好事多磨，延宕近兩年的青島雙星并購錦湖輪胎一事終于落定。

2月5日，青島雙星重組錦湖輪胎項目，經(jīng)深圳證券交易所并購重組審核委員會2026年第2次審議會議審議通過。

青島雙星并購錦湖輪胎的落定，不僅是一家青島上市公司的重大資產(chǎn)重組，更是中國輪胎產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級的標(biāo)志性事件：

這是中國輪胎歷史上第一家上市公司并購重組上市公司案，更是第一家上市公司境外并購重組上市公司案。

通過這起跨國并購，青島雙星實現(xiàn)了從年營收40億級到300億的量級跨越，從本土企業(yè)到跨國巨頭的身份轉(zhuǎn)變，從傳統(tǒng)卡客車胎到新能源高端輪胎的產(chǎn)品升級。

當(dāng)然，并購重組只是開始，真正的考驗在于融合。

能否將錦湖輪胎的技術(shù)優(yōu)勢與青島雙星的產(chǎn)能優(yōu)勢深度融合，能否將錦湖輪胎的全球化網(wǎng)絡(luò)和經(jīng)驗移植到青島雙星品牌上，能否在新能源輪胎的浪潮中持續(xù)領(lǐng)跑，將決定這起跨國并購的最終成色。

但對于正在爬坡過坎的青島雙星而言，這無疑是向著"世界一流企業(yè)"目標(biāo)邁出的關(guān)鍵一步。

值得注意的是，此次并購落定，意味著青島將同時擁有兩家營收300億量級的輪胎上市公司，賽輪2024年營收已達(dá)318億元，此外森麒麟2024年營收85億，泰凱英營收23億元。

實際上，賽輪股份背靠的國橡中心，單獨已培育出4家上市公司。

不顯山不露水的輪胎橡膠產(chǎn)業(yè)，和家電產(chǎn)業(yè)一樣，成了青島上市公司密度最高的產(chǎn)業(yè)集群。

一般來說，GDP達(dá)到2萬億級別的城市，都有一個萬億級的產(chǎn)業(yè)集群。

產(chǎn)業(yè)集群體量越大，意味著供應(yīng)鏈和人才的成本就越低，集群內(nèi)生動力越強(qiáng)，越容易有源源不斷的創(chuàng)新企業(yè)孵化出來。

志在2028年實現(xiàn)GDP2萬億目標(biāo)的青島，目前連一條5000億級的產(chǎn)業(yè)集群都沒有。

這對青島來說，也是個提醒。

圍繞優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)做增量，更容易事半功倍。

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這起并購重組要從2018年說起。

2018年，青島雙星控股股東雙星集團(tuán)聯(lián)合青島城投集團(tuán)、青島國信集團(tuán)下屬投資公司，共同出資成立基金認(rèn)購錦湖輪胎45%的股份，并成為控股股東，被國家有關(guān)部委稱為山東省和青島市當(dāng)年最重大的經(jīng)濟(jì)事件。

雙星集團(tuán)曾按有關(guān)規(guī)定公告承諾，未來條件具備時解決同業(yè)競爭問題。

2024年3月25日晚間，青島雙星發(fā)布公告，公司正在籌劃發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買青島星投股權(quán)投資基金中心（有限合伙）（簡稱“星投基金”）全部財產(chǎn)份額、青島星微國際投資有限公司（簡稱“星微國際”）0.0285%股權(quán)，以控股錦湖輪胎株式會社，解決同業(yè)競爭并募集配套資金事項。

2024年11月9日，深交所正式受理青島雙星作價49.27億元并購錦湖輪胎的交易方案。

直到2026年2月5日，深交所并購重組委對此案審議通過。

根據(jù)青島雙星公告，交易完成后，青島雙星將間接持有錦湖輪胎45%的股份并控股錦湖輪胎。

從財務(wù)數(shù)據(jù)看，這筆并購的含金量極高。安永出具的專項核查報告顯示，錦湖輪胎2024年營收增至239.01億元，凈利潤達(dá)18.48億元，同比增長81.5%；2025年上半年已實現(xiàn)凈利潤6.78億元。

