文 | 融中財(cái)經(jīng)

又一個(gè)小縣城，收獲一個(gè)IPO。

2026年2月10日，來(lái)自浙江德清縣的樂(lè)欣戶(hù)外（2720.HK）成功登陸港交所，上市首日開(kāi)報(bào)24.02港元/股，總市值約30億港元。至此，香港資本市場(chǎng)迎來(lái)了專(zhuān)注于釣魚(yú)裝備的“釣魚(yú)第一股”。

樂(lè)欣戶(hù)外究竟是一家什么樣的企業(yè)？通俗來(lái)說(shuō)，這是一家主要做釣魚(yú)佬生意的企業(yè)。根據(jù)招股資料，樂(lè)欣戶(hù)外的核心產(chǎn)品主要包括三大類(lèi)：一是床椅及其他配件，如釣魚(yú)椅、釣魚(yú)床、魚(yú)竿支架、釣魚(yú)箱和釣魚(yú)推車(chē)；二是包袋，包括各種功能性的釣魚(yú)包、魚(yú)竿包；三是帳篷，如漁具篷、社交篷等。截至2025年8月31日，公司已建立起一個(gè)龐大的產(chǎn)品矩陣，旗下釣魚(yú)裝備SKU超過(guò)10000個(gè)。

圖/樂(lè)欣戶(hù)外產(chǎn)品，來(lái)源/官網(wǎng)

市場(chǎng)地位印證了其戰(zhàn)略的成功。根據(jù)弗若斯特沙利文的報(bào)告，按2024年收入計(jì)算，樂(lè)欣戶(hù)外在全球釣魚(yú)裝備細(xì)分行業(yè)中排名第一，市場(chǎng)份額達(dá)到23.1%。值得注意的是，釣魚(yú)裝備作為釣魚(yú)用具市場(chǎng)的一部分，其規(guī)模約占全球釣具市場(chǎng)的5.2%，而樂(lè)欣戶(hù)外在整個(gè)釣魚(yú)用具制造市場(chǎng)的份額也達(dá)到了1.3%。

這家行業(yè)龍頭從浙江德清縣走向國(guó)際資本市場(chǎng)，再次展現(xiàn)了“縣域經(jīng)濟(jì)”中隱藏的冠軍力量。

德清縣并非傳統(tǒng)意義上的金融或制造中心，卻培育出了在全球細(xì)分市場(chǎng)占據(jù)主導(dǎo)地位的企業(yè)。樂(lè)欣戶(hù)外的上市，不僅是其自身發(fā)展的里程碑，也為更多深耕細(xì)分領(lǐng)域、依托專(zhuān)業(yè)制造與創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的小城企業(yè)提供了可資借鑒的路徑。

釣魚(yú)佬捧出一個(gè)IPO

“樂(lè)欣戶(hù)外”這個(gè)名字，別說(shuō)是普通人，就連圈內(nèi)“釣魚(yú)佬”可能都知之甚少，但它卻已是全球最大的釣魚(yú)裝備制造商。

而造成這種知名度與市場(chǎng)地位之間的鴻溝，與樂(lè)欣戶(hù)外過(guò)去三十余年所選擇的商業(yè)模式有著必然關(guān)聯(lián)。要理解這家“隱形冠軍”，必須從釣魚(yú)用具制造行業(yè)的本質(zhì)說(shuō)起。

在釣魚(yú)用具制造領(lǐng)域，企業(yè)主要遵循三種商業(yè)模式：OBM（原品牌制造商）、OEM（原設(shè)備制造商）和ODM（原設(shè)計(jì)制造商）。OBM企業(yè)自主開(kāi)發(fā)、設(shè)計(jì)并生產(chǎn)銷(xiāo)售自有品牌產(chǎn)品；OEM企業(yè)則純粹按照品牌方提供的設(shè)計(jì)和規(guī)格進(jìn)行生產(chǎn)代工；而ODM則更進(jìn)一步，在制造之外，還提供產(chǎn)品設(shè)計(jì)與開(kāi)發(fā)服務(wù)。從全球格局看，歐美市場(chǎng)由于釣魚(yú)運(yùn)動(dòng)歷史悠久、產(chǎn)業(yè)成熟，其釣魚(yú)用具企業(yè)多以強(qiáng)大的自有品牌（OBM）為主導(dǎo)，如Rapala、Pure Fishing等巨頭。

