文｜創(chuàng)業(yè)最前線
每逢歲末年初，就到了上市公司集中“交卷”的時(shí)刻。
近日，珂瑪科技披露2025年度業(yè)績預(yù)告。其預(yù)計(jì)，2025年?duì)I收將繼續(xù)保持增長，即將邁過10億元大關(guān)，但歸母凈利潤同比增幅在-8%至8%之間，存在下滑的可能。
珂瑪科技是一家先進(jìn)陶瓷材料零部件供應(yīng)商，終端產(chǎn)品主要應(yīng)用于半導(dǎo)體、新能源、顯示面板、LED等領(lǐng)域。
站在半導(dǎo)體發(fā)展的風(fēng)口上，珂瑪科技在資本市場頗受歡迎，如今總市值超過500億元，公司創(chuàng)始人劉先兵身家財(cái)富已經(jīng)超過200億元。
就在珂瑪科技一路向前發(fā)展之時(shí)，股東卻接連拋出減持計(jì)劃。
2025年8月18日，員工戰(zhàn)略配售資管計(jì)劃所持股份解除限售，并上市流通。次日，員工戰(zhàn)略配售資管計(jì)劃就拋出減持計(jì)劃，并很快減持套現(xiàn)超3億元。
在完成首次減持1個(gè)月后（2026年1月9日），員工戰(zhàn)略配售資管計(jì)劃又一次披露了減持計(jì)劃，若頂格減持，將直接清倉珂瑪科技。而珂瑪科技2024年8月披露資料顯示，員工戰(zhàn)略配售資管計(jì)劃的第一大股東正是劉先兵。
那么，在股東減持背后，珂瑪科技到底面臨著什么？
背靠京東方、TCL，2025年利潤或“變臉”
2009年，在美國加州硅谷工作多年的劉先兵回國，創(chuàng)立了珂瑪科技的前身珂瑪有限。
珂瑪科技是一家半導(dǎo)體設(shè)備零部件供應(yīng)商，主營業(yè)務(wù)為先進(jìn)陶瓷材料零部件，以及泛半導(dǎo)體設(shè)備表面處理服務(wù)，已量產(chǎn)了氧化鋁、氧化鋯、氮化鋁、碳化硅、氧化釔和氧化鈦等6大類先進(jìn)陶瓷材料。
目前，珂瑪科技的先進(jìn)陶瓷產(chǎn)品主要應(yīng)用于晶圓制造前道工藝設(shè)備，目前已進(jìn)入刻蝕、薄膜沉積、離子注入、光刻和氧化擴(kuò)散等多種設(shè)備。
只是，國內(nèi)的先進(jìn)陶瓷起步較晚，日本的京瓷集團(tuán)、日本礙子，美國的CoorsTek等國際巨頭深耕數(shù)十年，已經(jīng)在全球的先進(jìn)陶瓷市場占據(jù)了領(lǐng)先地位。
與之相比，珂瑪科技相去甚遠(yuǎn)。根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，以2021年收入計(jì)算，在中國大陸市場，珂瑪科技的先進(jìn)陶瓷市占率為0.23%，但細(xì)分到國產(chǎn)設(shè)備使用本土先進(jìn)陶瓷這一領(lǐng)域時(shí)，其市占率為72%，在國產(chǎn)替代中有領(lǐng)先優(yōu)勢。
圖 / 珂瑪科技公告
不過，珂瑪科技的業(yè)績?nèi)允忠蕾嚤狈饺A創(chuàng)、TCL華星光電、京東方等大客戶。
2021年至2023年，公司前五大客戶貢獻(xiàn)了主營業(yè)務(wù)收入的63.75%、54.01%及48.07%。到了2024年，來自前五大客戶的銷售額為5.97億元，占年度銷售總額的69.65%，集中度驟增。
在這背后，公司拓展新客戶的能力并不強(qiáng)。2023年至2025年前9月，公司來自新增客戶的銷售額一直在3000萬元以下，占營收的比例已經(jīng)從5.46%降至1.87%。