青島雙星2024年年報顯示，公司實現(xiàn)營業(yè)收入43.35億元，同比下降6.89%，歸屬于上市公司股東的凈利潤為負(fù)；2025年三季報顯示，前三季度公司主營收入34.92億元，同比上升5.12%；歸母凈利潤-2.61億元，同比下降44.0%。

這意味著，并購?fù)瓿珊?，青島雙星的財務(wù)版圖將迎來根本性重塑，不僅營收規(guī)模接近300億量級，更有望扭虧為盈。

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青島雙星的盈利困境由來已久，很重要的因素是，公司卡客車輪胎在總營收中占比維持60%以上，而該品類毛利率長期低于轎車輪胎，直接制約了整體盈利能力的提升。

相比之下，錦湖輪胎毛利率由2018年的14.43%提升至2025年1-6月的25.91%，高附加值產(chǎn)品（大尺寸輪胎）占比提升至41.80%。

這種盈利能力的差異源于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的本質(zhì)區(qū)別。

青島雙星的傳統(tǒng)優(yōu)勢在于卡客車輪胎（TBR），但卡客車胎產(chǎn)能過剩、價格戰(zhàn)激烈，導(dǎo)致毛利率持續(xù)承壓。2025年上半年，受柬埔寨工廠轎車胎項目尚在建設(shè)期、卡客車胎比重過高影響，公司整體盈利能力仍處于低位。

錦湖輪胎則恰恰相反。其優(yōu)勢在于乘用車輪胎（PCR）和輕卡輪胎（LTR），在轎車胎領(lǐng)域擁有全球頂尖的技術(shù)和品牌溢價。評估報告顯示，錦湖輪胎的評估值達(dá)117.57億元人民幣，增值率77.18%。這種高估值背后，是其在全球高端配套市場的統(tǒng)治力——錦湖輪胎是奔馳、寶馬、奧迪、大眾、通用、日產(chǎn)、現(xiàn)代等國際一線品牌的主要供貨商。

2025年一季度，錦湖輪胎的新能源車專用輪胎——EnnoV系列在中國市場的EnnoV系列銷售占比持續(xù)提升，銷售額同比增長18%。

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當(dāng)前全球輪胎產(chǎn)業(yè)正經(jīng)歷深刻變局。一方面，歐美對中國輪胎的"雙反"調(diào)查持續(xù)加碼，貿(mào)易壁壘高企；另一方面，新能源汽車的迅猛增長正在重塑輪胎需求結(jié)構(gòu)。

青島雙星通過并購錦湖輪胎，恰好在這兩大變局中完成了關(guān)鍵卡位。

并購?fù)瓿珊?，青島雙星的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)將發(fā)生根本性優(yōu)化。根據(jù)中金公司的專項核查意見，雙方將通過戰(zhàn)略協(xié)同實現(xiàn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)互補(bǔ)：錦湖輪胎發(fā)揮PCR產(chǎn)品優(yōu)勢和品牌價值，青島雙星發(fā)揮TBR產(chǎn)能優(yōu)勢，利用錦湖輪胎的全球銷售渠道擴(kuò)大TBR產(chǎn)品銷售。這種"轎車胎+卡客車胎"的雙輪驅(qū)動，將從根本上改善公司的盈利結(jié)構(gòu)。

從產(chǎn)能布局看，錦湖輪胎在全球擁有8個生產(chǎn)基地和5個研發(fā)中心，分布在韓國、中國、越南、美國等地。其中越南工廠作為重要生產(chǎn)樞紐，三期擴(kuò)建工程已完成驗收，四期擴(kuò)建施工許可已補(bǔ)辦完畢，預(yù)計2026年一季度完成產(chǎn)權(quán)登記。青島雙星則擁有柬埔寨工廠，正在加速轎車胎全線投產(chǎn)。這種"中國+越南+柬埔寨+美國"的全球化產(chǎn)能布局，使合并后的主體能夠有效規(guī)避貿(mào)易壁壘，實現(xiàn)全球供應(yīng)鏈的最優(yōu)配置。