反觀中國(guó)市場(chǎng)，釣魚(yú)休閑產(chǎn)業(yè)雖近年來(lái)隨消費(fèi)升級(jí)而迅猛發(fā)展——據(jù)智研咨詢(xún)報(bào)告，2022年中國(guó)釣魚(yú)行業(yè)規(guī)模已達(dá)619.5億元——但其龐大的制造業(yè)基礎(chǔ)，使得大量中國(guó)企業(yè)長(zhǎng)期深耕于OEM和ODM代工環(huán)節(jié)，樂(lè)欣戶(hù)外正是這一路徑的典型代表。

根據(jù)樂(lè)欣戶(hù)外向港交所提交的招股說(shuō)明書(shū)，公司的核心戰(zhàn)略是運(yùn)營(yíng)“雙重業(yè)務(wù)模式”，即將強(qiáng)大的OEM/ODM制造能力與不斷增長(zhǎng)的OBM自有品牌業(yè)務(wù)相結(jié)合。然而，在過(guò)去很長(zhǎng)一段時(shí)間乃至現(xiàn)在，其營(yíng)收的絕對(duì)支柱仍是代工業(yè)務(wù)。招股書(shū)數(shù)據(jù)顯示，在2022年、2023年、2024年及截至2025年8月31日的八個(gè)月內(nèi)，其OEM/ODM業(yè)務(wù)收入分別占總收入的94.1%、90.2%、92.3%及93.1%。這意味著，盡管樂(lè)欣戶(hù)外生產(chǎn)了海量的釣魚(yú)椅、釣魚(yú)床、帳篷、釣箱等裝備，但它們絕大部分都貼上了全球各大知名戶(hù)外品牌的商標(biāo)，而非“樂(lè)欣戶(hù)外”自己的牌子。

正是這種“幕后英雄”的角色，鑄就了樂(lè)欣戶(hù)外的全球領(lǐng)先地位。

憑借超過(guò)三十年的專(zhuān)業(yè)積累、靈活強(qiáng)大的生產(chǎn)制造能力以及對(duì)釣魚(yú)場(chǎng)景的深刻理解，公司已成為全球釣魚(yú)裝備OEM/ODM解決方案的領(lǐng)導(dǎo)者。其客戶(hù)名單堪稱(chēng)“世界頂級(jí)戶(hù)外品牌俱樂(lè)部”，包括全球知名戶(hù)外用品零售商迪卡儂（Decathlon）、全球釣魚(yú)巨頭Rapala VMC和Pure Fishing、英國(guó)一系列著名的專(zhuān)業(yè)釣魚(yú)品牌如Fox、Nash、Trakker、Preston，以及美國(guó)知名戶(hù)外用品公司Ardisam等。

這種基于代工的深厚積累，直接轉(zhuǎn)化為了可觀的市場(chǎng)份額和財(cái)務(wù)表現(xiàn)。根據(jù)弗若斯特沙利文的行業(yè)報(bào)告，按2024年收入計(jì)，樂(lè)欣戶(hù)外在全球釣魚(yú)裝備（指提升釣魚(yú)便利性、舒適性的裝備，如椅、箱、帳篷等，區(qū)別于魚(yú)竿、漁輪等釣具）這一細(xì)分市場(chǎng)中，以23.1%的份額排名全球第一。在中國(guó)釣魚(yú)裝備制造行業(yè)中，其龍頭地位更為穩(wěn)固，市場(chǎng)份額從2022年的23.4%穩(wěn)步提升至2024年的28.4%。

盡管代工業(yè)務(wù)是基本盤(pán)，但樂(lè)欣戶(hù)外并未滿足于只做“世界工廠”。公司清晰地認(rèn)識(shí)到品牌的價(jià)值和長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力，并開(kāi)始戰(zhàn)略性地向價(jià)值鏈上游延伸。

這一轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵一步發(fā)生在2017年——這一年，樂(lè)欣戶(hù)外收購(gòu)了英國(guó)著名的鯉魚(yú)垂釣裝備品牌“Solar”。鯉魚(yú)釣在歐洲，尤其是英國(guó)，是一項(xiàng)擁有龐大忠實(shí)受眾的精細(xì)運(yùn)動(dòng)，Solar品牌在該領(lǐng)域享有很高聲譽(yù)。這次收購(gòu)標(biāo)志著樂(lè)欣戶(hù)外正式從一家主要專(zhuān)注于OEM/ODM業(yè)務(wù)的公司，向一家擁有互補(bǔ)性O(shè)BM模式的垂直整合參與者轉(zhuǎn)型。通過(guò)將自身強(qiáng)大的供應(yīng)鏈、制造與成本控制能力，與Solar的品牌資產(chǎn)、設(shè)計(jì)專(zhuān)長(zhǎng)和渠道網(wǎng)絡(luò)相結(jié)合，樂(lè)欣戶(hù)外的自有品牌業(yè)務(wù)開(kāi)始穩(wěn)步發(fā)展。

