界面新聞?dòng)浾?| 何柳穎

界面新聞編輯 | 王姝

近日，上海富友支付服務(wù)股份有限公司（下稱(chēng)“富友支付”）再度向港交所遞交招股書(shū)，聯(lián)席保薦人為中信證券、申萬(wàn)宏源香港。

這已是富友支付第四次沖刺港股。在2024年4月、2024年11月、2025年5月，富友支付三次向港交所遞交上市申請(qǐng)，后均顯示為失效狀態(tài)。

在更早的時(shí)候，富友支付擬謀求A股上市。2015年，富友支付母公司上海富友金融服務(wù)集團(tuán)（下稱(chēng)“富友集團(tuán)”）與興業(yè)證券簽訂IPO輔導(dǎo)協(xié)議，后輔導(dǎo)終止。2018年5月，富友支付就A股上市與合資格保薦人訂立一份輔導(dǎo)協(xié)議，該協(xié)議經(jīng)各方公平磋商后于2021年6月終止。2021年9月，富友支付就A股上市與另一合資格保薦人訂立輔導(dǎo)協(xié)議，并于2024年2月終止該協(xié)議，轉(zhuǎn)而尋求在香港上市。

富友支付成立于2011年，2013年成為中國(guó)銀聯(lián)收單成員機(jī)構(gòu)，屬于早期持牌支付機(jī)構(gòu)。在牌照方面，富友支付擁有相當(dāng)優(yōu)勢(shì)，上市路途緣何幾度折戟？

市占率0.8%

招股書(shū)顯示，自成立以來(lái)，截至2025年10月31日，富友支付已處理TPV（總支付交易額）16.34萬(wàn)億元，處理逾679億筆支付交易。公司平臺(tái)累計(jì)為620萬(wàn)名客戶提供服務(wù)，客戶覆蓋零售、餐飲、休閑娛樂(lè)、金融等不同行業(yè)。

活躍客戶由2022年的140萬(wàn)名增至2023年的170萬(wàn)名，并進(jìn)一步增至2024年的210萬(wàn)名，復(fù)合年增長(zhǎng)率達(dá)22.6%。

但從市占率看，難言理想。按2024年的TPV計(jì)，富友支付在中國(guó)綜合數(shù)字支付服務(wù)提供商中排名第八位，市場(chǎng)份額為0.8%。作為獨(dú)立綜合數(shù)字支付服務(wù)供應(yīng)商，于2024年按TPV計(jì)位列中國(guó)第四，市場(chǎng)份額為4.5%。

現(xiàn)實(shí)背景在于，支付戰(zhàn)場(chǎng)目前已顯示出明顯的馬太效應(yīng)。招股書(shū)顯示，2024年中國(guó)綜合數(shù)字支付服務(wù)市場(chǎng)的TPV為人民幣268.6萬(wàn)億元，由三大非獨(dú)立綜合數(shù)字支付服務(wù)提供商主導(dǎo)，三者合共占據(jù)75.6%的市場(chǎng)份額。

從牌照方面看，富友支付其實(shí)具備相當(dāng)優(yōu)勢(shì)。目前富友支付的業(yè)務(wù)類(lèi)型包括儲(chǔ)值賬戶運(yùn)營(yíng)Ⅰ類(lèi)、儲(chǔ)值賬戶運(yùn)營(yíng)Ⅱ類(lèi)（福建省、江蘇省、上海市、浙江?。⒅Ц督灰滋幚恝耦?lèi)（除河南省、浙江省、福建省、天津市、江西省、吉林省、湖南省以外地區(qū)，可以在寧波市開(kāi)展業(yè)務(wù)）。

根據(jù)《非銀行支付機(jī)構(gòu)監(jiān)督管理?xiàng)l例實(shí)施細(xì)則》，原《非金融機(jī)構(gòu)支付服務(wù)管理辦法》（下稱(chēng)《辦法》）規(guī)定的互聯(lián)網(wǎng)支付，或者同時(shí)開(kāi)展原《辦法》規(guī)定的互聯(lián)網(wǎng)支付和移動(dòng)電話支付（固定電話支付、數(shù)字電視支付）的，歸入儲(chǔ)值賬戶運(yùn)營(yíng)Ⅰ類(lèi)。原《辦法》規(guī)定的預(yù)付卡發(fā)行與受理、預(yù)付卡受理歸入儲(chǔ)值賬戶運(yùn)營(yíng)Ⅱ類(lèi)。原《辦法》規(guī)定的銀行卡收單歸入支付交易處理Ⅰ類(lèi)。

