文 | 獨(dú)角金融 劉銀平

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當(dāng)資本市場(chǎng)的暖意尚未完全滲透到中小券商系上市公司，近日，錦龍股份（000712.SZ）發(fā)布的兩則公告在市場(chǎng)上激起漣漪。一邊是在證券江湖深耕近29年、在公司擔(dān)任5年多副董事長(zhǎng)的王天廣因個(gè)人原因辭任；另一邊是子公司中山證券對(duì)旗下另類投資平臺(tái)深圳錦弘劭暉投資有限公司（下稱“錦弘劭暉”）減資1.5億元，被視作緩解負(fù)債壓力的重要舉措。

這位“老兵”的轉(zhuǎn)身，恰逢錦龍股份進(jìn)入關(guān)鍵調(diào)整期。就在幾天前，公司剛發(fā)布2025年業(yè)績(jī)預(yù)告，在連續(xù)四年虧損后實(shí)現(xiàn)扭虧，預(yù)計(jì)歸母凈利潤(rùn)達(dá)1.97-2.86億元。然而細(xì)看數(shù)據(jù)，盈利與出售所持東莞證券20%股權(quán)有較大關(guān)系，若扣除非經(jīng)常性損益，公司仍預(yù)計(jì)虧損1.06-1.68億元。

早在2014年，錦龍股份便通過(guò)“一參一控”布局證券業(yè)務(wù)：控股中山證券，參股東莞證券。2025年中山證券業(yè)績(jī)持續(xù)承壓，而東莞證券業(yè)績(jī)則受益于市場(chǎng)行情回暖大幅增長(zhǎng)。出售優(yōu)質(zhì)股權(quán)雖解了“近渴”，卻也令公司的長(zhǎng)期穩(wěn)定利潤(rùn)來(lái)源減少。

與此同時(shí)，錦龍股份正通過(guò)多種方式優(yōu)化財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)。對(duì)錦弘劭暉減資1.5億，這家另類投資子公司注冊(cè)資本從2億元直降至5000萬(wàn)元，或?qū)⒂兄诠揪劢怪鳂I(yè)、降低杠桿。

在1月份第一次拍賣股份部分流拍之后，實(shí)控人楊志茂妻子朱鳳廉所持6300萬(wàn)股股份將于3月被二次法拍，正是公司背后龐大債務(wù)壓力傳導(dǎo)至股東層面的直接體現(xiàn)。

1、證券老兵卸任“二把手”，董事長(zhǎng)張丹丹超齡服役

在金融圈，有人來(lái)去如風(fēng)，也有人靜水深流。錦龍股份原副董事長(zhǎng)王天廣，顯然屬于后者。根據(jù)錦龍股份2月2日公告，這位在證券行業(yè)扎根近29年的資深老將，因個(gè)人原因卸任，結(jié)束了他在錦龍股份5年多的履職歷程。

王天廣出生于1973年5月，北京大學(xué)國(guó)際經(jīng)濟(jì)系畢業(yè)，注冊(cè)會(huì)計(jì)師、律師，早年曾任深圳萬(wàn)科財(cái)務(wù)股份公司職員，還曾有十年左右的金融監(jiān)管系統(tǒng)任職經(jīng)歷，1997年借調(diào)到證監(jiān)會(huì)上市公司監(jiān)管部，1998年開(kāi)始在深圳證監(jiān)局上市公司監(jiān)管處履職，歷任主任科員、稽查一處主任科員、副處長(zhǎng)。

2007年之后進(jìn)入多家證券公司工作，歷任中國(guó)銀河（601881.SH）深圳投行部總經(jīng)理，西南證券（600369.SH）總裁助理兼投行總部總經(jīng)理，長(zhǎng)城證券（002939.SZ）副總裁。除此之外，還在多家實(shí)體公司擔(dān)任董事。在加入錦龍股份之前，王天廣已是行業(yè)有名的投行老將。