VC集體錯(cuò)過(guò)“釣魚(yú)第一股”

在一級(jí)市場(chǎng)，“樂(lè)欣戶(hù)外”的名聲同樣不顯。

翻看其招股說(shuō)明書(shū)，一個(gè)引人注目的現(xiàn)象是，在公司的股東名冊(cè)中，找不到VC的身影。這場(chǎng)資本盛宴，其狂歡與榮耀幾乎完全歸屬于創(chuàng)始人楊寶慶家族及其關(guān)聯(lián)方，傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)投資者在這場(chǎng)長(zhǎng)達(dá)三十余年的制造與品牌長(zhǎng)征中，意外地集體缺席。

這種股權(quán)結(jié)構(gòu)的集中性與家族化特征，在樂(lè)欣戶(hù)外IPO前的重組中體現(xiàn)得淋漓盡致。

根據(jù)招股書(shū)披露，為籌備此次上市，公司于2024年7月完成了一系列股權(quán)重組。重組后，公司最終由創(chuàng)始人家族及核心管理層高度控股。董事長(zhǎng)楊寶慶及其一致行動(dòng)人（GreatCast、Taihong及Outrider Partnership）合計(jì)控制著樂(lè)欣戶(hù)外約94.77%的股權(quán)，構(gòu)成絕對(duì)控股股東。

公司管理團(tuán)隊(duì)中也可見(jiàn)家族成員身影，楊寶慶出生于1995年的女兒LEI YANG擔(dān)任執(zhí)行董事兼總經(jīng)理，負(fù)責(zé)監(jiān)督公司整體戰(zhàn)略與業(yè)務(wù)發(fā)展。顯而易見(jiàn)，這是一家股權(quán)高度集中、由創(chuàng)始人主導(dǎo)的典型家族企業(yè)。

樂(lè)欣戶(hù)外深厚的家族企業(yè)背景，與其脫胎于更大的家族產(chǎn)業(yè)集團(tuán)——“泰普森”密不可分。創(chuàng)始人楊寶慶的創(chuàng)業(yè)故事始于1991年，當(dāng)時(shí)大學(xué)畢業(yè)的他，并未選擇分配的工作，而是借款2萬(wàn)元人民幣，購(gòu)買(mǎi)了20臺(tái)縫紉機(jī)，創(chuàng)辦了村辦企業(yè)“杭州康達(dá)皮塑廠”。經(jīng)過(guò)三十余年的發(fā)展，這家小作坊已成長(zhǎng)為橫跨休閑制造、文化創(chuàng)意、金融投資、文旅產(chǎn)業(yè)四大板塊的泰普森控股集團(tuán)，在全球擁有超過(guò)萬(wàn)名員工，并連續(xù)多年入選“中國(guó)制造業(yè)民營(yíng)企業(yè)500強(qiáng)”。

樂(lè)欣戶(hù)外正是從泰普森集團(tuán)龐大的戶(hù)外休閑制造業(yè)務(wù)中分拆、獨(dú)立并聚焦于釣魚(yú)裝備這一垂直賽道的子公司。招股書(shū)中明確區(qū)分了二者的業(yè)務(wù)：泰普森集團(tuán)不從事釣魚(yú)用具的制造與銷(xiāo)售，而樂(lè)欣戶(hù)外也不涉足泰普森的文創(chuàng)、金融及文旅業(yè)務(wù)。盡管雙方在露營(yíng)帳篷、背包等通用戶(hù)外產(chǎn)品上存在部分重合，但樂(lè)欣戶(hù)外強(qiáng)調(diào)，兩者在行業(yè)定位、應(yīng)用場(chǎng)景、終端客戶(hù)及產(chǎn)品功能特點(diǎn)上均有明確區(qū)分。

這種從大型綜合性制造集團(tuán)內(nèi)部生長(zhǎng)、孵化并最終分拆上市的模式，或許是VC們“錯(cuò)過(guò)”樂(lè)欣戶(hù)外的首要原因。與從零開(kāi)始、亟須外部資本澆灌以換取增長(zhǎng)速度的互聯(lián)網(wǎng)或科技創(chuàng)業(yè)公司不同，樂(lè)欣戶(hù)外自誕生之日起，就背靠泰普森集團(tuán)強(qiáng)大的資金、供應(yīng)鏈、制造能力和客戶(hù)資源。

