界面新聞記者 | 安震 何柳穎

按照公告，2月7日， 中國黃金集團黃金珠寶股份有限公司開始在周六、周日及法定節(jié)假日等上海黃金交易所非交易日期間，暫停辦理貴金屬回購業(yè)務(wù)。

2月6日，北京菜市口百貨（以下簡稱“菜百”）正式開始實施新的貴金屬回購規(guī)則。兩大黃金企業(yè)先后均宣布對回購重量和金額進行限額管理。

根據(jù)1月末世界黃金協(xié)會發(fā)布的《全球黃金需求趨勢報告》，2025年全年，中國投資者累計購入432噸金條金幣，較2024年增長28%，創(chuàng)下年度歷史新高。在貴金屬市場供需兩旺的背景下，兩家黃金企業(yè)為何在此時調(diào)整貴金屬回購業(yè)務(wù)？

因何調(diào)整回購業(yè)務(wù)

菜百工作人員對界面新聞表示，2月6日起，限額從每日200公斤下調(diào)為每日100公斤，且每日個人單筆回購金額上限為1000萬元，法定節(jié)假日均不再開展回購業(yè)務(wù)。

此前，界面新聞實地探訪限額調(diào)整之前黃金回收現(xiàn)場，商場開門僅半小時，前來回購的客戶就排起百米長隊。有客戶對界面新聞表示，特意趕在回購限額之前賣掉黃金。

招商期貨金融組主管、黃金高級分析師徐世偉在接受界面新聞采訪時表示，菜百等黃金企業(yè)需要進行回購限額調(diào)整，主要還是因為金價波動太大。

今年以來，黃金價格呈現(xiàn)加速沖高后快速回調(diào)的極致“過山車行情”。1月末國際金價突破5500美元/盎司歷史性關(guān)口后，一度逼近5600美元，隨后創(chuàng)下40年最大跌幅，2月2日盤中進一步下探至4402.06美元/盎司后，開始反復(fù)震蕩，最近七個交易日，現(xiàn)貨黃金價格振幅和最大回撤都超過20%。

廣發(fā)期貨研究所貴金屬研究員葉倩寧告訴界面新聞記者，這是企業(yè)為應(yīng)對金價劇烈波動下的價格風(fēng)險和保證穩(wěn)健經(jīng)營而作出業(yè)務(wù)調(diào)整?！耙环矫?，由于非交易日（周末、節(jié)假日）國內(nèi)外交易所休市，企業(yè)無法通過衍生品實時對沖金價波動敞口，若集中回購，假期金價跳空易致庫存貶值與價差損失，限額和限制回收時間可控制風(fēng)險敞口?！?/p>

“一般來說黃金企業(yè)都會進行價格對沖，回收業(yè)務(wù)也不例外，即從客戶手中買入黃金，達到一定量時，就要用金融衍生品對沖。為了應(yīng)對價格波動風(fēng)險，在交易所開市時候回收，如果有一套高效的訂單管理系統(tǒng)就能做到高效對沖，把價格風(fēng)險對沖掉，可以使回收業(yè)務(wù)穩(wěn)定賺回收價和實際金價的那部分價差。”徐世偉告訴界面新聞記者。

一位期貨交易人士對界面新聞表示，上市的貴金屬、大宗商品相關(guān)公司都會配專業(yè)的期貨交易團隊，因為持有的原材料或存貨價格波動大，通過套期保值把風(fēng)險鎖定在可控范圍。

根據(jù)菜百股份（605599.SH）2025年半年報披露，公司使用自有資金，進行黃金“T+D”合約（Trade+Delay）套期保值業(yè)務(wù)，主要目的是對沖黃金價格波動帶來的經(jīng)營風(fēng)險。

前述期貨交易人士介紹，這個合約可以理解為“現(xiàn)在鎖定價格，未來再進行實物交割”，理想狀態(tài)下，柜臺每買入1克黃金，交易部門對同步賣出一克黃金的T+D合約。當(dāng)企業(yè)將回收的黃金精煉后做成新飾品出售，或者在交易所平臺賣掉實物黃金時，當(dāng)初賣出的那個T+D合約就完成了它的使命，需要進行一筆反向的“買入”操作來平倉了結(jié)。

徐世偉表示：“而當(dāng)金價短時間大幅波動時，有可能在比較高的價格從客戶手中買入，一旦價格下跌。一般這種零售企業(yè)不會頻繁實時對沖，會到下午或者某個時間盤庫時對沖，而來不及對沖就會出現(xiàn)賬目損失。平時價格波動小，回收的折價提供了一部分安全墊，但是大跌就會帶來較大風(fēng)險?！?/p>

