界面新聞記者 | 呂文琦

林先生近日拿到一份來自香港的保險宣傳資料，資料首頁標(biāo)注著“年化回報率20%”。在當(dāng)前存款利率和多數(shù)理財產(chǎn)品收益持續(xù)下行的背景下，這樣的回報水平并不多見。

從資料給出的測算表來看，在投入部分資金的情況下，保單在數(shù)年后即可累積較高收益，平均年回報率被計算為20%以上。但在進(jìn)一步翻閱條款后，林先生發(fā)現(xiàn)，這里的“年化20%”與通常理解的復(fù)利年化收益并不完全一致，其計算方式更接近將多年累計收益進(jìn)行簡單平均。

更重要的是，這類高回報演示往往建立在一套并不直觀的前提之上——包括長期維持高分紅水平，以及通過保單融資放大資金規(guī)模。一旦利率上升、分紅下調(diào)，或銀行收緊融資審批，看似完美的收益模型，隨時可能面臨失靈的風(fēng)險。

一道“算錯”的數(shù)學(xué)題

經(jīng)核對發(fā)現(xiàn)，宣傳資料中所使用的“年回報率”，并非金融市場通行的復(fù)利年化收益率，而是通過將多年累計收益簡單平均后得出的結(jié)果。

相關(guān)收益演示表顯示，該保險計劃在第9個保單年度標(biāo)注“年回報率21.47%”，但在同一頁面中，其內(nèi)部收益率（IRR）為9.47%。經(jīng)測算，這一21.47%的數(shù)字，正是將9年累計凈收益除以初始投入金額，再平均分?jǐn)偟矫恳荒晁?，屬于典型的單利平均回報率，并非反映真實年化?fù)利水平。

“對于長期保險產(chǎn)品而言，內(nèi)部收益率（IRR）才是判斷真實回報水平的核心指標(biāo)?！毕愀郾ｋU顧問陳志恒向界面新聞表示，IRR綜合考慮了保費(fèi)投入節(jié)奏、時間成本以及現(xiàn)金流分布，更接近投保人實際每年的回報情況。

“將多年累計收益簡單平均后直接標(biāo)注為‘年回報率’，在計算上或許沒有錯誤，但如果不清楚說明計算口徑，很容易被理解為年化收益率，進(jìn)而放大投資者對回報的預(yù)期?！标愔竞阏f。

相比之下，將多年收益簡單平均后直接標(biāo)注為“年回報率”，但在未明確說明計算口徑的情況下，容易被普通消費(fèi)者誤解為“每年可獲得相應(yīng)比例的回報”。這也是“年回報20%”在實際理解上與真實年化收益之間產(chǎn)生巨大落差的關(guān)鍵原因。

在不少標(biāo)榜“年回報20%”的保險案例中，高收益并非完全來自保單本身，而是與保單融資操作密切相關(guān)。

所謂保單融資，是指投保人在繳納首期或預(yù)繳保費(fèi)后，將保單的現(xiàn)金價值或預(yù)期利益質(zhì)押給銀行，由銀行提供貸款，用于支付后續(xù)保費(fèi)，甚至形成“以貸養(yǎng)?！钡母軛U結(jié)構(gòu)。部分宣傳中展示的高回報率，正是建立在這一融資前提之上。

以林先生接觸的方案為例，宣傳資料中顯示客戶僅需投入一部分自有資金，其余保費(fèi)由銀行貸款完成；隨后再用保單的分紅、現(xiàn)金價值增長，覆蓋貸款利息甚至實現(xiàn)“正現(xiàn)金流”。在理想情景下，客戶既放大了保單規(guī)模，又似乎“沒怎么出錢”，賬面回報率自然顯得格外亮眼。

然而，多位港險從業(yè)者指出，這類結(jié)構(gòu)的核心假設(shè)在于保單分紅長期穩(wěn)定、融資利率可控、銀行持續(xù)續(xù)貸。

一旦將貸款利息、匯率波動、分紅下調(diào)、融資中斷等現(xiàn)實因素納入計算，所謂的“年回報20%”很可能迅速縮水，甚至轉(zhuǎn)為負(fù)收益。更重要的是，這類結(jié)構(gòu)并非所有投資者都適合，其風(fēng)險屬性已明顯超出傳統(tǒng)保險范疇，更接近復(fù)雜的跨境杠桿投資。

“有些客戶以為自己買的是‘高收益保險’，實際上承擔(dān)的卻是高杠桿金融風(fēng)險?！标愔竞阒毖?。

銀行審批正在收緊

除了融資杠桿本身帶來的風(fēng)險，銀行在這一結(jié)構(gòu)中的態(tài)度變化，正逐漸成為影響保單融資能否持續(xù)的關(guān)鍵變量。與部分銷售話術(shù)中“銀行自動配合”“融資幾乎無門檻”的描述不同，保單融資在實際操作中并不簡單。

多家提供保單融資的銀行人士向界面新聞透露，銀行通常會對借款人進(jìn)行完整的信貸審查，包括但不限于：資產(chǎn)證明、收入來源、稅務(wù)記錄、負(fù)債情況以及資金用途說明。尤其是涉及跨境客戶（如內(nèi)地投保人）時，審批流程往往更為嚴(yán)格。

香港某大行風(fēng)控人士李明軒向界面新聞表示：“保單本身只是抵押物之一，銀行真正看的還是客戶的整體還款能力。并不存在‘只看保單、不看人’的貸款?！?/p>

據(jù)界面新聞了解，香港多家銀行在內(nèi)部審查中發(fā)現(xiàn)，部分內(nèi)地客戶在申請保單融資時存在財務(wù)資料不實、收入夸大甚至偽造文件的情況。在采訪中，有不少香港保險代理人向界面新聞提及，自己的客戶在申請保費(fèi)融資時，遇到過被銀行拒絕的情況。

李明軒表示，一旦發(fā)現(xiàn)資料存在重大不符，銀行可能采取包括拒絕續(xù)貸、要求提前還款、提高利率或追加擔(dān)保等措施。這對依賴“滾動融資”的保單結(jié)構(gòu)而言，風(fēng)險極大。

陳志恒告訴界面新聞，不少高收益演示模型默認(rèn)銀行可以在多年內(nèi)持續(xù)續(xù)貸，一旦銀行中途“抽貸”，客戶需要在短時間內(nèi)自籌大額資金，否則可能被迫退保或折價處置保單。而在保單早期，現(xiàn)金價值通常不足以覆蓋貸款余額，最終損失往往由投保人承擔(dān)。

針對近年來保單融資相關(guān)安排的快速增長，香港保險業(yè)監(jiān)管局已多次作出風(fēng)險提示。保監(jiān)局指出，保費(fèi)融資本質(zhì)上屬于借貸行為，投保人除了承擔(dān)保單本身的風(fēng)險外，還需額外面對利率變動、非保證分紅未達(dá)預(yù)期、匯率波動等不確定因素。一旦融資成本上升或保單回報不及預(yù)期，投保人可能需要自行補(bǔ)足利息，甚至承受實際虧損。

保監(jiān)局強(qiáng)調(diào)，保費(fèi)融資并非適合所有投保人，投保前應(yīng)充分理解相關(guān)條款和潛在風(fēng)險，并根據(jù)自身財務(wù)狀況作出審慎判斷。自2023年起，使用保費(fèi)融資的投保人須在保單生效前簽署重要資料聲明，以確保已清楚知悉有關(guān)風(fēng)險。