段，建設(shè)進(jìn)度出現(xiàn)了顯著放緩。
依據(jù)會計準(zhǔn)則，在建工程達(dá)到預(yù)定可使用狀態(tài)后，即便未辦理竣工決算，也需按暫估價值轉(zhuǎn)入固定資產(chǎn)并按月計提折舊。折舊計提將直接增加公司成本費(fèi)用，進(jìn)而影響當(dāng)期利潤，這也是部分企業(yè)刻意推遲在建工程轉(zhuǎn)固的核心原因。
會計師王芳對界面新聞記者表示，按照工控行業(yè)廠房及產(chǎn)業(yè)園的折舊標(biāo)準(zhǔn)，若傲拓科技的自動化產(chǎn)業(yè)園完成轉(zhuǎn)固，按20年折舊年限、5%殘值率計算，每年將產(chǎn)生數(shù)百萬元的折舊費(fèi)用，這對于2024年凈利潤規(guī)模數(shù)千萬元的傲拓科技而言，將直接拉低其凈利潤水平。
需要注意的是，推遲在建工程轉(zhuǎn)固不僅會造成財務(wù)數(shù)據(jù)失真，還將帶來一系列財稅風(fēng)險，包括利潤虛增導(dǎo)致的企業(yè)所得稅多繳、房產(chǎn)稅補(bǔ)繳等。
資金測算缺乏合理性
本次IPO，傲拓科技擬募集7.79億元，用于產(chǎn)研一體化中心項目、本地化技術(shù)服務(wù)中心建設(shè)項目和補(bǔ)充1.6億元流動資金。
在交易所的問詢函回復(fù)中，傲拓科技為證明募資補(bǔ)充流動資金的合理性，提出了較為樂觀的財務(wù)預(yù)測方案。
公司表示，將按照2022-2024年31.03%的收入復(fù)合增長率，測算2025-2027 年的營業(yè)收入，簡單以過往高增速線性推導(dǎo)未來業(yè)績，卻未考慮任何行業(yè)變化與自身經(jīng)營風(fēng)險。
在營運(yùn)資金需求的測算上，傲拓科技稱，基于2022-2024年末經(jīng)營性流動資產(chǎn)余額（剔除2023年增資影響后的貨幣資金、應(yīng)收賬款、應(yīng)收票據(jù)、存貨、預(yù)付款項）占營業(yè)收入的平均比例 134.13%，以及經(jīng)營性流動負(fù)債余額占營業(yè)收入的平均比例 46.10%，預(yù)測未來三年的營運(yùn)資金需求。
這一測算的核心漏洞在于剔除 2023 年增資影響的合理性。傲拓科技IPO募集資金中即使不包含補(bǔ)充流動資金，上市后的資金緊張局面也將得到明顯緩解。公司刻意剔除 2023 年增資的影響，以歷史上資金緊張狀態(tài)下的資產(chǎn)負(fù)債占比作為測算依據(jù)，更像是為了夸大流動資金缺口而刻意選擇的測算口徑。
傲拓科技作為國產(chǎn)中大型 PLC 領(lǐng)域的專精特新企業(yè)，業(yè)務(wù)方向契合科創(chuàng)板的定位，但財務(wù)數(shù)據(jù)的持續(xù)背離、信披的多處瑕疵、財務(wù)測算的疑問，都是其在闖關(guān)科創(chuàng)板過程中需要直面的。