界面新聞記者 | 朱詠玲

界面新聞編輯 | 樓婍沁

擁有數(shù)百家金店的老字號萃華珠寶在被實施其他風(fēng)險警示后證券簡稱變?yōu)椤癝T萃華”，并連續(xù)兩日跌停。2月11日收盤價為10.23元/股，市值26.2億元。

萃華珠寶“戴帽”的直接原因是資金流動性出了問題。該公司2月9日公告，公司及子公司多筆金融機構(gòu)貸款逾期違約，累計借款逾期本金為2.54億元，多家金融機構(gòu)已提起訴訟或仲裁，導(dǎo)致公司及子公司主要銀行賬戶被法院凍結(jié)，累計凍結(jié)472萬元。9日晚間，萃華珠寶進一步公告，公司因涉嫌信息披露違法違規(guī)被中國證監(jiān)會立案調(diào)查。

據(jù)萃華珠寶此前公告，逾期借款包含兩個債務(wù)人，分別為母公司萃華珠寶和全資子公司深圳市萃華珠寶首飾有限公司（以下簡稱“深圳萃華”），截至2月6日，兩者逾期未付本金分別為1.34億元和1.20億元。 

萃華珠寶此前只做珠寶生意，目前已在全國開設(shè)400多家“萃華金店”，絕大部分為加盟店。從2023年起，公司通過收購四川思特瑞鋰業(yè)有限公司（以下簡稱“思特瑞鋰業(yè)”）51%股權(quán)進入鋰鹽行業(yè)，形成“珠寶+鋰鹽”雙業(yè)務(wù)板塊，目前年營收規(guī)模在40多億元區(qū)間，但鋰鹽業(yè)務(wù)營收占比較小，2025年才預(yù)計轉(zhuǎn)虧為盈。

前述兩家債務(wù)人中，僅有深圳萃華涉及珠寶業(yè)務(wù)。招股書顯示，深圳萃華是萃華珠寶2009年在深圳投建的黃金首飾生產(chǎn)基地，目的是為開拓南方市場。萃華金店長期以來的優(yōu)勢區(qū)域在北方，北方市場的相關(guān)業(yè)務(wù)主要由位于沈陽的公司運營。

而萃華珠寶此前已將珠寶業(yè)務(wù)剝離給子公司。萃華珠寶曾在2025年3月公告，將公司與金銀珠寶業(yè)務(wù)生產(chǎn)經(jīng)營相關(guān)的資產(chǎn)、負債劃轉(zhuǎn)至全資子公司沈陽萃華珠寶有限公司（以下簡稱“萃華有限”），并由萃華有限承接萃華珠寶金銀珠寶業(yè)務(wù)及相關(guān)人員。簡單來說，萃華有限接手了母公司萃華珠寶原有金銀珠寶業(yè)務(wù)，成為該業(yè)務(wù)板塊生產(chǎn)經(jīng)營的承載主體。

界面新聞通過郵件和電話向萃華珠寶尋求采訪，該公司證券部接線員表示已將采訪函發(fā)給相關(guān)領(lǐng)導(dǎo)，截至發(fā)稿界面新聞未收到郵件回復(fù)。

一位萃華金店加盟商告訴界面新聞，此事對其經(jīng)營影響較小。在深圳萃華相關(guān)賬戶被凍結(jié)后，公司已告知加盟商暫時無法從公司采貨，因此加盟商需要從其他渠道采購黃金原料和成品金飾，導(dǎo)致進貨成本微增。而普通消費者對此事關(guān)注度有限，門店生意也暫未受影響。此事并未引起加盟商集體焦慮，“萃華的加盟商大部分是老加盟商，大家都比較云淡風(fēng)輕?！?/span>

萃華珠寶曾在招股書中提到，該公司的少量直營店主要起樣板作用，主要收入還是向加盟商和非加盟客戶批發(fā)貨品。此外，公司也向加盟商收取加盟費；并提供來料加工業(yè)務(wù)，從中收取加工費。與直接向客戶批發(fā)成品相比，來料加工的好處在于免受金價波動對利潤的影響，且不占用公司資金。前述加盟商提到的采購黃金原料，就是用于這一模式，“以料換貨”。