2020年6月29日，錦龍股份在董事會(huì)上選舉王天廣為公司副董事長(zhǎng)，基本年薪標(biāo)準(zhǔn)為150-200萬(wàn)元。同時(shí)，經(jīng)時(shí)任董事長(zhǎng)朱鳳廉提名，選舉王天廣為董事會(huì)審計(jì)委員會(huì)委員。同年8月，王天廣當(dāng)選中山證券董事。

2020-2024年期間，王天廣從錦龍股份領(lǐng)取的稅前年薪分別為103.9萬(wàn)元、238.39萬(wàn)元、221.9萬(wàn)元、167.7萬(wàn)元、207.9萬(wàn)元，累計(jì)達(dá)939.79萬(wàn)元，平均年薪為188萬(wàn)元。2024年的薪酬僅次于董事長(zhǎng)張丹丹，位列第二名。

目前錦龍股份官網(wǎng)的高管名單中，王天廣尚未從中撤下，依然排在第二位、董事長(zhǎng)張丹丹之下，不管從職位還是從薪酬來(lái)看，王天廣都曾是公司治理結(jié)構(gòu)中的關(guān)鍵人物。不過(guò)在錦龍股份任職期間，王天廣從事低調(diào)，很少公開(kāi)露面。

錦龍股份高管團(tuán)隊(duì) 來(lái)源：錦龍股份官網(wǎng)

王天廣的離任，在錦龍股份的公告中近乎平淡，沒(méi)有貢獻(xiàn)總結(jié)，也沒(méi)有慣例的感謝，僅以“個(gè)人原因”一筆帶過(guò)。這位52歲的副董事長(zhǎng)，在低調(diào)任職五年多后，連同其在中山證券的董事席位一同卸去，徹底退出了錦龍股份管理體系。

值得注意的是，其離場(chǎng)計(jì)劃早有伏筆——此前他已辭去大族激光的獨(dú)立董事職務(wù)。作為昔日的“二把手”與關(guān)鍵人物，他的離去為錦龍股份留下了亟待填補(bǔ)的治理空白。

此時(shí)的錦龍股份，權(quán)杖掌握在一位超齡服役的掌舵人手中。女董事長(zhǎng)張丹丹，一位伴隨公司一路成長(zhǎng)的“老錦龍人”，2007年之前已歷任公司辦公室主任、人力資源部經(jīng)理，推測(cè)其司齡已超過(guò)20年，2007年、2010年相繼升任副總經(jīng)理、總經(jīng)理，是一位從內(nèi)部體系中一步步晉升的資深管理者。

2020年8月，在前任董事長(zhǎng)朱鳳廉因個(gè)人原因辭任后，張丹丹臨危受命，代履職責(zé)，并于次年6月正式獲選為董事長(zhǎng)。

一個(gè)值得關(guān)注的細(xì)節(jié)是，張丹丹出生于1968年，已近58歲，超過(guò)了法定退休年齡。在副手靜默離場(chǎng)、公司面臨業(yè)績(jī)與負(fù)債雙重壓力的當(dāng)下，這位超齡堅(jiān)守的董事長(zhǎng)所領(lǐng)導(dǎo)的董事會(huì)，將如何迅速完成關(guān)鍵人事的補(bǔ)選，并引領(lǐng)公司穿越當(dāng)前的戰(zhàn)略調(diào)整期，成為觀察錦龍股份未來(lái)走向的一個(gè)重要窗口。

2、對(duì)孫公司減資1.5億，實(shí)控人老婆6300萬(wàn)股股份將二次法拍

在宣布副董事長(zhǎng)辭任的同時(shí)，錦龍股份還發(fā)布了一條減資公告，同意控股子公司中山證券對(duì)其全資子公司錦弘劭暉減資1.5億元，注冊(cè)資本由2億元減至5000萬(wàn)元。錦龍股份稱，本次減資有利于進(jìn)一步優(yōu)化資源配置，提升資金收益率，不會(huì)對(duì)錦弘劭暉的日常運(yùn)營(yíng)與正常展業(yè)產(chǎn)生不利影響。