圖 / 珂瑪科技公告
其實(shí)，珂瑪科技已經(jīng)出現(xiàn)了“增收不增利”的問題。2025年第三季度，公司營收同比增長18.10%，歸母凈利潤則同比下滑16.16%。
圖 / 珂瑪科技財(cái)報(bào)
珂瑪科技預(yù)計(jì)，2025年將實(shí)現(xiàn)營收10.6億元至10.8億元，同比增長23.63%∽25.96%；歸母凈利潤2.86億元∽3.36億元，同比增長-8%至8%。這也意味著，2025年仍有利潤下滑的可能。
圖 / 珂瑪科技公告
對(duì)此，珂瑪科技解釋，一方面，受市場需求變化影響，陶瓷結(jié)構(gòu)件營收占比提升，而陶瓷結(jié)構(gòu)件毛利率低于模塊化產(chǎn)品，導(dǎo)致整體毛利率下降。
另一方面，公司持續(xù)加大研發(fā)投入，并收購了蘇州鎧欣半導(dǎo)體科技有限公司（以下簡稱：蘇州鎧欣），將其研發(fā)資源與投入納入公司體系，進(jìn)一步推動(dòng)整體研發(fā)費(fèi)用的提升。
不過，珂瑪科技沒有提及的是，在收購之時(shí)，蘇州鎧欣就是一家虧損的企業(yè)，這是否造成對(duì)整體利潤的拖累？對(duì)此，「創(chuàng)業(yè)最前線」試圖向珂瑪科技方面進(jìn)行了解，但截至發(fā)稿仍未獲回復(fù)。
耗資上億收購虧損企業(yè)，又?jǐn)M募資7.5億
將時(shí)間倒回至半年前。
2025年7月，珂瑪科技宣布，擬以現(xiàn)金收購蘇州鎧欣73%的股權(quán)，總對(duì)價(jià)1.02億元。當(dāng)時(shí)，蘇州鎧欣的評(píng)估價(jià)值為1.52億元，增值率達(dá)到296.80%。
蘇州鎧欣成立于2022年，主營化學(xué)氣相沉積（CVD）碳化硅涂層，以及CVD碳化硅塊體陶瓷零部件，其產(chǎn)品線可與珂瑪科技形成互補(bǔ)。
但從經(jīng)營層面來看，蘇州鎧欣有著明顯的“硬傷”。2024年及2025年前9月，蘇州鎧欣凈利潤分別虧損2188.31萬元和1406.33萬元。
圖 / 珂瑪科技公告
當(dāng)前，半導(dǎo)體設(shè)備關(guān)鍵零部件國產(chǎn)替代需求持續(xù)升溫，對(duì)珂瑪科技而言，能否抓住這個(gè)窗口期，快速打開業(yè)務(wù)邊界，將決定企業(yè)的未來走向。只是，擴(kuò)張的前提，是需要雄厚的資金鏈支撐。
2024年8月，珂瑪科技登陸深交所時(shí)，募資凈額為5.13億元，當(dāng)年就已全部用完?？梢哉f，此時(shí)高價(jià)收購虧損的蘇州鎧欣，對(duì)珂瑪科技的資金鏈?zhǔn)莻€(gè)考驗(yàn)。
截至2025年9月末，公司貨幣資金為2.34億元、交易性金融資產(chǎn)2002萬元，流動(dòng)資金合計(jì)約2.54億元。對(duì)于需要重金投入研發(fā)、生產(chǎn)的珂瑪科技來說，這些資金顯然不夠充裕。
「創(chuàng)業(yè)最前線」注意到，2025年前9月，公司新增短期借款5103萬元、長期借款1.23億元。而在2024年末時(shí)，公司沒有任何短期、長期借款。
圖 / 珂瑪科技財(cái)報(bào)
此外，在披露收購計(jì)劃一個(gè)月后（2025年8月），珂瑪科技又提出，擬向不特定對(duì)象發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券，募集資金不超過7.5億元。2026年2月6日，這一計(jì)劃獲得深交所審核通過。