界面新聞了解到，萃華珠寶并未就公司借款逾期、賬戶被凍結(jié)等給予加盟商正式解釋。

但有公司內(nèi)部人員向加盟商透露，此事主要是因為公司此前投資鋰鹽業(yè)務(wù)產(chǎn)生的業(yè)績補償費用尚未到位，導(dǎo)致資金鏈斷裂。該內(nèi)部人員稱，公司正與多家銀行協(xié)商溝通，預(yù)計相關(guān)賬戶能在年后解凍。

從賬面上看，除了2億多元的逾期借款，萃華珠寶還有其他債務(wù)需要償還，壓力較大。截至2025年9月30日，萃華珠寶的短期借款和長期借款分別為17.07億元和2.67億元，而其僅擁有貨幣資金4.38億元和交易性金融資產(chǎn)3.94億元。

該公司的經(jīng)營活動現(xiàn)金流也并不樂觀，主要還是靠新借款來償還舊債務(wù)。2025年前三季度，萃華珠寶經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為4556萬元；取得借款現(xiàn)金16.89億元，為償還債務(wù)支付現(xiàn)金13.31億元。

盡管在重資產(chǎn)的黃金珠寶行業(yè)，以“借新還舊”來周轉(zhuǎn)資金較為常見，但萃華珠寶的借款水平遠高于同行，短期償債壓力一直較大。

對比同樣在A股上市的兩家黃金珠寶企業(yè)，2025年前三季度，潮宏基的貨幣資金和交易性金融資產(chǎn)合計約8.24億元，短期借款和長期借款分別為3.20億元和6450萬元；周大生的貨幣資金和交易性金融資產(chǎn)合計約10.77億元，僅有短期借款3.00億元。

此外，萃華珠寶1月公告，其在過去一年內(nèi)還有三起作為被告的訴訟案件，均為買賣或加工合同糾紛，涉案金額約1.86億元，其中兩起已和解。

綜合公司過往公告及財報來看，萃華珠寶的資金壓力主要來自對鋰鹽業(yè)務(wù)投資虧損，以及金價上漲導(dǎo)致租借黃金的補貨成本增加。

萃華珠寶的資金鏈實際上在涉足鋰鹽行業(yè)之前已經(jīng)相對緊張，而其在2023年以6.12億元收購思特瑞鋰業(yè)，又進一步加劇了該公司的債務(wù)壓力。

對比來看，2022年底，萃華珠寶的短期借款和長期借款分別為10.62億元和2940萬元，貨幣資金和交易性金融資產(chǎn)合計約3.45億元；到了2023年底，這三個數(shù)字分別變?yōu)?1.49億元、6.32億元和7.05億元。

值得提到的是，萃華珠寶收購思特瑞鋰業(yè)是公司近年來發(fā)展歷程上一個重要分水嶺，不僅是新增了業(yè)務(wù)板塊，公司股權(quán)結(jié)構(gòu)和實控人也發(fā)生變化。

2023年8月，萃華珠寶先是收購了思特瑞鋰業(yè)51%股權(quán)，該公司原控股股東為陳思偉。同月，萃華珠寶原控股股東深圳市翠藝投資有限公司（以下簡稱“翠藝投資”）將公司12%股份轉(zhuǎn)讓給陳思偉。同時，翠藝投資及其一致行動人郭英杰、郭瓊雁、 郭裕春同意在此后的36個月內(nèi)，放棄其持有的13.18%股份的表決權(quán)。換言之，陳思偉由此成為萃華珠寶控股股東和實控人，并將鋰業(yè)資產(chǎn)注入公司。

但此后幾年，碳酸鋰原料價格劇烈震蕩，據(jù)公開報道，碳酸鋰碳酸鋰價格在2022年最高漲至近60萬元/噸，到2025年5月回落至約6萬元/噸。

這對思特瑞鋰業(yè)造成重創(chuàng)，進而拖累了萃華珠寶的財務(wù)狀況。2023年和2024年，思特瑞鋰業(yè)營收分別虧損1.86億元和6510萬元，到2025年才預(yù)計轉(zhuǎn)虧為盈。