它的成長(zhǎng)更像是一場(chǎng)“自我造血”的內(nèi)生式擴(kuò)張，其發(fā)展所需的資本投入很可能主要來(lái)源于集團(tuán)內(nèi)部的利潤(rùn)再投資和銀行信貸，而非對(duì)外部的股權(quán)融資有迫切需求。這使得公司在長(zhǎng)達(dá)數(shù)十年的發(fā)展歷程中，并未向一級(jí)市場(chǎng)的財(cái)務(wù)投資者敞開(kāi)大門(mén)。

其次，樂(lè)欣戶(hù)外所深耕的釣魚(yú)裝備制造業(yè)，其商業(yè)模式和成長(zhǎng)路徑在很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)可能并不符合主流VC的“投資審美”。互聯(lián)網(wǎng)常戲謔“中年男人有三寶，茅臺(tái)、釣魚(yú)、始祖鳥(niǎo)”，但在投資界，前兩者的傳統(tǒng)性與后者所代表的新消費(fèi)品牌光環(huán)截然不同。樂(lè)欣戶(hù)外絕大部分收入來(lái)源于OEM/ODM代工業(yè)務(wù)。

盡管樂(lè)欣戶(hù)外已是全球釣魚(yú)裝備制造的隱形冠軍，但代工模式往往意味著較低的毛利率、對(duì)品牌方客戶(hù)的依賴(lài)，以及相對(duì)缺乏直接的品牌溢價(jià)和消費(fèi)者心智占領(lǐng)。這種“幕后英雄”的B2B生意，其增長(zhǎng)曲線通常被視為穩(wěn)健但缺乏爆發(fā)性，與VC追求的“高風(fēng)險(xiǎn)、高增長(zhǎng)、高回報(bào)”模式存在一定距離。

因此，VC集體錯(cuò)過(guò)“釣魚(yú)第一股”，并非偶然的疏忽，而是由樂(lè)欣戶(hù)外獨(dú)特的出身背景、其長(zhǎng)期主導(dǎo)的商業(yè)模式，以及所處賽道在特定歷史時(shí)期的“非主流”特性共同作用的結(jié)果。

值得一提的是，當(dāng)茅臺(tái)和始祖鳥(niǎo)的母公司亞瑪芬早已成為資本市場(chǎng)明星后，樂(lè)欣戶(hù)外的上市，終于為“中年男人三寶”的資本版圖補(bǔ)上了關(guān)鍵一環(huán)，只是這場(chǎng)盛宴的請(qǐng)柬，并未發(fā)往風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的手中。

縣城，排隊(duì)IPO

當(dāng)樂(lè)欣戶(hù)外在港交所敲響上市鑼聲，成為“釣魚(yú)第一股”時(shí)，其注冊(cè)所在地——浙江湖州德清縣，也迎來(lái)了屬于自己的高光時(shí)刻。

值得關(guān)注的是，這場(chǎng)資本盛宴不僅屬于企業(yè)，也吸引了產(chǎn)業(yè)資本和地方資本對(duì)縣域經(jīng)濟(jì)的關(guān)注。根據(jù)樂(lè)欣戶(hù)外上市公告，其基石投資者名單中便出現(xiàn)了地平線創(chuàng)投、德清縣產(chǎn)投等機(jī)構(gòu)的身影，這標(biāo)志著資本市場(chǎng)對(duì)德清縣本土培育的產(chǎn)業(yè)冠軍給予了真金白銀的認(rèn)可。這家從縣城走出的全球釣魚(yú)裝備龍頭，并非孤例。

在過(guò)去的一兩年里，中國(guó)資本市場(chǎng)的聚光燈正前所未有地投向廣袤的縣域經(jīng)濟(jì)，一場(chǎng)來(lái)自縣城的IPO浪潮已然興起，它們正以“隱形冠軍”的姿態(tài)，批量叩開(kāi)資本市場(chǎng)的大門(mén)。

將視線拉遠(yuǎn)，會(huì)發(fā)現(xiàn)更多的縣城正在上演類(lèi)似的資本故事。

2025年11月，來(lái)自福建莆田仙游縣的海安集團(tuán)成功上市，堪稱(chēng)縣域培育“硬核制造”標(biāo)桿的典范。該公司主營(yíng)巨型全鋼工程機(jī)械子午線輪胎，其產(chǎn)品直徑超4米、重近6噸，技術(shù)壁壘極高。通過(guò)二十年攻關(guān)，海安集團(tuán)一舉打破了米其林、普利司通等國(guó)際巨頭的壟斷。