這也意味著，富友支付的業(yè)務(wù)內(nèi)容涵蓋互聯(lián)網(wǎng)支付、預(yù)付卡以及銀行卡收單。同時(shí)，在2013年，富友支付成為首批獲得國(guó)家外匯管理局跨境外匯支付業(yè)務(wù)試點(diǎn)許可的公司之一；次年，獲中國(guó)證監(jiān)會(huì)授權(quán)為基金銷(xiāo)售及結(jié)算機(jī)構(gòu)，推出基金支付服務(wù)。

富友支付在招股書(shū)中表示，公司在中國(guó)境內(nèi)擁有完善的多種支付牌照組合，同時(shí)還擁有中國(guó)香港及美國(guó)的支付牌照，支付產(chǎn)品能夠覆蓋不同領(lǐng)域的多元化商業(yè)場(chǎng)景。

對(duì)于此次IPO募集資金用途，富友支付稱(chēng)，主要用于通過(guò)差異化的創(chuàng)新解決方案增強(qiáng)產(chǎn)品組合；投資技術(shù)平臺(tái)及基礎(chǔ)設(shè)施，提升技術(shù)能力；進(jìn)一步擴(kuò)展支付網(wǎng)絡(luò)及深化與生態(tài)系統(tǒng)合作伙伴的關(guān)系；拓展海外業(yè)務(wù)；營(yíng)運(yùn)資金及一般公司用途。

大額分紅

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，在2022年、2023年、2024年和2025年前10個(gè)月，富友支付的收入分別為11.42億元、15.06億元、16.34億元、13.07億元，期內(nèi)凈利潤(rùn)分別為7117萬(wàn)元、9298萬(wàn)元、8433萬(wàn)元、1.09億元。

長(zhǎng)期以來(lái)，綜合數(shù)字支付服務(wù)占據(jù)營(yíng)收大頭。在2022年、2023年、2024年和2025年前10個(gè)月，該部分收入占比分別為94.7%、93.9%、92.5%以及91.6%。細(xì)化來(lái)看，該部分收入主要來(lái)自境內(nèi)的商戶收單服務(wù)，在去年前10個(gè)月，該部分收入在總收入中占比達(dá)83.9%。

數(shù)字化商務(wù)解決方案占比較小，但比例有所上升，分別為4.2%、5.3%、7.0%以及7.9%。主要來(lái)自商戶SaaS解決方案、智能營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)及其他增值服務(wù)。

從收入增長(zhǎng)率看，該比率由正轉(zhuǎn)負(fù)。在2022年、2023年、2024年和2025年前10個(gè)月，收入增長(zhǎng)率分別為3.7%、31.8%、8.5以及-2.9%。但在2025年前十個(gè)月，期內(nèi)凈利潤(rùn)暴增73%。

富友支付方面表示，這主要?dú)w因于公司的運(yùn)營(yíng)效率提高，導(dǎo)致銷(xiāo)售成本減少；其他收入以及其他收益或虧損凈額增加，包括獲取的政府補(bǔ)助增加，及銀行利息收入增加；銷(xiāo)售及分銷(xiāo)開(kāi)支減少；以及行政開(kāi)支減少。

毛利率方面，整體下降。在2022年、2023年、2024年和2025年前10個(gè)月，毛利率分別為28.4%、25.2%、25.9%以及25.8%。

對(duì)于毛利率由2022年的28.4%降至2023年的25.2%，富友支付解釋稱(chēng)，主要由于境內(nèi)支付服務(wù)的毛利率由2022年的23.1%降至2023年的21.1%，主要?dú)w因于交易量增加令收單服務(wù)的傭金增加，作為公司加強(qiáng)與渠道伙伴合作的定價(jià)策略的一部分，若干渠道伙伴于2023年獲得了更高的傭金率。同時(shí)跨境數(shù)字支付服務(wù)業(yè)務(wù)的毛利率由2022年的48.9%降至2023年36.3%，主要?dú)w因于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)導(dǎo)致服務(wù)費(fèi)減少及傭金增加。

截至2025年前十個(gè)月，富友支付的負(fù)債總額為46.40億元，資產(chǎn)總額為53.38億元。

值得關(guān)注的是，富友支付一直在大額派息。

2022年，公司宣派及派付中期股息2500萬(wàn)元。2023年，宣派中期股息1.20億元。2024年，宣派中期股息人民幣4000萬(wàn)元。2025年，宣派中期股息4000萬(wàn)元。四年間，宣派的股息達(dá)到2.25億元，在2022年至2025年前十個(gè)月，公司總利潤(rùn)為3.57億元，占比達(dá)到63%。