根據(jù)雙方約定，如果思特瑞鋰業(yè)在2023年到2025年三年累計凈利潤少于3億元，陳思偉需要向萃華珠寶給予補償。這也就是前述萃華珠寶內(nèi)部人員說法中提及的“投資鋰鹽業(yè)務(wù)產(chǎn)生的業(yè)績補償費用”。

此外，近些年金價一路走高，也加劇了萃華珠寶黃金業(yè)務(wù)的成本壓力。

根據(jù)財報，萃華珠寶主要通過現(xiàn)貨交易和租賃業(yè)務(wù)兩種方式采購黃金原料。現(xiàn)貨交易是指以自有資金從上海黃金交易所采購，租賃業(yè)務(wù)是指向銀行租賃黃金，到期償還黃金實物。后者的風(fēng)險在于，如果借入后金價上漲，到期時公司需以更高市價購入黃金歸還。

過去幾年，萃華珠寶采購的超90%黃金為現(xiàn)貨交易，且在持續(xù)減少租賃黃金的數(shù)量。從2023年末到2025年6月底，萃華珠寶租賃的黃金從909千克減少到231千克。

但考慮到這一年多內(nèi)金價持續(xù)走高，公允價值變動帶來補貨成本增加也帶來一定壓力。舉例來看，2024年底時萃華珠寶有722千克租賃黃金未歸還，這些黃金的市價較當時租借時成本合計上漲了6403萬元。

與此同時，金價走高也抑制了大眾市場的黃金消費，萃華珠寶的珠寶業(yè)務(wù)年營收在2023年跌破40億元，到2025年上半年仍未止跌；直營和加盟門店也在收縮。

萃華珠寶在公告中表示，正努力采取措施改善公司狀況，包括成立收款小組加大對客戶款項的回收力度，爭取通過資產(chǎn)置換的方式解除賬戶凍結(jié)等。

實際上，萃華珠寶此前也設(shè)法從關(guān)聯(lián)方處拆借資金來緩解財務(wù)壓力。其中一筆金額較大的是2023年3月向時任控股股東翠藝投資借的1.8億元，這筆無息借款的期限原為12個月，但已連續(xù)兩年展期。

該公司財報顯示，萃華珠寶及其子公司、大股東之間存在交錯的關(guān)聯(lián)擔保情況，這樣雖便于靈活騰挪資金，但也意味著各方風(fēng)險緊密捆綁在一起。

萃華珠寶2月初的兩份公告顯示，因為公司借款提供擔保等原因，陳思偉持有的股權(quán)100%被司法凍結(jié)；一致行動人“翠藝投資、郭英杰、郭裕春”則因合同糾紛及自身業(yè)務(wù)相關(guān)事項，導(dǎo)致其持有股份的約75%被司法凍結(jié)。

影響萃華珠寶未來局面的不只是眼前的財務(wù)問題，另一變量是，一致行動人“翠藝投資、郭英杰、郭裕春”的表決權(quán)即將在2026年8月恢復(fù)。

上海華萬律師事務(wù)所律師郝大海告訴界面新聞，考慮到翠藝投資及一致行動人和目前的公司實控人陳思偉的持股全部或大部分被凍結(jié)，公司本身也缺乏流動資金，如果雙方或任何一方因官司被法院強制執(zhí)行拍賣掉一部分或全部持股，有可能會出現(xiàn)新的持股比較大的股東，公司控制權(quán)有可能發(fā)生變化。

“但官司的程序復(fù)雜、時間長，有可能要幾年之后才知道結(jié)果。公司大概率可能因此走上內(nèi)耗和破產(chǎn)重整之路?！?/span>郝大海說。他認為，更好的方案是在雙方在表決權(quán)恢復(fù)之前達成新的控制協(xié)議，以便上市公司能正常運營。