錦湖輪胎的全球化銷售網(wǎng)絡(luò)更是無價之寶，在全球設(shè)有12個銷售法人公司和11個海外分公司/事務(wù)所負(fù)責(zé)全球輪胎銷售，而且都是深耕本地，比如其在斯德哥爾摩設(shè)有負(fù)責(zé)北歐與波羅的海地區(qū)的運營中心。通過贊助AC米蘭、熱刺、勒沃庫森等知名體育俱樂部，錦湖輪胎在歐洲市場的品牌知名度持續(xù)提升，2025年一季度歐洲市場銷售額同比增長15%。

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并購的價值不僅在于財務(wù)并表，更在于業(yè)務(wù)協(xié)同的化學(xué)反應(yīng)。

根據(jù)公告披露的信息，雙方將在戰(zhàn)略企劃、產(chǎn)品規(guī)劃、產(chǎn)能布局、資源整合等方面深度協(xié)同。

在供應(yīng)鏈層面，雙方將深化"共同招標(biāo)、獨立采購、獨立結(jié)算"的聯(lián)合采購模式。輪胎行業(yè)原材料成本占比高達(dá)70%，通過整合全球8個生產(chǎn)基地的采購需求，可以顯著提升對天然膠、炭黑等大宗原材料的議價能力，降低采購成本。

在研發(fā)層面，雙方將圍繞新能源輪胎、低滾阻技術(shù)及數(shù)字孿生設(shè)計體系展開協(xié)同。錦湖輪胎擁有VPD虛擬輪胎開發(fā)技術(shù)，其EnnoV系列新能源輪胎已配套全球主流車企；青島雙星則在不充氣輪胎領(lǐng)域取得突破。雙方技術(shù)團(tuán)隊將通過人員交流機(jī)制加速創(chuàng)新，特別是在前沿的免充氣輪胎、智慧輪胎等領(lǐng)域培育先發(fā)優(yōu)勢。

在市場層面，協(xié)同效應(yīng)已經(jīng)開始顯現(xiàn)。

在境外市場，錦湖輪胎TBR產(chǎn)能不足總產(chǎn)能的3%，而青島雙星具有豐富的TBR產(chǎn)品經(jīng)驗；青島雙星的全球銷售渠道能力與頭部企業(yè)存在差距，而錦湖輪胎擁有成熟的全球化銷售網(wǎng)絡(luò)。雙方已通過代工和渠道共享方式開展初步協(xié)同，青島雙星境外收入實現(xiàn)增長，錦湖輪胎也提高了TBR產(chǎn)品的全球供應(yīng)能力。

在境內(nèi)的OE市場（原裝配套市場），雙方在開拓國內(nèi)頭部車企方面已有成效。

青島雙星在國內(nèi)配套市場上深耕多年，憑借在產(chǎn)品上的技術(shù)和性能優(yōu)勢與吉利、奇瑞、比亞迪等國內(nèi)主流汽車廠家建立了穩(wěn)定的合作關(guān)系，是國內(nèi)主流汽車廠家的重要供應(yīng)商。錦湖輪胎發(fā)揮其在LTR和PCR方面的優(yōu)勢，通過青島雙星的推薦，逐步開發(fā)并成為國內(nèi)主流汽車廠家的供應(yīng)商，近年來先后進(jìn)入比亞迪、奇瑞等國內(nèi)車廠的供應(yīng)體系，中國地區(qū)車廠配套銷售收入實現(xiàn)大幅增長。如在2022年10月與奇瑞汽車簽訂了多方戰(zhàn)略合作協(xié)議及相關(guān)備忘錄，期后錦湖輪胎對奇瑞汽車實現(xiàn)的銷售收入持續(xù)增長。未來將利用雙方在各自車廠的優(yōu)勢和資源，尤其是在重點車廠的重點新能源車型上形成合力。

當(dāng)前，全球輪胎產(chǎn)業(yè)正處于新一輪整合期，米其林、普利司通等國際巨頭也在加速布局新能源輪胎和智能制造。

這對青島雙星來說，既是挑戰(zhàn)，也是機(jī)遇。