錦弘劭暉于2019年6月在深圳發(fā)起設(shè)立，專注于股權(quán)投資、科創(chuàng)板項(xiàng)目跟投及另類投資業(yè)務(wù)，從公告中披露的業(yè)績(jī)來(lái)看，2024年?duì)I業(yè)收入、凈利潤(rùn)均為負(fù)值，分別為-187.32萬(wàn)元、-285.04萬(wàn)元，2025年前三季度則雙雙轉(zhuǎn)正，分別為4382.16萬(wàn)元、2469.71萬(wàn)元。

錦弘劭暉財(cái)務(wù)數(shù)據(jù) 來(lái)源：錦龍股份公告

對(duì)孫公司減資，并非一個(gè)孤例的財(cái)務(wù)操作，結(jié)合公司的財(cái)務(wù)狀況與市場(chǎng)環(huán)境來(lái)看，這是一項(xiàng)在多重壓力下做出的、具有明確戰(zhàn)略意圖的主動(dòng)性收縮決策。

從最核心的財(cái)務(wù)訴求來(lái)看，錦龍股份近年來(lái)資產(chǎn)負(fù)債率較高，償債壓力顯著。減資后，1.5億元資金可以回流至母公司，直接用于補(bǔ)充運(yùn)營(yíng)資金或償還債務(wù)，改善現(xiàn)金流。這符合公司“優(yōu)化財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)”的整體思路。

從戰(zhàn)略層面來(lái)看，公司盈利能力依然承壓。在此背景下，公司需要“減負(fù)”前行。另類投資業(yè)務(wù)通常具有周期長(zhǎng)、不確定性高的特點(diǎn)，在當(dāng)下并非公司的業(yè)績(jī)支撐點(diǎn)，反而可能分散寶貴的資本和管理精力。

當(dāng)前另類投資市場(chǎng)（尤其是非頭部機(jī)構(gòu)）面臨融資難度加大、項(xiàng)目退出不確定性增加等挑戰(zhàn)。對(duì)于并非以另類投資為主業(yè)的錦龍股份而言，縮減注冊(cè)資本是務(wù)實(shí)的風(fēng)險(xiǎn)控制舉措。

實(shí)控人楊志茂家族過(guò)去在長(zhǎng)期、激進(jìn)運(yùn)用杠桿擴(kuò)張金融版圖的過(guò)程中，錦龍股份存在公司治理、合規(guī)風(fēng)控缺失敞口，使得公司資產(chǎn)負(fù)債率長(zhǎng)期高企。

楊志茂妻子朱鳳廉作為公司第二大股東，涉多起執(zhí)行案件，根據(jù)錦龍股份2月5日發(fā)布的公告，楊志茂、朱鳳廉及楊志茂控制的新世紀(jì)公司目前仍有1.08億股股份被凍結(jié)，占其所持股份的比例為36.73%，占公司總股本的12.08%。

2月5日，錦龍股份還公告稱，股東朱鳳廉所持公司部分股份將被重新第二次法拍，本次拍賣股份數(shù)量為6300萬(wàn)股，占其所持股份的49.69%，占公司總股本的7.03%，拍賣時(shí)間為2026年3月5日至3月6日，拍賣原因?yàn)椤八痉▓?zhí)行”。

來(lái)源：錦龍股份公告

該次拍賣原計(jì)劃于2月5日至2月6日拍賣，但此前因被執(zhí)行人有異議被撤回。而根據(jù)錦龍股份1月8日的公告，朱鳳廉所持6900萬(wàn)股股份經(jīng)過(guò)司法拍賣，被兩名自然人分別拍下250萬(wàn)股、350萬(wàn)股，拍賣價(jià)格合計(jì)6658.2萬(wàn)元，剩余6300萬(wàn)股流拍。