與海安集團(tuán)的“重工業(yè)”畫(huà)像不同，浙江麗水縉云縣的濤濤車(chē)業(yè)，則展示了縣域經(jīng)濟(jì)在“輕量化出行”領(lǐng)域的全球競(jìng)爭(zhēng)力。該公司主營(yíng)電動(dòng)高爾夫球車(chē)、全地形車(chē)等產(chǎn)品，已于2023年在深交所上市，并于2025年11月向港交所遞交上市申請(qǐng)，計(jì)劃構(gòu)建“A+H”雙融資平臺(tái)。

而江蘇揚(yáng)州儀征市的澤景電子，則代表了縣域經(jīng)濟(jì)融入核心產(chǎn)業(yè)鏈的另一種模式。這家專(zhuān)注于車(chē)載抬頭顯示器（HUD）和車(chē)聯(lián)網(wǎng)設(shè)備的企業(yè)，總部設(shè)在儀征汽車(chē)工業(yè)園內(nèi)。澤景電子自2015年落戶(hù)以來(lái)，不僅獲得了當(dāng)?shù)亍熬G揚(yáng)金鳳計(jì)劃”的300萬(wàn)元天使投資扶持，更深度綁定了園區(qū)內(nèi)的整車(chē)企業(yè)，完成了多輪市場(chǎng)化融資，目前正積極沖刺港交所。它的發(fā)展，是縣城依托特定工業(yè)園，通過(guò)政策引導(dǎo)和產(chǎn)業(yè)鏈招商，成功孵化出高端汽車(chē)電子供應(yīng)商的生動(dòng)案例。

這些來(lái)自不同縣域、身處不同行業(yè)的企業(yè)接連沖刺IPO，絕非偶然。其背后是多重力量的匯聚，在政策層面，從國(guó)家到地方持續(xù)優(yōu)化營(yíng)商環(huán)境，并設(shè)立百億級(jí)政府引導(dǎo)基金，引導(dǎo)資本投向縣域特色產(chǎn)業(yè)和“專(zhuān)精特新”領(lǐng)域。在產(chǎn)業(yè)層面，各縣域基于自身的資源稟賦、歷史積累和區(qū)位優(yōu)勢(shì)，形成了高度差異化和難以復(fù)制的產(chǎn)業(yè)集群，如仙游的高端裝備、縉云的戶(hù)外車(chē)械、儀征的汽車(chē)電子、德清的戶(hù)外用品等。這些集群內(nèi)部產(chǎn)生了強(qiáng)大的協(xié)同效應(yīng)和創(chuàng)新動(dòng)能，為企業(yè)提供了成長(zhǎng)的沃土。

資本市場(chǎng)的成功，又反過(guò)來(lái)為縣域經(jīng)濟(jì)注入強(qiáng)勁的“反哺”動(dòng)力。海安集團(tuán)的IPO募資直接用于產(chǎn)能倍增計(jì)劃，將帶動(dòng)仙游整個(gè)橡膠產(chǎn)業(yè)鏈向新能源和智能化轉(zhuǎn)型；濤濤車(chē)業(yè)若成功登陸港股，其海外工廠的擴(kuò)建將進(jìn)一步把“縉云制造”嵌入全球市場(chǎng)；澤景電子的上市進(jìn)程，則關(guān)乎儀征汽車(chē)電子產(chǎn)業(yè)能否向更前沿的智能座艙領(lǐng)域攀升……每一次IPO，都是一次縣域產(chǎn)業(yè)能級(jí)的躍遷。

曾經(jīng)，資本市場(chǎng)的主流敘事屬于大城市和互聯(lián)網(wǎng)巨頭。如今，劇本正在被改寫(xiě)。

當(dāng)海安集團(tuán)的巨型輪胎服務(wù)于全球礦山，濤濤車(chē)業(yè)的產(chǎn)品穿行于歐美社區(qū)，澤景電子的顯示器裝進(jìn)智能汽車(chē)，樂(lè)欣戶(hù)外的釣具陪伴全球釣魚(yú)愛(ài)好者時(shí)，一幅全新的圖景在我們眼前徐徐展開(kāi)——中國(guó)的縣城，正以其獨(dú)特的產(chǎn)業(yè)韌性、專(zhuān)注的工匠精神和敏銳的全球視野，孵化出一批又一批細(xì)分市場(chǎng)的領(lǐng)導(dǎo)者。

它們排隊(duì)叩響資本市場(chǎng)的大門(mén)，不僅改寫(xiě)著地方經(jīng)濟(jì)的版圖，更向世界彰顯了中國(guó)制造業(yè)的深度、廣度與活力。這場(chǎng)“縣城IPO”的浪潮，或許才剛剛開(kāi)始。