另有報(bào)道提及，2021年、2022年、2023年富友支付的派息總額達(dá)到2.85億元，占3年利潤(rùn)總和的91.6%。

“從行業(yè)監(jiān)管和IPO審核角度看，富友支付在負(fù)債率接近90%的背景下持續(xù)實(shí)施高比例分紅，確實(shí)容易引起關(guān)注，尤其是在當(dāng)前金融監(jiān)管部門(mén)強(qiáng)調(diào)支付機(jī)構(gòu)資本充足、風(fēng)險(xiǎn)抵御能力和利潤(rùn)留存審慎性的環(huán)境下，這類(lèi)財(cái)務(wù)安排可能被質(zhì)疑是否影響長(zhǎng)期償付能力或存在過(guò)度分配傾向?！辈┩ㄗ稍?xún)金融行業(yè)資深分析師王蓬博向界面新聞?dòng)浾叻治龇Q(chēng)。

“但同時(shí)需客觀指出，線下收單尤其是真實(shí)商戶收單業(yè)務(wù)經(jīng)過(guò)多年整合，市場(chǎng)格局已相對(duì)穩(wěn)定，頭部機(jī)構(gòu)收入與成本波動(dòng)較小，具備一定經(jīng)營(yíng)韌性；同時(shí)，支付機(jī)構(gòu)負(fù)債中包含較大規(guī)模的客戶備付金，該部分資金由央行集中存管，不構(gòu)成實(shí)際債務(wù)負(fù)擔(dān)，也不參與公司日常資金調(diào)度。因此，在評(píng)估其財(cái)務(wù)健康度時(shí)，應(yīng)區(qū)分結(jié)構(gòu)性負(fù)債與真實(shí)償債壓力，并結(jié)合分紅來(lái)源（歷年未分配利潤(rùn)）及業(yè)務(wù)基本面綜合判斷?！蓖跖畈┫蚪缑嫘侣?dòng)浾哐a(bǔ)充道。

投訴集中于扣費(fèi)問(wèn)題

從股權(quán)結(jié)構(gòu)看，目前富友集團(tuán)為最大股東，持股61%，其余股權(quán)較為分散。

值得一提的是，在2024年6月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)曾發(fā)布境外發(fā)行上市備案補(bǔ)充材料要求公示，其中提及，富友支付需補(bǔ)充說(shuō)明公司無(wú)實(shí)際控制人的依據(jù)和合理性。關(guān)于實(shí)際控制人，最新招股書(shū)未作出更多說(shuō)明。

招股書(shū)顯示，富友支付于2014年至2019年向P2P平臺(tái)提供網(wǎng)絡(luò)支付服務(wù)，并未違反任何須遵守的當(dāng)時(shí)現(xiàn)行的中國(guó)法律法規(guī)。然而，由于監(jiān)管機(jī)構(gòu)加強(qiáng)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)的關(guān)注，為審慎起見(jiàn)，公司于2019年開(kāi)始大規(guī)模撤銷(xiāo)此類(lèi)P2P合作。

但目前仍存部分遺留問(wèn)題。自2021年起及直至最后實(shí)際可行日期，公司因原告與P2P平臺(tái)之間的糾紛而卷入47起P2P相關(guān)訴訟，主要涉及公司于2019年底大規(guī)模撤銷(xiāo)與P2P平臺(tái)的合作之前發(fā)生的交易。截至最后實(shí)際可行日期，47起訴訟中的43起已完全解決，所有訴訟均達(dá)成對(duì)公司有利的最終法院判決，且集團(tuán)無(wú)責(zé)任支付賠償。

值得注意的是，公司減值損失撥備問(wèn)題亦較顯著。截至2022年、2023年及2024年12月31日以及2025年10月31日，富友支付的減值虧損撥備分別為1.24億元、1.20億元、1.21億元及1.21億元，主要是2013年12月至2014年1月期間存在廣泛的商戶及持卡人非法或欺詐活動(dòng)產(chǎn)生的拒付風(fēng)險(xiǎn)事件所致。

合規(guī)方面，自2021年起及直至最后實(shí)際可行日期，公司的支付服務(wù)因未遵守相關(guān)法律法規(guī)而受到四次行政處罰，總計(jì)690萬(wàn)元。截至最后實(shí)際可行日期，所有罰款均已繳清。涉及的問(wèn)題包括未全面遵守中國(guó)反洗錢(qián)法律的若干規(guī)定、未全面遵守外匯相關(guān)法規(guī)等。

在黑貓投訴中，涉及富友支付的投訴有2091條，用戶反饋的問(wèn)題集中于莫名扣費(fèi)、與如今受到強(qiáng)監(jiān)管的分期商城有業(yè)務(wù)合作等。

“基于年初落實(shí)的《非銀行支付機(jī)構(gòu)分類(lèi)評(píng)級(jí)管理辦法》，支付機(jī)構(gòu)繼續(xù)為不合規(guī)網(wǎng)貸平臺(tái)提供服務(wù)，可能影響到支付機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)情況?！彼叵仓茄懈呒?jí)研究員蘇筱芮告訴界面新聞?dòng)浾摺?/span>