3、扭虧為盈靠“賣子”？

就在幾天前，錦龍股份披露了2025年業(yè)績(jī)預(yù)告，營(yíng)業(yè)收入預(yù)計(jì)在8.2-9.5億元之間，相較于上年同期重組后的收入4.78億元翻了一倍左右；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)在1.97-2.86億元之間，在連續(xù)4年虧損之后迎來(lái)扭虧。

來(lái)源：錦龍股份公告

對(duì)于盈利原因，錦龍股份做出了解釋：受參股公司東莞證券業(yè)績(jī)上漲、公司完成轉(zhuǎn)讓所持有的東莞證券3億股股份、公司與東莞信托就借款展期相關(guān)事項(xiàng)達(dá)成展期協(xié)議等影響，公司投資收益大幅增加，推動(dòng)公司營(yíng)業(yè)總收入同比增長(zhǎng)、歸母凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。此外，預(yù)計(jì)非經(jīng)常性損益對(duì)凈利潤(rùn)的影響金額約在3.65-3.92億元之間。

非經(jīng)常性損益，可以理解為一家公司的“外快”或“意外開(kāi)銷”，具有偶然性、特殊性，與主業(yè)無(wú)關(guān)。而錦龍股份2025年最重要的非經(jīng)常性損益，就是出售了東莞證券20%股份的收益。

錦龍股份出售東莞證券股權(quán)，是其為應(yīng)對(duì)債務(wù)壓力而采取的核心自救行動(dòng)，體現(xiàn)了“斷臂求生”的緊迫與無(wú)奈。錦龍股份資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)80%以上，2025年更是出現(xiàn)對(duì)東莞信托13.71億元借款的實(shí)質(zhì)性逾期，償債壓力達(dá)到頂點(diǎn)。

金樂(lè)函數(shù)分析師廖鶴凱認(rèn)為，“錦龍股份只能通過(guò)出售資產(chǎn)、股權(quán)來(lái)解燃眉之急，長(zhǎng)期看則需通過(guò)改善經(jīng)營(yíng)狀況，調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，改善資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，提升盈利能力來(lái)逐步降低負(fù)債率?！?/p>

2024年7月26日，錦龍股份公告稱，董事會(huì)已審議通過(guò)議案，決定將所持東莞證券3億股股份（占總股本的20%），以22.72億元的掛牌底價(jià)，在上海聯(lián)合產(chǎn)權(quán)交易所正式公開(kāi)掛牌轉(zhuǎn)讓。這絕非一次普通的資產(chǎn)處置。在當(dāng)時(shí)，這筆潛在的交易，直接關(guān)聯(lián)著公司近200億的總負(fù)債與迫在眉睫的償債壓力。

次月，股份受讓方便浮出水面，為東莞國(guó)資——東莞金融控股集團(tuán)有限公司和東莞發(fā)展控股股份有限公司組成的聯(lián)合體。

2025年6月26日，錦龍股份公告稱，公司已完成東莞證券股份交割，標(biāo)志著東莞國(guó)資對(duì)東莞證券持股比例由55.4%升至75.4%，錦龍股份對(duì)其持股比例則由40%降至20%。錦龍股份出售股份所得收益已計(jì)入2025年上半年財(cái)報(bào)中，本次轉(zhuǎn)讓東莞證券股份構(gòu)成重大重組。

根據(jù)錦龍股份2025年上半年財(cái)報(bào)，投資收益達(dá)到5.35億元，較上一年同期增長(zhǎng)2.92億元，增幅120.3%，主要為出售東莞證券部分股權(quán)所致。

出售東莞證券部分股份，對(duì)于錦龍股份來(lái)說(shuō)可謂是一劑強(qiáng)勁的短期“強(qiáng)心針”，但未能治愈其長(zhǎng)期的“體虛之癥”。2025年，扣非凈利潤(rùn)仍為虧損狀態(tài)，預(yù)計(jì)虧損1.06-1.68億元之間。也就是說(shuō)，如果沒(méi)有賣掉東莞證券股權(quán)，仍是虧損狀態(tài)。