按照募資計(jì)劃，2.1億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。補(bǔ)流之外，珂瑪科技還擬將部分募集資金用于擴(kuò)產(chǎn)。
圖 / 珂瑪科技公告
其中，一個(gè)項(xiàng)目是在蘇州市虎丘區(qū)內(nèi)，重點(diǎn)建設(shè)靜電卡盤生產(chǎn)線，并擴(kuò)建陶瓷加熱器產(chǎn)能，項(xiàng)目投資總額為6.03億元，擬使用募集資金4.88億元。
據(jù)悉，陶瓷加熱器和靜電卡盤是半導(dǎo)體前道核心設(shè)備中的關(guān)鍵功能部件，廣泛應(yīng)用于刻蝕、沉積、熱處理等高精密工藝環(huán)節(jié)。達(dá)產(chǎn)后，公司將新增生產(chǎn)陶瓷加熱器600支/年、靜電卡盤產(chǎn)品2500支/年。
此外，公司還計(jì)劃在安徽省滁州市內(nèi)，由安徽珂瑪實(shí)施，租賃廠房購置生產(chǎn)設(shè)備擴(kuò)建碳化硅陶瓷結(jié)構(gòu)件產(chǎn)品全流程生產(chǎn)工廠，項(xiàng)目總投資額6542.42萬元，使用募集資金5200萬元。
圖 / 珂瑪科技公告
值得注意的是，在2025年10月，珂瑪科技將安徽珂瑪100%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給蘇州鎧欣，導(dǎo)致安徽珂瑪從“全資子公司”淪為“控股子公司”。然而，在安徽珂瑪承擔(dān)的擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目中，蘇州鎧欣少數(shù)股東由于自身資金情況等原因，并未計(jì)劃同比例提供借款。
那么，公司為何此時(shí)將安徽珂瑪股權(quán)全部轉(zhuǎn)讓給蘇州鎧欣？本就虧損的蘇州鎧欣是否具備足夠的管理能力與資金協(xié)調(diào)能力，保障擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目順利推進(jìn)？公司資金鏈并不算充裕，為何還要承擔(dān)全部出資？
對(duì)此，「創(chuàng)業(yè)最前線」試圖向珂瑪科技方面進(jìn)行了解，但截至發(fā)稿仍未獲回復(fù)。
在此募集計(jì)劃披露之后，深交所很快下發(fā)了審核問詢函，要求珂瑪科技說明融資的合理性，也質(zhì)疑公司擴(kuò)產(chǎn)之后的產(chǎn)能消化能力。
從行業(yè)來看，半導(dǎo)體市場的前景毋庸置疑。WSTS數(shù)據(jù)顯示，2026年的全球半導(dǎo)體市場規(guī)模預(yù)計(jì)將進(jìn)一步上升8.5%至7607億美元。
具體到珂瑪科技來說，在手訂單并不算厚實(shí)。截至2025年9月末，公司在手訂單金額2.89億元。其中，陶瓷加熱器和靜電卡盤在手訂單金額合計(jì)為8241.93萬元，碳化硅陶瓷結(jié)構(gòu)件和超高純碳化硅套件在手訂單金額合計(jì)為2107.88萬元。
圖 / 珂瑪科技公告
未來，珂瑪科技能否把投入轉(zhuǎn)化為穩(wěn)定訂單與持續(xù)現(xiàn)金流，在這場國產(chǎn)替代浪潮中又能占據(jù)多少市場，仍需要時(shí)間驗(yàn)證。