“金價整體較高的情況下，回收也會占用過大的資金量，造成資金壓力。”徐世偉向界面新聞記者補充稱。

“另一方面，由于回購黃金需重新入庫，此時若金價下行企業(yè)將面臨較大的庫存減值風(fēng)險，企業(yè)進行回購定價也可能引發(fā)爭議，因此對回購限額可減少被動持倉，穩(wěn)定企業(yè)的價差與服務(wù)標(biāo)準(zhǔn)?！比~倩寧向界面新聞記者補充稱。

同時，葉倩寧也向界面新聞記者強調(diào)，在黃金發(fā)生極端行情時易引發(fā)非理性拋售，限額可引導(dǎo)投資者理性交易，防范“擠兌”，并符合監(jiān)管對黃金流通與風(fēng)險防控的要求，保障業(yè)務(wù)穩(wěn)定性和持續(xù)性。

衍生品交易是把雙刃劍

前述期貨交易人士分析，通過嚴(yán)格執(zhí)行套期保值交易，衍生品交易可以為企業(yè)帶來額外的投資收益。

界面新聞翻閱菜百股份2025年半年報顯示，報告期內(nèi)以套期保值為目的的衍生品投資，影響損益4393.2萬元，加上無效套保等其他投資收益，實現(xiàn)投資收益達到5926.51萬元。

不過，菜百股份也在年報中強調(diào)了衍生品交易本身的風(fēng)險：公司進行黃金套期保值業(yè)務(wù)的目的不是博取風(fēng)險收益，而是為了鎖定風(fēng)險，對沖黃金價格波動帶來的經(jīng)營風(fēng)險，但套期保值市場本身仍存在一定的系統(tǒng)風(fēng)險，可能存在交易損失風(fēng)險。另外，由于延期交易合約結(jié)算方式為當(dāng)日無負(fù)債清算制，由此可能造成投入金額過大，導(dǎo)致資金流動風(fēng)險，極端情況下可能因保證金補充不及時而造成被強行平倉帶來實際損失。

事實上，并不是所有的貴金屬交易商家都有實力進行套期保值交易。

有水貝商戶告訴界面新聞記者，“小商戶而言基本不進行風(fēng)險對沖，只能是自己承擔(dān)，如果波動很大的情況下，可能就干脆不做生意了，或者在大盤的基礎(chǔ)上進行價格調(diào)整，比如春節(jié)的時候。而據(jù)我了解，業(yè)務(wù)量大的公司一般會在交易所進行風(fēng)險對沖，一些小商戶也會在私盤進行對沖?！?/p>

前述期貨交易人士認(rèn)為，由于期貨高杠桿屬性，風(fēng)險很大，即便市場不出現(xiàn)極端情況，誤判了價格走勢，也有可能產(chǎn)生額外的虧損。

從A股市場近期發(fā)生的案例來看，江特電機（002176.SZ）曾在公告中披露，作為碳酸鋰持有方，2025年9月后公司試圖通過期貨賣出套保對沖價格下跌風(fēng)險。但實際市場走勢相反：碳酸鋰價格從9月的不足7萬元/噸反彈至12月的13萬元/噸，導(dǎo)致期貨端浮虧超1000萬元，占公司最近一年經(jīng)審計歸母凈利潤的10%。

市場分析認(rèn)為，由于儲能需求爆發(fā)，企業(yè)對于碳酸鋰價格反彈預(yù)判不足，套保方向與市場走勢背離，且套保頭寸未能隨著現(xiàn)貨價格上漲及時調(diào)整，導(dǎo)致了期貨虧損無法與現(xiàn)貨收益抵消。

前述期貨交易人士認(rèn)為，企業(yè)套期保值規(guī)模需要基于實際庫存，采購或銷售計劃，不能脫離了經(jīng)營需求。如果以投機獲利為目的，衍生品交易不僅不能對沖風(fēng)險，反而會成為風(fēng)險。

菜百股份也在增在半年報中提及，公司按照套期保值業(yè)務(wù)與生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模相匹配的原則，嚴(yán)格控制套期保值交易頭寸和資金規(guī)模，并按照決策、執(zhí)行、監(jiān)督職能相分離的原則，履行開展黃金套期保值業(yè)務(wù)的審批和執(zhí)行程序。