4、“一控一參”雙券商布局：業(yè)績(jī)分化與戰(zhàn)略抉擇

錦龍股份作為一家以證券業(yè)務(wù)為核心的上市公司，其命運(yùn)與兩家參控股券商——控股67.78%的中山證券與參股20%的東莞證券深度綁定。當(dāng)前，這兩家券商的業(yè)績(jī)呈現(xiàn)顯著分化。

東莞證券是貢獻(xiàn)穩(wěn)定現(xiàn)金流的“壓艙石”。作為一家業(yè)務(wù)均衡、風(fēng)控穩(wěn)健的區(qū)域性券商，東莞證券近年來(lái)持續(xù)盈利。2025年抓住了資本市場(chǎng)回暖的機(jī)遇，實(shí)現(xiàn)了業(yè)績(jī)的強(qiáng)勁增長(zhǎng)，根據(jù)錦龍股份披露的未經(jīng)審計(jì)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，東莞證券全年?duì)I業(yè)收入33.53億元，同比增長(zhǎng)21.8%，凈利潤(rùn)12.35億元，同比增長(zhǎng)33.85%，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、兩融業(yè)務(wù)成為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的核心驅(qū)動(dòng)力。

東莞證券是目前唯一一個(gè)在深交所IPO排隊(duì)的券商，東莞國(guó)資股東持股比例進(jìn)一步上升，鞏固了其實(shí)際控制權(quán)，為公司IPO進(jìn)程提供了穩(wěn)定的治理結(jié)構(gòu)和地方支持。

出售東莞證券20%股份，雖然能為公司帶來(lái)一大筆投資收益，但這筆交易實(shí)質(zhì)上是用公司長(zhǎng)期、確定的核心盈利來(lái)源，去交換一份不確定的未來(lái)。

而另一家控股子公司中山證券業(yè)績(jī)持續(xù)低迷，進(jìn)一步加劇了公司的整體經(jīng)營(yíng)壓力。

根據(jù)錦龍股份披露的未經(jīng)審計(jì)的數(shù)據(jù)，2025年中山證券營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)分別為5.5億元、0.21億元，同比分別下降29.12%、88.14%，是為數(shù)不多營(yíng)收、凈利潤(rùn)雙降的券商，投資銀行、資產(chǎn)管理、投資收益與公允價(jià)值變動(dòng)收益等多項(xiàng)業(yè)務(wù)收入下降。過(guò)去幾年中山證券業(yè)績(jī)并不穩(wěn)定，其中2021-2023年曾連續(xù)三年虧損。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、錦龍股份公告

出售東莞證券可能并非一筆劃算的買賣，卻是錦龍股份在壓力之下的現(xiàn)實(shí)抉擇。實(shí)際上，此前錦龍股份也曾計(jì)劃出售中山證券，2024年6月董事會(huì)已審議通過(guò)掛牌轉(zhuǎn)讓中山證券股份的議案。

在預(yù)掛牌后，部分意向受讓方與錦龍股份進(jìn)行了接洽，但不到一年，該轉(zhuǎn)讓計(jì)劃就被叫停。2025年5月19日，錦龍股份公告稱，決定終止出售其所持有的中山證券67.78%的股權(quán)。原因則是“為防止公司在出售中山證券股權(quán)后可能出現(xiàn)主要資產(chǎn)為現(xiàn)金或者無(wú)具體經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的情形”。

作為依附于控股、參股兩家證券公司的“券商影子股”，不可能把兩家子公司的股權(quán)都賣了，否則就要面臨空殼退市的風(fēng)險(xiǎn)。

老將離場(chǎng)、資產(chǎn)調(diào)整、業(yè)績(jī)承壓……錦龍股份的轉(zhuǎn)型之路仍充滿挑戰(zhàn)。下一步，公司能否在“減負(fù)”后真正改善財(cái)務(wù)狀況，提升主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利能力，將是投資者關(guān)注的焦點(diǎn)。