股價(jià)較高點(diǎn)下滑15%，劉先兵身家超200億
劉先兵是湖北武漢人，曾就讀于華中科技大學(xué)。不過，在創(chuàng)業(yè)之時(shí)，劉先兵沒有選擇老家湖北，而是定在蘇州高新區(qū)，這里正在打造“芯片之城”，對(duì)相關(guān)產(chǎn)業(yè)的支持力度頗高。
IPO之前，珂瑪科技曾進(jìn)行過一輪融資，引入了近20家外部投資方。當(dāng)時(shí)，參與投資的多個(gè)私募基金背后不乏江蘇省內(nèi)國資的身影，包括江蘇省財(cái)政廳、南京市國資委、蘇州市財(cái)政局、蘇州市高新區(qū)管委會(huì)等。
除此之外，公司還有一位投資方是華業(yè)天成。據(jù)悉，華業(yè)天成是由孫業(yè)林和楊華君聯(lián)合創(chuàng)辦，而孫業(yè)林、楊華君同樣畢業(yè)于華中科技大學(xué)，與劉先兵是校友。
在IPO上市配售時(shí)，公司客戶拓荊科技、京東方、中微公司，以及公司高級(jí)管理人員與核心員工參與的中信證券資管珂瑪材料員工參與創(chuàng)業(yè)板戰(zhàn)略配售集合資產(chǎn)管理計(jì)劃（以下簡稱：員工戰(zhàn)略配售資管計(jì)劃），都參與了戰(zhàn)略配售，從而進(jìn)入股東行列。
圖 / 珂瑪科技公告
珂瑪科技上市之后，珂瑪科技、劉先兵的“朋友圈”共享這輪資本盛宴。Wind數(shù)據(jù)顯示，2026年1月16日，珂瑪科技股價(jià)最高漲至146.66元/股，較發(fā)行價(jià)8元/股大漲17倍。
在珂瑪科技股價(jià)漲到巔峰的前夕，公司股東就拋出了減持計(jì)劃。2026年1月9日，珂瑪科技披露，員工戰(zhàn)略配售資管計(jì)劃擬減持不超過153.83萬股股份，如果頂格減持，員工戰(zhàn)略配售資管計(jì)劃將直接清倉。
圖 / 珂瑪科技公告
這已經(jīng)不是員工戰(zhàn)略配售資管計(jì)劃第一次減持，早在解除限售的第二天（2025年8月19日），員工戰(zhàn)略配售資管計(jì)劃就曾披露減持計(jì)劃，并很快減持了584.29萬股，套現(xiàn)3.23億元。
圖 / 珂瑪科技公告
值得注意的是，員工戰(zhàn)略配售資管計(jì)劃的第一大股東就是劉先兵。珂瑪科技2024年8月披露資料顯示，劉先兵持有員工戰(zhàn)略配售資管計(jì)劃34.56%股權(quán)。
圖 / 珂瑪科技公告
而劉先兵的獲利不止于此。2024年上市當(dāng)年，珂瑪科技兩次分紅，累計(jì)分紅8720萬元。即便僅按照劉先兵的直接持股比例44.19%計(jì)算，他仍能分走超3800萬元的“大禮包”。
圖 / 珂瑪科技公告
不過，從資本市場的表現(xiàn)來看，珂瑪科技的股價(jià)沒有站穩(wěn)高位，很快調(diào)頭向下。截至2026年2月6日，其股價(jià)報(bào)收124.61元/股，較1月16日的高點(diǎn)146.66元/股下跌了15%。
即便如此，僅按照1.93億股的直接持股數(shù)量計(jì)算，劉先兵當(dāng)前持有股份的價(jià)值仍高達(dá)240億元，成為站在珂瑪科技肩膀上的百億富豪。
回頭來看，珂瑪科技踩中了半導(dǎo)體設(shè)備零部件國產(chǎn)替代的關(guān)鍵賽道，也在產(chǎn)業(yè)鏈中占據(jù)了一席之地。未來若想保持資本熱度，劉先兵還需拿出更硬核的產(chǎn)品與更亮眼的業(yè)績答卷，回應(yīng)市場期待。